2015年2月宏观经济与A股策略分析

　　宏观方面：降准有利于宽松，但非开启强刺激

　　数据方面，中国GDP增长放缓。2014年中国国内生产总值636,463亿元，比上年增长7.4%，创下1990年以来新低。一季度同比增长7.4%，二季度同比增长7.5%，三季度同比增长7.3%，四季度同比增长7.3%。见图表1。2015年1月制造业PMI中小企业表现较好，或受消费驱动，受益于消费旺季；服务业PMI的下滑速度也较慢、并支撑GDP运行在合理区间。

　　政策方面，2月4日，央行[微博]宣布自5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。预计本次降准将释放6000亿左右的流动性，宽松空间打开。最新指标看，PMI下破50%枯荣线，供需萎缩加剧，因而提高了对适度贬值、宽松的货币政策要求。流动性方面，春节前后适逢流动性需求旺季，加之资本外流压力持续，6000亿资金降准(以及定向)有助于增强流动性供应、增强抵抗风险能力。但央行表示：全面降准是因时制宜的措施，并不是强刺激的开始。

　　海外方面：黑天鹅事件频发

　　近期，全球市场的黑天鹅事件频发，包括瑞郎事件、俄罗斯、希腊债务问题。希腊新任政府上台伊始，希腊股市便遭重挫，触及历史低位。信用评级机构标准普尔上周五宣布，将希腊的主权评级从B降低至B-。标准普尔在声明中称，“在我们看来，流动性紧张局面缩短了希腊新政府可以与官方债权人就一个融资项目达成协议的时间框架。”在最坏的情况下，希腊可能失去向最后借款人借款的权力，并离开欧元区和欧盟。建议关注希腊债务危机的最新进展，或可能加大全球金融市场波动风险。我们建议在海外金融产品上采取“减少风险暴露，增持分红型蓝筹”的策略。

　　美国经济数据良好；最近一次美央行货币政策声明显示：货币政策正常化步调未变。

   A股市场：2015市场波幅加大，均衡配置规避风险

　　今年1月份，在管理层对于“两融”的相关监管措施之下，影响了部分杠杆资金入市，大盘重回宽幅震荡局面。同时，科技、传媒、消费等行业，以及创业板、中小板等成长风格类资产重新表现活跃，创业板今年以来创出1809.72点的历史新高；而中小板指数也最高达到6277点，为自2011年下半年以来的最高点。我们判断，进入2015年，A股市场已从2014年下半年的单边牛市，进入波动羊市的格局之下。

　　站在目前时点，大盘蓝筹经过去年底的上涨，股息收益率较银行理财产品收益率已相当，大部分大盘股的估值已经趋于合理；而中小板、创业板的估值调整后仍然较高。目前，上证综指、中小板综指与创业板指数的静态市盈率分别为13.54、42.54与59.64倍，均高于过去3年的均值；而创业板与中小板综指相对大盘的估值溢价分别达到3.4倍与2.14倍，仍然较大幅度偏离合理水平。见图表3、4。在目前紧锣密鼓的注册制改革与“新三板”推出压力之下，成长股未来的估值水平上升仍会遭遇瓶颈。因此，从目前配置策略来看，总体上，我们建议采取均衡配置、偏重蓝筹，可将配置蓝筹与精选成长个股相结合，但避免成长类资产过度暴露的风险。

　　债券市场：短期恐承压

　　回顾1月债市表现，元旦后随着财政存款集中投放及年末效应的消退，流动性紧张状况缓解，资金利率和债券收益率显著下行。截至2015年1月27日，银行间七天回购加权利率较上年末下行116bp至3.91%，银行间隔夜回购加权利率下行107bp至2.69%。展望二月债市，虽然基本面和供需面仍有支撑，但受制于人民币贬值和资金外流压力，短期内货币政策全面宽松预期削弱，加之估值下行空间有限及春节前的资金面扰动，短期债市恐承压。

