凯石工场3月QDII基金策略：侧重港股辅配美股 回避大宗商品

　　(万晓微)

　　导语

　　数据显示，美国就业市场持续改善，制造业扩张势头仍在，且楼市复苏趋势确定，欧洲市场略显回弹势头但复苏进程仍待观察，新兴市场中港股估值优势有望受环球资金青睐。但是，上半年海外市场风险仍需警惕，尤其在美联储主席耶伦表示将把决定加息时间的关注重点从就业市场完全转向通胀水平之后，加息预期的延长增加了全球金融市场的不确定性。3月份QDII基金的配置方面，新兴市场仍然以香港为主，成熟市场仍然以美国为主，但建议投资者适度辅配美股品种以避风险，侧重港股品种的配置至基金组合的主要地位，把握香港市场较为确定的投资收益。此外，鉴于原油短期内供大于求从而压低油价，国际金价连续走软等考量，建议投资者回避大宗商品操作。

　　建议关注基金包括：港股品种中主动选股能力较强的富国中国中小盘，跟踪恒生指数与恒生国企指数的华夏恒生ETF、嘉实恒生中国企业，以及投资范围分散于亚太多地区的博时大中华亚太精选。美股类别中鉴于成长性极佳的科技股有盈利支撑、房地产板块复苏较为明确，可保留国泰纳斯达克[微博]100指数基金、鹏华美国房地产基金。

　　一、QDII基金2015年2月份收益情况

　　海外股市普涨，美股基金和资源类基金收益居前

　　2月份，美股较大幅度反弹，道琼斯工指涨5.64%，纳斯达克100涨7.04%，标普500涨4.19%，TOXX欧洲50涨6.37%，日经225涨6.36%，恒生指数涨1.29%。美联储将加息时点的决定性因素由就业完全转向通胀，市场对加息时点的预期延长。美元持续强势，加剧了油价下跌，也给全球市场带来波动风险。欧洲市场复苏伴随风险，希腊债务问题终以延长援助计划4个月而暂告一段落，德国经济数据乐观一定程度上吸引了资金流入欧洲股市。在全球货币宽松的大环境中，香港市场仍将继续凸显其估值优势，沪港通改革和深港通临近都是2015年香港市场的活力素。大宗商品方面，原油过剩短期内将压低油价，美元走强和全球股市上涨都使得金价回升受阻。

　　2月份，全球股市整体上涨，凯石工场研究覆盖的90只QDII基金平均收益为2.74%，除商品基金下跌外，其他各类QDII均不同程度上涨。主投美国市场的产品涨幅较大，收益最高者为华宝兴业标普油气，月涨幅为9.41%，另外，跟踪纳斯达克100的指数型基金业绩靠前。行业基金中，投资资源类的基金收益较大，工银瑞信[微博]标普全球资源月涨幅为17.51%。新兴市场基金中，国投瑞银新兴市场(6.46%)，南方金砖四国(5.79%)，信诚金砖四国(4.16%)表现较佳。

　　图表1： 2015年2月份市场指数及各类QDII基金表现

　　来源：凯石财富工场 Wind数据

　　二、QDII基金2015年3月份投资策略

　　1、侧重港股辅配美股，回避大宗商品

　　美国：经济数据良好，通胀走低楼市复苏

　　美元强劲升值会给全球带来大量风险，但对于美国消费者显然是一件好事。美元强劲升值致使美元资产吸引力增大，同时加剧了油价下跌，而更低的油价又会拉动美国经济增长。美国就业市场持续改善，失业率稳定在6年低位，扣除食品及能源价格后通胀率的持续疲软且通胀将在一段时间内低于目标水平，美国国债1月份表现创27年来同期最佳。美联储重申对加息的态度，并表示把关注重点从就业市场完全转向通胀水平，市场对加息时点的预期由6月份推迟到9月份。总体来看，投资美国市场机遇大于风险。

　　经济复苏形势良好。数据显示，美国2014年第四季度GDP修正值年化环比增长2.2%，高于预期的2.0%，低于初值2.6%。最新数据显示，美国2月密歇根大学消费者信心指数终值95.4，高于预期值94和前值93.6。美国 2月 Markit制造业PMI初值 54.3，高于预期值53.6和前值53.9，保持扩张势头。

