凯石工场2月QDII基金策略：港股为主美房为辅 分散投资警惕风险(含基金推荐)

　　导语

　　2015年，全球货币宽松形势较为确定，新兴市场、美国市场、欧洲市场皆风险与机会并存。海外市场上半年不确定性较强，美联储加息预期和欧洲各经济体深层矛盾都会加大全球金融市场波动。从QDII基金的配置角度，凯石工场建议投资者2015年2月份以避险为主，适度降低美国市场相关基金的比重，适度提升对港股品种的配比至基金组合的核心地位，把握香港市场较为确定的投资机会。大宗商品投资方面，2015年大宗商品价格在美元指数步入上升通道之后，整体将维持低位震荡趋势，建议投资者操作上回避、战略上关注。

　　建议关注基金包括：港股品种中主动选股能力较强的富国中国中小盘，跟踪恒生指数与恒生国企指数的华夏恒生ETF、嘉实恒生中国企业，以及投资范围分散于亚太多地区的博时大中华亚太精选。美股类别中鉴于成长性极佳的科技股有盈利支撑、房地产板块复苏较为明确，可保留国泰纳斯达克[微博]100指数基金、鹏华美国房地产基金。

　　一、QDII基金2015年1月份收益情况

　　“恒指”与“美房”抢眼，黄金商品基金反弹

　　2015年1月，全球股市景气分化。美股以阴报收，道琼斯工指跌3.69%，纳斯达克100跌2.07%，标普500跌2.18%，STOXX欧洲50涨6.45%，日经225涨1.28%，恒生指数涨3.82%。美联储加息未落定本就抑制美股上行空间，美国1月制造业扩张速度放缓和平均时薪下降等因素均令投资者大失所望。欧洲市场复苏形势仍不乐观，欧版QE解决不了欧元区的疲软现状，希腊退欧风险，瑞士银行取消欧元兑换瑞士法郎上限，经济体矛盾深化等因素都在1月份以及未来影响欧股走势。在全球货币宽松的大环境中，香港市场将凸显其估值优势，另外港股与A股的互联互通的稳步推进对香港市场构成利好。大宗商品方面，美元持续强势致使黄金价格大幅波动，原油价格下跌也无回头迹象，大宗商品反弹压力较大。

　　受全球股市和经济复苏形势分化影响，QDII基金在2015年1月表现同样分化。凯石工场研究覆盖的85只QDII基金平均收益为-0.22%，不同类别涨跌互现。QDII-商品平均涨幅最大，但业绩分化严重，黄金主题基金逆袭。投资美国市场的品种跌幅较大，涨幅靠前者为凯石工场2014年以来始终强推的美房地产类基金，其次为跟踪纳指类基金，其中，广发美国房地产人民币1月涨幅为5.99%。亚太及新兴市场基金表现相对较佳，跟踪恒生指数的华夏恒生ETF(4.09%)、汇添富恒生指数(3.85%)、华夏恒生ETF联接(人民币)(3.74%)排名靠前。

　　来源：凯石财富工场 Wind数据

　　二、QDII基金2015年2月份投资策略

　　1、2015年展望：全球复苏景气分化，欧洲矛盾激化美国复苏强劲

　　当前各国经济复苏程度相差较大，除美国和英国因劳动力市场增长和货币极度宽松而复苏加快之外，其他多数国家经济仍然深陷疲软之境，尤其是欧元区和日本，经济复苏始终乏力。2015年1月13日，世界银行[微博]发布《全球经济展望》，将2015年全球经济增速由年初预测的3.4%下调至3%，可见其对全球经济的悲观预期。1月20日，IMF[微博]公布2015年全球经济增长率的预期为3.5%，并呼吁各国政府和央行[微博]制定适应新形势的货币政策及结构改革以支持经济增长。同日，我国国家统计局公布的2014年我国国内生产总值初步核算为636463亿元，比上年增长7.4%，增速创24年新低。凯石工场预计，2015年全球主要经济体景气仍将分化，全球低油价有望延续，对拉动美国经济增长十分有利，此外，美国有可能进入加息周期，届时美国股市会波动增大，但投资价值不减。但在上半年美联储加息预期落定之前，美股市场乃至全球市场都面临着较大的不确定性。

