基金投资策略
股混开基：虽然我们注意到资金面与政策面的有利变化，但是由于基金投资者的投资期限偏长，频繁进出的费率较高，建议当前仍然保持相对谨慎的操作方式，待趋势更清晰后再调高组合风险水平：首先，保持股混基金偏低仓位；其次，组合中考虑纳入部分稳健收益类产品，在打新暂停后量化对冲基金、保本基金等也是可以带来稳健收益的较好选择；最后，能够忍受短期波动的投资者在立足长期投资的思路下，依然建议配臵偏成长风格的基金产品，伴随中国经济转型成长股主角地位长期不变。在具体的基金产品选择上，有两点建议：一是关注选股能力较强的基金经理，在后续震荡和结构性市场中基金经理的选股能力将带来比较明显的业绩差异；二是对于配臵权益类基金的投资者，建议关注从业时间较长、风格灵活、操作相对稳健、风险控制能力强的基金经理。
债券及货币基金：债基相对于股混基金波动较小，短期内可以做避险资产，建议配臵债性较纯且在券种配臵上以利率债与高等级信用债为主的基金产品。在长期资金利率维持较低水平的情况下货币基金没有趋势性投资机会，可以作为现金管理工具。
QDII 基金：短期内来看在美国确定加息利空美国股市之前，可以考虑配臵美股类QDII。加上近期美元升值趋势较强，投资美元计价标的资产的QDII产品如美股、美国房地产等基金可以帮助投资者规避人民币贬值风险。我们前期推荐的大中华主题基金产品由于与A 股相关性较高，在对A 股短期谨慎的前提下并不是理想的配臵标的。
推荐基金
股票混合型基金：兴全合润、华商价值共享、宝盈资源优选、招商行业精选、中欧新蓝筹、金鹰红利价值、广发对冲套利、华宝兴业量化对冲。
开放式债券型基金：长信利丰、广发聚财、建信稳定增利、长城积极增利。
货币基金：华夏现金、南方现金。
QDII 基金：广发纳斯达克[微博]生物技术、国泰纳斯达克100。
资本市场分析与展望
1.1 投资环境分析
8月中上旬市场展现震荡态势，但从21 日开始上证指数连续下跌，很快跌破了救市时的市场低点。事实上，当前的基本面、资金面以及市场估值水平与救市之时相比并无根本性的差异，市场截然相反的表现更多地源自于投资者对于政策的预期以及投资者自身的风险偏好，这也将是我们判断当前市场走向的关键因素。
接下来从影响股市债市的资金面、基本面、政策面、海外环境等几大方向分析未来的投资环境：
资金面上，超预期“双降”与SLO 重启预示流动性仍将保持宽松格局。8月货币利率仍然维持低位运行，R007 保持在2.36%左右，IPO 暂缓之后货币利率波动收窄。之前市场预计在人民币贬值、猪价暴涨的情况下，货币宽松程度可能逊于上半年，此次央行[微博]超预期“双降”，并且时隔7 个月重启SLO，显示其保持流动性适度宽松、引导短期利率下行的决心。截至8 月27 日，本月合计逆回购净投放2100 亿元，SLO 投放1400亿元，加之央行宣布9 月6 日降准50bp 释放约6900 亿元，合计投放超万亿货币，短期流动性无忧。
基本面上，经济下滑压力仍然较大。实体经济上中下游均疲弱，下游行业，8月下旬新房销量增速续跌，土地成交继续低迷，乘用车8 月上半月销量略下滑，白电7 月出口全面负增；中游行业，钢铁、水泥、化纤原料价格均走低；上游行业，有色、原油等大宗商品价格再创新低。同时，经济先行指标继续下滑，8 月财新PMI 初值47.1，较7月终值47.8 小幅下滑，也低于市场预期的48.2，是09 年3 月以来新低，也是历年同期中的最低值，显示制造业下行压力仍大。展望9 月基本面，经济疲弱已经被市场广泛认知，5 月份积极财政逐渐发力说明政府对冲经济下滑的决心仍然很强，虽然政策效果仍待观察，但是出现断崖式或者超预期经济滑坡的概率较低，这种情况下，基本面对股市的影响趋于中性，压力更多地体现在上市公司业绩上，2015 年一、二季度上市公司收入弱增长可以从侧面印证这一点(全部A 股剔除金融两油收入分别增长1.1%与3.8%)。
政策面上，财政货币齐发力，强调守住不发生系统性金融风险底线。8月份，财政货币政策继续发力，财政政策方面国开行、农发行将向邮储银行定向发行万亿专项建设债券，货币政策方面降息降准；8 月11 日，央行下调人民币中间汇率1.9%，随后李克强两次在公开场合明确表示“人民币汇率没有持续贬值的基础”，市场对人民币贬值逐渐消化，对股市影响逐渐减弱。8 月份的一个关键事件是28 日召开的国务院专题会，总理强调“守住不发生区域性系统性风险底线”。证监会[微博]也推出了一系列旨在稳定市场的政策，如提高股指期货保证金等，同时重拳打击涉及股市的异常投机及违法违规行为。
海外环境方面，美国经济增长强劲，年内加息确定性提高。美国经济方面，二季度GDP 增速为3.7%，较上月底公布的2.3%的初值大幅上修，也高于市场预期。同时公布的美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数增速为1.8%，符合预期与初值。国际油价上周四、五大涨超16%，涨幅创2009 年以来最高，投资者风险偏好提升，美国经济向好，促使原油价格强劲反弹。联储态度方面，距美联储9 月会议不到三周，经历本周全球市场剧烈震动，美联储副主席Fischer 在全球央行Jackson Hole 会议上称，有“充分理由”相信美国通胀率会企稳，朝美联储2%的通胀目标回升，在低通胀反弹时期也许可以逐步加息，不应等通胀达到2%了才开始收紧货币。