　　美元升值强劲，通胀水平受抑制。当前全球“货币战争”在激烈进行，各国央行[微博]都拟通过货币贬值“掠夺”通胀，从而缓解国内通缩风险。美元连续7个月上涨，创下10年来最长上涨周期，几乎对所有货币都在升值。美元指数2014年下半年以来涨幅超18%，彭博美元指数1月份上涨3.3%，创2004年来新高。美国劳工部称，1月份进口价格指数(经季调后)环比下降2.8%， 1月PPI(经季调后)下降0.8%，油价下跌和强势美元都可抑制通胀走高，预计通胀将在一段时间内低于目标水平。

　　美联储加息预期延长。就业和通胀是影响美联储加息时点最关键的两个因素，从当前情况看，若更加关注通胀，美联储将不会很快提高利率，若更加关注就业，美联储将很快加息。然而，美联储主席耶伦已表示将把关注重点从就业市场完全转向通胀水平，在确信通胀率接近美央行的目标2%时，才会考虑提升利率。通胀预期升至远高于2%的水平是有害的，提前加息面临的风险高于稍晚加息，缓慢地推进加息仍是最优选项。

　　楼市持续改善伴随阶段性波动。数据显示，美国1月成屋签约销售指数环比1.7%，预期2%，前值-3.7%，为2013年8月以来的最高水平。美国商务部发布数据，1月新屋销售年率为48.1万户，预期为47万户，1月新屋销售(经季调后)较前月下降0.2%，预期下降2.3%，前值增长8.1%。虽然1月新屋销售月率下降，但仍好于预期，显示出美国楼市复苏企稳的迹象。另外，全美房地产建筑商协会报告称，美国2月住宅市场指数从57点下降至55点，为10月份以来最低值，但仍然保持在50点上方，表明住房营建商整体上对销售趋势乐观。当下，借贷成本接近历史低位、宽松的信贷环境、就业持续增长以及家庭数量上升刺激房租走强等，也会为美国楼市构成支撑。

　　图表2：美国2008年1月-2015年1月新房销售(千套)

　　来源：凯石财富工场 wind

　　风险提示：尽管经济数据相对优越，但是美国薪资增长速度依然远离美联储主席耶伦所指出的3%-4%的增长幅度，薪资增长停滞将推迟通胀接近目标的实现，而美联储以通胀作为决定加息时机的主要因素会使得加息时间更加不确定。对市场而言，加息不仅将进一步支撑美元并打压黄金价格，且会提升美债收益率、压缩企业盈利。另外，美元强势预计会在更长的时间抑制出口，能源价格低迷可能会加剧能源产业的就业紧缩，能源产业投资减少可能会在一段时间内阻碍扩张势头。

　　欧洲：希腊危机暂缓，德国经济强于预期

　　2015年欧洲将迎来宽松大周期，但经济体矛盾不断，整个2015年注定是欧元区“喜忧参半”的一年。从2月来看，尽管外界担心希腊可能出现进一步的经济和债务危机，但最终希腊能达成债务协议限制了欧元的跌幅，德国经济强于预期更是增强了市场对欧洲经济的乐观情绪，促使投资者重将资金投入欧洲股市，俄乌达成停火协议等消息提振了市场信心。欧央行从2015年3月至2016年9月每月购买600亿欧元债券的计划有助实现2%的通货目标，也将压低各国的主权融资成本、缓解债务压力。量化宽松的后续影响，通货紧缩逐渐温和，股市风险溢价下降，以及更强劲的经济增长使得投资者对欧元区保持一定的乐观情绪。

　　近期，希腊及其债权人之间的僵局无疑是欧元区最大的矛盾。希腊政府先是正式向欧元集团提交了将贷款协议延长6个月的申请，然而德国认为，希腊表面上是请求延长救助协议，但实质上是为了获得融资改变了贷款条件，因此德国拒绝该请求。2月20日晚，欧元区19个成员国的财长们在布鲁塞尔会的谈终于达成一致，欧元集团决定批准将2400亿欧元(2730亿美元)的援助项目延长四个月，德国议会在2月27日正式批准了延长援助项目。救助协议的延长降低了希腊齐普拉斯政府下个月就耗尽资金的风险，一定程度上也有助修复希腊和德国之间的关系，在围绕援助项目展期的争议中，雅典综合指数2月上涨约21%。

