2015年11月15日，“变革机遇 预见未来”全球资产配置高峰论坛在上海举行。上图为论坛现场。（图片来源：新浪财经）新浪财经讯，11月15日，主题为“变局机遇 预见财富”的国泰基金全球资产配置高峰论坛在上海外滩茂悦大酒店举办。全球著名证券分析师戴若·顾比称等多位大佬参会并发表演讲，他们从宏观政策、资产配置、投资策略等多个角度挖掘国内国外投资机会，以专业、前沿的视角共同探讨资本市场的发展动向和投资机遇。
全球著名证券分析师戴若·顾比在“市场环境与趋势分析”中称：看好目前中国股市，上证指数将可上升到3800点－4200点。
任泽平：站在现在的时点，我们认为需要有两个条件才可以进行新的突破。一是有增量资金的入市，把密集的成交期进行突破。二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量资金入市。我最近提出一个“改革牛2.0”的逻辑，大致预计会在明年中期出现。对于债市我们方向性的看多，但是债市可能正在进入牛市下半场，空间有限。对于美元，我们认为在重启第二轮的强势周期，大宗商品我们认为是底部盘整。
以下为论坛实录节选：
全球著名证券分析师戴若·顾比部分发言内容：
今天，我受邀为大家讲解我对市场的见解，来决定你们的资产配置，我会为大家解释我在市场当中寻找的是什么，我使用的是怎样的方法，这样的方法如何在全球资产配置当中为大家带来影响。
首先，我用自己的账户进行交易，也就是在我进行市场交易当中，配置我的资产时，我百分之百用自己的钱。稍候我会具体介绍原因。目前我对上海的股指是看多的，上海的A股指数会从3800上升到4200。我也认为，这也是目前世界上最好的一个金融市场。我个人有很多上海的股票，包括600519贵州茅台。
我怎样做出这样的交易选择呢？大家可能不清楚，或者对我的见解有疑问。所以，今天我为大家具体的解释一下。
我是用技术分析来对市场进行分析。各位可能抱有怀疑的看法，但我觉得这是非常有价值的。我们用战略分析帮我们做出战术上的市场策略，这样可以使我们的资产配置取得更高的效率。
首先，我们要关注，这样的方法真的有用吗？2008年1月，我就说道琼斯指数，当时一定会出现大幅度下跌，也设定了下降目标。
去年沪港通出现的时候，也表示对上海股指非常乐观，设定了相应的上线目标。这并不是魔术，是我通过技术分析取得的成果。通过这样一系列的方式，可以带来我们对市场的洞察，对整个时机的更好把握，告诉我们什么时候应该进入市场或者离开市场。
同时，也会向我们传递信息，这些信息也会被之后其它的基本面所印证。这样的一系列方法，在我们全球的资产配置中都是非常有用的。
然而，我在这边做的并不都是预测，我的方式是关注整个交易的机会，以及平衡区域应该在哪里。因此，这边我想和大家简单介绍一下，现代的金融市场中有些相应的理论流派。
基础原理。第一个流派，主张现在的市场是随机流动。第二流派，认为市场总是处于上升状态。第三个流派，认为我们没有办法为整个市场做出实质上的判定。接下来，我们详细的理解一下。
有些人认为，市场一直是上升的，而有些人认为市场是随机的。在这边我们要引入一个α的回报率概念，也就是你个人投资组合的回报率，和整个市场的表现基本一致。第二个流派的主张，你要将你的资产配置尽可能的多元化，同时也成为了现代对冲的基本理念。这样的理论流派忽视了一些重要的点，首先，市场并不是理论上讲的、完全随机的。
屏幕上的两张表，一张是随机的，另外一张表格的表现是有律可循的。随机的这张表，当天交易日的价格波动非常随机，和右边的图呈现出完全不一样的形态。随机的图表上，我们并没有看到价格遵循任何的规律在波动。
左图为随机价格变化，右图为有规律的价格变化。右边的图，每一个价格波动都是相关的，持续持续了上升的态势，这就是市场的表现。回到随机的市场表现这张图，有人比喻为扔硬币一样，你和之前扔硬币，翻到人还是翻到花没有关系。
但如果不是随机的市场表现，意味着你今天的市场价格波动是取决于昨天，而明天又会取决于今天。这样，我们需要探究过去的市场情况怎么样，以便于我们帮助未来。在市场上交易，必须要对这样的市场规律有所理解，并进行分析。价格的波动，从来不是独立的，它是连续的价格行为。
每一个条状，都代表着过去一个交易日发生的情况。如果我们看到刚刚的理论是对的，就代表没有一个交易这最终能够战胜这样的市场。或者说，另外一种对冲理论当中选一些股票，有些表现好，有些表现不好。
