2015年3月固定收益类基金投资策略

　　王聃聃

    央行[微博]降息呵护慢牛，关注优质普通债基

　　基本结论

　　央行降息呵护慢牛，关注优质普通债基—开放式债券型基金投资建议

　　展望3月债市，我们认为货币宽松发力托底经济背景下，股债慢牛有望延续。为应对经济下行、通缩压力和实际有效利率上行，近期货币宽松节奏明显提速，继2月5日全面降准和定向降准之后，央行于2月28日宣布自2015年3月1日起对称降息25bp。考虑到经济和物价疲弱而此次降息力度偏小，国金宏观认为4月还有再次降息降准空间。宽松货币政策呵护下，股市、债市慢牛格局有望延续，但考虑到债市收益率下行空间有限且已较为充分反映降息预期，降息后股市走势将强于债市。

　　基金策略上，各类债基历史业绩表明，在股市走牛阶段，普通债基和可转债基金由于可分享二级市场股票上涨收益，业绩显著优于新股申购型债基和纯债债基。考虑到降息后股市表现将好于债市，在普通债基、新股申购型债基、纯债债基和可转债这四大类债券基金中我们更看好普通债基和可转债债基的表现。3月份普通债券基金推荐：长信利丰、工银添颐、招商增利、南方广利、招商进取、华商稳健、国投强债、建信双息、易方达债券、华商增利、工银双利和宝盈收益。这些基金2014年对股市和可转债的投资机会把握较好，历史业绩稳健出色，过去24个月月度收益率战胜同类基金均值的次数较高，且风险控制良好。另外，管理人固定收益领域较强的研究和投资实力也有助于基金业绩的延续。可转债债基中，我们从风险和业绩稳定性角度推荐中银转债。

　　虽在股强于债的市场中，新股申购和纯债债基总体业绩表现略逊于普通债券型和可转债型债基，但这两类基金长期业绩相对稳定、风险更低，且不乏业绩出众的优秀个基。3月份新股申购型债基推荐历史业绩稳健出众且管理人投研实力较强的：建信增利、国投双债、万家稳增、易方达强债、华富收益、招商收益、工银强债。完全债券型基金推荐富国产业债和中邮稳定收益。

　　活期存款替代品，流动性管理利器——货币市场基金投资建议

　　 在今年以来货币型基金创新不断，各种宝类产品及保证金货币等产品不断推出，货币基金流动性不断提高的情况下，对于有暂时闲置资金的投资者而言，挑选合适的货币基金可充分发挥短期流动性管理功能。

　　 传统货币品种选择方面，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大能够抵御浮盈摊薄及赎回冲击风险的基金品种。“宝类产品”需注重功能匹配和管理人实力。货币ETF注重二级市场流动性等因素。

　　一、央行降息呵护慢牛，关注优质普通债基——开放式债券型基金投资建议

　　2015年1月经济开局不利。1月份中采制造业PMI大幅下滑至49.8，为12年4季度以来首次跌至枯荣线以下，显示制造业在结构性和周期性双重驱动下步入深度调整。物价方面，CPI、PPI创2009年金融危机以来新低，PPI更是连续35个月下降，通缩隐忧渐现。货币创造方面，人民币贬值致资金外流，外汇占款12月、1月连续两月罕见千亿级减少，1月广义M2增速跌至10.80%，为历史新低。进出口方面，受内外需求持续恶化及人民币相对非美货币升值影响，出口同比下跌3.3%，进口更是暴跌19.9%，严重低于预期。加上春节前一周房地产销量以及春节期间消费量增幅均放缓，种种迹象显示短期经济仍未见底，下行压力仍大。