　　美国：复苏趋势确定，扩张速度收缩

　　美国经济回升的势头较为确定，但经济形势不如前期乐观。美国联邦储备委员会于1月14日发布全国经济形势调查报告(也称“褐皮书)，2014年11月至12月美联储下属12家地区储备银行管辖的区域保持“适度”或“温和”增长，与前一份“褐皮书”中的所用的“全部保持良好增长势头”措辞不同，说明美联储对经济形势的评估不如前期乐观。然而2015年全球油价有望持续低迷会拉动美国经济增长，美元强劲致使美元资产吸引力增大，企业润增速正在加快，就业市场持续改善，总体来说，美国市场是机遇大于风险。

　　制造业继续扩张但速度放缓：Markit美国1月PMI数值为53.7，不及预期54和前值53.9，创一年新低，且Markit1月制造业PMI比扩张时期的平均水平略低。数据显示美国1月新业务增速放缓，油气企业支出下滑拖累了1月新订单量，不过美国国内经济状况持续改善也促进了新订单水平，总体来看，整体出口虽然疲软，但需求依然强劲。

　　就业市场广泛复苏：美国12月份新增非农就业人数增加25.2万，失业率降至5.6%，均高于市场预期，1月份季调后非农就业人数增加25.7万，增幅高于市场预期的23.4万，显示劳动力市场仍在强劲增长。不过，12月平均时薪环比下降0.2%，为2006年以来的最低水平，令市场大为失望。物价和工资上涨压力总体上保持温和，美联储在加息之前需要让投资者看到一定的工资上涨压力，才能促使通胀水平渐向长期目标靠拢。

　　住房营建商信心指数保持高位：美国1月份住房营建商信心指数下降1点，至57点，已连续第七个月保持在50点上方，仍持续在2005年底以来最高水平附近，表明住房营建商整体上对销售趋势乐观，与房产市场好转的形势一致。

　　油价抑制通胀：原油价格大幅下挫使得2014年12月份美国进口货物价格环比下降2.5%，降幅为6年以来的最大。预计油价下跌和强势美元都能暂时性地抑制通胀走高，通胀仍将在一段时间内低于目标水平。

　　来源：凯石财富工场 wind

　　风险点：美国进入加息周期是2015年最需警惕的风险点。油价下跌和强势美元都能暂时性地抑制通胀走高，但低通胀不足以阻挡美联储加息步伐。美联储加息将抑制美股2015年上行空间，对市场而言，加息不仅将进一步支撑美元并打压黄金价格，且会提升美债收益率、压缩企业盈利。美联储加息时间的不确定性将为今年美股注入更大的波动性。此外，大环境也令美国股市2015年涨幅难再创新高。自2008年11月美联储开启QE1至今，美股进入五年大牛市。而眼下包括美国在内的全球市场均正在进入低通胀、低利率、低成长的低回报环境，未来美股收益料将难以超越过去五年。

　　欧洲：宽松周期与深层矛盾并存，经济复苏喜忧参半

　　2015年欧洲将迎来宽松大周期，欧版QE如期兑现，但政治局势紧张，经济问题不断，2015年注定是欧元区“喜忧参半”且“不平静”一年。1月15日，瑞士国家银行取消了1欧元兑换1.20瑞士法郎的上限，导致欧元兑瑞士法郎汇率暴跌。欧央行从2015年3月至2016年9月每月购买600亿欧元债券的计划有助实现2%的通货目标，也将压低各国的主权融资成本、缓解债务压力，但其成员国按持股央行比例购债，意味着德国、法国和意大利将是最大的买家，而融资成本较高的希腊等外围国家却无法获得足够的份额，因此欧元区内在失衡矛盾会继续拖累欧元区复苏。欧盟联合美国制裁俄罗斯经济，乌克兰危机，希腊债务纠纷等事件都会为欧洲股市注入波动。

