作者：代宏坤[微博]

　　一般来说，组合管理型基金的贯常模式是FOF(基金中的基金)和MOM(多管理人基金)。FOF主要是利 用基金产品来构建组合，而MOM则是优选管理人来构建组合，这样的FOF和MOM是相对比较纯粹的。海外有一种MOM的混合模式值得关注，这种混合模式是 组合管理人在优选二级管理人的同时，精选公募基金来构建组合，有点类似MOM +FOF的形式。

　　这种模式在美国富达基金管理公司得到了广泛的运用。富达是在美国推出组合管理产品较多的公司，其组合管理产品主要服务于为投资者提供的定制账户，这种定制账户由富达的子公司——战略顾问公司(Strategic Advisers Inc。)来担任投资顾问。

　　富 达的MOM产品包容性非常强，既选聘二级管理人，也配置共同基金和ETF。一方面，把资产分配给不同的二级管理人，充分利用这些管理人与众不同的投资技 巧，使组合更加多样化，也使账户管理人的操作性更为灵活；另一方面，在必要的时候在组合中配置共同基金和ETF，使组合的特征更加明晰，这些共同基金和 ETF须严格按照特定策略和投资范围来进行投资(图1)。

　　例如，“富达战略顾问成长基金”是一只典型的既使用二级管理人、也配置共同基金的基金。该基金把36.7%的资金配置在共同基金和现金中，把63.3%的资金分配给几个二级管理人(见表1)，由组合管理人来对组合进行总体跟踪和监控。

　　这种混合模式会增加组合管理人的管理难度，但是可能会给整个组合带来不少的好处，尤其是在组合管理人倾向于进行积极、灵活配置时。

　　好处之一是在牛市中组合业绩稳定性更强。在牛市中，相对于私募基金，公募基金的业绩并不差，作为一个整体甚至会更好。主要的原因是公募基金有仓位限制，在牛市里保持相对较高的仓位，会取得更好的业绩。

　　私募管理人在牛市里业绩的分化非常严重，虽然领先私募基金涨幅会远好于公募基金，但是还有大量的私募管理人业绩并不显著，甚至有不少在牛市里也亏损，这种业绩的高度不确定性加大了挑选私募管理人的难度。

　　私募管理人的优势更多体现在熊市里对下行风险的控制，公募基金回避不了系统性风险，在熊市里业绩会比较难看。这个风险可由组合管理人在组合层面通过大类资产配置来控制。

　　好处之二是公募基金的风格更加鲜明、更便于配置。现在市场上有很多不同风格、行业、主题的公募基金，如果组合管理人要加大在某方面的配置，用这些特征鲜明的公募基金可能会更加有效、便捷，而且配置的效果会在预期之中。

　　好 处之三是公募基金的风格更容易掌控。虽然组合管理人可以每天及时的通过账户了解到二级管理人的操作情况，但由于二级管理人本身的操作非常灵活、限制不多， 面对众多的调仓信息，反而会影响组合管理人对二级管理人投资风格的判断。而公募基金有很多的投资限制，要严格的按照约定来进行投资，大多数基金的风格是相 对稳定的。

　　虽然公募基金组合信息的披露相对滞后，但用一定的方法还是可以把握住其组合风格的，而不需要考察组合中的每一只股票。

　　笔者还未观察到这种MOM的混合模式在国内的具体应用。如果要采纳这种混合的模式，建议可按照通常所说的核心-卫星的模式来进行配置。以相对稳定、风格一致的共同基金或ETF作为核心基金，再辅以精选的较为灵活的私募管理人，这样的模式，值得国内的MOM管理人一试。

　　(作者系上海证券基金评价研究中心 首席分析师)