　　欧元区2014年第四季度经济环比增长0.3%，好于预期的0.2%，其中，德国经济第四季度环比增长0.7%，远超预期的0.3%。欧元区2月Markit综合PMI数初值为54.3，预期为53.0，前值为52.6，2月Markit服务业PMI初值为53.9，预期为53.0，前值为52.7，2月Markit制造业PMI初值为51.1，预期为51.5，前值为51.0。原油价格下跌和较低的通胀率帮助德国经济增长，投资者对欧元区信心回弹。资金流向监测和研究机构EPFR报告称，截至2月11日当周，全球股票基金净流入资金82亿美元，欧洲股票基金表现最佳，当周净流入36亿美元，已连续第五周实现净流入。

　　德国经济：德国联邦统计局发布数据，2014年第四季度德国国内生产总值环比增长0.7%，远好于预期的0.3%。最新数据显示，德国2月份失业人数(经季调后)减少2万人，保持历史低位。德国2月通货膨胀率为0.1%，远好于预期的下降0.5%，以欧盟标准的消费物价2月下降0.1%，好于预期的下降0.4%。德国2月Markit服务业PMI初值55.5，高于预期的54.3和前值54.0，2月Markit制造业PMI初值为50.9，前值为50.9。

　　法国经济：欧元区第二大经济体法国的国内生产总值增速较慢，2014年第四季度仅增长0.1%。不过，2月份法国制造业和服务业综合指数均出人显示商业活动有所扩张。

　　英国经济：2014年第四季度英国GDP同比增长2.7%。英国2月CBI工业订单差值10，预期6，前值4，创2014年8月以来最高。英国不仅工资有所增长，失业数据也下降，创2008年8月份以来最低水平。

　　西班牙经济：西班牙2014年第四季度GDP季率终值0.7%，与预期值和前值持平，第四季度GDP年率终值2.0%，预期2.0%，前值1.6%。

　　意大利经济：意大利12月未季调工业订单同比5.8%，前值-4.1%，12月工业订单(季调后)环比4.5%，前值-1.1%。意大利12月工业销售(未季调)同比1.4%，前值-1.6%，12月工业销售(季调后)环比0.9%，前值-0.6%。

　　风险提示：抗通缩成为欧元区2015年首要政策考量，困扰欧元区的高失业率问题还未得到缓解，人口老龄化和结构改革迟缓将拖累经济上行空间。虽然欧洲央行进行QE，但经济长期增长不会因QE的扩大而有本质改变，而且购债计划中，成员国按持股央行比例购债，意味着德国、法国和意大利将是最大的买家，而融资成本较高的希腊等外围国家却无法获得足够的份额，欧元区内在失衡矛盾会继续拖累复苏。

　　图表4：欧元区2007年2月-2015年2月经济景气指数

     图表5：欧元区2007年2月-2015年2月投资信心指数

　　来源：凯石财富工场 wind

　　新兴市场：经济增长模式分化，港股吸金引力较强

　　目前，新兴市场整体面临经济下行风险与货币贬值压力，部分国家因资源价格下跌而经济增长减速，部分国家因进口的大宗商品价格下行而通胀缓解，各国已经显露出各种不同的经济增长模式。俄罗斯几乎将全年面临严峻的经济考验，巴西和土耳其的政治风险会放大市场担忧。中国国内通胀进一步减弱会使得实际利率增高，需求低迷和较高的杠杆率可能会加剧经济调整期的阵痛。美元升值给新兴市场带来的风险是不可忽视的，包括影响各国外汇储备和央行资产负债表，通过大宗商品价格强化中国的通缩压力等。

　　2015年2月，“金砖国家”股市整体上涨，A股上证指数上涨3.11%、印度孟买SENSEX30上涨0.13%，俄罗斯RTS上涨21.6%，巴西IBOVESPA上涨9.97%，香港恒生指数上涨1.29%。

　　图表6： 近半年内新兴市场各指数表现

　　来源：凯石财富工场 wind

　　在新兴市场中，香港未来两年的经济增长率有望高于大部分亚太国家和地区。恒指2014年全年涨12.6%，国企指数涨22.8%，不过都不及沪指涨幅的6成。凯石工场2015年3月份仍然看好港股表现，并建议投资者重点布局。

　　全球的流动性宽松将助推港股走势。欧洲已经进入宽松周期，中国央行在2月28日再次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。国家统计局数据显示，中国1月制造业PMI为49.8%，比上月下降0.3个百分点，跌破枯荣线，为2012年9月以来的最低位。2月汇丰中国制造业PMI初值为50.1%，比上月上升0.4个百分点，创5个月以来新高。鉴于悲观的经济数据，财政政策和货币政策都有望更加积极。目前港股已出现折价于A股现象，估值优势更为凸显，在环球市场资金宽松的背景下，港股有望获得环球资金的超配。

