上周市场回顾：连续上行后市场急需喘气，指数高位震荡

　　急吼吼到慢悠悠，连续上行后市场急需喘气，指数高位震荡。截止到2015年3月27日，上证指数收于3691.10点，全周上涨2.04%，深证成指收于12874.42点，全周上涨2.63%。小盘股毫不畏高，继续强势上行，创业板综指和中小板综指分别大涨5.71%和5.64%，中证500指数的涨幅也达到4.45%，中证100指数则只上涨了1.11%。行业方面，餐饮旅游一马当先，全周整体涨幅接近10%，“一带一路”相关的建筑和机械板块，涨幅也超过了7%，计算机、电力设备和商贸也有不错表现。大金融板块、家电和煤炭则表现不佳，位于涨幅榜后列。经济基本面还是没有站稳，汇丰PMI创下近11个月以来新低，但这并不妨碍市场再创新高。由于上周召开博鏊论坛，一带一路再成关注焦点，带动指数于周二再创新高。部分估值夸张的小盘股虽遭领导点名批评，但仍旧受到市场追捧，创业板指数显著走强。

　　股债跷跷板效应显现，债市继续回落。上周债市依旧延续下跌的态势，且幅度不小。尽管汇丰PMI创下近11个月以来新低，同时央行[微博]于周中再度下调逆回购利率，但债市依旧难挡我们之前一直提示的供给冲击，收益率显著上行。全周中债总净价指数下跌0.63%，中债国债总净价(总值)指数下跌0.55%，中债企业债总净价(总值)指数微跌0.71%，中标可转债指数跟随债市下跌3.33%。

　　全球股市略回调、大宗商品企稳。上周美元指数继续走软，同时美国公布的经济数据参差不齐，市场关注的几项重要数据表现均疲软，在此影响下标普500和纳斯达克[微博]100指数分别下跌了2.23%和2.69%。欧元区方面，欧洲央行继续购债，欧元区经济似乎确实有逐渐复苏的迹象，欧洲股市整体下跌，英国富时100下跌2.39%，法国CAC40和德国DAX指数分别下跌1.05%和1.42%。亚太市场方面，日经225指数、香港恒生指数、台湾、韩国指数涨跌幅分别为-1.4%、0.46%、-2.52%和0.86%。商品方面，以美元计价的大宗商品普遍反弹，油价、能源等价格都反弹，工业金属和农产品价格微跌。

　　2. 上周基金市场回顾：股混基金继续上行，债券基金微跌

　　上周基金整体表现较优，股混基金上涨，债券基金微跌，货币基金收益率继续下行。

　　股混基金业绩分化较小，中小板创业板、地产、信息等主题表现较好。上周主动股票型基金整体上涨3.71%，指数基金上涨2.81%，混合型基金上涨3.35%。上周市场风格分化较小，股混基金呈现普涨态势，个基方面表现较好的基金如上投摩根核心成长、汇晋科技先锋、汇丰消费红利、汇添富移动互联、财通价值动量、金鹰主题优势、银华核心价值、交银稳健配置、长盛高端装备制造、易方达新兴成长、宝盈新价值等。指数基金方面，中小板创业板、地产、信息等主题相对表现较好，如中小板300成长ETF、华夏中小板ETF、国泰国证房地产、万家中证创业、大成中证500深市ETF、鹏华中证800地产、广发中证信息技术ETF联接等。

　　债基整体微跌，可转债基金领跌。上周债券基金整体微跌0.3%，可转债基金领跌3.12%，偏债型基金和准债型基金分别下跌0.01%和0.41%，纯债型基金下跌0.17%。上周表现较好是在权益端配置较重且配置转债较少的产品，如华商双债丰利、华商收益增强、上投优信增利、民生增强收益、建信双息红利、建信稳定添利等。

　　货币基金收益有所下滑。上周货币基金收益有所下滑，年化收益从前周的超过4.56%下滑到4.41%，但依然处在相对高位，表现较好的个基有信达澳银慧管家、新华壹诺宝、益民货币、国泰现金管理、方正富邦金小宝、鹏华货币、中欧货币等。理财债基方面，长、中、短期理财债基年化收益在4%以上，个基中表现较好的有长城淘金一年、华安月月鑫、添富理财14天、建信双周安心理财、华夏理财21天、广发理财30天等。