　　欧元区1月份制造业小幅扩张，但强劲反弹较难。欧元区1月Markit制造业PMI终值为51.0，与初值一致，12月制造业PMI为50.6。分项数据中，1月出口订单分项指数终值为50.7，与初值一致，但远低于12月的51.6，欧元贬值对于吸引海外新订单的帮助不大。德国制造业增速遭受就业创造放缓和海外需求走弱抑制，法国、意大利、奥地利和希腊制造业持续衰退，尽管法国和意大利经济收缩率得到控制，但奥地利和希腊经济大幅下滑。

　　经济下行压力较大：作为欧洲第一大经济体，德国经济开年疲弱，德国12月PPI意外下跌0.7%，不急预期的0.4%，单月跌幅创下逾5年之最，且由于经济增长减速，德国企业定价能力急剧恶化，通缩风险骤然上升。德国1月Markit制造业PMI终值为50.9，初值为51.0，新订单仅小幅增长，出口需求疲弱是整体新业务增长的障碍，1月数据远低于去年初的水平。法国1月Markit制造业PMI初值为49.5，高于预期的48.0，且创8个月新高。英国2014年第四季度的经济增长率是0.5%，未能达到0.6%的预期；第四季度的经济增长年化值是2.0%，全年实际增长率是2.6%，也未能达到预期。

　　希腊退欧引担忧：希腊反对党Syriza击败新民主党赢得大选，令外界对希腊节支计划前景生疑，成欧洲投资者最大的焦虑之一。投资者担忧集中在希腊是否会继续“紧缩”，是否会坚持要求债务减计，若减计不成是否有退欧风险，德国也多次隔空喊话表示其不同意减计的决心更是雪上加霜。

　　俄罗斯主权信用评级被下调：国际评级机构标普10年来首次将俄罗斯主权信用评级下调至垃圾级，2014年惠誉11月9日将俄罗斯评级从BBB调降至BBB-，穆迪投资者服务公司1月16日将俄罗斯信用评级下调一档至Baa 3，并暗示可能会进一步下调评级，若穆迪继续将俄罗斯的主权信用评级下降至Ba级，则将从“投资级”变为“投机级”。目前，欧盟联合美国共同商讨对俄罗斯经济的制裁方案。

　　风险点：欧洲经济体深层的结构性矛盾凸显，股市风险加剧。抗通缩成为欧元区2015年首要政策考量，虽然欧洲央行进行QE，但经济长期增长不会因QE的扩大而有本质改变。最困扰欧元区的高失业率问题2014年并未得到缓解，人口老龄化和结构改革迟缓仍将拖累经济上行空间。地缘政治风险或将会导致乱局蔓延，乌俄战火不停更是雪上加霜。欧元区的内在失衡矛盾还会继续拖累欧元区复苏，可以说，2015年的欧洲经济体复苏与风险同在。

　　来源：凯石财富工场 wind

　　新兴市场：蕴藏投资契机，港股具备吸金引力

　　2015年，油价下跌、美国经济走强、全球利率持续低位等因素都会推动发展中国家经济增长回升。世界银行对中国2015年的经济增速预期为7.1% 。2015年，中国将继续深化经济结构改革，降准降息周期开启，宽松货币政策和财政措施有望在实体经济上初现成果。

　　2015年1月，“金砖国家”中，中国、印度股市上涨，上证指数、孟买SENSEX30分别上涨0.79%、7.49%；而巴西、俄罗斯股市分别下跌4.63%和3.2%。印度新总理的施政方略，将有助于印度经济增长。近期，印度与中国签署一项高铁合作协议。中国将就在印度首都德里和钦奈之间建设1750公里的高铁线路提供可行性报告。