　　回顾二月债市，经济和物价持续低迷推动降息预期升温，债市走出了与资金面相背离的行情。资金方面，人民币贬值致资金外流、新股集中申购、春节因素致资金面紧张，虽有央行逆回购、降准等措施调节但资金利率仍出现上行，截至2月27日，银行间七天回购加权利率较1月末上行50bp至4.84%。而债券收益率却在货币政策宽松的预期下出现下行，截至2015年2月27日，1年期国债、10年期国债、5年期AAA级中票和5年期AA级中票收益率分别较1月末下行10bp、17bp、36bp和46bp至3.04%、3.36%、4.3%和5.35%。交易所方面，中标全债指数上扬0.52%，中标国债指数上升0.76%，中标企债指数上涨0.37%，中标转债指数收跌0.62%。

    来源：国金证券研究所

　　为应对经济下行、通缩压力和实际有效利率上行，近期货币政策和财政政策齐发力，货币宽松节奏明显提速，继2月5日全面降准和定向降准之后，央行于2月28日宣布自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率各25bp，同时将存款利率浮动区间上限从1.2倍扩大至1.3倍。国金宏观团队认为此次降息后货币政策仍存放松空间、4月还可再度降息，原因一是25bp的降息相比当前经济状况力度不够；二是汇率贬值和美联储升息预期压力，降准空间存在；三是第二轮经济增长、抓落实政策不可少。国金策略认为此次降息如同前次降息一样将会对股市起到支撑作用，大盘蓝筹和成长股均有机会，受益于降息的地产、非银、钢铁、有色、电力等利率敏感板块尤为看好。此外，柴静《穹顶之下》视频引发公众对雾霾和环保问题强烈关注，加之新任环保部长履新和新环保法实施，环保、新能源等概念板块的结构性行情也值得期待。对于债市，降息靴子落地或导致部分投机交易盘获利回吐，但在后续进一步宽松预期下，一季度债市难有大的风险，短期内股市、债市慢牛有望延续，且股市将强于债市。

　　具体券种方面，我们认为长端利率债和高等级信用债收益率下行空间有限，相对看好短端利率债和信用风险可控的低等级信用债的表现。利率债方面，此前资金利率高企使得短端利率债收益难下(高于2010年以来均值)，而长端收益率(7年、10年)在经济悲观预期作用下已跌至2010年以来的1/4分位以下，国债收益率曲线持续扁平化，随着降息和节后资金利率的回落，短端国债收益率下行空间将大于长端。信用债方面，中高评级信用债收益率已明显低于2010年以来均值，而低等级信用债尤其是低等级产业债和中票收益率仍在历史均值附近，降息有助于降低实体融资成本和托底经济，风险可控的低等级信用债表现或好于高等级。同时，考虑到债市收益率下行空间有限，建议在久期和杠杆选择上适度谨慎以防范风险。

　　落实到3月基金策略上，考虑到降息后股市表现将好于债市，在普通债基、新股申购型债基、纯债债基和可转债这四大类债券基金中我们更看好普通债基和可转债债基的表现。各类债券基金历史收益率(见图表4)表明，在股市走牛阶段，普通债基(最高20%仓位可投资于二级市场股票)和可转债基金(80%以上固定收益资产投资于可转债)由于可分享二级市场股票上涨收益，业绩显著优于新股申购型债基(仅参与一级市场股票投资)和纯债债基(不可投资股票)。

　　普通债券基金中，我们重点推荐：长信利丰、工银添颐、招商增利、南方广利、招商进取、华商稳健、国投强债、建信双息、易方达债券、华商增利、工银双利和宝盈收益。这些基金2014年对股市和可转债的投资机会把握较好，历史业绩稳健出色，过去24个月月度收益率战胜同类基金均值的次数较高，且风险控制良好。另外，管理人固定收益领域较强的研究和投资实力也有助于基金业绩的延续。可转债债基中，我们从风险和业绩稳定性角度重点推荐中银转债。

　　图表5：3月可重点关注的部分普通债券基金

　　注：收益率、夏普指数、近两年最大回撤计算截止2015年1月30日

来源： WIND、国金证券研究所

　　虽在股市走强的市场中，新股申购型债基和纯债债基总体上业绩表现略逊于普通债券型和可转债型债基，但这两类基金长期业绩相对稳定、风险更低，且不乏业绩出众的优秀个基。新股申购型债基3月份推荐历史业绩稳健出色且管理人投研实力较强的：建信增利、国投双债、万家稳增、易方达强债、华富收益、招商收益、工银强债。完全债券型基金推荐富国产业债和中邮稳定收益。

