私募提前步入“牛市”，业绩实力双双丰收——证券投资类私募基金年报(

　　私募基金投资建议：

　　2015年总需求偏弱的格局还将延续，但随着产业结构调整对前期增长所引发的产能过剩等遗留问题的逐步消化，同时在改革政策的大举推进之下，预计下半年经济出现企稳回升或将可期。A股市场整体波动程度将会明显增大，不过，改革推进的投资机会依旧丰富。基于此，建议投资者在2015年应采取均衡配置、重点突破的思路配置私募投资组合。将资产在相对高风险的股票多头策略与风险水平相对较低的市场中性、相对价值套利、固定收益策略之间均衡分配，防御风险。偏高风险私募基金中，一方面要关注选股能力的产品，如淡水泉、和聚、理成等公司旗下的产品。另一方面，要关注灵活配置能力，跟踪热点，增厚收益，如精熙、神农、汇利旗下的产品。偏低风险基金中，可以适度配置鹏扬、乐瑞两家公司旗下产品把握上半年债市行情，也可以借助于大岩、盈融达、淘利旗下的产品平衡风险。

　　2014年私募市场动态回顾：

　　(1)备案私募证券基金突破3000只：截止12月末，据基金业协会，已经有4955家私募基金管理机构完成登记，管理私募基金7665只，管理规模21295亿元。其中，私募证券投资基金3766只，规模4878亿元。(2)自主发行取代信托，成私募主要发行通道：据国金不完全统计，2014年，市场共发行证券投资类私募基金1798只，其中自主发行的私募有816只，通过信托发行的有482只，通过基金专户的有438只，通过有限合伙、券商资管等通道的有62只。不足8个月的时间，自主发行的私募基金数量占比达到了45%。(3)泽熙年内举牌4公司，彰显私募实力扩张。(4)混沌投资控股鸿海期货，商品期货投研实力增强。(5)公募明星基金经理纷纷辞职创办私募公司。(6)量化对冲策略遭遇黑天鹅。

　　2014年私募基金业绩回顾：

　　股票多头策略私募产品2014年平均收益为30.14%。管理型、分级型私募平均业绩分别为30.41%和24.41%。其他策略中，风险较低的市场中性策略、相对价值套利策略、固定收益策略的平均收益率分别为8.76%、15.20%、8.41%；风险较高的(全球)宏观策略、多空对冲策略、管理期货策略、事件驱动策略的平均收益率分别为29.84%、34.44%、48.87%、75.32%。

　　在股票多头策略中，业绩前三的私募产品依次为粤财信托-创势翔1号、重庆信托-福建滚雪球和山东信托-泽熙3期，2014年收益率分别为300.80%、267.25%和208.82%。其他策略中，对于低风险私募基金，业绩前三的私募产品依次为兴业信托-尊富1号、有限合伙-淘利趋势1号和方正富邦-高程1号，2014年收益率分别为65.15%、48.02%和47.40%。对于高风险私募基金，业绩前三的私募产品依次为中信建投期货-融和对冲套利、专户-淘利策略指数进取1号和国泰君安-青骓衍生品高频一期，2014年收益率分别为242.38%、207.18%和162.29%。

　　第一部分：私募基金投资策略

　　2014年GDP增长7.4%，其中第四季度增长7.3%，年终显现出了企稳的迹象。但总需求虽然有所改善却难言真正回暖，其中12月消费增速较11月小幅提高0.2个百分点，投资增速较11月回落0.1个百分点，各行业库存依旧普遍偏高，企业生产意愿仍较弱。综合当前的经济形势和经济周期发展规律，我们认为2015年我国经济应当仍然会存在回落的压力，需求端动能偏弱在上半年大概率仍将持续。虽然我国经济低迷的状态仍将延续，但是随着产业结构调整对前期增长所引发的产能过剩等遗留问题的逐步消化，同时在改革政策的大举推进之下，新的支柱产业将会陆续形成，2015年经历了上半年的低位调整后，预计下半年经济出现企稳回升或将可期。

　　就A股市场投资而言，国金策略小组认为，目前A股估值水平已经整体趋于合理，并且在部分高估值领域已经显现出一定的泡沫迹象，A股较H股已经由行情启动前的折价10%变为了溢价30%，结合杠杆的运用，预计2015年市场波动的特征将会继续被放大，而且受经济回落制约企业盈利增速的影响，股票市场未来中长期上行的动力将在很大程度上受货币的宽松程度和改革的推进力度来决定。因此，上半年遵循平衡的配置逻辑会适当增加投资的安全性，尽管会面临短期回报率落后的压力，但是更加符合当前的市场环境，具体可通过以中型市值增长驱动型行业为核心，以国企改革、环保、军工等主题博弈为卫星的配置方式来实现。