　　风险点：上世纪90年代亚洲金融危机和80年代拉美经济危机均由美元升值引发，当前美元强势，欧元和人民币贬值的现状引起市场担忧。美元走强将加重新兴经济体债务负担，并拖垮其中不能受益于能源价格下跌、经济结构单一国家的经济。不过，新兴经济体实行的浮动汇率制有风险缓释的效应，且各国资产负债状况相对良好，所以在美元走牛阶段新兴市场再度爆发群体性危机的悲剧不会重现。另外，美联储预期加息不仅是美股市场，也是新兴市场应当高度警惕的风险点。

　　来源：凯石财富工场 wind

　　在新兴市场当中，香港未来两年的经济增长率有望高于大部分亚太国家和地区，凯石工场依旧看好港股2015年的表现，并建议投资者重点布局。我们分析认为港股在2015年面临几大利好，其投资机遇不容错过：

　　第一，2015年全球的流动性宽松将助推港股走势。欧洲央行资产负债表进入了明确的扩张周期，中国央行在出台房地产贷款标准放宽、央行降息等举措均之后，又宣布下调金融机构人民币存款准备金率，宽松意图可见一斑。中国2015年1月汇丰制造业PMI终值为51.8，上月为53.4，行业活动受到抑制，1月服务业新业务指数创下6个月低位，鉴于制造业继续收缩，未来几个月需要更多宽松措施以刺激经济增长，财政政策和货币政策都有望更加积极。

　　第二，沪港通成交量放大，深港通预期升温。沪港通启动遇冷，之后出现阶段性的“沪强港弱”局面，然而近期沪港通交投渐渐活跃。随着外资通过沪港通抄底A股加紧，业界已开始关注港股通额度即将告罄的问题，港交所高层表示沪股通额度预计在3月底前会用完。此外，沪港通规则改进在即，涉及产品范畴可能继续扩大，随之而来的基金互认、商品通、债市通等对开放资本市场有重大意义。香港证监表示，基金互认准备工作已做好，只等内地监管部门择时公布。1月初，李克强总理在深圳考察时表示，沪港通之后应该有深港通，近日，香港交易所集团行政总裁李小加表示，深港通在下半年开通比较现实，深港通预期有望成为港股2015又一重大利好。

　　预计2015年6月份左右，MSCI将重新考虑是否将A股纳入其系列指数。2014年A股未被纳入指数的一个重要原因是A股的封闭特征，而通过沪港通的连接，A股与国际资本市场的联系日益紧密，因此MSCI纳入A股的可能性在增大。如果A股能够进入MSCI全球指数，那么沪港通带来的机会将会显著提升，届时海外资金也会跟踪这一指数进行资产配置，无疑将增加沪港通的资金流量。

　　第三，港股估值优势渐显。根据港股的盈利预测，目前港股的排名为亚洲及新兴市场的最前列，其低估值已引发部分券商上调港股评级。港股目前已出现折价于A股现象，估值优势更为占优。港交所披露的权益变动数据显示，港股市场机构投资者青睐前期热捧的中资金融股外，与基建类紧密相关的建材股、核电核能股、汽车股以及有色金属股等传统蓝筹股。随着港股估值优势的逐步显现，环球市场资金面宽松有望促使港股获得环球资金的超配。

　　风险点：美元升值将使得美元资产具有吸金引力，将在流动性方面给港股带来一定压力，因此投资者需关注美联储货币正常化道路，关注全球资金的流向，关注美元升值对于港股市场风险溢价的不利影响。此外，12月以来国际石油价格和以俄罗斯卢布为首的新兴市场货币双双暴跌，外围风险高企将在未来继续对港股行情构成威胁。中国的政策红利会否“后劲不足”、进而引发中资板块获利了结也是投资者亟需关注的焦点。

　　大宗商品：阶段性机会或存，短期内反弹动力有限

　　原油短期供大于求，下跌有限反弹乏力

　　国际能源署下调了对2015年需求增长的预期。2014年下半年以来，国际原油在供应增加和地缘政治因素等共振作用下持续走跌。现货市场方面，随着装置逐步恢复生产，市场货源逐渐增加，供应压力将逐步显现。凯石预期2015年大宗商品价格在美元指数步入上升通道之后，整体将维持低位震荡趋势。但我们同时认为，目前国际油价下跌空间已经不大，2015年有可能阶段性回升，但一季度反弹不大，建议投资者操作上回避、战略上关注。