我们所使用的分析，最前提的一个标志，任何价格波动都不是随机的，都有律可循。另外一个流派主张的市场一直处于上升状态，这是不对的。指数是不断会上升的，但市场并不是这样。
如果我们关注道琼斯指数的计算方式，从1900年到2015年，它表现出的上升趋势，是里面忽略了一些波动、一些下降。图中可以看到，有些股票的股价或者说表现，在1900年的时候，可能参考了一些相应的标准和之后不一样，也解释了为什么你从非常大的时间跨度来看，指数永远处于上升状态。
而且道琼斯指数，每年选择的标的股票也会发生变化，有些表现得不好的就会被剔除出去。这边要提醒大家，第一个流派主张的不对，市场绝对不是像扔硬币，完全随机的。而第三个流派，我们需要有一定的交易时间，使我们自己在金融市场当中有一定的曝光率。选择非常好的进场点及出场点。
根据我们的经验，我们得到的结论：我们并没有办法每次都十分准确的预测进场或者出场点。但我们可以计算出相应的时间区间，对我们进出场有利，我们对市场看空还是看多，我们在市场当中交易的时间又是多久？只有大家对于市场的价格波动有深刻理解之后，就可以做出非常好的判断了。
首先，技术分析分三个部分：
1、图表分析。它寻找的是那些价格行为，体现的是交易者或者是投资者的心理反应。
2、我们就会寻找这些被操纵的价格分析。比如移动均线。
3、指令或者做出相应的预测。
比如一些市场周期，或者是市场的波浪。但这些方法我是不用的，尽管我知道有些人在用，用得也很成功。我知道用的是图表分析，其目的是因为我想了解别人对于市场的看法是怎么样的。而且，他们将怎样把他们的一些想法运用到实际的交易当中，要提醒大家注意流动性，也就是进入及离开市场的流动性，永远是我们要考虑的一个问题。
有时候，我们看到价格在上升的途中进行修正，然后继续上扬。比如今年10月份，进入美国股市就是非常好的时间。当时它出现了一波调整，根据我们的方法也可以帮大家做出判断，当时是不是一个非常好的入场点？
比如说，趋势的修正可以通过价格的变动来实现。大家可以看到，在图表上有两条趋势线，分长期和短期趋势线。短期趋势线当中，我们看到价格出现了更快的上升态势，它不断为价格的上涨提供了支撑。随后的价格波动当中，我们一直关注的是长期的趋势线，因为它可以为长期的价格波动提供强有力的支撑。
一旦价格上升，跌破了短期趋势线的支撑，也就意味这下一个支撑位是长期趋势线的支撑。如果整个价格不跌破长期趋势线的支撑，也意味着我们可以长期对这样的股票看多，它的上涨势头不会发生变化。这一点，希望大家记住，这是很重要的。我们讨论的是“可能性”，这样的一种上涨价格波动有多大的可能会继续？还是它会停止？所以，要了解这一点，一定要学会画这样的趋势线。
接下来大家看到的就是一些非常基本的规则，我不会在这边花很多的时间。通过这样的价格趋势，会非常明显的向我们展示，什么时候市场上会形成泡沫。
这是一张我们投资的周线图，整个趋势是不断发展的。这样的趋势，接下来要结束？还是将继续？我们接下来会讨论一下，大家认为标普500后续情况会怎么样？如果我们做出判断标普500会大幅下跌，我们要卖出手中的仓位。
先看技术分析，长期趋势线非常清楚，近期出现了价格回撤。但是在长期趋势线方面受到了强有力的支撑，所以短期之内，我们认为它并没有问题。所有的价格波动都是非常规律的在支撑位和阻力位当中波动。
而这一系列的交易带都是可以帮助我们设立下一个标普500可能取得的目标。而对于每一个阶段，我们都是这样使用的。不断为我们设计我们下一个目标指数位。同时也告诉我们，到了2016年之前，我们认为标普500的上涨趋势不会发生改变。
美国标普500指数分析图即使美联储12月，或者是明年2、3月加息，我们认为我们可能会看到小幅的指数回撤，但一个长期的上涨趋势的强度，或者一个趋势的方向并没有发生改变，我们认为任何一次回撤都是买入的机会，而不是卖出的实际。
因此，从这样的角度来说，我们对于标普500的长期表现是看多的，我们并不认为它的上升势头就结束了。
另外一种趋势发生变化的体现形式，可以用时间换空间。我们可以看到，它的价格波动呈现剧烈上涨之后，没有办法突破上方的压力位。所以，它的价格就回到了支撑位，不断支撑，突破阻力位，这样的周而复始。