　　商品、黄金、亚太等主题QDII表现较好。上周权益类QDII整体下跌0.9%，债券型QDII 反弹0.49%，其中商品、黄金、亚太等主题QDII表现较好，如国泰大宗商品、易基亚洲精选、华宝标普油气、银华抗通胀、添富成熟市场、诺安油气能源、信诚全球商品、嘉实黄金、华安国际龙头(DAX)ETF联接等。

　　黄金ETF反弹。黄金价格微跌使得商品基金上周平均反弹2.55%。

　　3. 未来投资策略：市场有钱不能乱“任性”，关注滞涨和政策落实中板块

　　股市方面，上周我们在策略中指出短期影响股市各方面因素均有改善迹象，对市场看法偏乐观，而市场也正如我们预料的再次呈现大小盘齐涨的景象，不过周中创业板出现了一天超过4%跌幅的险象。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，上周央行于公开市场进行了450亿元逆回购操作，累计净投放资金100亿元，结束了已持续4周的净回笼。资金面继续趋松，银行间7日质押式回购利率从前周五的4.23%下降至上周五的4.08%。总体看，上周资金面继续改善，两市成交量前半周依然较大但后半周有所回落，两融余额继续创新高，本周流动性方面或会延续上周较为充裕的状态。

　　基本面上，3月汇丰制造业PMI初值49.2，比上月终值低1.5个百分点，创去年5月以来的11个月新低。其中，产出指数为50.8，比上月回落0.9个百分点。新订单指数49.3，比上月回落1.9个百分点，创2014年4月以来12个月新低。反映中小制造业企业生产经营仍较低迷，经济下行压力较大。1-2月规模以上工业企业利润总额增速大幅下滑至-4.2%，创12年2月以来新低。3月汇丰制造业PMI大幅回落至49.2，创11个月新低，均反映制造业景气再度转差。总体来看，前周经济出现企稳回升的迹象再次被打破，大幅低于预期的汇丰PMI初值和工业企业利润显示经济依然低迷。

　　政策面上，货币政策宽松不断，上周央行再次下调7天逆回购招标利率10bp从3.65%到3.55%。财政政策方面，习近平在博鳌亚洲论坛上表示，“一带一路”建设愿景和行动文件已经制定，各方合作弥补亚洲基础设施建设的缺口，实现亚洲的互联互通，打造亚洲命运共同体。李克强主持国务院常务会议，部署加快推进实施“中国制造2025”，实现制造业升级，重点发展十大领域。

　　特别值得关注的是，上周证监会[微博]有针对股市的打击动作，如3月27日在证监会例行新闻发布会上发言人邓舸表示，目前沪深两市共有31家公司因涉嫌信息披露违法违规处于立案调查阶段，这也是继去年12月19日通报了涉嫌操作18只股票股价后，证监会又一次对违法行为进行披露。证监会27日发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，允许公募基金通过港股通投资港股，也会对A股尤其是估值显著高于港股的小盘股有分流作用。总体看，在创业板处于历史高位、沪指逼近3700点之的疯狂之时，证监会又出监管报告，无疑对市场会起到降温作用。

　　总体看，在宽松流动性的前提下，我们依然认为市场整体大幅调整的风险不大，但短期小幅震荡尤其是小盘股在政策打压下有所回调的概率并不小。事实上，上周创业板在周中已经有大幅下跌，但次日便收红展现了市场有钱任性的特征。短期的布局上，由于牛市轮涨，可以关注前期滞涨的板块补涨。同时本周一路一带等主题有政策利好有望爆发。

　　债市方面，在货币政策边际效力降低的背景下，财政政策必将华丽登场，渐成市场主角。现在出场的地方债务置换政策只是前戏，一旦中国经济不见起色，政府投资必然进一步加码，债券发行则是主要资金来源，因此供给冲击持续存在。鉴于此，我们在大类资产上还是更看好权益资产，投资者既可以向权益资产切换，也可以利用短久期或高票息信用债进行积极防御。

　　基金投资方面，股混基金方面，短期相对谨慎，在风格配置上建议均衡，核心配置均衡灵活型的产品，卫星配置思路是两头兼顾，价值和成长风格产品都进行配置，中长期配置则可以优选国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题类产品。债券基金方面，产品选择上强调一定的防御性，推荐短期利率债和高收益债的组合，前者可利用久期较短的优势来降低波动，而后者较高的票息收益，是安全垫的主要来源。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面，关注投资于欧洲与美国市场的QDII产品。