中国基金报记者 姜隆

　　私募债早在2012年就被纳入公募基金投资范围，但其在公募基金的资产配置中始终“非主流”，而近期12东飞01中小企业私募债(以下简称东飞债)违约事件，更让公募基金对私募债避而远之。未来3年里，中小企业私募债将集中到期，信用事件或继续爆发，有基金业内人士称，除非私募债信披更透明合规或有政府担保，否则公募基金仍然会继续回避投资。

　　私募债始终非主流

　　2012年，中小企业私募债正式进入公募基金的投资范围，随后鹏华中小企业债基金发行，2014年其收益率达21.07%，普通债券基金也开始小范围配置中小企业私募债。但记者统计发现，真正投资中小企业私募债的公募基金并不多，而且目前并未出现公募基金踩雷的情况，显然，公募基金经理对私募债的投资非常谨慎。

　　鹏华基金固定收益部基金经理戴钢表示，这主要是两方面原因，一方面，私募债的信用风险高于一般的公募债券，导致符合公募基金投资要求的标的较少，另一方面，私募债的流动性差，一般只能持有到期，这也限制了公募基金尤其是开放式公募基金的投资。

　　东方基金债券研究员认为，除流动性和信用风险评级外，中小企业私募债对基金公司研究能力的要求更高，除公开资料外，还需要实地调研，与权益类投资的调研差不多。富国基金策略研究员马全胜也表示，中小企业私募债的投资需要通过组合方式进行风险控制，一般也不会成为债券基金的主要配置品种，如果研究不到位，贸然投资或有踩雷风险。

　　而此次东飞债事件也对公募基金的投资带来较大影响。戴钢表示，目前对私募债的信用研究主要还是基于其发行材料，在正常的研究框架下，研究人员是认可发行材料真实性的，而东飞债事件的出现打破了现行的研究框架，债券研究团队不得不将发行材料的真实性判断也纳入到研究框架，这无疑增加了研究难度。

　　东方基金债券研究员也认为，在发行之时，某些私募债就是因为有担保而使债项评级得以在主体评级基础上增进7级，担保增信对于评级的效果不可小觑，但现在看来，这些增信存在明显的问题，担保方未能履约使得增信形同虚设，“随着担保机构的信用风险不断暴露，投资人需要了解担保机构是否存在评级虚高的情况，可能存在于发行和备案过程中的操作性风险也在研究之列，但这类工作繁杂费时，将增加投资成本”。

　　公募或仍继续回避

　　数据显示，截至2015年1月30日，共有615只未到期中小企业私募债，2015年到期规模达960亿元。市场普遍担忧2015年私募债风险将集中爆发，多位业内人士表示， 2015年私募债风险主要取决于担保方的承担能力，重点防范中小企业私募债对整体债券市场的影响。

　　不过东方基金债券研究员的数据显示，2016和2017年的兑付风险或许更大，目前，2015年到期的私募债为116只，而多数债券已经部分回售，未偿还余额为123.66亿元，规模并不大，时间分布也较为均匀，虽然信用事件难免，但并没有集中爆发风险，而2016和2017年集中到期规模和只数要多于2015年，风险可想而知。

　　马全胜认为，由于宏观经济下行，中小企业融资比较困难，因此2015年比较受关注，但私募债总规模不是很大，投资风险还是可以控制的。

　　马全胜称，公募基金主动回避中小企业私募债的原因在于企业经营信息不透明，只有中小企业在经营和财务制度上的披露足够透明，投资者可以充分跟踪企业发展情况、财务情况等信息时，公募基金才会增加配置。

　　戴钢则表示，由于私募债在发行过程中大都存在担保，因此最终的风险爆发情况主要取决于担保方。他认为，国家应出台相应政策支持中小企业私募债发行，比如成立专门的担保机构或者担保基金，利用政府信用来对中小企业私募债进行増信，否则中小企业私募债可能始终无法成为大部分公募基金的投资标的。