最后，以一次强有力的突破结束这样的盘旋期。而一旦出现了这样的突破之后，我们就认为它的调整结束了，它正式进入了一个非常强有力的上扬势头。
在这边我们看到了美元指数的长期趋势，呈现了一个三角形的形态。我们可以画出三角形的上边和下边，体现市场当中对美元指数不同的观点。而在三角形上方呈现了非常强有力的突破。
所以，对于美元指数我们看多，我们认为是非常强的。不仅在于目前的整个外汇市场当中，当然也包括了外币币种，包括人民币。大家应该寻找的形态就是这样的收敛三角形，它会提醒我们非常绝佳的入场机会。而这样的三角形突破形态，也预示着接下来一波上涨目标位可以到达哪里，我们可以得出计算。
而现在大家看到，这张图表是离岸人民币。
此前中国人民银行做出的外汇干预措施，使人民币的汇率呈现大幅度的波动。之后汇率趋稳，这样的时候我们可以使用我们的技术方式。离岸人民币一直是在比较宽幅的交易带当中运动的，而在这样的水平位当中，人民币的汇率是被合理估值的。现在，在中国我们面临最大的挑战是我们怎样来更好的适应非常灵活的人民币汇率。
同时，要做出对于未来三个月、六个月的预判。他对于我们带来的影响是非常深远的。我们在这边清楚了解到的一点，这样一系列的价格波动，如果它一旦突破了上方的阻力位，就会在目前的阶段呈现一个宽幅的交易带，计算出下一个目标位。现在，我们看到的是人民币呈现的趋势是在盘整，还没有看到我们所说的突破。
如果我们看纳斯达克指数，可以看到相应的价格修正趋势，这是一个月线图，我图表当中已经画出了交易带，价格波动也是处于回到支撑线，也可以画出层层递进的交易带。我们认为这样的上升势头仍将继续。纳斯达克的目标指数，我们认为在明年前可以看到5800。
我们认为，现在的一根主力线是5200左右，早晚会被突破。2016年中期目标，我们看到5400。这样的结果是我们通过交易带计算出的。每一个交易带的上扬，都可以为接下来的目标价位计算提供指引。
纳斯达克指数月线图如果大家要寻找合适的进场点，应该可以等到市场价格出现修正，回到支撑位的时候再进入。这样，市场可以给到我们非常清晰的信息。在这张图表当中大家可以看到，这是长期的、底部的形态。如果我们看近期的3到4个月图表分析，现在一个短期的弱势并不会改变。所以，要进入这样一个市场，是对技巧的要求比较高。基于这样的技术判断，在长期我们并不会把它纳入我们的资产配置当中。
市场反弹形态，这样的形态会告诉我们，什么时候市场见底。很多年前我们看到上海的市场，可能出现的反转形态包括W型、V型、和头肩底形态。上海市场的重要特征，也是底部呈现一个收敛三角形的图形。盘整是在3000点左右。这边的三角形收敛，和我们刚刚看到美元指数的三角形收敛相似。
所以，我们目前目标位3400点，基本已经达到了。大家看到，更高一些的历史数据，我们认为接下来如果上海的股指再进一步上扬会是3800，是我们认为非常合理的一个目标价位，到时候会提供一个非常好的买入机会。
突破3800，下一个目标位是4200。4200如果突破，就看到4600了。就像我之前说到得那样，这是全球金融市场当中，上海市场的发展势头是最有力的。而且，上海的股票市场能不能回到5000点？我没有看到任何说我们回不去的的原因。重要特点就是盘整的时候，一定会看到收敛三角形。三角形的底边是用作一个支撑线。
另外一个强有力的形态帮助我们理解波动的，市场上现在V型反转比较少，所以我们这边就不花太多的时间为大家介绍了。
另外一个预示着底部反转的型号，就是头肩底。非常清晰的头肩底形态，当我们看到头肩顶，也就是市场处于上升状态，肯定不是好事，意味着上升的趋势要结束。反过来，在下跌形态当中看到头肩底，那就很好了，预示着我们可以进入到市场当中了。
我们可以看到，头肩底是价格会出现上涨，再回支撑位，这根线非常重要。价格一旦突破警线，我们就可以对相应接下来要达到的目标位做出等比例判断。石油价格上，我们就用这样的方式进行分析。
头肩底技术形态示例如果石油价格突破38、40美元的价格，最早价格是从100美元跌下来的，我们将我们的目标价位定在38美元，我们看空石油，一直看空到38美元，非常准。现在我们看到它的形态发生变化，类似头肩底的形态。
如果突破48美元，我们接下来看多石油到58美元，接下来到68、78、88、98，以每10美元为一个单位，现在是空看多，主要是因为呈现了头肩底的形态。这些都是比较简单的技术分析方法，但是效果很好。