　　基于上述宏观和市场的分析，我们建议2015年投资者应采取均衡配置、重点突破的思路配置私募投资组合。将资产在相对高风险的股票多头策略与风险水平相对较低的市场中性、相对价值、固定收益策略之间均衡分配，防御风险。考虑到政策推动改革进程将是今年激发股票市场上行的主基调，主题投资机会不容错失，因而在均衡配置的同时，对于股票多头策略产品建议选取能够顺应市场灵活果断调整投资方向的品种，以增强组合收益空间。当然，市场始终存在着多变的一面，如若在基本面、资金面、政策面产生了新的触发因素，则投资者应当灵活应对、主动调整。

　　对于偏高风险私募基金，要关注选股能力、灵活配置能力。为了应对2015年的市场波动行情以及未来可能出现的事件性机会，我们认为在均衡配置、重点突破的大框架下，具体应当融入并强调选股的重要性，即在多策略均衡配置中，对于相对高风险的股票多头策略品种更倾向于选股能力优秀的基金，该类品种在和其他策略平衡配置多样化风险的同时，也能够实现热点机会增厚收益的突破，具体建议关注淡水泉、和聚、理成等公司旗下的产品。另一方面，2015年将会是多领域改革逐步落地的关键一年，在国企改革、一带一路、自贸区、京津冀一体化、文化体制改革等重大事项的带动之下，热点轮动预计会是市场总体宽幅震荡中的一大亮点。因而，建议投资者在均衡配置的同时，一方面通过上述选股能力强的品种实现重点突破，另一方面也可通过配置操作灵活、对于主题投资机会敏感且果断的阳光私募基金，增强突破的主动性和有效性，增厚收益，具体建议关注精熙、神农、汇利旗下的产品。

　　对于偏低风险私募基金，要关注稳定特性，平衡组合风险。一方面，可以适度把握上半年债市行情。上半年货币政策大概率还将维持宽松状态，而进入下半年随着实体经济的回暖可能回归中性，因而债券市场或将在上半年继续小牛行情，但下半年波动风险将会加大。落实到固定收益策略品种的选择上，我们建议从平衡组合总体风险和适当把握上半年可能的债市行情角度出发，关注鹏扬、乐瑞两家公司旗下产品。另一方面，可以借助于中性、套利品种平衡风险。这两类策略在风险控制方面有明显的优势，而且与市场指数的相关系数近乎于零，拥有较强的独立性。因此，投资者可以将这两类品种作为平衡组合风险的工具，其中市场中性策略建议关注大岩、盈融达，相对价值套利策略建议关注淘利。

　　第二部分：2014年私募市场动态回顾

　　备案私募证券基金突破3000只：2014年2月7日，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》正式对外公布实施。该办法要求私募基金管理人应当向基金业协会履行基金管理人登记手续并申请成为基金业协会会员。2014年3月，首批50家私募基金完成登记备案，其中33家私募证券类基金。截止12月末，据基金业协会披露，已经有4955家私募基金管理机构完成登记，管理私募基金7665只，管理规模21295.1亿元。其中，私募证券投资基金3766只，规模4878.06亿元。

　　自主发行取代信托，成私募主要发行通道：据国金不完全统计，2014年，市场共发行证券投资类私募基金1798只，其中自主发行的私募有816只，通过信托发行的有482只，通过基金专户的有438只，通过有限合伙、券商资管等通道的有62只。不足8个月的时间，自主发行的私募基金数量占比达到了45.38%，取代信托成为私募的主要发行通道。

　　图表3：2014年各类私募月度发行量(只)

　　图表4：2014年各类私募发行量占比

　　来源：国金证券研究所

　　泽熙年内举牌4公司，私募实力大幅提升：2014年，泽熙受让工大首创股权并派驻董事入主，8月举牌宁波联合，9月通过大宗交易平台增持美邦服饰，达到举牌线，10月举牌康强电子。泽熙强势介入上市公司管理层，参与并改善上市公司战略管理、市值管理，提升上市公司的价值，彰显私募实力的大幅提升。

　　混沌投资控股鸿海期货，商品期货投研实力增强：2014年6月，混沌投资收购鸿海期货97%股权，成为国内首家控股期货的私募公司。混沌投资旗下还控股了一家阳光私募公司，即混沌道然，一家房地产公司和一家粮油公司。混沌投资研究范围覆盖证券、商品期货、金融衍生品、外汇等多个领域，通过多领域的投资组合来分散风险。混沌投资通过控股期货公司，强化自身对商品期货的投研实力。

