众禄基金研究中心 韦恩源

　　在国际地位显著上升、经济实力不断增强、海外利益逐年增加、地缘政治因素多变的背景下，中国对外政策与军队发展思路均发生一些积极的变化，尤其是新一届领导层上任以来，对外政策的重心正逐步由“韬光养晦”向“积极应对”转变，军队发展思路亦有从“战略防御”逐步转向“战略进攻”的迹象，海洋战略由“陆权型”国家向“海权型”倾斜，这种积极的姿态将有助于巩固大国地位和扩大国际影响力。

　　2015 年是国有企业改革的关键之年，也是“十二五”收官之年和“十三五”规划之年，各项关于改革的承诺和预期在今年会有兑现和展望，与军工相关的改革主线主要包括体制改革、军工信息化和军民融合三大部分。军工行业处于巨大变革时期，强军和改革需求带来了行业的发展空间。且随着2015年国家安全战略的持续升级，国家高度重视国防工业的改革和发展，相关主题或将长期受益。而《国家安全战略纲要》的出炉也将会对军工板块形成短线刺激。近期有报道称北京将举行反法西斯70 周年大阅兵，诸多新型装备有望大规模亮相。中国将举行反法西斯战争胜利70周年阅兵式，并邀请外国首脑参加，事件性驱动因素增强了军工板块作为主题性投资的可能。

　　第一、战略背景

　　在军队建设层面上，十八大提出要建设一支与我们国家的国际地位相称，与国家的主权、安全、发展利益相适应的巩固国防和强大军队，随后的2013年11月12日国家安全委员会正式成立，将国家安全提升至前所未有的高度。时隔一年多，我国首份《国家安全战略纲要》出炉，国家安全再度上升到一个新的高度。

　　《国家安全战略纲要》的出台，再次表明中央对国家安全战略高度重视，国家安全政策红利再度升级，将催生相关产业投资良机。当前我国国防投入占GDP和财政开支的比例仍较低，2013年我国军费预算占GDP的比例仅为2%，显著低于美、俄两个军事大国以及印度、越南、巴西等发展中国家的水平，加上地缘政治关系变化、大国博弈加剧等因素的推动，军费开支在未来仍有较大的提升空间。尤其是武器装备建设加快发展，武器装备建设从由内部提升军力和周边紧张局势需求带动，刺激军费持续增加投入，从而有诸多新的武器装备进入量产和列装，叠加军费使用结构优化，实际装备采购费用将明显提升。在上述积极因素催化下，预期将驱动未来五到十年军费开支维持稳健增长，军费开支增速将在未来维持较高水平，军工行业主要上市公司收入、盈利有望出现较大幅度改善，由此推动军工板块估值进一步提升。

　　图1、2013年主要国家军费开支对比

　　第二军队改革

　　2015 年是国有企业改革的关键之年，也是“十二五”收官之年和“十三五”规划之年，各项关于改革的承诺和预期在今年会有兑现和展望，与军工相关的改革主线主要包括体制改革、军工信息化和军民融合三大部分。

　　去年年底有关媒体就爆出相关改革消息：国防科工局下发军工科研院所改革的重要文件，确定了军工科研院所改革分类的原则和标准，要求十大军工集团提交科研院所分类的最终正式方案。这标志着军工事业单位体制改革迈出关键一步。近期一系列事业单位改制、国有企业改革和简政放权等重要方针政策的出台，为国有企业改革铺平了道路。从党中央到国资委[微博]、国防科工局，再到各大军工集团对于混合所有制改革都给予了高度重视。预计研究院所改革在2015年将有实质性进展，并将超出市场预期。

　　军工信息化建设不足是我军重大短板。现代战争中，信息武器已成为夺取信息优势的主战装备，也是夺取未来高技术战争的制高点。经过几十年的投入，我军装备建设取得了长足进步，陆海空军及二炮部队的各类主战武器已经接近美军，甚至小部分超过美军现役主战兵器的性能指标。不过我军信息化建设仍存在很大不足，我军战略预警、军事航天、防空反导、信息攻防、战略投送、远海防卫等力量建设都还处于起步阶段，与真正的军事信息化强国相差甚远，为满足军事大发展，军队装备升级需求十分迫切，装备建设、信息化建设已迫在眉睫。领导层也意识到军工信息化是我军重大短板，于中央政治局集体学习过程中着重强调军工信息化，国家推进军工信息化的步伐由此加快。十八届三中全会明确了国防和军队现代化建设“三步走”战略构想，加紧完成机械化和信息化建设双重任务，力争到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。因此，未来几年将是我国军工信息化的投入高峰期，建立完备的信息系统的作战体系是体制改革部分的重点，行业基本面持续向上，相关军工信息化企业将持续受益。

　　军民融合是我国国防和军队建设长期坚持的战略方向，军民一体化成为军工体制改革的目标。当前我国军民融合正处在由初步发展向深度融合发展过渡的阶段。一方面，政策明确提出了推动我国军民融合深度发展的总要求，将其作为深化国防和军队改革的三大任务之一。另一方面，军民融合是一个渐进式过程，前期需要发展军民两用技术，引导和鼓励“军转民”和“民参军”，打开军事工业和国民经济各行业间的通道。之后是在资本市场的牵引下，丰富军工企业的经营模式，淡化军工企业和一般企业间的界限，促成军民一体化。《国家安全战略纲要》的通过将提升市场对于军工改革的进一步预期。随着国防采购体系变革的实施，民营企业参与国防建设的力度逐渐增强。民营企业灵活的机制、国有军工企业改制的诉求等将推动民营军工企业的快速成长，民参军即民营企业参与军工制造将是一个比较值得关注的看点。

