王聃聃

　　保持战术灵活，参与主题投资

　　投资策略

　　短期经济下行和通缩的压力，促使央行[微博]连续出手，以降低资金利率，维持实际利率的稳定。央行再度降息使得市场重新获得货币政策持续宽松的预期，尽管2月的降准由于投资者已经有所预期，市场表现差强人意，但宽松的货币预期支撑了市场的结构性行情。国金策略小组认为，此次降息作为宽松货币的延续对股票市场仍然会起到支撑的作用。整体来看我们认为市场的投资环境仍相对乐观，但考虑市场对降息预期已经有较为充分的预期以及监管政策降杠杆防范风险的压力，也不必对降息做过度解读。从配置的角度，投资者可在平衡配置思路的基础上，适当倾向于受益于降息的周期蓝筹风格，尤其是前期创业板为代表的小盘成长股涨幅较大，需要关注回吐风险。此外，随着市场步入两会窗口，市场将更多关注政策的推进，受益于政策预期的主题投资机会有望活跃。

　　在市场投资环境仍相对乐观的背景下，基金组合无需多仓位做过多的选择，同时继续从组合结构进行积极调整。首先，考虑前期小盘成长股回调风险不断积聚，以及经济数据恶化政策博弈机会增强，短期投资组合风格可在前期均衡的基础上，减持小盘成长风格突出、重仓股涨幅过大的产品，适当关注大盘蓝筹风格的短期投资机会；其次，在市场高位震荡博弈的背景下，保持组合较高的灵活性仍然必要，优选灵活型产品进行配置以把握风格、行业的轮动；最后，两会窗口临近，受益于政策预期的主题投资机会有望活跃，投资者可继续甄选主题投资配置较多且擅长把握相关投资机会的产品。

　　对于2015年03月的基金组合：

　　本月进攻性组合增加海富通国策和宝盈策略，平均股票仓位90.65%，与前期相比略有上升。本期组合在前期风格均衡配置的基础上适当侧重周期蓝筹风格以及主题投资机会。其中，光大配置相对均衡，风险收益配比较好，且具备较强的选股能力；海富通国策和大摩主题具有较高的灵活性，对主题投资以及市场热点有不错的把握；招商大盘蓝筹注重把握低估值轮动，并有较好的风险控制能力；宝盈策略在主题投资和个股自下而上的把握均具备优势；

　　防御型组合本月增加添富逆向，组合风格在前期均衡配置的基础上适当增强周期蓝筹风格。组合内华安逆向的投资较为灵活，对风格轮动、行业轮动以及主题轮动有不错的把握，富国天成的配置注重均衡，基金经理自下而上的选股能力较强，添富逆向的价值投资策略显著，偏好低估值和估值合理的成长性股票，此外，两只债券型基金占据40%的比例作为防御部分的配置；

　　作为灵活配置型组合，在当前市场环境相对乐观的背景下，适当提升权益类产品的配置，组合内权益类和固定收益类产品各占50%，权益类基金关注添富逆向和长盛电子信息，两只基金在风格上做进一步均衡，前者侧重低估值蓝筹股，后者侧重高成长性行业中的估值合理个股。

　　2015年03月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

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　　灵活配置组合

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　基金投资：保持战术灵活，参与主题投资——A股权益类开放式基金投资建议

　　国内经济：“经济差+货币宽”的宏观组合延续

　　实体经济低迷的状况仍在延续。1月外贸数据大幅萎缩并明显低于市场预期。其中进口增速同比为-19.9%，创09 年以来新低，进口数量的滑落幅度远超价格因素，春节效应之下，需求回归大幅萎缩。1  月出口增速为-3.3%，高基数效应导致出口下滑。未来看，进出口数据将恢复正常，但回升高度有限。此外，中观数据来看1、2月上旬房屋销量面积下滑，虽然政策对房地产市场有所指称，但销售疲软、新开工持续负增长，未来房地产市场仍然堪忧。

　　低货币增速也印证经济低迷。1月份社会融资规模为2.05万亿元，比去年同期少5394亿元，表外融资是社会融资总量缩水的主要原因；M2同比增长10.8%，低于12%的预期货币供应目标，并创历史新低，反应经济疲弱之势。稳增长政策发力推动信贷结构改善，中长期贷款占比持续高位，基建投资带动下企业中长期贷款为6121亿元。

　　通缩风险加剧。1月 CPI大幅下滑至0.8%，创近五年新低，主要为食品价格极度疲弱导致，非食品价格平稳，但环比表现与前期大体相同。预计 2月春节CPI 仍将保持低位，不排除继续小幅下滑的可能。PPI跌幅扩大至4.3%，原油等大宗商品价格下跌幅度较大，同时传导深入原料与加工价格跌幅扩大，短期看PPI 跌幅还将继续扩大。

　　疲弱的物价与经济需求，均要求周期类政策应对，“经济差、货币宽”的宏观组合延续。央行《2014年第四季度中国货币政策执行报告》也表达了下一阶段的主要政策思路，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度。正如市场所预期，2月28日中国人民银行[微博]下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，国金宏观小组认为，此举在时点略超预期，降息有助于扩需求、降风险、促软着陆。同时，由于对信贷规模、流动性水准、利率水平等调整幅度不大，因此央行亦表示仍属“稳健”。

　　A股市场：耐心等待新的上行动力

　　2015年2月以来市场先抑后扬，尽管央行出其不意降准，并对城商行、农商行等机构定向降准，但市场并未如期走出Beta回归行情，经济下行压力增加、证监会[微博]第二轮两融业务检查、民生银行高层变动等利空因素对市场形成更多负面打击，新股发行也使得市场情绪承压。与此同时，市场风格分化显著，大盘蓝筹股继续盘整，而代表经济结构转型的小盘成长股表现活跃，创业板指数再度创下新高，尤其是以互联网金融、智能家居、云计算为代表的主题投资高度活跃。