　　公募明星基金经理纷纷辞职创办私募公司：由于公募基金人才激励不足，多位知名公募基金经理离职，创办自己的私募公司，2014年的牛市成为催化剂，加速了奔私潮。2014年1月胡建平从华夏基金[微博]离职，创办拾贝；2月王晓明从兴全基金离职，创办兴聚；3月邱国璐从南方基金离职，创立平台型私募公司；4月齐东超从汇添富基金离职，创办巨杉；10月王茹远从宝盈基金[微博]离职，创办宏流；12月邓晓峰从博时基金[微博]离职，加盟邱国璐创办的平台型私募公司。值得一提的是，享有“公募一姐”之称的王茹远于 2014年10月17日离职，仅17天后便注册成立了上海宏流投资管理有限公司。11月，宏流迅速发行第一只私募产品大浪潮，并连发多只产品，遇到了投资者抢购，其中1只通过券商通道销售的产品仅1天就募集了16亿。1只产品成立仅13个交易日，净值就达到了1.4元，并已进行了2次分红。

　　量化对冲策略遭遇黑天鹅：2014年11月，在降息的推动下，沪深300指数大涨，量化对冲策略遭遇黑天鹅。据国金证券统计，11月，市场中性策略平均收益率-0.1%，60%的产品收益为负。市场中性策略通过同时持有多头和空头，消除组合的系统性风险，获取稳定的阿尔法收益。由于国内对冲工具的缺失，只能用沪深300股指期货对冲掉大盘的风险。同时，由于2012-2013年，小盘股行情火爆，市场上有些量化对冲产品的现货持有成长股，而空头持有沪深300股指期货，这将导致巨大的风险暴露。不过，仍有部分私募采用沪深300行业中性的方式，避免行业、风格的风险暴露，避免了市场风格转换对业绩的冲击。

　　第三部分：2014年私募基金业绩回顾

　　2014年股票市场的主题性投资机会高潮迭起，国企改革、京津冀、自贸区、军队体制改革和军工科研院所改制、沪港通、一路一带、降息、融资融券等推动板块轮番上涨，沪深300、中小板指、创业板指的轮动变换较快。从具体指数看，沪深300、中小板指和创业扳指全年涨跌幅分别为51.66%、9.67%、12.83%。29个中信一级行业全线飘红。非银行金融领涨，全年涨幅高达129.75%，其中12月单月涨幅高达53.12%；建筑、房地产、银行、交通运输、钢铁、电力及公用事业、国防军工、计算机涨幅在50%以上；电子元器件、医药、传媒涨幅不足20%。

　　图表5：2014年我国主要指数涨跌对比

　　图表6：2014年各行业指数涨跌对比

　　来源：国金证券研究所

　　在此背景下，股票多头策略私募产品2014年平均收益为30.14%。管理型、分级型私募平均业绩分别为30.41%和24.41%。

　　管理型私募2014年平均业绩30.41%。纳入统计的859只产品中，820只(占比95%)实现了正收益，其中，8只产品的收益率超过100%，118只(占比14%)产品收益率介于50-100%，238只(占比28%)产品收益率介于30-50%。收益率最高达300.80%，为粤财信托-创势翔1号所取得，连续2年夺得私募业绩冠军。

　　分级型私募2014年平均业绩24.41%。纳入统计的40只产品中，35只(占比87.5%)为投资者创造了正收益，1只产品收益率超过100%，4只产品收益率介于50-100%，11只(占比27.5%)产品收益率介于30-50%。收益率最高为123.41%，为陕国投-海中湾所获得。

　　图表7：2014年股票多头策略私募(管理型)业绩分布

　　图表8：2014年股票多头策略私募(分级型)业绩分布

　　来源：国金证券研究所

　　其他策略中，风险较低的市场中性策略、相对价值套利策略、固定收益策略的平均收益率分别为8.76%、15.20%、8.41%；风险较高的(全球)宏观策略、多空对冲策略、管理期货策略、事件驱动策略的平均收益率分别为29.84%、34.44%、48.87%、75.32%。

　　在股票多头策略中，业绩排名前三的私募产品依次为粤财信托-创势翔1号、重庆信托-福建滚雪球和山东信托-泽熙3期，2014年收益率分别为300.80%、267.25%和208.82%。

　　粤财信托-创势翔1号2014年收益率超过300%，12月对业绩的贡献较大，当月收益率57.42%，主要是因为创势翔在11月下旬到12月上旬重仓券商股，几乎参与了整个券商板块的行情。创势翔坚守“创新型价值投资”的理念，除了关注公司的业绩外，还注重市场的预期变化对估值的推动。创势翔偏好周期向上、且有政策扶持的行业中，具备企业家精神的领导所管理的中小市值股票。