　　此外，在2015 年国企改革的大背景下，今年军工集团资产证券化改革势在必行。国外军工公司的资产证券化率一般处于70%~80%的水平，而我国军工集团的资产证券化率大多低于40%，航天系和电子系军工企业资产证券化率较低，证券化比例少于20%，未来可提升空间很大。我国十大军工集团目前证券化率相较于国外依旧较低，潜在资产证券化空间大，在军工企业股份制改造、军工科研院改革等背景下，军工资产注入上市公司的前景令人期待。军工资产证券化可以拓宽军工企业融资渠道，减轻政府的财政负担、解决制约军工产业发展的资金瓶颈。通过并购重组可以进行产业整合、降低发展成本、减少重复建设的浪费，军工资产证券化改革浪潮将有望在今年掀起。

　　强军是中国的长期目标，是实现国家战略的重要基础，而军队改革和国防科技领域改革将提升强军的能力和效率。2015年是“十二五”收官之年，也是“十三五”布局之年，这一年同样将是改革进一步落实之年，我们认为军工行业处于巨大变革时期，强军和改革需求带来了行业的发展空间。而且随着2015年国家安全战略的持续升级，国家高度重视国防工业的改革和发展，相关主题或将长期受益，《国家安全战略纲要》的出炉也将会对军工板块形成短线刺激。此外，近期有报道称北京将举行反法西斯70 周年大阅兵，诸多新型装备有望大规模亮相。中国将举行反法西斯战争胜利70周年阅兵式，并邀请外国首脑参加，事件性驱动因素增强了军工板块作为主题性投资的可能。

　　第三、投资价值

　　过去的一年，公募基金业的创新发展步伐加快，基金管理公司继续深挖细分行业和投资概念，将基金投资范围“越做越细”，主题基金获得重大发展，涌现出了军工、互联网、改革红利、国企改革、传媒、大海洋等主题基金。2014年可以说是军工主题基金元年，在管理层积极推动改革、强军以及对国家安全更加重视的大背景下，军工行业的发展前景变得更广阔，投资机会愈发明显，公募基金在此基础上开发设计出了以军工为主题投资的基金产品，不仅丰富了基金产品线，还满足了普通投资者的个性化投资需求。军工主题基金诞生之后，获得了较高的市场关注度，投资者对这类产品的投资热情随着军工板块的强势表现而出现较快提升，尤其是富国中证军工指数分级基金最为闪耀，去年四季度获得净申购118.33亿份。

　　图2、军工主题基金基本情况

　　众禄基金研究中心认为，从近期军工板块的表现来看，军工板块里不少公司最近两三个月处于停滞状态，远远跑输大盘和其他行业，存在较大的补涨机会，而军工行业未来会有很多利好出现，行业增长确定、改革可期，行业有望享受更大政策红利。整个军工板块已经处于不断提升阶段，行情可能不会如前期蓝筹股势如破竹般暴力拉涨，且过程中可能存在反复，但整体趋势向上是可以预期的，需求扩张+产业升级+政策倾斜对军工行业形成叠加利好，军工行业中长期基本面持续向好将驱动军工板块长期牛市。

　　基于军工行业将迎来较好的投资机会，建议投资者主要关注以下基金：

　　前海开源中证军工(000596)：基金采用指数化投资策略，紧密跟踪中证军工指数，在严格控制基金的日均跟踪偏离度和年跟踪误差的前提下，力争获取与标的指数相似的投资收益。该基金投资于股票的资产比例不低于基金资产的85%，投资于中证军工指数成份股和备选成份股的资产比例不低于非现金基金资产的80%

　　长盛航天海工装备(000535)：该基金通过投资航天海工装备等安全相关上市公司股票，把握中国航天海工装备等安全相关行业发展带来的投资机会。航天海工装备等安全相关主题包括航天装备、海洋工程装备及涉及未来战略安全的相关装备制造领域，主要包括航空装备、航天装备、领土安全装备、海洋工程装备及信息安全装备5个重点方向。

　　长盛高端装备(000534)：长盛高端装备制造重点投资的高端装备制造产业，已被列为国家加快培育和发展的七大战略新兴产业之一，该产业将持续获得政策的大力扶持，产业内的优质企业正面临着非常好的发展机遇，具有很好的投资价值。该基金将不低于80%的非现金资产投资于高端装备制造的股票和债券，力争分享高端装备制造相关上市公司的持续投资收益。

　　申万菱信[微博]军工(163115)：该基金采取指数化投资方式实现对中证军工指数的有效跟踪。申万军工份额为常规指数基金份额，具有预期风险和收益较高的特征；申万军工A份额，则具有预期风险和收益低的特征；申万军工B份额由于利用杠杆投资，则具有预期风险高、预期收益高的特征。

　　富国中证军工(161024)：国内首只跟踪军工行业的指数基金。产品采取完全复制的被动式指数基金管理策略紧密跟踪中证军工指数，投资于中证军工指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80%。A份额具有低预期风险、预期收益相对稳定的特征； B份额具有高预期风险、预期收益相对较高的特征。

　　鹏华中证国防分级(160630)：鹏华国防以中证国防指数为跟踪标的。投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。该基金的基金份额包括鹏华国防份额、鹏华国防A份额、鹏华国防B份额，鹏华国防A份额与鹏华国防B份额的配比始终保持1：1的比率不变。