　　原油过剩短期难缓解：中国对原油的需求放缓为其价格回升带来压力，春节临近，下游开工负荷进一步降低，对原料需求逐渐减弱。尽管美国钻井数量减少，但沙特对维持3000万桶/日目标产量的态度坚决，OPEC成员国产油量仍在增加，短时间内原油产能过剩局面难以缓解，因此原油价格快速回升希望不大。布兰特原油可能升穿61美元，美国原油可能突破59美元，国际原油45美元/桶成为中期底部的概率较大。

　　油价可能阶段性回升：由于油价持续下行，包括美国页岩油在内的高成本油田面临减产压力，这对国际油价产生中期支撑。1月30日，美国油田服务企业贝克休斯公布的数据显示美国钻井平台数量骤减，同时交易商进行空头回补操作，国际原油展开反弹行情。地区边缘政治冲突加剧影响到原油的产能、运输进而推升油价，美联储延期加息引发美元下行，中东国家财政危机迫使OPEC限产而对油价形成支撑。大宗商品出口国处境最为危险，尤其是马来西亚、哥伦比亚和俄罗斯。而韩国、菲律宾和印度将从中获益。

　　黄金走势难测

　　目前，金价已然筑底，进一步下行空间有限，但是从2015年1月大环境来看，地区边缘政治冲突、美国乐观的就业数据使投资者聚焦于美联储的加息时机、全球通胀数据继续低迷等使得黄金反弹面临极大压力。亚洲股市承压于中国疲软的CPI数据、市场对希腊僵局的担忧、乌克兰违反明斯克协议导致乌克兰危机深化等因素也激活了投资者对黄金的避险需求。

　　金价支撑消息面：瑞士国家银行取消了1欧元兑换1.20瑞士法郎的上限导致欧元暴跌，投资者寻求避险的趋势帮助金价立即大幅上涨。另外，新兴市场对于实物黄金的需求不容忽视，实物黄金市场在历经2014年下滑后或将出现复苏迹象；作为传统黄金消费大国，印度政府放松了黄金进口，而中国作为全球第二大黄金消费国，2015年亦可能为金价反弹做出相当贡献。由于低廉的金价对中印两国消费者极具吸引力，因此明年金价有可能伴随实物金的需求走强而反弹。

　　欧洲矛盾对金价影响不明确：希腊留欧与退欧成了市场关注的焦点，但是市场对希腊问题将利空黄金走势还是利好黄金走势不明确。一方面，希腊退欧的风声加重欧元的下行风险，黄金则将重启避险作用，上涨也会随之而来。另一方面，希腊问题根本是利空欧元利好美元，利空黄金走势。但凯石工场认为金价不会一路下跌，尽管欧元区不确定性以及美国经济数据加剧了金价的震荡，但是市场对希腊退欧担忧或将导致全球股市下跌，黄金的避险需求会阻碍其下行空间。

　　2、2015年2月份QDII投资策略：港股为主，美房为辅

　　2015年，全球货币宽松形势较为确定，新兴市场、美国市场、欧洲市场皆风险与机会并存。海外市场上半年不确定性较强，美联储加息预期和欧洲各经济体深层矛盾都会加大全球金融市场波动。从QDII基金的配置角度，凯石工场建议投资者2015年2月份以避险为主，适度降低美国市场相关基金的比重，适度提升对港股品种的配比至基金组合的核心地位，把握香港市场较为确定的投资机会。