我们看到上升势头要走到结束的时候，就会出现头尖形态，图中，右尖特别短。从头部到颈线的位置，可以非常精确的计算出接下来会下降到怎样的目标价位。这样的计算是非常有利的。
头肩顶技术形态示例另外一个图表形式是圆弧顶，现在我们还没有看到，但未来可能在标普当中看到走出一个圆弧顶的形式，预计在2016年。在这样的圆弧顶当中，很多价格会不断的触及圆弧。主要是看当时它的价格是否会跌破它的重要支撑位，一旦跌破，我们就可以使用相应的等比计算看它的价格位。
如果我们看到道琼斯指数，看到我们看到一个小圆顶，如果我们计算出它的下降目标位，我们可以发现，它的价格是在它的长期趋势线这边受到支撑，我们我们不认为这样的圆顶意味着它的上升趋势是结束的，反而应该是一个合适的买入时机。
圆弧顶技术形态示例对于技术分析当中，我们经常用的是顾比复合移动平均均线，通过复合均线会有两组图表，一个是长期组，一个是短期组。两组图表非常明显的时候，代表市场当中投资者和交易者的意见分歧非常大，当两组图线呈现收缩，预示着长期和短期的预判非常接近了。我们认为现在对于长期的资产配置来讲，在这边进场，因为大家看到长期短期组交叉了，交叉之后又出现了分开。
而这样的趋势，现在正是在上海股票市场当中发生的。如果看到道琼斯指数或者是标普500，现在是处于这样的阶段，长期组是呈现了下行态势，这也就解释了为什么我们资产配置上为什么没有美国股票，或者我们时刻准备着从美国市场撤离。
我们想要的是这样的一种典型图表形态，现在上海市场就有。
当然，同时我们还要注意，在市场环境变化当中，有一些非常重要的事情也在发生，这些事件可能会改变整个的国际版图。这张照片是中澳合作签署协议。包括“丝绸之路”等政策。
第一个是新时代丝绸之路，第二个政策是用来帮助丝绸之路的政策，也就是人民币国际化使人民币成为未来一个主要的储备货币。也就是说，未来的人民币不仅可以用做交易，也可以被用作于储备，或者是作为投资。一旦人民币的效用发生改变或者被拓宽之后，对我们来讲意义非常深远。
同时，也意味着中国的外汇储备将会做出相应的调整。我们看到前阵子的亚洲基建开发银行，也是出于这样的考虑才成立的，它会对整个国际的经济形态带来非常深远的影响，在伦敦、新加坡和澳大利亚，以及欧洲其它的地方，包括德国。
这些城市都认为，人民币现在已经完全具备资格，被用作于投资货币。同时，人民币的国际化也会影响到外汇货币组。我个人的感觉是，人民币的未来走势，将会处于长期的上升状态。当然，其中很大一部分原因是来自于中国的货币政策，由于之前的人民币汇率一直紧盯美元，所以它会非常受到美国的货币以及财政政策的影响。
但现在人民币的汇率更加灵活，也就意味着人民币不再会成为美国财政或者是货币政策的受害者。将会使国际很多资金涌入中国。它背后的意义是什么？意味着我们需要更加密切的关注上升势头当中，尤其是美国市场当中什么时候会走到尽头。
还要关注，上海市场下跌趋势什么时候会呈现反转态势，包括其它的亚洲市场。一旦呈现这样的交易机会，对我们来说是非常有利的。另外一个需要密切关注的，就是另外一些市场上它的价格回撤到相应支撑位，做出调整，继续上扬。
这都是我们对于2016年资产配置需要考虑的重点。如果出现了回撤，需要辨清，它到底是趋势的小转折？还是趋势的反转？
我们看到，对于整个下行趋势当中，如果出现反转，也要判断它是转折还是反转。如果我们结合现在整个全球资产配置以及全球经济的大背景，2016年将会是非常有意思的一年。而市场的环境也向我们显现着如何做交易，市场的条件告诉我们我们应该交易什么。现在我也很高兴，我们还有几分钟可以更具体的分享一下，如何使用技术分析的方式，而不是传统意义上的技术指标。
这边要提醒大家“见山不是山”，也就是战略的展望，是我们对于大环境进行的描述。如果要成功，取决于实际的情况，究竟发生了怎样的改变。2016年，美国市场将会如何表现？并不是我们真正应该关心的问题，或者是很让我们忧虑的问题，而是我们能否抓住这样的趋势演变、趋势变化。
我个人的观点，上海市场的表现非常好，或者我接下来也会购买ETF产品，包括指数期货来进行交易。如果上海的股指出现回撤，可能会让我重新思考，我的技术分析是否正确？只有当整个市场的演变是符合我的实际预期，我才会开仓进行交易。