　　图表5：3月可重点关注的部分新股申购型和完全债券型基金

　　注：收益率、夏普指数、近两年最大回撤计算截止2015年1月30日

来源： WIND、国金证券研究所

　　二、活期存款替代品，流动性管理利器——货币市场基金投资建议

　　2月份，人民币贬值致资金外流、新股集中申购、春节因素致资金面紧张，虽有央行逆回购、降准等措施调节但资金利率仍出现上行，截至2月27日，银行间七天回购加权利率较1月末上行50bp至4.84%，货币基金收益率随之上行。但在央行降准降息宽松背景下，预计3月份货币基金收益率将回落，然而作为流动性强的现金管理工具、活期存款的替代产品，即便收益率下降，仍不失为一种较高性价比的投资标的。特别是在货币型基金创新不断，各种宝类产品及保证金货币等产品不断推出，货币基金流动性不断提高的情况下，对于有暂时闲置资金的投资者而言，挑选合适的货币基金能充分发挥短期流动性管理的功能。

　　传统货币基金选择侧重业绩稳定性、资产规模和管理人实力

　　传统货币基金方面，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大能够抵御浮盈摊薄及赎回冲击风险的基金品种，具体来看，南方增利、工银货币、华夏现金、嘉实货币、广发货币等产品可重点关注。

　　图表7：重点关注货币市场基金各指标比较

　　“宝类货币基金”选择侧重功能匹配性及管理者实力

　　近两年各类“宝类货币基金”不断推出，与传统货币基金相比，宝类货币基金有如下特点：(1)“宝类货币基金”可以看成是为互联网领域量身定制的货币基金，其销售与支付平台相挂钩，可以较好的实现T+0快速取现功能。(2)“宝类货币基金”的费率结构普遍要低于传统货币基金。(3)宝类货币基金通过互联网销售，客户群以中小投资者为主，发生大规模赎回的可能性小，对流动性的管理难度要略低于普通的货币市场基金，反映到基金业绩方面表现为此类产品的日年化收益率变动幅度相对温和，走势相对平稳。(4)宝类货币基金产品特色鲜明，功能定位不尽相同，进一步强化货币基金支付及消费的功能。对于宝类货币基金的投资，一方面要结合投资者的实际需求匹配具有相应功能的产品；一方面，此类基金业绩要落实到对管理人的实际管理能力的考察上。目前天弘余额宝[微博]、华夏财富宝、兴全添利宝、汇添富现金宝、嘉实活期宝、嘉实薪金宝、信诚薪金宝等产品受关注度较高，投资业绩相对较好，有短期流动性需求，偏好互联网产品的投资者可予以关注。

　　图表8：宝类货币基金基本情况一览(截至2015-2-26)

来源：WIND、国金证券研究所

　　货币ETF基金选择侧重交易活跃性、费率水平等因素

　　目前深交所[微博]上市的货币ETF基金有招商交易保证金快线、易方达保证金两只，上交所[微博]上市的有华宝添益、银华日历、南方理财金货币和博时保证金货币基金四只，均实行T+0回转交易。费率上，华宝添益基金的总费用为0.69%、易方达货币E为0.68%，银华交易和博时保证金为0.64%，南方理财金基金H为0.65%，招商交易保证金快线、易方达保证金、汇添富收益快钱A均为0.53%。二级市场活跃度上，华宝添益基金、银华交易的二级市场活跃性相对较高，且银华交易的区间收益强于其他几只产品。综合流动性、业绩表现等因素，华宝添益和银华交易具有一定投资优势。

　　图表9：货币ETF基金二级市场交易情况一览

　　注：计算基准日2015-1-27，统计区间为截至基准日最近一年。

　　三、基金池及基金组合推荐

　　根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析，建立国金1503期基金组合如下表。为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们对于相对更看好的个别基金加上★。

　　图表12：组合说明