　　券商集合理财产品2月投资策略：

　　根据2月“均衡配置、偏重蓝筹”思路的原则下，我们在券商集合理财产品的策略方向是：筛选历史风险收益配比优秀、具备较强选股能力的多头策略型产品；并结合其近期仓位分析，重点选择配置低估值蓝筹较多的券商集合理财品种。同时，亦可同时搭配股票或基金仓位灵活、通过利用打新、金融衍生品套利等低风险或市场中性策略等管理的中低风险产品。而对于风险厌恶的投资者，则建议超配量化对冲策略、债券型、以及货币型等低风险品种。

　　根据上述市场特征以及投资思路，本文重点推荐如下券商集合理财产品作为未来投资选择的重点参考。

　　多头策略(偏股型)产品：

　　东方红4号积极成长集合资产管理计划

　　投资主办人：陈光明、钱思佳、周宁

　　截至2014年12月，考察最近1年期、2年期指标，东方红4号在风险收益配比上表现优秀，SHARP指数分别排列前1/2与1/10之列；从绝对收益看，最近1年、最近2年，其实际资产净值增长率分别达到37.32%、86.36%，在可比的同类型产品中分别排名第16与第3。

　　东方红4号最近6个季度的股票投资市值平均约占基金净值的85.6%，表明投资主办人在大类资产配置方面非常积极。在投资风格上，东方红4号持股以中大盘蓝筹和行业龙头为特色；例如中国平安、格力电器、国投电力等。最近3个季度重仓股的自由流动市值均值在607亿元。在持仓偏好方面，东方4号对于高分红的蓝筹股颇为偏爱；因为高股息率的股票可以一方面提供较稳健的现金红利回报；另一方面，其在估值上也为投资者提供一定的安全边际，特别是在震荡市中具有较高的防御性。

　　光大阳光集合资产管理计划

　　投资主办人：刘俊

　　截至2014年12月，考察最近1年期、2年期指标，光大阳光内需动力在风险收益配比上表现优秀，SHARP指数均排列前1/10左右；从绝对收益看，最近1年、最近2年，其实际资产净值增长率分别达到30.25%、63.51%，在可比的同类型产品中分别排名第28与第10。

　　光大阳光最近6个季度的股票投资市值平均约占基金净值的64%，基金市值占比平均为19%，两者合计占基金资产净值约八成多。在投资风格上，光大阳光历史持股主要呈现中小盘风格；在核心权益持仓上，聚焦在产业结构提升和转型、人均收入提高受益的品牌消费、平均寿命加长受益的医疗保健，以及反映智能终端普及和移动互联网向各行业渗透为代表科技进步的企业。在投资经理刘俊看来，去年4季度以来的蓝筹行情，基本反映了宏观经济企稳、融资成本下移、金融资本信用风险降低的逻辑；最近3个季度，其重仓股的自由流动市值均值达到673亿元，逐渐偏向更加均衡，增加了中国平安[微博]、民生银行的持股。但中国经济中长期转型、提升消费能力与科技进步的格局不会改变，因此在没有形成明确的全面放松的前提下，精选成长股仍是操作重点。此外，光大阳光集合计划的重仓品种中还持有建信稳定增利、中银稳定增利、嘉实信用债C等开放式基金，业绩在同类型(债券-新股申购型)中均排名靠前。

　　中银中国红1号集合资产管理计划：

　　投资主办人：曹阳、白冰洋

　　截至2014年12月，考察最近1年期、2年期指标，中银中国红1号在风险收益配比上表现优秀，SHARP指数均列前1/10之列；从绝对收益看，最近1年、最近2年，其实际资产净值增长率分别达到82.14%、103.21%，在可比的同类型产品中均排名第1。

　　在投资风格上，中银中国红1号采取“自下而上”选股策略；擅长在大消费与新兴产业领域中选股，重仓股一般围绕医药、大众消费品龙头、智能电网与农村电网改造、互联网公司等，例如伊利股份、许继电气、长园集团等。最近3个季度，重仓股的自由流动市值均值在360亿元左右，大盘与中小盘配置均衡。主办人风格灵活，在去年四季度迅速了结前期涨幅较大的成长股，重仓了中国平安、中国人寿、民生银行、建设银行、中石化[微博]等大盘股，在此次低估值蓝筹崛起的行情中，获益不菲。面对2015年，其投资主办人认为，短期市场的波动可能加大，但长期看好市场向上的方向。并将在“自下而上”策略之上，增加“自上而下”配置策略的力度。