　　重庆信托-福建滚雪球2014年收益率267.25%，主要由11月(当月收益率49.18%)、12月(当月收益率86.79%)贡献，12月中上旬重仓“一路一带”相关股票，12月下旬中重仓银行股。滚雪球投资长期坚守蓝筹股，偏好央企、国企；对行业没有偏好，以价值低估为导向，寻求市场上不被看好的股票。不调研上市公司，但是调研其下游和消费者。

　　不同于粤财信托-创势翔1号和重庆信托-福建滚雪球在11-12月的赶超，山东信托-泽熙3期的净值在全年平稳增长。虽然泽熙相继在2013年、2014年与冠军失之交臂，但是从近三年的累计收益看，山东信托-泽熙3期以639.32%居冠，领先第二名356个百分点。重组股、上市公司定向增发对泽熙的业绩贡献较大。

　　股票多头策略中具有一年完整业绩的产品一共有899只，除了上述分析的3只基金外，其余360只业绩排名前40%的基金同样可圈可点，我们下文重点分析和聚、淡水泉、世诚等2014年业绩突出且净值持续稳定增长的公司。

　　和聚有15只产品纳入国金统计。2014年，10只产品平均收益率为40.86%，最高收益率为44.79%，最低收益率为26.68%，8只产品的收益率介于40-45%；回撤幅度平均为7.24%，最小仅2.84%，最大为8.92%，普遍位于7.5-9.0%的区间内。2012-2014年，9只产品累计收益率的平均只为87.97%，最高收益率为98.79%，最低收益率为38.20%，7只产品的收益率介于90-100%；回撤幅度平均为9.29%，最小为7.64%，最大为16.40%，普遍位于7.5-9.0%的区间内。总体来看，和聚通过精选个股以及适度把握市场热点，取得了较好的业绩，年化收益率25%左右，最大回撤9%以内。

　　淡水泉有16只产品纳入国金统计。2014年，14只产品的平均收益率为55.75%，最高收益率70.98%，最低收益率6.54%，13只产品收益率介于50-71%；回撤幅度平均为2.06%，最小为0.66%，最大为8.36%，普遍位于0.5-2.8%的区间范围内。2012-2014年，13只产品的平均收益率为96.50%，最高为121.24%，最低为25.53%，11只产品的收益率介于90-125%；回撤幅度平均为15.99%，最小为8.70%，最大为17.33%，普遍位于15-18%的区间范围内。总体来看，淡水泉在逆向投资的策略下，通过挖掘基本面和估值超预期的个股，获得了较好的收益，年化收益率28%左右，最大回撤18%以内。

　　景林有4只产品纳入国金统计。2014年，3只产品的平均收益率为46.24%；回撤幅度平均为10.54%。2012-2014年，3只产品的平均收益率为91.88%，回撤幅度的平均值为11.57%。总体来看，擅长价值股投资的景林年化收益率24%左右，最大回撤12%左右。

　　精熙有5只产品纳入国金统计。2014年，5只产品的平均收益率为34.41%，最高为52.17%，最低为21.25%，3只介于26-37%；回撤幅度平均为7.99%，最小为4.98%，最大为11.83%，普遍介于6.5-8.5%的范围内。2012-2014年，5只产品的平均收益率为69.33%，最高为79.98%，最低为62.58%，4只介于62-72%；回撤幅度平均为15.46%，最小为7.19%，最大为25.98%，普遍在15%左右。总体来看，精熙通过挖掘具有较高成长性与动态投资价值的股票，取得了较好的业绩，年化收益率19%左右，最大回撤15%左右。

　　民森有9只产品纳入国金统计。2014年，7只产品的平均收益率为42.36%，最高为49.58%，最低为24.62%，6只介于40-50%；回撤幅度平均为11.64%，最小为7.99%，最高为22.88%，普遍在10%左右。2012-2014年，6只产品的平均收益率为112.61%，最高为125.90%，最低为100.50%；回撤幅度平均为12.95%，最小为10.06%，最大为15.53%。总体来看，民森通过宏观主题投资策略发掘优质公司，获取了较好的业绩表现，年化收益率28%左右，最大回撤15%左右。

