1. 上周市场回顾：A 股成交量持续萎缩，观望情绪浓厚
A 股横盘震荡，成交量继续萎缩。截止2015 年9 月25 日，上证指数收于3092.35点，周五A 股市场受IPO 重启消息影响盘中一度暴跌近100 点，最终全天下跌1.6%，全周微跌0.18%，深证成指收于9904.76 点，全周上涨0.55%。小盘表现明显强于大盘，中证500、中小板指和创业板指全周分别上涨1.18%、1.4%、和1.9%，而中证100 全周下跌1.16%。行业方面，上周大部分行业均有不同幅度的上涨。其中国防军工、电力设备、传媒涨幅最大，分别为4.11%，3.73%，3.54%；钢铁、家电、石油石化跌幅较大，分别为-2.98%、-1.94%、-1.42%。上周市场持续低量震荡，日均成交量仅470 亿股，为5 月高峰的36%，成交量持续低迷显示出市场浓重的观望情绪。
债市微幅波动，可转债上涨。上周债市微幅波动，各品种短端收益率整体小幅上行，而长端表现较好。全周中债总净价指数下跌0.1%，国债总净价指数下跌0.19%，中债企业债总净价指数微跌0.08%，中债金融债总净价指数微跌0.01%，中标可转债上涨1.35%。
海外市场集体下跌，能源和农产品价格反弹。上周海外市场各大指数均遭遇下跌。美国市场方面，全周标普500 下跌1.36%，纳斯达克[微博]综合指数下跌2.92%，道琼斯工业指数下跌0.43%。欧洲市场方面，英国富时100 指数微涨0.08%，法国CAC40 和德国DAX 指数分别下跌1.22%、2.3%。亚太市场方面，台湾加权指数下跌3.9%，香港恒生指数下跌3.35%，韩国综合指数下跌2.66%，日经225 指数下跌1.05%。大宗商品方面，能源类价格上涨1.62%，轻质原油、布伦特原油、石油分别上涨1.51%、2.16%和1.83%。农产品价格大涨3.25%，糖价格大涨6.07%，小麦价格上涨4.31%。
贵金属方面，上周COMEX 黄金上涨0.56%，COMEX 白银价格下跌0.36%
2. 上周基金市场回顾：股混债基小幅上涨，黄金类产品表现突出
上周仅投资海外的QDII 股混型基金整体下跌外，其余各主要类型基金净值均有小幅上涨。
股混基金小幅反弹，重配军工、传媒、医药等基金表现较好。上周股票、混合型基金整体上涨。其中，股票指数型基金上涨0.23%，主动股票开放型基金上涨1.33%，混合型基金整体上涨0.96%，其中权益仓位较高的强股和偏股混合型基金分别上涨1.58%和1.35。分析上周表现较优的主动权益基金，配臵偏向军工等高端装备、传媒互联网、医药等行业的基金表现较好，例如工银瑞信[微博]高端制造、农银汇理医疗保健、汇添富移动互联等。
债基整体微涨，高权益仓位品种表现较好。节前债市表现平淡，债券型基金整体微涨0.1%，权益仓位越高的品种表现更好，可转债债基全周上涨1.10%，偏债型基金上涨0.16%；而债性较纯的准债和纯债债基分别仅微涨0.03%和0.01%。
货币基金年化收益维持低位。上周货币基金平均年化收益为2.82%，继续维持在低位。整体看表现较好的个基有中融货币、长盛货币、广发活期宝、宝盈货币等。理财债基方面，上周短、中、长期理财债基年化收益分别为3.51%、2.69%和1.75%，其中表现比较突出的有中银理财21 天、华夏理财30 天A、华夏理财30 天、广发理财7 天等。
黄金QDII 表现较优。上周权益类QDII 整体下跌2.38%，债券型QDII 微涨0.11%。其中黄金主题QDII 表现较优，例如嘉实黄金、诺安全球黄金、易方达黄金主题、添富黄金贵金属等。黄金ETF 上涨。商品基金上周上涨1.42%。
3. 未来投资策略：控制仓位过节，短期关注黄金主题
基本面：经济再下台阶，通缩风险加大：①9 月财新制造业PMI 初值降至47.0，低于市场预期的47.5，创09 年4 月以来新低，在历年同期中也是最低值，各主要供、需、价指标全面下滑，指向制造业景气继续恶化。②中观层面也是风声鹤唳：9 月以来地产销量增速跌势延续，乘用车销量仍然低迷，指向下游需求依然疲软；粗钢产量增速再度回落，电力耗煤增速跌幅扩大，指向工业生产势头再度转差。③9 月工业经济回落几成定局，投资中制造业和地产仍难指望，基建或独木难支，3 季度GDP 增速“保7”难度加大。④国家统计局新闻发言人盛来运称，不低于6.5%的GDP 增速将被视作“大约7%”，意味着管理层正在引导市场逐渐接受经济增速低于7%的新常态，而不再强刺激。⑤上周猪价继续下跌，目前已经跌回7 月初时水平，当前猪价上涨告一段落，前期驱动物价上行的因素正在消退，通缩正重新成为物价主要风险。
