《证券市场周刊-红周刊》特约作者 好买基金研究中心 雷昕
6月中旬以来的股市大幅调整，分级基金净值暴跌，出现规模空前的下折潮，分级B的高杠杆双刃剑作用表现得淋漓尽致。而随着分级基金的备受关注，诸多暗藏的“陷阱”是投资者所必须了解的。以下，我们总结了分级基金的三大“陷阱”，以飨读者。
同质性趋强，助涨助跌
在新发行分级基金轮番上场的同时，我们应该关注背后又一轮的同质性隐忧。现阶段的同质性与上阶段有所区别：上阶段，分级基金囿于跟踪指数种类少，只能扎堆各种宽基指数；现阶段，层出不穷的却是各类新概念、新开发的指数，其涵盖成分无外乎互联网、大数据、高端制造以及热点细分行业主题，比如健康、体育、大农业等等。
在牛市起步初期，富国基金领先开启布局各类主题型指数基金的先河，获得了不错的成绩。这种类似ETF的产品设计形式，使得投资者有了更多分行业、主题的投资机会。但随着基金公司的跟风，出现了不少概念性的分级基金，所包含的成分股数量往往仅有10只甚至不及10只，而跟踪的指数一般都有几十只成分股，导致整体跟踪误差放大，偏离了对主题或行业的准确把握。
同时，同质性趋强推升出航母级基金，比如申万菱信[微博]申万证券的424亿和富国国企改革的560亿。在新一轮的下折潮中，这些航母级基金接连下折，由于下折后将有一半以上的份额遭受赎回，集中赎回的背后意味着流动性风险可能随之而来。根据测算，在之后的3~4天时间，市场上触发下折的基金发生赎回可能达到350亿以上，集中卖盘会带来流动性冲击。
轻仓上市，疑似“圈钱”
在分级基金投资方式多样化的同时，需要关注部分建仓缓慢的基金，其上市的场内杠杆份额出现明显的溢价空间。目前，有些分级基金以极低仓位乃至于空仓上市，但其上市首日B往往被拉至涨停，有的则连续涨停，原因之一是由于场内份额有限，使得二级市场价格容易发生剧烈波动。
这种情形下，建议投资者不要盲目在二级市场追涨买入，因为极低的仓位甚至于空仓让B的杠杆效应失灵，其净值无法跟上市场或对应指数的涨幅。如此导致整体的高溢价，对于程序化套利交易的机构而言无疑是诱人的，大量的资金申购母基金伺机而动，基金公司的管理费岂不赚得盆满钵满？是否可以在分级基金上市交易之前发布公告告知建仓情况，亦或是建仓完毕后才允许公告上市，这都是分级基金现有规则中值得商讨的焦点。
事实上，既然分级基金绝大多数是指数基金，其实并不考验基金经理的管理能力。在首发规模不大时若能合理建仓，反而能保持工具型产品的基本特性，否则如何兑现招募说明书中的“力争保持基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度绝对值不超过0.35%”？
小心，可交易的下折基准日
诚然，投资者在经历了第一次下折潮后，心中满满都是悔恨，但在最近一次的下折潮中，由于交易软件、财经媒体和名字上小小“*”的再三提醒，在分级下折基准日购买B的投资者明显减少。不过，如同国企改B这样的航母级产品，在折算基准日还是吸引了3500万左右的资金进行“抄底”。根据计算，若以当日开盘价(即跌停板)买入国企改B，一天亏损在40%以上，这还得感谢央妈的“双降”，虽然市场迟钝了一天，但也让国企改B的折算基准净值上涨到0.29元。
另一只百亿航母分级富国创业板的境况就更让人心疼。同样是倒在“央妈”到来之前，悲剧却却更早了一天，下折日净值暴跌至0.17元，谁料到次日的基准日面对大盘一片跌停，创业板B净值无情地下挫到0.1元附近。虽然基准日买入的资金量只有135万元，但由于快速杀跌，持有创业板B的投资者如果没有一开始采用“A+B”模式，根本来不及反应进行合并赎回的操作。根据测算，如果在下折日买入了已经上涨多日的A份额，合并赎回的两天后发现，A的保护只带来了“然并卵”的3%收益。在“央妈”姗姗来迟时，创业板B的投资者只能面对10份并1份还要亏溢价的惨烈状况。
下折基准日的建立，其实是为了让投资者有最后的逃跑时机或者起到保护作用。但事实上，当市场快速下跌时，分级B依然容易成为“新韭菜”们踩入的“陷阱”。此外，当越来越多的投资者了解到下折分级不可碰，再开放一天使得B折算净值可能进一步暴跌，这样的机制是否还有存在的意义？