1.2 股票市场展望：政策环境偏暖，但风险偏好下降
8月份市场虽然经历了7 天跌去千点的惊魂一跳，但是展望将来却也能感受到一缕阳光，当前的重点是判断利好因素能否持续，以及投资者风险偏好能否上升：
首先，资金与政策是希望所在。根据对基本面、资金面与政策面的分析，可以看到虽然基本面没有改善，但是此轮牛市也不是由基本面驱动，所以在市场已有预期的情况下对股市影响较小。另一方面，推动此次股市上涨的最关键因素——资金面与政策面均出现了明显的改善，接下来须观察这种改善能否持续，对此，我们持偏乐观的态度。
其次，投资者风险偏好下降明显，对应股市整体估值水平下移。理由有二：1)基金普遍减仓，7 月27 日与8 月24 日市场跌停股票数分别是2187 与1812 只，在股票大规模跌停的情况下测算股混型基金仓位的准确性较高，根据测算结果，股混基金整体相比于2015 年6 月底减仓10%以上，说明机构投资者趋于谨慎；2)融资余额持续流出，已经从2015 年6 月的22000 亿下滑到当前的10600 亿，且没有上升迹象，说明中大户个人投资者也趋于谨慎。
消息面的利好给人以希望，但是市场面不断走差的技术形态以及投资者风险偏好的下降又提示前路仍然坎坷，因此，我们建议基金投资者密切关注资金与政策的变化，在具体的投资操作上持谨慎态度。
1.3 债券市场展望：偏好长端利率债
我们在8 月债券基金投资策略中指出债券市场“震荡概率大”，而8月信用债走势符合判断，但是利率债由于降息原因在月末出现较大上涨。展望9 月，相对看好下一阶段债券市场，品种上建议关注长端利率债。首先，本次双降配合1500 亿巨量逆回购，有助于对冲资本外流，降低货币利率和债券短端利率，利于短端利率低位和加杠杆策略。虽然长端利率已经处于历史相对低水平，但是也有几方面利好：1)降息降准推动贷存款利率下降，利好长债；2)全球避险情绪再起，推升利率债需求。美国10 年期国债较6 月初高点下行50bp，而欧元区10 年期国债自7月以来下行36bp。股灾后的我国也不例外，对安全资产的追捧将带动国债利率下行；3)股灾后理财及配资等对接股市资金迅速撤出股票市场转战债市，加上高收益资产缺乏，理财收益率将长期趋降，有利于长债表现。
2. 基金投资策略：控制权益持仓，优选灵活品种
股混开基：虽然我们注意到资金面与政策面的有利变化，但是由于基金投资者的投资期限偏长，频繁进出的费率较高，建议当前仍然保持相对谨慎的操作方式，待趋势更清晰后再调高组合风险水平：首先，保持股混基金偏低仓位；其次，组合中考虑纳入部分稳健收益类产品，在打新暂停后量化对冲基金、保本基金等也是可以带来稳健收益的较好选择；最后，能够忍受短期波动的投资者在立足长期投资的思路下，依然建议配臵偏成长风格的基金产品，伴随中国经济转型成长股主角地位长期不变。在具体的基金产品选择上，仍然是两点建议：一是关注选股能力较强的基金经理，在后续震荡和结构性市场中基金经理的选股能力将带来比较明显的业绩差异；二是对于配臵权益类基金的投资者，建议关注从业时间较长、风格灵活、操作相对稳健、风险控制能力强的基金经理。
债券货币基金：债基相对于股混基金波动较小，短期内可以做避险资产，建议配臵债性较纯且在券种配臵上以利率债与高等级信用债为主的基金产品。在长期资金利率维持较低水平的情况下货币基金没有趋势性投资机会，可以作为现金管理工具。
QDII 基金：短期内来看在美国确定加息利空美国股市之前，可以考虑配臵美股QDII。加上近期美元升值趋势较强，投资美元计价标的资产的QDII 产品如美股、美国房地产等基金可以帮助投资者规避人民币贬值风险。我们前期推荐的大中华主题基金产品由于与A 股相关性较高，在对A 股短期谨慎的前提下并不是理想的配臵标的。
3. 本期组合大类资产配臵
我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配臵比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配臵比例区间，分别为积极型配臵区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配臵比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配臵较高的比例，反之则降低比例。
9月资产配臵比例建议继续低配权益类基金。
积极型投资者：配臵70%的权益类基金、30%的债券基金、其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(60%)和QDII 基金(10%)为主。
稳健型投资者：配臵50%的权益类基金、30%的债券基金和20%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(40%)和QDII 基金(10%)为主。
保守型投资者：配臵20%的权益类基金、50%的债券基金、30%货币市场基金。其中20%的权益类基金包括15%的主动型股票混合型基金和5%的QDII 基金。