　　高折价H股成价值洼地。内地投资更偏爱港股的中小型股票，港股中高折价H股有望迎来上涨良机，这些股票在港股中的价格低于A股，关注度也低于大盘股，所以一旦深港通启动，其相对于A股的价差会缩小，投资者应选择提前布局。

　　沪港通交投渐趋活跃，深港通预期升温。随着外资通过沪港通抄底A股加紧，业界已开始关注港股通额度告罄，港交所高层表示沪股通额度预计在3月底前会用完。此外，沪港通规则改进在即，涉及产品范畴可能继续扩大。香港证监会[微博]已批准有关沪股通证券有担保卖空的规则修订，符合资格的沪股通标的股将于3月2日起可以进行担保卖空。香港证监表示，基金互认准备工作已做好，只等内地监管部门择时公布。深港通在下半年开通比较现实，有望成为港股2015又一重大利好。

　　2015年6月份左右，MSCI将重新考虑是否将A股纳入其系列指数。2014年A股未被纳入指数的一个重要原因是A股的封闭特征，而通过沪港通的连接，A股与国际资本市场的联系日益紧密，因此MSCI纳入A股的可能性在增大。如果A股能够进入MSCI全球指数，那么沪港通带来的机会将会显著提升，届时海外资金也会跟踪这一指数进行资产配置，无疑将增加沪港通的资金流量。

　　风险提示：美元走强将加重新兴市场经济体的债务负担，那些不能受益于能源价格下跌且经济结构单一的国家经济将遭受考验。新兴经济体实行的浮动汇率制一定程度会缓释风险，且各国资产负债状况相对良好，新兴市群体性危机重现的概率不大。但是，新兴市场大量债务都是以美元计价，美国加息对新兴市场国家的影响要超过欧洲和日本。针对港股市场，美元升值将使得美元资产具有吸金引力，将在流动性方面给港股带来一定压力，因此投资者需关注美联储货币正常化道路，关注全球资金的流向，关注美元升值对于港股市场风险溢价的不利影响。

　　大宗商品：油价承压，金价走软

　　全球油市供应过剩，石油输出国组织不愿减产，在全球经济复苏低迷的趋势下，国际油价大幅下探，尽管下跌空间已经不大，但一季度反弹幅度不会很大。贝克尔休斯公司报告称，截止2月27日当周美国石油与天然气钻井数量减少43口，石油钻井数量总数降至986口。但是近期许多炼油厂进入了例行设备维护期，开工率较低，对原油的需求减少，美国原油库存可能会继续增加，进而使油价在3月份进一步承压。

　　美元走强和全球股市上涨减少了对黄金的需求，2月份，40多亿美元撤离了黄金交易所上市基金，热钱对黄金的兴趣大减，国际金价连续走软。2月黄金期货下跌5.9%，为2014年10月以来的首次月度下跌。不过尽管黄金市场存在下行风险，但投资者的抛售数量趋减以及新兴市场持续的需求都将对黄金市场构成支撑。

　　2、3月份QDII投资策略：侧重港股辅配美股，回避大宗商品

　　数据显示，美国就业市场持续改善，制造业扩张势头仍在，且楼市复苏趋势确定，欧洲市场略显回弹势头但复苏进程仍待观察，新兴市场中港股估值优势有望受环球资金青睐。但是，上半年海外市场风险仍需警惕，尤其在美联储主席耶伦表示将把决定加息时间的关注重点从就业市场完全转向通胀水平之后，加息预期的延长增加了全球金融市场的不确定性。3月份QDII基金的配置方面，新兴市场仍然以香港为主，成熟市场仍然以美国为主，但建议投资者适度辅配美股品种以避风险，侧重港股品种的配置至基金组合的主要地位，把握香港市场较为确定的投资收益。此外，鉴于原油短期内供大于求从而压低油价，国际金价连续走软等考量，建议投资者回避大宗商品操作。