所以，我刚刚和大家分享了这样一系列的图形，都是非常有利的工具，可以帮助大家进行很好的资产配置，去到ETF或者是其它的资产配置当中。其实大家有时候担心的问题，并不是真正大家应该担心的问题，不要一叶障目。而投资者总是担心，我什么时候进场？我是一个交易者，我担心的是我什么时候应该离场。我的交易长度，相应的应该有多久？
以上就是我今天的分享，谢谢大家。
国泰居安首席宏观分析师任泽平发言内容：
主持人：非常感谢Guppy先生的精彩演讲，下面我们有请在过去一年红得不行，隔三差五占据证券网站头条的国泰君安首席宏观分析师，也是曾担任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任任泽平先生，他的论题是《中国经济和资本市场前景展望》。有请任泽平先生。
任泽平：各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！很高兴可以在这样的场合、这样的时点，时值岁末，大家都要展望明年，和大家交换一下我们对中国经济与资本市场前景的一些看法。
刚才Daryl Guppy先生从技术的层面告诉大家市场是怎么走的，我本人更多的可能是一个基本面的分析。技术分析是看图形的，基本面分析是看逻辑的，逻辑的强化、弱势，以及有没有可能被破坏。我在去年5月份，辞去公职，加盟国泰君安。我带领我的团队在去年非常坚定地看多中国的A股市场。我们在7月份提出大牛市，8月份提出5000点不是梦，9月份提出对熊市的最后一站。那一轮牛市的逻辑是什么？我起过三个名字：改革牛、转型牛、水牛，再加上杠杆牛。简单来说，是那一轮牛市的逻辑，我们从基本面看到政策、资金的表现。
大约在今年的5月份，我们开始对A股变得谨慎。我们提出海拔高风大慢走。为什么我们在5月份，包括在6月份我们变得谨慎了？因为我们认为逻辑在被弱化，甚至被破坏。核心的改革年逻辑，在5月份已经被弱化了。而杠杆牛，基本被破坏了。所以说，从6月份以后，我们看到了很多机构推荐了A股的各种各样超低组合，但是在6月15号到8月26号，我们没有推荐过任何超低组合，本人也休假去了。5000点的时候，当市场一片高估10000点的时候，我没有上调市场点位，现在来看，保住了市场“晚节”。
8月25号我休假回来，当时央行[微博]“双降”，研究所开始讨论对后市的看法，无非就是多空。包括当时市场上的看法都还非常的悲观、谨慎。我休假回来，首次调整观点，在8月25日开始看反弹。然后，9月份，包括10月份，我们又重新坚定地看多A股，我们提出叫凤凰涅槃，浴火重生。熊市已经结束了，所以我们在10月份，用了一些带有荷尔蒙的词汇：干，继续干，不要停。
站在现在的时点，可能大家比较关心往后的情况。中国的经济政策及资本市场的表现，我先讲观点，随后展开一下逻辑。
1、观点回顾。对经济而言，中国现在最大的宏观背景叫增速换档和结构调整。我们处在哪个时点？我们处在增速换档，从快速下滑期进入一个缓慢的探底期。中国经济可能已经相当大程度上接近了底部，我们看一下市场性的指标，包括房地产投资、出口、库存。未来中国经济可能会是“L”型，我们估计时间会是3到5年。这中间发生的很多故事，将会超出在座各位的想像。我本人为了研究增速换档，我看过100多本相关的书。经济是L型，但貌似经济结构内部将发生剧变。而且中国的政策和改革需要积极地应对。对于短期的经济形势，我们倾向于认为四季度会短期走稳，中期是L型，经济有一定的下行压力。对于政策，现在我们走到这个时点，我们在政策的层面怎么应对这些挑战？我们已经达成了一些共识。总书记最近讲供给侧改革，我认为这个方向是对的。但是如何从“认识到位”到“执行到位”，这里面可能要有一个政治的决断。我们经常说改革红利，坦率的告诉各位，改革没有三年的阵痛不可能有改革的红利。那么，表面上是增速换档，实际上是结构调整和动力升级，根本上是中国需要做出制度性的深层次变革。所以我们今天的论坛题目叫“变革机遇 预见未来”，这个题目起得非常好，这是这个时代所呼唤的。
