改善结构增强安全边际，灵活应对市场变化

　　投资策略

　　在经济下行背景下，宽松的政策以及引导利率下行的主要基调仍然没有发生改变，新增信贷、社会融资及M2等指标超出市场预期也表明实体经济流动性在发生改善，同时人民币汇率贬值压力趋缓，当前市场处于较为宽松的资金环境当中。而随着股市与资金的正反馈效应增强，以及房地产投资的大势已去，都在吸引资金进入股票市场，包括新增股票开户数、新增基金账户都反映出投资者热情。此外，亚投行及一带一路、电力体制改革、国企改革等改革顶层方案都在不断推进落实中，住建部发布关于稳定住房消费的政策，都有利于提升市场风险偏好。因此，我们认为市场的投资环境仍乐观，从配置的角度，投资者可适当侧重低估值受益于稳增长预期及改革的周期蓝筹风格，并精选具有安全边际的成长风格股票。

　　基金组合继续采取相对积极的策略，但在保持较高权益类仓位的同时，建议从组合结构角度增强安全边际。首先，从组合风格角度，可适当增强周期蓝筹风格基金的配置，在资金流动性环境较好、改革政策刺激以及政策托底经济基本面存在修复预期的可能下，当前周期蓝筹风格具备攻守兼备的特征，而在成长风格不断积聚风险、未来逐渐分化的背景下，需要精选具备选股能力且风险控制能力强的基金产品；其次，短期市场情绪高涨，创业板超过80倍的估值水平加之上证指数站上3700点，无论从回撤风险还是从风格轮动的角度，都需要保持组合较高的灵活性；最后，在主题投资持续活跃，可继续甄选主题投资配置较多且擅长把握相关投资机会的产品。

　　对于2015年04月的基金组合：

　　本月进攻性组合增加南方精选和广发行业，保持较高的股票仓位。本期组合侧重周期蓝筹风格以及平衡型产品，并继续把握主题投资机会。其中，光大配置相对均衡，风险收益配比较好；广发行业目前配置较为均衡，基金经理注重灵活操作；大摩主题对主题投资以及市场热点有不错的把握；南方精选蓝筹风格较为显著，与沪深300(3944.014, -12.22, -0.31%)指数的相关性较强；宝盈策略在主题投资和个股自下而上的把握均具备优势；

　　防御型组合本月增加鹏华价值优势和大摩主题，组合风格增强周期蓝筹风格，并提升权益类资产的配置。组合内华安逆向的投资较为灵活，对风格轮动、行业轮动以及主题轮动有不错的把握；大摩主题对主题投资以及市场热点有不错的把握；鹏华价值的价值投资策略显著，偏好低估值股票；此外，两只债券型基金占据30%的比例作为防御部分的配置；

　　防御型组合本月增加鹏华价值优势和大摩主题，组合风格适当增强周期蓝筹风格，并提升权益类资产的配置。组合内华安逆向投资较为灵活，对风格轮动、行业轮动以及主题轮动有不错的把握；大摩主题对主题投资以及市场热点有不错的把握；鹏华价值的价值投资策略显著，偏好低估值股票；两只债券型基金占据30%的比例作为防御部分的配置。

　　2015年04月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　来源：国金证券(8.550, -0.13, -1.50%)研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　基金投资：改善结构增强安全边际，灵活应对市场变化——A股权益类开放式基金投资建议

　　国内经济：经济疲弱，政策扩张

　　1-2月经济数据表现非常疲弱，实体经济低迷的状况并没有改善。1-2月投资同比13.9% ，较14 年大幅下滑1.8个百分点，创 个百分点，创 个百分点，创2001年以来最低。其中制造业下降较多，地产轻微但新开工与销售均较差，基建投资高位波动，短期看地产与制造业还存在下行空间；工业增加值大幅下滑至6.8%，制造业增加值下滑幅度较大，未来看，工业增速低位波动，3、4月仍有可能波动探底；消费大幅下滑 1.3至 10.7%，，远低于预期，除了通讯器材表现强劲、餐饮低位回升具有真实意义，其余消费均下滑；节日因素提升2月出口增速，季调后1、2月累计增长1.2%为较低水平，进口增速持续大幅负长，未来大宗商品价格下降因素或减轻，进口增速或出现有限回升。

　　由于实体经济疲弱以及通缩风险加剧，2月份信用、货币和财政均扩张。2月社会融资总额新增1.35万亿、余额增速小幅回升至13.8%，略超市场预期，但当月社融与信用的扩张并未阻止经济下行；1月人民币贷款新增1.02万亿，高于市场预期，其中企业中长期贷款新增5036亿，为连续第三个月快速增长；M2增速大幅反弹至12.5%，回归至预期目标之上，M2的上升得益于信用扩张与财政扩张。

　　除了疲弱的宏观经济数据，2月汇丰PMI总指数超预期大幅回落1.5个百分点至49.2，表明经济短周期下行仍未结束，也意味着新一轮政策加码的亟待推出。总理明确当前经济下行压力较大，依然区间调控，通过双引擎(创新业与公共产品服务)、 双结合(稳政策稳预期与促改革调结构)提升经济质量。与此同时，央行[微博]答记者问过程中，周小川、易纲均表示密切关注价格走势，以稳健的货币政策来调控好流动性，“积极的财政政策+稳健的货币政策”是当下应有之义。整体来看，我们认为四月份政策有进一步加码的可能。

