理财圈 朱景锋
自6月15日股市大幅杀跌以来，分级基金A份额下跌期权价值被发现，从而一跃成为市场上涨的明星，为投资者带来了可观的正回报。
但至少有两大证据表明，经过疯涨之后的分级基金A正在沦为鸡肋。一是从债券价值看，受到人民币贬值预期影响，债券市场表现不佳，而分级A份额隐含收益率却处于历史地位，意味着分级A收益率有向均值回归的压力；二是从下跌期权价值看，当前股市进入“上有压力，下有支撑”宽幅震荡市，分级基金A份额交易价格已经相当程度上反映了下折预期，下折理论收益普遍较低。
可以说，无论是债券价值还是下跌期权价值，分级A都难言有吸引力，正所谓物极必反，投资者应该注意其中的投资风险，避免过度投机。
不管你是否相信，理财君认为，分级A的黄金时代已经过去了。
分级A的债券价值：债市前景迷茫 隐含收益率却在历史低位
分级A类似于永续债，其隐含收益率波动趋势同债券收益率高度相关。债券市场前景如何就成为分级A债券价值的基准。而近日受到人民币汇率大幅贬值影响，债券市场资金面趋紧，多位债券基金经理对未来债市表现谨慎。至少短期难以见到上涨趋势。
债市前景迷茫势必会压制分级A的收益率。而当前分级A隐含收益率却处于历史低位，处于易升难降的尴尬处境，一旦债市调整趋势确立，分级A隐含收益率大概率上升，从而交易价格将面临下跌风险。
分级A的隐含收益率到底多低？根据集思录网站数据显示，132只分级基金A份额平均隐含收益率为5.9%，处于历史低位，其中有28只分级A隐含收益率不足5.7%，商品A隐含收益率仅为4.02%，收益最低。而在永续分级A中，以地产A端收益最低，仅为5.25%。建信稳健、浙商稳健、中证100(3790.4220, -4.96, -0.13%)A、传媒业A和工业4A等分级A隐含收益率均不足5.5%。同时，中小板A、煤炭A基、H股A等高收益品种隐含收益率均超过6.5%，收益最低比最高的A份额低了1个百分点以上。
整体看，在不考虑下折的情况下，收益率较低的分级A份额风险偏大，投资者即使要配置分级A，也应该向高收益品种倾斜。
当前隐含收益率较低的分级A
分级A的看跌期权价值：股市区间震荡 下折理论收益大为收窄
再看引领分级A本轮上涨的看跌期权价值，的确，在7月份下折潮中，分级A的投资者获得了丰厚的正回报，这使得分级A成为弱市中的明星品种，投资者也给予这类基金过高的期待。
判断下折价值最重要的指标当属折价率，折价率越高下折价值越大。而目前132只分级A平均折价率仅为7.51%，同样处于历史较低水平。过低的折价使得分级基金下折理论收益大为收窄，根据集思路网站，截至今日有27只分级基金距离下折有20%以内的距离，这些分级基金A份额理论下折收益平均为5.7%，其中6只距离下折不足10%的分级基金A份额下折收益平均只有3.76%，这样的下折收益显然已经较为充分地反映了下折预期，并没有太多参与价值。而这些基金面临的风险却较大，即股市上涨让下折落空的风险。
当然，当前股市仍处于区间震荡的弱势格局，并不排除有进一步创调整新低的可能，但在分级A份额已经较为充分反应下折预期的情况下，其看跌期权价值并不能匹配其可能面临的风险。
在当前股市没有走出向上趋势的情况下，分级基金A份额依然可以小心持有，重点配置收益率较高或下折收益较高的品种，但一旦股市向上突破，应该逐步减仓分级A，切勿过分重仓。
距离下折较近的分级基金A份额
理论下折收益
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