资金面：重启14 天逆回购，宽松周期持续：①上周央行[微博]操作1300 亿逆回购，国库现金投放600 亿，到期逆回购为900 亿，央行净投放1000 亿，近一个月以内首次净投放。上周货币利率低位稳定，R007 稳定在2.41%，而R001 稳定在1.91%。②上周央行重启14天逆回购，招标利率由半年前的4.1%降至2.7%，低于本周R014平均2.74%的水平，意在引导货币利率低位稳定，宽松周期仍在持续。③上周外汇中间价再现小幅贬值，而外汇交易量也有所上升，意味着当前资金流出势头仍未稳定，因而央行仍有必要加大货币投放数量，稳定流动性。④上周央行货币政策委员会召开3 季度例会，主要增加了关于风险的表述，强调“国际金融市场和大宗商品价格波动性上升，跨市场、跨地区相互影响，风险隐患增多”，要“加强和完善风险管理”，而央行将“密切关注国际国内经济金融最新动向和国际资本流动的变化，灵活运用多种货币政策工具保持适度流动性”！
国内政策：中美达成合作共识，国企混改意见发布。习主席访美达成中美全面合作的多项共识，助于增强中国的国际地位，降低全球政策失调的风险。国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，明确了混合所有制改革的总体要求，意味着国务院层面的“1”正在逐步细化，也预示着部委层面“N”将逐步推出，国企改革仍在有序推进！
海外经济：耶伦预计年内加息，大众丑闻重创欧元。美联储主席耶伦于周四下午演讲时重申，预计将于今年晚些时候加息；美国二季度GDP 增速终值为3.9%，增长强劲，仍然支持美国在今年开始加息。大众汽车9 月21 日承认在美国尾气排放测试中作假，引爆“检测门”丑闻，对德国乃至整个欧元区经济都是重创，悲观情形下可能将其带入新的衰退。
整体上看，上周市场成交量持续萎缩，且周五市场在IPO 传言下再度大跌，均显示市场谨慎心态依旧。当前，投资者主要纠结于三个问题：制度环境不确定、3 季报盈利下滑、人民币贬值压力。对于市场，资金充裕、利率下降是最有利的因素，中期的困境是制度环境的不确定性，及改革创新推动转型的有效性。不过，①17 日FOMC 最终不加息，人民币外汇成交额明显下降，显示人民币短期贬值压力已经明显减弱，但美国经济增长强劲，仍然支持美国在今年开启加息周期，人民币贬值的隐忧仍然无法消除；②根据此前时间表，场外配资在9 月底绝大部分清理完毕，未来股市去杠杆压力将会大大缓解，即，短期来看，汇率波动、配资清理两大利空渐去。另外，十三五规划、国改细则、积极财政仍有望提高短期风险偏好，而三季报仍需跟踪观察，2 大利空渐去以及各种制度政策的出台，仍可能对冲三季报影响。本周是十一长假前最后3 个交易日，整体上值得关注的消息仍众多，包括2015 三季度NAES 中国宏观经济预测分析会、2015 中国互联网安全大会、第八届民营经济高峰会以及全球清洁汽车峰会将纷纷召开，对于市场相关热点或有一定刺激；9 月PMI 下周公布，同样值得关注。综合来看，本周市场并不缺乏炒作热点，不过从历史上来看，由于假期效应，每次节前市场的成交总会明显缩减，在当前市场震荡方向未明朗的情况下，成交的萎缩或许更为明显，因而本周行情很可能仍以震荡为主，控制仓位的建议不变。
债券市场，利率债方面：套息可行，宽松支持债牛。(1)月末临近，货币利率仍稳：美联储加息延后，巨额贸易顺差和外储支撑汇率走稳，高存准金率确保短期流动性无忧。月末节日临近，资金面短期略有扰动，但9 月财新PMI 再创新低，经济下行风险加大，工业通缩延续，支持货币宽松延续，判断未来三个月7 天回购利率仍在2.5%左右。(2)货币利率低位，债券套息仍可行：股市震荡筑底阶段，货币宽松+资金回流，支持债牛。当前信用利差处于历史低位，高收益稀缺，后续利率债价值有望逐步显现，维持未来三个月10 年国开区间3.3%-3.7%的判断。信用债方面，刚兑魔咒延续，公司债已疯狂，配臵价值下降。二重控股股东国机集团宣布受让12 二重集MTN1 和08 二重债，珠海中富公告称获抵押贷款2 亿元作为12 中富01 偿债资金，刚兑金身依然未破。当前信用债绝对收益率和信用利差均已压至历史低位，安全边际大大下降，而信用风险仍是高悬之剑，进一步强化风险偏好无异于饮鸩止渴。近期交易所资金利率上行导致公司债普遍调整，加杠杆套息模式对资金面越发敏感，而当前公司债利率畸低，安全边际严重不足，配臵价值有限。
基金投资方面，股混基金方面，建议控制权益仓位，在市场震荡调整方向未明时，维持相对谨慎的操作方式；关注基金经理选股能力，优选投资管理经验较丰富，操作较为灵活积极，注重控制风险的基金经理；另外，近期正在发行的或进入新保本运作周期的保本型产品或有机会为投资者带来稳健收益，对于有固定投资期限，对流动性要求不高的投资者可以关注。债券基金方面，考虑到目前信用利差整体较低，信用风险升温，可关注配臵偏高评级、短久期的债券产品。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII 基金方面，美国暂缓加息，短期将使市场避险情绪上升，对金价产生推动作用，但考虑到年内美国加息仍有可能，中长期压抑金价的因素仍存在，因此我们短期推荐关注黄金主题QDII 阶段性配臵机会。
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