　　1、港股：侧重配置

　　香港未来两年的经济增长率有望高于大部分亚太国家和地区，且港股目前已出现折价于A股的现象，估值更优，环球市场资金面宽松有望促使港股获得环球资金的超配。沪港通交投渐渐活跃，港股通和沪股通额度告罄备受关注。A股与国际资本市场的联系日益紧密使得MSCI纳入A股的可能性增大，这将进一步增加沪港通的资金流量。A股与港股的互联互通的另一重要通道“深港通”下半年开通的预期大幅升温，一定程度上增加了港股的受捧热度。3月份，凯石工场建议关注港股QDII中主动选股能力较强的富国中国中小盘，跟踪恒生指数与恒生国企指数的华夏恒生ETF、嘉实恒生中国企业，以及投资范围分散于亚太多地区的博时大中华亚太精选。

　　2、美股：适度辅配

　　美元强劲升值致使美元资产吸引力增大，同时加剧了油价下跌，而更低的油价又会拉动美国经济增长。美国就业市场持续改善，失业率稳定在6年低位，扣除食品及能源价格后通胀率的持续疲软且通胀将在一段时间内低于目标水平，美国国债1月份表现创27年来同期最佳。但美联储加息是2015年美股最需警惕的风险点，尤其在联储表示把加息时机的关注重点从就业市场完全转向通胀水平之后，美股的不确性增大。凯石工场建议投资者适度降低美股QDII在基金组合中的比重，并静观美联储加息前景。3月份，凯石工场建议关注国泰纳斯达克100指数基金、鹏华美国房地产基金。

　　牛基推荐：富国中国中小盘基金、华夏恒生ETF基金、嘉实恒生中国企业基金、博时大中华亚太精选基金、国泰纳斯达克100指数基金、鹏华美国房地产基金、

　　富国中国中小盘(100061)：采用主动管理模式，重点投资香港市场中具有中国概念的优质中小盘股票进行投资。中小盘股票成长空间大，且在香港市场往往存在估值洼地，因此往往能为长期投资者带来超额收益。基金经理自下而上选股能力表现出色，重点投资标的符合中国经济转型和改革方向。

　　华夏恒生ETF(159920)：华夏基金[微博]旗下首只跨境ETF基金，采用组合复制策略及适当的替代性策略，紧密跟踪香港恒生指数。标的指数汇集了香港本地、中国内地以及海外众多的龙头公司。在金融、能源占比相对较高，服务业、原材料业占比相对较少，成份股共48只，含8家“重量级”蓝筹股(三大银行+三桶油+中国移动[微博]+汇丰银行占比合计51.71%)及香港本地龙头企业，如长江实业、和记黄埔等；也包括中国内地“新贵”如腾讯控股。

　　嘉实恒生中国企业(160717)：标的指数为恒生中国企业指数，该基金以拟合、跟踪标的指数为原则，进行被动式指数化投资。该基金在今年7月份以8.81%的收益率获得QDII-亚太及新兴市场类别之首。

　　博时大中华亚太精选(050015)：采用“核心-卫星”配置策略，“核心”指基金资产的40%~75%投资于大中华地区企业，包括中国大陆、港、澳、台地区企业在境外发行的股票及其他衍生产品。“卫星”指基金资产的20%~55%投资于日本、韩国、澳大利亚、新加坡、印度等众多亚太国家或地区企业在亚太区证券市场发行的股票等。主要采取“自下而上精选个股”和“价值策略为主，成长策略为辅”的股票投资策略，辅以金融衍生品投资进行套期保值和汇率风险规避。

　　国泰纳斯达克100(160213)：跟踪美国纳斯达克100指数，股票资产主要采取完全复制法，追求跟踪误差最小化。纳斯达克100指数成分股均具有高科技、高成长和非金融的特点，是美国科技股的代表，权重最大为苹果电脑，另包括脸书、微软[微博]、谷歌[微博]、英特尔[微博]等。

　　鹏华美国房地产(206011)：投资对象以美国房地产信托投资基金(REITs)、房地产行业股票和在美国市场上市交易的REIT ETF基金为主。选择投资对象主要参考投资标的资产质量、现金流稳定性及管理层能力等指标。组合中也少量投资房地产行业股票，目的是把握阶段性机会，对REITs投资作有益补充，并降低组合整体波动性。

　　图表7：富国中国中小盘基金(100061)

    图表8：华夏恒生ETF基金(159920)

　　来源：凯石财富工场 wind

　　图表9：嘉实恒生中国企业基金(160717)

    图表10：博时大中华亚太精选基金(050015)

　　来源：凯石财富工场 wind

　　图表11：国泰纳斯达克100指数基金(160213)

   图表12：鹏华美国房地产基金(206011)

　　来源：凯石财富工场 wind