　　明达有7只产品纳入国金统计。2014年，7只产品的平均收益率为44.87%，最高为57.78%，最低为33.08%；回撤幅度平均为9.53%，最小为6.25%，最大为11.47%，5只在10%左右。2012-2014年，4只产品的平均收益率为69.64%，最高为93.35%，最低为42.34%；回撤幅度平均为17.69%，最小为14.56%，最大为19.63%。总体来看，明达凭借灵活的仓位，有选择地参与确定性的投资机会，收获了不错的业绩，年化收益率20%左右，最大回撤20%以内。

　　武当有16只产品纳入国金统计。2014年，16只产品的平均收益率为39.09%，最高为47.27%，最低为34.67%；回撤幅度平均为5.23%，最小为2.57%，最大为7.29%。2012-2014年，15只产品的平均收益率为66.62%，最高为82.35%，最低为39.99%；回撤幅度平均为14.21%，最小为12.60%，最大为16.30%。总体看来，武当通过对拐点型公司的深入挖掘和对主题性机会的适度参与，收获了较好的业绩，年化收益率20%左右，最大回撤16%以内。

　　翼虎有5只产品纳入国金统计。2014年，4只产品的平均收益率为53.03%，最高为55.29%，最低为50.10%；回撤幅度的平均值为2.31%，最小为1.35%，最大为2.90%。2012-2014年，4只产品的平均收益率为55.57%，最高为62.15%，最低为49.67%；回撤幅度的平均值为9.59%，最小为8.32%，最大为10.61%。总体来看，通过挖掘持续高增长的行业龙头以及兼具较高内在价值和持续内生成长性、面临周期向上的拐点类成长型公司，翼虎近年的业绩表现加好，年化收益率，最大回撤在10%左右。

　　其他策略中，对于低风险私募基金，业绩排名前三的私募产品依次为兴业信托-尊富1号、有限合伙-淘利趋势1号和方正富邦-高程1号，2014年收益率分别为65.15%、48.02%和47.40%。对于偏高风险私募基金，业绩排名前三的私募产品依次为中信建投期货-融和对冲套利、专户-淘利策略指数进取1号和国泰君安-青骓衍生品高频一期，2014年收益率分别为242.38%、207.18%和162.29%。

　　淘利旗下有3只产品入选前十，其中应用相对价值套利策略的有限合伙-淘利趋势1号、有限合伙-淘利趋势套利1号分别以48.02%和20.09%的收益率入选低风险私募基金前十；应用复合策略的专户-淘利策略指数进取1号以207.18%的收益率入选高风险私募基金前十。淘利趋势1号较淘利趋势套利1号的风险要高些，淘利趋势1号使用趋势策略的比例不超过50%，2014年最大回撤6.8%；淘利趋势套利1号使用趋势策略的比例不超过20%，2014年最大回撤仅1.85%。淘利策略指数进取1号跟踪沪深300指数，同时结合股指期货做部分对冲，受益于指数表现，2014年获益较高。

　　青骓旗下有2只产品入选前十，使用市场中性策略的中融-杉杉青骓量化对冲一期，以29.99%的收益率入选低风险私募基金前十，最大回撤不足1%；使用管理期货策略的国泰君安-青骓衍生品高频一期，以162.29%的收益率入选高风险私募基金前十，最大回撤不到1%。杉杉青骓量化对冲一期主要采用数量化阿尔法对冲策略，结合期现套利、事件套利增强收益。青骓衍生品高频一期以日内趋势策略为主。

　　乐瑞旗下有2只产品入选低风险私募基金前十，即使用固定收益策略的长安信托-乐瑞强债1号、专户-乐瑞强债2号分别以23.48%和20.70%的收益率入选，标准差均控制在3%左右。乐瑞除了擅长债券投资外，还擅于各类资产的配置。旗下有3只全球宏观策略产品，成立时间均不足1年。该策略第一只产品，即备案-乐瑞宏观配置(成立于2014年4月)，截止2014年12月净值为2.4188元，累计收益率高达141.88%，大幅领先同类产品。

　　其他策略中，除了上述分析的3家公司外，翼虎的市场中性策略产品、白石和富善的管理期货策略产品表现较好，我们下文予以重点分析。

　　翼虎有5只市场中性策略产品纳入国金统计。2只产品成立满1年，2014年收益率在14%左右，最大回撤在2左右。1只产品成立满2年，两年累计收益率为26.55%，最大回撤2.15%，风险收益效果较好。

　　白石有13只产品纳入国金统计。2只产品成立满1年，2014年收益率均在30%以上，最大回撤在6.5%以内。1只产品成立满2年，两年累计收益率为203.24%，最大回撤6.26%，风险收益效果较好。

　　富善有11只产品纳入国金统计。4只产品成立满1年，2014年收益率均在30%以上，最大回撤在7%以内，风险收益效果较好。