对于大类资产，我认为现在的时间和未来几年，是我们进行股权投资的黄金时期，是进行播种的重要时点。对于二级市场，我们可能要修正一下我们的观点，前期我们坚定地看多，现在在我们的前面有一个密集的成交区，1月份可能有一个大股东的减持。如果我们要突破新的平台，我认为要有两个催化剂。一是要有增量资金的入世，没有增量资金，大票你是打不动的，只能存量博弈，做结构性行情。第二，增量资金的入市，一定有相当大程度的重度利好。比如某些领域改革的落地，才可以把人心驱动计入这个市场。未来大家密切要留意两件事：第一，25万亿，会否，以及以何种形式进入这个市场？，第二，会有哪些重磅改革的落地，来推动市场情绪及风险偏好的上升？这是突破这个平台以及风格变盘很重要的两个配合性条件。这是我们对于股票市场的看法。对于债市，你方向还要看多，但是我认为债券的牛市已经进入下半场，空间是有限的。而到后面，波动会加大。对于大类资产的第三类，股市债市房市，我们认为未来十年，一二线城市房市再涨一倍，三四线城市涨不动，房地产投资零增长。美元可能在重启第二轮强势周期，大宗商品可能会继续底部盘整。会盘多少年？至少再盘2、3年。如果你想抄底大宗商品，你要做好2到3年在底部爬着的准备。当然，现在非常便宜。
稍微展开一下我们的看法，所谓的宏观形势无非是两个，一个是我们所处的大的时代背景。二是我们的经济形式。我最近一年提出一个“转型宏观”的概念，最近发生很多新的变化，无论是在经济还是在我们研判资本市场的时候，我们发现传统的逻辑框架、周期的宏观，以及投资时钟的逻辑都失效了，没有人观察中国的周期，如果中国有周期，就是经济一路向下。大家说，很多逻辑都失效了。我认为不是失效了，而是有很多新的情况发生了变化，需要投资者、需要经济学家、分析师及早做出调整。比如说，从去年到现在，A股市场有很多新的变化需要投资者去留意。一是共识的快速达成，自媒体的时代。二是行情挤压式的发展。三是资本账户的开放，四是新兴的交易工具层出不穷，五是代杠杆。所有的一切都需要我们积极应对。我想讲一下，经济层面我们所需要看到的经济变化。
这张图是我2009年加盟国务院发展研究中心服务的时候，当时国务院的一位领导布置给国务院发展研究中心一个任务，中国有没有可能跨越中等收入陷井。课题组当时研究出来一个很重要的发现，中国未来增长要阶段转换。所有追赶的经济体，不可能永远的高增长下去。我们可以看到，德国、德国、南韩、中国台湾，分别在60、70、80、90年代增速换挡，驱动力基本类似。再看中国，浅蓝色的线是中国。我们正处在一个增速换档的时点，高增长的时代已经一去不复返了。中国未来如果做得好，我们未来20年有一个新的中速增长平台。做得不好，就会像拉美一样掉下去。这中国未来的两种前途。
我们再来看，增速换挡的两个典型事实，在中国这几年快速的出现。中国过去为什么高增长？核心是人和制度。我们通过改革开放，我们建立一个好的制度，释放了我们13亿人创造财富的活力。我们国运好，过去30年，在邓、朱时代，我们启动了两轮改革，目前我们正在重启第三轮改革。大家记得1978年中国的城镇化率18.3%，当时号称10亿人口8亿农民，当时农村有大量廉价劳动力，蓄水池。我们发展现代工业的过程中，我们把农民变成产业工人，只需要给他生存工资就够了。
右侧的图中给我们看到，过去10年，中国的农民工工资基本不涨。过去高增长的原因，就是因为我们有大量廉价劳动力。1962到1976年是中国的主流人群，是中国人口出生高峰。1962到1976年是什么概念？这个主流人群决定了过去整个中国经济增长的特点，以及我们的结构特点。1962到1976年，人口出生高峰之后，随后我们出现了人口断崖，因为我们进行了计划生育。现在中国的主流人群是38岁到53岁，中国还有最后7年的机会窗口期，从要素驱动向创新驱动的转变。如果我们做成了，中国创造了第二个奇迹，会比前面第一个奇迹还要大，我们将成为世界第一大经济体。13.7亿的一个国家，跻身发达国家的俱乐部。但如果我们做不成，坦率的告诉各位，7年后我们将出现人口断崖，下场会很惨。
03、08年，刘易斯的两个拐点出现。2012年劳动年龄人口数量逐年减少。我们的出口，从过去20%的增长，降到现在的个位数。
第二个中国增速换档的典型形式，来自于房地产长周期拐点的出现。房地产，实际上也是人口周期。20到50岁的人买房子，20到35岁首次置业。过去我们为什么不断的调整房地产市场？中国的房价一路上涨，因为买房人群在不断的上涨，这是基本供求决定的。未来是什么？2014年中国的置业人群将出现净减少。未来，你怎么刺激房地产这个时代都结束了。所以，我们可以看到，从2014年，房地产投资由过去20%的增长降到现在的0增长。我问大家一个问题，现在最需要研究的就是人口周期拐点出现后的房地产是什么样的特点。人，继续向大城市迁移？还是回归中小城镇？向大城镇迁移。