　　A股市场：风险偏好提升，热点全面开花

　　2015年3月市场热点全面开花，两会期间积极信号不断释放，除了经济托底的表态，政策规划与改革也紧锣密鼓出台，而监管层罕见表态“资金流入股市也是对实体经济支持”更是释放积极信号、进一步提升投资者风险偏好。整体来看，资金面和政策面均对市场形成驱动，且从市场风格来看，3月市场并未出现价值与成长非此即彼的现象，一方面金融、交运、钢铁、地产、建材等蓝筹股受益于稳增长和改革预期再度估值修复，另一方面代表经济结构转型的小盘股维持强势，创业板指数不断创下新高，以互联网+为代表的主题投资高度活跃。

　　短期来看，在经济下行背景下，宽松的政策以及引导利率下行的主要基调仍然没有发生改变，新增信贷、社会融资及M2  等指标超出市场预期也表明实体经济流动性在发生改善，同时人民币汇率贬值压力趋缓，当前市场处于较为宽松的资金环境当中。而随着股市与资金的正反馈效应增强，以及房地产投资的大势已去，都在吸引资金进入股票市场，包括新增股票开户数、新增基金账户都反映出投资者热情。此外，亚投行及一带一路、电力体制改革、国企改革等改革顶层方案都在不断推进落实中，住建部发布关于稳定住房消费的政策，都有利于提升市场风险偏好。因此，我们认为市场的投资环境仍乐观，从配置的角度，投资者可适当侧重低估值受益于稳增长预期及改革的周期蓝筹风格，并精选具有安全边际的成长风格股票。

　　基金投资：改善结构增强安全边际，灵活应对市场变化

　　基于上述对宏观经济及A股市场的分析，在市场投资环境仍较为乐观的背景下，基金组合继续采取相对积极的策略，但在保持较高权益类仓位的同时，建议从组合结构角度增强安全边际。首先，从组合风格角度，可适当增强周期蓝筹风格基金的配置，在资金流动性环境较好、改革政策刺激以及政策托底经济基本面存在修复预期的可能下，当前周期蓝筹风格具备攻守兼备的特征，而在成长风格不断积聚风险、未来逐渐分化的背景下，需要精选具备选股能力且风险控制能力强的基金产品；其次，短期市场情绪高涨，创业板超过80倍的估值水平加之上证指数站上3700点，无论从回撤风险还是从风格轮动的角度，都需要保持组合较高的灵活性；最后，在主题投资持续活跃，可继续甄选主题投资配置较多且擅长把握相关投资机会的产品。具体来看：

　　首先，从组合风格角度，基金组合可增强周期蓝筹风格基金的配置，流动性环境宽松为周期蓝筹风格提供了较强的支撑，央行为降低实体经济融资成本不断意引导市场利率下行，同时财富效应下个人投资者开户数创下新高；政策方面，管理层持续强调“稳增长”的论调也稳定了市场投资信心，政策托底背景下二季度经济基本面存在边际向好的可能；此外从国企改革、金融改革、一带一路等政策着力点来看，周期蓝筹风格同样具备优势；而成长风格在经历了年初以来的快速上涨，创业板平均估值水平超过80倍，无论从短期监管导向还是获利回吐风险，较难继续实现整体的快速上涨，成长的分化走势将不断突出，需要精选其中具备安全边际的品种。

　　因此，本月组合风格可侧重关注周期蓝筹风格品种攻守兼备的特征，包括对于金融、地产、建筑、建材、机械、交运等周期蓝筹风格配置比例较高的基金可侧重配置，与此同时精选具备选股能力且风险控制能力强的成长风格产品作为搭配。

　　在具体的产品上，由于年初以来市场风格发生较大的变化，基金对于持仓结构的调整以及信息披露的滞后，很难把握各个基金当前投资结构。一方面，投资者可关注历史投资风格稳定的产品，并通过不同风格产品搭配达到效果。另一方面，我们结合今年以来基金的业绩表现，对基金的持仓结构进行了一定的测算，从中选择出相应的产品供投资者参考。具体推荐产品参见下图表。

　　其次，短期市场情绪高涨，创业板超过80倍的估值水平加之上证指数站上3700点，投资者需要考虑短期获利回吐的调整风险，因此无论从回撤风险还是从风格轮动的角度，都需要保持组合较高的灵活性，优选灵活型产品进行配置，一方面把握市场风格、行业的轮动机会，另一方面组合灵活性的提升也更利于把握市场波动节奏，以达到下行控制风险、上升提升弹性的效果。

　　在灵活型产品的筛选上，一方面，我们延续上一期的思路统计了不同市场环境中基金业绩表现，筛选出灵活操作能力较强、在不同风格市场环境中均有不错业绩表现的基金。包括宝盈策略增长、广发行业领先、汇添富价值、交银优势行业等基金体现出不错的灵活操作效果；另一方面，我们根据最新披露的基金年报测算出基金年度换手率，并结合历史业绩、选股能力，选择出其中灵活操作效率较高的基金产品，从下图表的结果来看，包括大摩主题、财通价值、东方龙、中邮中小盘、交银行业、华安逆向、富国天源、招商股票、易方达科翔可侧重关注。

　　图表3：投资灵活度较高且选股能力较强的基金产品

　　来源：国金证券研究所

　　最后，政策驱动的主题投资机会仍然贯穿市场行情。博鳌论坛召开之际，一带一路愿景与行动正式发布，纲领性文件出台以及亚投行的加速推进，也使得相关主题投资机会表现活跃。此外，国企改革、京津冀一体化方案等都有可能继续获得重点突破。结合2014年基金季报信息，我们从基金重仓股信息进行主题投资的汇总，对于一些操作灵活、善于把握主题投资机会的基金，投资者可侧重关注。比如宝盈策略增长、嘉实主题新动力、大摩领先优势、华商领先企业、银华领先策略等基金。

　　第三部分、基金池及2015年4月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金201504期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。