　　短期经济下行和通缩的压力，促使央行连续出手，以降低资金利率，维持实际利率的稳定。央行再度降息使得市场重新获得货币政策持续宽松的预期，尽管2月的降准由于投资者已经有所预期，市场表现差强人意，但宽松的货币预期支撑了市场的结构性行情。国金策略小组认为，此次降息作为宽松货币的延续对股票市场仍然会起到支撑的作用。我们认为市场的投资环境仍相对乐观，但考虑市场对降息预期已经有较为充分的预期以及监管政策降杠杆防范风险的压力，也不必对降息做过度解读。从配置的角度，投资者可在平衡配置思路的基础上，适当倾向于受益于降息的周期蓝筹风格，尤其是前期创业板为代表的小盘成长股涨幅较大，需要关注回吐风险。此外，随着市场步入两会窗口，市场将更多关注政策的推进，受益于政策预期的主题投资机会有望活跃。

　　基金投资：保持战术灵活，参与主题投资

　　基于上述对宏观经济及A股市场的分析，在市场投资环境仍相对乐观的背景下，基金组合无需多仓位做过多的选择，同时继续从组合结构进行积极调整。首先，考虑前期小盘成长股回调风险不断积聚，以及经济数据恶化政策博弈机会增强，短期投资组合风格可在前期均衡的基础上，减持小盘成长风格突出、重仓股涨幅过大的产品，适当关注大盘蓝筹风格的短期投资机会；其次，在市场高位震荡博弈的背景下，保持组合较高的灵活性仍然必要，优选灵活型产品进行配置以把握风格、行业的轮动；最后，两会窗口临近，受益于政策预期的主题投资机会有望活跃，投资者可继续甄选主题投资配置较多且擅长把握相关投资机会的产品。具体来看：

　　首先，年初以来以金融地产为代表的蓝筹股明显调整，随着经济疲弱态势恶化央行明显加快宽松的节奏，市场对于政策的博弈也给蓝筹股带来投资机会。与此同时，两会临近，市场将更多关注改革政策的进展，以国企改革、一带一路、金融改革为代表的政策预期板块，更多以周期蓝筹股为主。而以创业板为代表的小盘股年初以来涨幅较大，阶段回调风险不断积聚。因此，基金投资组合从风格角度可在前期均衡的基础上，减持小盘成长风格突出、重仓股涨幅过大的产品，适当关注大盘蓝筹风格的蓄势待发，并在业绩披露其，搭配业绩稳定增长、估值不高的白马成长股。

　　在具体的产品上，由于年初以来市场风格发生较大的变化，基金对于持仓结构的调整以及信息披露的滞后，很难把握各个基金当前投资结构。因此投资者可关注历史投资风格稳定的产品，并通过不同风格产品搭配达到效果。比如，以平衡型产品为基础(包括银华和谐主题、光大动态配置、富国天成、大摩量化配置、大成价值、兴全趋势、建信优化、上投双息等)，短期适当增加蓝筹风格投资管理能力较强的产品(如招商大盘、南方成份精选、博时主题、东方成长、新华优选、博时特许、添富价值等)，以及稳健成长风格的产品(如兴全绿色、南方高端装备、长盛创新先锋、添富逆向策略、招商安泰股票、宝盈策略增长、长盛电子信息、华泰积极成长、交银优势行业、国联安小盘等)。

　　图表1：偏向成长风格且组合市盈率相对合理的产品

　　图表2：重点关注的平衡型基金

　　其次，在市场高位震荡博弈的背景下，保持组合较高的灵活性仍然必要，从市场上行风险来看，如果接下来经济数据短期反弹超预期或者政策放松继续超预期，市场将重回上升通道。而从下行风险来看，经济超预期下滑，市场对于政策的解读趋于理性，都将增加市场下跌风险。因此，保持组合较高的灵活性尤为重要，优选灵活型产品进行配置，一方面把握市场风格、行业的轮动机会，另一方面组合灵活性的提升也更利于把握市场波动节奏，以达到下行控制风险、上升提升弹性的效果。

　　在灵活型产品的筛选上，2014年至2015年初市场风格轮动明显，基金投资的灵活性也在明显上升，我们统计了不同市场环境中基金业绩表现，筛选出灵活操作能力较强、在不同风格市场环境中均有不错业绩表现的基金。从结果来看，包括宝盈策略增长、汇添富价值、交银行业、广发行业领先、招商安泰股票、浙商新思维、宝盈核心优势等基金体现出不错的灵活操作效果。

图表3：较好把握市场风格轮动的灵活型基金

　　最后， 两会临近，政策驱动的主题投资机会值得关注。包括国企改革的顶层设计方案、一带一路战略方案、京津冀一体化方案都有可能在接下来获得重点突破，另外自贸区的改革试点、新型城镇化规划、长江经济带、基础设施建设等主题投资机会同样值得关注。结合2014年基金季报信息，我们从基金重仓股信息进行主题投资的汇总，对于一些操作灵活、善于把握主题投资机会并有所布局的基金，投资者可侧重关注，尤其关注在国企改革、一带一路、京津冀三大主题关注较多的产品。比如宝盈策略增长、嘉实周期优选、大摩领先优势、海富通国策导向、银华领先策略等基金。

　　第三部分、基金池及2015年3月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金201503期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

　　图表8：1503期灵活配置组合