我们做了10多个经济体的研究，这张图告诉我们，人口红利结束之后，人继续往大城市迁移。无论是美国、日本还是其它经济体都是一样的。有才华的年轻人，财富净值人士，将天然选择到大城市当中，因为只有大城市才可以给年轻人实现梦想的舞台，只有大城市，才可以为财富净值人士提供优质的公共资源。所以说，人继续往大城市当中去。所以，我们可以看到，当人继续往大城市迁移的时候，一线房地产有销量没土地，表现为价格的上涨和地王的再现。三四线城市没有销量，土地和库存高企。去年，我对中国的房地产做过一个预测，未来10年一线房价再涨一倍，三四线涨不动，房地产投资零增长。一线和核心二线只有10多个，三四线有几百个，它们占房地产投资的80%。三四线城市持续去库存，我们再怎么刺激房地产都不可能回到依赖房地产稳增长的时代。如果说你把三四线没有人的城市的房地产都能刺激起来，你要放多少水啊？不一定是好事。
去年，我为大牛市贴标签的时候，有一篇文章叫“当前中国经济与资本市场类似96到01年：改革牛”。那是市场上首次提出改革牛，92到96年中国经济快速下滑，97到10年中国经济七上八下，但是这段期间A股出现两轮牛市，都是分母驱动的。虽然经济增长没有任何的表现，但是我们的政策、经济结构发生了剧变。1.4万亿剥离、国企抓大放小、商品房改革、加入WTO[微博]，都是那时候做出来的，开启了黄金时间。中国这一波调整，从10年到现在，GDP增速从12%到现在的6.9%，降了一半。未来，中国经济已经非常接近中长期的底部了，但是想要起来是很难的。想起来，必须要有通过改革的放活，新兴产业的崛起，这需要一个国家。中国未来可能会会有一个L型的走势，至少3到五年。这个过程中，我们的政策和经济结构需要做出积极的应对。坦率的告诉各位，我比一般人对中国经济转型成功抱有更大的信心，中国和拉美不一样，拉美的经济体号称也是“金砖国家”，但实际上就是卖资源的。拉美的GDP，很多到了负增长，但是中国还有5%-7%的增长，我们有庞大的工人队伍和企业家队伍、企业家精神，而且我们采取的是出口导向型的战略，我们的企业一开始就是全球竞争的。这个关键的时点，只要我们的战略和改革不要犯方向性的错误，我认为中国转型成功将是大概率事件。我们可以看到，转型成功的这几个经济体，日本、南韩、中国台湾、新加坡、中国香港都在我们的周边。他们的制度、文化等等都和我们相近，核心是我们这几年要积极地应对，不要犯方向性的错误。现在中国人均GDP7800美金，1.2万是发达国家的门槛值。我们现在是世界第二大经济体，如果我们能够通过成功的重启中国第三轮改革，未来20年不需要高增长，5%到6%就够了。我们用5到7年，中国跻身发达国家的行列，成为中国第一大经济体。在座诸位的财富，将分享中国第二个奇迹。大家不要忘了，美国是3.2亿人，日本1.3亿人，中国有13.7亿人，全球是72亿人。如果中国可以跨越中等收入陷井，迈向发达国家行列，这是什么概念？是时隔500年，中国重回世界之巅的概念。中国30年一个大周期，10年一个重周期，3年一个短周期，现在的时点是30年大周期的拐点，将是一个非常激动人心的时刻。旧的增长模式，将会永远的落幕，我们如果能够通过改革和放活，我们将开启一个新的时代，奠定未来30年的繁荣的制度基础。这是我们对中国经济的一个看法。
二、政策组合。
面对这样的经济形式和政策挑战，我们如何应对？最近总书记讲，在十一次的中央财经领导小组会议上讲要加强供给侧的改革。这是什么概念？宏观分供给和需求。需求是消费投资出口，对应的宏观调控的政策是财政货币。供给是资本、劳动、技术、人口，对应的政策是改革。过去这些年，坦率地讲，公共政策部门、市场上的经济学家，包括一些企业家，曾经在2010年的大拐点上犯过方向性的错误。我们认为这次只是周期性的或者外需不足的调整，所以我们试图通过刺激、维持旧的增长模式。但事后我们发现，这都是错的，中国所面临的是一个大的拐点，是人口红利的结束。我们要从要素驱动向创新驱动转变，要由重化工业向高端制造业和现代服务业进行升级。而这一切的一切，有赖于中国重启新一轮的改革，也就是供给侧的改革。我认为总书记的讲话非常提振人心。但是从“认识到位”到“执行到位”有一个过程，中国未来的出路，显然不是维持旧的增长模式，在于供给侧的改革，释放新的红利。但是改什么？用什么衡量改革的成败？一个改革是否符合时代的潮流？在我看来，改革只有一个标准，就是效率。所有能够提升资源配置效率的改革都是好的改革。所有不效率的改革都不叫改革，叫倒退，都是打着改革旗号的倒退。怎么提升效率？就是破旧立新，把不效率的破掉，有效率的发展起来。