　　广发集合资产管理计划(3号)

　　投资主办人：饶小飞

　　截至2014年12月，考察最近1年期、2年期指标，广发集合资产管理计划(3号)在风险收益配比上表现优秀，SHARP指数分别列前1/10与1/4之列；从绝对收益看，最近1年、最近2年，其实际资产净值增长率分别达到53.71%、65.79%，在可比的同类型产品中分别排名第4与第9。

　　在投资风格上，广发集合资产管理计划(3号)的投资主办人同样以选股为特色，操作灵活。历史重仓股一般围绕医疗、软件、信息技术、电子、汽车制造等，去年4季度及时减少了软件、医药等成长股的配置，而增加了券商、保险和地产等高贝塔值行业。最近3个季度，重仓股的自由流动市值均值在174亿元左右；配置相对均衡，但更偏向成长风格。

　　FOF型产品：

　　申银万国[微博]3号基金宝集合资产管理计划：

　　投资主办人：陈旻、林珍

　　截至2014年12月底，考察最近1年期与3年期指标，申万3号在风险收益配比上表现优秀，SHARP指数均排列前1/5之列；从绝对收益看，最近2年与最近3年，其实际资产净值增长率分别达到35.46%和48.36%，在可比的同类型产品中排名前列。此外，申万3号在下行风险方面也控制良好，国金风险评级为中等风险。

　　从历史持仓分析，申万3号的基金仓位平均超过五成，股票仓位稳定在两成左右。基金宝利用申万开发的基金数量化研究平台，筛选长期业绩好、回撤较小的基金品种。除了量化标准之外，投资主办人注重对于所选基金经理的事前调研、事后跟踪。在股票仓位上，其一般集中持有成长风格个股。对于2015年，其投资主办人认为：短期市场可能高位震荡或加剧，申万3号将继续坚持稳健投资的原则。

　　国泰君安君得益二号集合资产管理计划：

　　投资主办人：钟玉聪

　　截至2014年12月底，考察最近1年期与2年期指标，国泰君安君得益二号在风险收益配比上表现突出，SHARP指数均排列前1/10之列；从绝对收益看，最近1年与最近2年，其实际资产净值增长率分别达到22.56%和29.56%，在可比的同类型产品中排名前列。此外，国泰君安君得益二号在下行风险方面也控制良好，最近1年与最近2年的下行风险指标排列于同类型的前1/10和1/5，国金风险评级为中等风险。

　　从历史持仓分析，国泰君安君得益二号优选基金在操作上以绝对收益回报为主线，通过以固定收益类产品为主的配置，辅之以业绩持续性较好的偏股型基金，并且参与封闭式基金折价回归、新股申购、可转债等多种低风险投资策略，以取得业绩的稳健上升。其投资主办人国泰君安资管是在券商资管中，较早进行专业的基金研究，与投资管理FOF类产品。经过多年的投资实践，其积累了较强的研究实力与管理经验。

　　量化对冲套利产品：

　　东方红新睿2号、3号集合资产管理计划：

　　投资主办人：高义

　　截至2014年12月底，考察最近1年期与2年期指标，东方红新睿2号、新睿3号风险调整后的收益指标均表现较好，SHARP指数在权益类大集合产品中表现良好；从绝对收益看，东方红新睿2号最近1年与最近2年实际资产净值增长率分别达36.89%、64.32%，东方红新睿3号最近1年与最近2年实际资产净值增长率分别达40.01%、71.74%，产品收益表现尤为突出。

　　就2014年的仓位来看，东方红新睿2号、3号股票持仓平均在三成以上，可转债配置在五成左右，通过重点配置可转债、折价基金和优质个股，有效把握了2014年下半年股市的强劲行情。对于2015年，其投资主办人继续看好市场表现，在保持组合灵活性的前提下，继续遵从折价套利思路，适度均衡配置可转债、折价基金、杠杆基金A端和优质个股，并适时利用杠杆工具以增强投资收益。