新浪财经讯 3月28日，2015年中国(杭州)财富管理论坛在杭州举行。九鼎投资合伙人蔡雷在分论坛上表示，历史转折点上再看中国的PE，挑战大于机会。还是按照P+E来说，第一，资金来源端，最大的挑战就是一句话，钱太少，中国PE太弱，没有多少钱，干不了太大的事儿，重大的交易没钱玩不了，这是最大的挑战。

　　以下为蔡雷的发言实录：

　　蔡雷：谢谢吴总，谢谢协会给我这个机会。前面同事都比较务实，我讲点务虚的。

　　讲讲PE行业，金融从专业来讲很简单，就看两端，来源端和运用端，私募+股权，就是PE，一切作用也好、功能也好，演绎的各种故事也好就是P和E。来源端，因为是私募，决定门槛比较高，相对运作起来更灵活，决定了PE可以干一些长期的事情。应用端，因为是股权没有上市，各种各样的金融产品可以组合应用，意味着PE比绝大多数的资管机构更加灵活，可以对赌，可以回购，因为这种特点，所以PE要求回报比较高，我们自己做决策的时候没有30%的IRR是没有办法做的。

　　因为这个来源端和运用端的特点，我个人认为PE的本质是双重属性，现在比较热的词就是“跨界”，PE就是标准的跨界产物，一方面是金融资本，有很好的收益和匹配，但是另外一方面又是主动投资，周期很长，深度很深，带有产业资本的属性。所以PE是标准的在金融、产业两大领域进行跨界的资本，所以我们看到的PE领域各种各样的传奇故事，就是来源于这两个特征。我自己如果不是20年前看过一本书叫《门口的野蛮人》不会进入PE。VC也是特殊的PE，VC时间周期更长，主动性要求更高，专业性更长。

　　在这个大的理解下，看一下中国PE产业十几年，最早是吴总他们和深创投，应该说中国的PE结合所处的时代的特征，对各种各样的投资机会进行了大量的探索。不管在成长型的、VC型、并购的、跨境的、国企投资等等，形成了不同机构的风格。

　　现在处于历史的转折点上，我们面临极其重大的机会，PE是金融资本，当前的金融改革甚至金融爆炸，传统的金融产业在互联网金融的冲击下版图会彻底改变，包括利率问题、汇率问题、金融机构准入等等问题。实业产业面临调整，传统产业几乎都要彻底洗牌，同时产业要升级。还有产权改革，国企几十万亿的净资产，浙江民企很多，第一代创业者要交班，能不能传承下去，本质上也是产权改革。中国的资本怎么走出去？国际化。还有我们整个经济要高度的信息化，这些对投资机构来讲都是重大机遇，当然也是挑战，搞不好在其他机构或者其他门类机构的竞争下就消失了。

　　这个历史转折点上再看中国的PE，挑战大于机会。还是按照P+E来说，第一，资金来源端，最大的挑战就是一句话，钱太少，中国PE太弱，没有多少钱，干不了太大的事儿，重大的交易没钱玩不了，这是最大的挑战。

　　第二，投资端、资产端，客观来讲，中国绝大部分PE在这个方面没有什么能力，几乎没有介入中国的主流经济和产业活动，绝大部分PE机构在中国主流经济活动之外。巴菲特最新给股东的信中说，投资了9家半的世界财富500强企业，巴菲特说还有491家半等着他去收购，这已经是84岁的老人，还有这样的豪言壮语，但是中国PE机构还没有这个能力。

　　第三，因为P端和E端能力远远不够，整体没有达到PE机构在社会资源配置中应该达到的作用。本身我们是既跨金融又跨产业，有这么强的灵活性，各种各样的手段可以综合应用，应该在社资源配置上发挥很重大的作用，但是没有。中国经济资本市场的体量，中国经济、中国产业参与全球竞争，远远不匹配。美国第四次并购潮，把当时的大集团重新拆掉，这一二十年的创新就是互联网、新的能源等等，主要是VC机构，也是广义的PE机构催生的。重大的推动人类历史的活动，中国PE机构还没有参与。当然我们又在跨P端，又在跨E端，说金融机构不叫金融机构，说产业投资不叫产业投资，就夹层在中间，四不像，这就是挑战。

　　下面和大家分享一下，我们怎么在这个大的背景下寻求突破。

　　P端，资金端，投资机构也好、资管机构也好，第一要务就是资金来源，没有钱再怎么干都不行，来源的资金性质、周期、要求决定了运用端的要求。九鼎过往就是要求高回报，这就是来源决定应用。PE机构最大的问题就是没有钱，怎么找到更多的钱，找到更长期的钱，找到大钱，必须在需求端突破才可以。最近探讨比较多，包括监管部门，从原来标准的私募，就是小私募，从标准的私募走向大私募，甚至走向小公募，出资人方式、门槛、手段都必须要创新突破。SEC最新方案，美国明确下来了股权众筹的监管，意味着PE的融资模式可以同样突破。最终是走向公募化，这个已经不是研讨了，早就实践了，去年中石化[微博]混改上就是公募化的投资基金。我们各个机构都可以探索。还有很重要的就是PE基金的流动性，你要扩大融资的范围很难，怎么解决流动性？不管二级市场、机构间市场，包括大量的互联网金融，在线、非在线的金融资产交易，我们PE基金可以从这个方面做探讨。

　　E端，投资端，我一直认为投资机构或者资产管理机构，要存在下来资金来源端很重要，但是长期决定价值的还是在运用端。这个机构管钱的水平、运用资金的效果，在不同的资产类别周期上配置的能力，或者说的实在一点，你管基金的回报水平长期看是多少，决定这个PE的竞争力和价值。如何实现这个突破？我个人认为首先是机构的理念、视野、格局，其次是能力，具备什么样的专业资产门类、投资管理能力以及应用各种各样的手段。基础则是团队、机制、体系。现在很重要是基于系统性机会，真正能够带来巨额回报的，基于全资产领域、基于全球、基于产业上的布局。

　　最后，真正实现突破不只是具体的资金端或者是投资端的突破，一个机构的整体升级进化非常重要。先说监管，非常重要，有什么样的监管环境。今天这个会议是协会主办的，有组织了。我琢磨在中国好多事情有监管更好一些，做的更大的都是有监管的，没有监管就是没有父母的孩子一样。监管更重要的就是代表整个行业，不管前面讲的创新还是重大机会的把握。现在国家谈国企混改，我认为很简单，国资管理和国企管理以PE模式就可以解决了。

　　GP上市问题，PE机构是不是自己做成了上市公司，九鼎去年新三板挂牌，原来大家不理解，现在新三板火起来理解了。黑石2008年上市，管出资人钱的机构变成了自己有钱的投资机构，这个变化影响很深远。我自己认为，九鼎去年的挂牌，对我们PE行业的发展应该也起到了一定的探索作用。

　　PE行业的整合，中国的PE不同的玩法、门类、门派非常分散，任何一个行业也都必然会经历整合并购。九鼎有一些计划，对于细分资产门类，有好的机构我们可以做一些合作，我们还有“小巨人”计划，原来不同领域的优秀人才共同搞合资GP，实现产业的整合，共同做强和外资、其他的资产管理进行竞争。

　　最后，信息化，本来和投资机构关系不大，但是我认为做投资最核心就是信息，大背景下这个机构本身能不能在信息化、网络化方面有突破的创举，在资产配置上有很强的能力，竞争性更强，这也是PE机构升级进化最重要的举措之一。

　　谢谢大家。