　　1、港股：增配至核心地位

　　香港未来两年的经济增长率有望高于大部分亚太国家和地区，且港股目前已出现折价于A股的现象，估值更优，环球市场资金面宽松有望促使港股获得环球资金的超配。沪港通交投渐渐活跃，港股通和沪股通额度告罄备受关注。A股与国际资本市场的联系日益紧密使得MSCI纳入A股的可能性增大，这将进一步增加沪港通的资金流量。A股与港股的互联互通的另一重要通道“深港通”下半年开通的预期大幅升温，一定程度上增加了港股的受捧热度。2015年2月份，凯石工场建议关注港股QDII中主动选股能力较强的富国中国中小盘，跟踪恒生指数与恒生国企指数的华夏恒生ETF、嘉实恒生中国企业，以及投资范围分散于亚太多地区的博时大中华亚太精选。

　　2、美股：逢机适度减持

　　美国经济基本面正在持续改善，劳动力市场强劲增长，制造业扩张势头仍在，经济复苏趋势或将伴随整个2015年。油价低位徘徊有望拉动美国经济增长，强势美元能暂时性地抑制通胀走高，但美联储加息步伐难以阻挡，而加息正是2015年美股最需警惕的风险点。凯石工场建议投资者可以考虑在美股走高时逢机减持，落袋为安，即适度降低美股QDII在基金组合中的比重。待加息前景更加明朗，或美股出现较大幅度回调的时候再度买入。鉴于成长性极佳的科技股有盈利支撑、房地产板块复苏较为明确，跟踪纳斯达克100指数以及美国房地产相关基金可作为保留品种。具体推荐国泰纳斯达克100指数基金、鹏华美国房地产基金。

　　牛基推荐：富国中国中小盘基金、华夏恒生ETF基金、嘉实恒生中国企业基金、博时大中华亚太精选基金、国泰纳斯达克100指数基金、鹏华美国房地产基金、

　　富国中国中小盘(100061)：采用主动管理模式，重点投资香港市场中具有中国概念的优质中小盘股票进行投资。中小盘股票成长空间大，且在香港市场往往存在估值洼地，因此往往能为长期投资者带来超额收益。基金经理自下而上选股能力表现出色，重点投资标的符合中国经济转型和改革方向。

　　华夏恒生ETF(159920)：华夏基金[微博]旗下首只跨境ETF基金，采用组合复制策略及适当的替代性策略，紧密跟踪香港恒生指数。标的指数汇集了香港本地、中国内地以及海外众多的龙头公司。在金融、能源占比相对较高，服务业、原材料业占比相对较少，成份股共48只，含8家“重量级”蓝筹股(三大银行+三桶油+中国移动[微博]+汇丰银行占比合计51.71%)及香港本地龙头企业，如长江实业、和记黄埔等；也包括中国内地“新贵”如腾讯控股。

　　嘉实恒生中国企业(160717)：标的指数为恒生中国企业指数，该基金以拟合、跟踪标的指数为原则，进行被动式指数化投资。该基金在今年7月份以8.81%的收益率获得QDII-亚太及新兴市场类别之首。

　　博时大中华亚太精选(050015)：采用“核心-卫星”配置策略，“核心”指基金资产的40%~75%投资于大中华地区企业，包括中国大陆、港、澳、台地区企业在境外发行的股票及其他衍生产品。“卫星”指基金资产的20%~55%投资于日本、韩国、澳大利亚、新加坡、印度等众多亚太国家或地区企业在亚太区证券市场发行的股票等。主要采取“自下而上精选个股”和“价值策略为主，成长策略为辅”的股票投资策略，辅以金融衍生品投资进行套期保值和汇率风险规避。

　　国泰纳斯达克100(160213)：跟踪美国纳斯达克100指数，股票资产主要采取完全复制法，追求跟踪误差最小化。纳斯达克100指数成分股均具有高科技、高成长和非金融的特点，是美国科技股的代表，权重最大为苹果电脑，另包括脸书、微软[微博]、谷歌[微博]、英特尔[微博]等。

　　鹏华美国房地产(206011)：投资对象以美国房地产信托投资基金(REITs)、房地产行业股票和在美国市场上市交易的REIT ETF基金为主。选择投资对象主要参考投资标的资产质量、现金流稳定性及管理层能力等指标。组合中也少量投资房地产行业股票，目的是把握阶段性机会，对REITs投资作有益补充，并降低组合整体波动性。