90年代末，破旧，国有企业破不掉。怎么办？上行政手段破掉。冲击银行不良，当时9.2万亿的GDP，剥离1.4万亿的不良，这是政治家的魄力。冲击就业，买断工龄。我们用了3、4年的阵痛才迎来2000年后的黄金时期。立新，国企抓大放小，原来的人不行了，换一帮人干。商品房改革，2001年加入WTO。2001年加入WTO的时候很多利益集团游说，不能加入WTO，我们纺织、工业都不如人家，我们加入进去，狼来了，我们的产业基础将被破坏。当时我们的政治家做了决断，大方向是对的，进去，结果是什么？2000年以来，我们的纺织、家电等，打遍天下无敌手。我认为改革最大的阻力就来自内部，来自既得利益。现在，我们中国需要做什么样的改革？破旧，现在就是把炸钢铁炉子。现在钢铁严重过剩，房地产时代一去不复返。但是地方政府、商业银行不让企业破产，这都是计划经济的阑尾炎，必须要割掉。重化工业破掉，冲击银行不良，没有别的办法。早一点做决断，反而代价小。冲击就业不怕，放开服务业。中国的服务业有大量的管制，中国未来产值升级将往服务业升级。如果说过去30年的成功是制造业开放的成功，中国未来30年的成功，将是服务业开放的成功。WTO核心是货币贸易的开放，BAT、TPP的核心是服务业贸易的开放。我们在金融、传媒、舆论有大量的管制。我们经常说“道路自信、制度自信、理论自信”，我以为最大的自信就是开放。你敢和别人对决，敢和别人竞争，相信中国的企业家。不开放就不自信，不开放就是自卑，我觉得逻辑很简单。既然大方向是对的，现在又是一个需要做决断的时候。这是我们对于改革的看法。
对于大类资产，所有的市场人士都在讨论“资产化”。过去30年，从来没有讨论过这个问题。为什么？资产化说白了就是钱多资产少。改革开放初期我们缺钱缺资本，劳动力剩余。过去30年我们年均GDP增长10%，我们的资本获得了高额回报。在座的各位如果过去几十年你的年化回报率低于10%，你肯定跑输了。但为什么现在出现了资产荒？核心的原因是在于旧的增长模式退潮。过去我们依靠银行主导的融资体系，但旧的增长模式退潮了，债券可以给你提供的资产回报率下降了。未来中国要发展高端制造业和现代服务业，这些都是什么产业？这些都是高技术、高风险、轻资产，没有抵押物的。它要依靠多层次的资本市场提供支撑。所以说，表现为堰塞湖或者资产荒，深层次的其实是中国金融结构与经济结构升级不匹配，或者形成了一个制约的原因。而这一切的一切，有赖于我们发展多层次资本市场，依靠股权融资的崛起。但是大家不要忘了，银行主导的金融体系和资本市场主导的金融体系，对于法制、公开、透明、公平、公正，对制度环境的以来，比前者更强。我们有没有这样的勇气来为我们的资本市场创造这样一个资本环境？所以，现在的时点，是进行股权投资的黄金时期，是在座的各位进行播种的黄金时期，因为这是时代的潮流。是产业升级的方向，是我们改革的方向。对于二级市场，我们在之前坚定地看多，站在现在的时点，我们认为需要有两个条件才可以进行新的突破。一是有增量资金的入市，把密集的成交期进行突破。二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量资金入市。大家未来核心两件事，25万亿的理财，以什么样的方式何时进入市场？二是我们的改革如何落地攻坚，这一定是政治经济学。我最近提出一个“改革牛2.0”的逻辑，大致预计会在明年中期出现。对于债市我们方向性的看多，但是债市可能正在进入牛市下半场，空间有限。对于美元，我们认为在重启第二轮的强势周期，大宗商品我们认为是底部盘整。
提示四个风险：12月美联储加息预期。但我认为这不是主要的风险，市场可能会对这个信号钝化，因为已经有一年了。二是新兴市场的风险。三是国内基本面，明年的不良和刚性兑付压力比今年可能要大一些。第四是政策的不确定性。
