富国基金管理有限公司[微博] 分级掌柜
近期A股是跌得让人心力憔悴，但是分级A却涨的让人惊心动魄，成为资本市场为数不多、赚钱的板块，比如：昨天证保A以平价开盘，盘中一度涨停，最终以9.47%的涨幅收盘。9月2日上午证保A上午一度上涨0.58%。真是让人醉了！资本市场有很多赚钱机会，关键怎么去用好每一个投资工具，尤其是股票指数分级基金，笔者带您聊点分级A背后的那些人！
分级A的投资者主要有四类组成：低风险机构投资者、套利投资者、分级B投资者、投机者等等。
1)低风险机构投资者买分级A的逻辑在于：分级A的“票息收益率”+“看跌期权价值”。
2)套利投资者买A的逻辑在于：分级基金整体折价，他们可以按照较低的价格买入分级A、分级B，将其合并为母基金，然后按照较高的母基金净值赎回。
3)分级B投资者的逻辑在于：分级B跌停出不了货，或者分级基金整体折价率太高、直接卖出不划算，他们就会买入分级A，将其合并为母基金，要么赎回，要么持有母基金等待市场反弹。
4)投机者的逻辑在于：追涨杀跌。啥涨就买啥，分级A自然也不例外。在目前分级A的这种环境之下，这一类人并不多。下面我们用数据来说话。
低风险机构投资者买分级A，是冲着它的“票息收益率”+“看跌期权价值”，然而目前来看，这两部分都不够吸引力。
(1)当前分级A的“票息收益率”只有5.31%，部分大涨品种的“票息收益率”甚至到5%以下，毫无吸引力可言。
(2)期权价值，就更别说了！近期分级A大涨、折价率大幅收窄，它的期权价值少的可怜，完全不够覆盖下折之后手中母基金的两个交易日净值风险波动，而且目前不少分级A已经溢价交易，它的期权价值还是负的。
综合来看，低风险机构投资者当前并没有大幅买入分级A的动力，反而有出货的意愿。
套利投资者和分级B投资者买入分级A，我们将其合并来分析。虽然他们的动机不同，但是他们实现的路径完全一样。
如果分级基金整体折价(即：分级A和分级B的合成交易价格，低于母基金净值)，套利投资者就会买入分级A、分级B，将其合并为母基金赎回。另外，从最优投资决策来说，分级基金整体折价，或分级B跌停的时候，分级B投资者买入分级A，将其合并为母基金，比直接卖出相比更加划算(前提条件：对于明天不是太悲观的话)。
这两类投资者买入分级A，都有一个特点，就是：他们并不关心分级A的“债性收益率”(或者分级A的价格)，而只关心分级基金的整体折溢价率水平，或分级B跌停的情况。
无论是套利投资者还是分级B投资者，他们买入分级A都会合并为母基金，所以我们看到分级A场内流通份额会减少，基本上都是这两类投资者买入的。
比如：昨天证保A大涨9.47%，令人乍舌。它昨天的成交量为6857万份，场内流出份额为中6778万份。这就是说：昨天证保A的98.8%成交量是套利投资者和分级B投资者的行为(旁白：实际上，主要还是套利投资者的驱动)。
实际上，近期分级基金市场情绪不佳、分级基金持续整体折价，或者市场大幅下跌，分级B被封死在跌停板上，套利投资者和分级B投资者大量购买分级A，从而推动了分级A的大幅上涨。如果投资者情绪仍不改变的话，分级基金还会整体折价，那么赎回套利对分级A的驱动可能仍会持续。
数据来源：wind资讯
级掌柜告诉大家，分级A具有两个价值：“结构化债券的价值”和“配对转换的价值”。“配对转换的价值”又被戏称“筹码的价值”，这是因为：分级A是实施“合并为母基金操作”的必备“筹码”。在市场情绪不佳、分级基金整体折价或市场大幅下跌的时候，无论是套利投资者做赎回套利，还是分级B投资者想通过母基金赎回来出货，都必须买入分级A来实现“合并操作”。在这个时候，分级A就有较高的“话语权”。
极端的情况下，如果分级A被高度控盘，且分级基金市场情绪持续不佳、整体折价，那么分级A的定价完全是自己说了算！在这种情况下，分级B就变成了一个“封闭式杠杆指基”，大家还记得瑞福进取之前高达16%左右的折价率吗？？！
正所谓“需要你的时候，你是小甜甜；不需要你的时候，你就是牛夫人”。在市场大幅下跌，或市场情绪不佳、分级基金整体折价的时候，分级A是套利投资者和分级B投资者的筹码，具有“稀缺价值”。一旦A股市场反转、大幅上涨的时候，分级基金整体溢价，套利投资者就变成了申购母基金，分拆为分级A、分级B来卖出，这时分级A又成为了套利投资者抛出的对象。此时分级A就会回归它“结构化债券”的本性，甚至还会出现低估的可能。这时，低风险机构投资者就成为分级A的购买主力。大家还记得去年11月~12月份那一波分级A“波澜壮阔”的下跌吗？！
