来源：朝阳永续

　　期待中的慢牛变成了蛮牛，2014年的A股就像等不及过年就情不自禁燃放鞭炮的孩子，以狂飚突进的方式迎接新年。有人将2014年这轮行情形容为“杠杆上的牛市”，行情的火爆程度和速度，远远超出机构的预期，期间的分化也是异常巨大的，短短1个多月的时间，有个股飙升几倍，也有个股大幅折损，将“冰火两重天”演绎得淋漓尽致。

　　2014年对于市场中性策略是充满挑战的一年。上半年指数震荡但市场活跃，特别是以创业板为代表的中小市值的股票，而以沪深300(3944.014, -12.22, -0.31%)为代表的主板大市值股票表现欠佳。下半年市场风格突变，尤其10月份后，大盘指数权重股大幅上涨，上证50指数(2682.0161, -1.93, -0.07%)、中证100(3782.7683, -12.62, -0.33%)指数的涨幅都超越了沪深300，而相当部分中小市值股票不涨反跌，“一九行情”使得组合获取alpha异常艰难。

　　量化对冲产品将迎来阿尔法的大年

　　2014年私募机构的投资策略呈现出多元化，越来越多的股票型投顾开始认识到股指期货的作用和便利性，开始在原来股票纯多策略的基础上加上股指期货的择时对冲。另一方面，一些期货投顾也开始尝试进入定向增发和股票Alpha对冲策略领域。典型的例子是业界知名私募朱雀投资。

　　朱雀原本是以股票二级市场投资为主，而现在其产品线已经覆盖股票多头产品、量化对冲产品、固定收益产品、并购基金、海外投资等不同领域。朱雀积极把握了金融地产等周期性领域估值修复的上半场，面对不确定性加大的下半场，朱雀主动调整了权益投资的布局方向，增持具备国际竞争力或者确定跨越成长的龙头公司，同时密切关注改革关键之年伴生的各项机遇。朱雀投资认为，伴随沪深300飙升动力减弱，经历了磨难的量化对冲产品将迎来阿尔法的大年。

　　展望2015，朱雀投资认为：中国经济增长的持续性、可预见性在增强，2015年周期性政策放松空间加大，结构性改革稳进，流动性宽松，海外负面影响可控，对市场总体保持乐观，目前股债都进入了一个扩张的周期。债券牛市确定性高但弹性较小，可以通过放大杠杆、结合权益投资等增加收益。股市周期股与成长股的驱动力不同，周期股均值稳定领先经济周期变化，成长股均值取决于赛道空间和赛手能力，前者选时后者选能。

　　市场中性对冲产品值得长期配置

　　在这轮突如其来的蓝筹股行情中，有人亢奋，有人失落，也有人坚守着自己的投资信仰，稳健前行，博道投资就是其中之一。据朝阳永续统计，博道量化对冲1期在2014年累计收益7.71%。博道投资认为：2014年极端的行情已经表明，市场中性产品不应仅仅比拼收益，更应该看投资人的风险管理能力，最终应该考查的投资人的风险收益比，因为较高的夏普比意味着较低的亏损概率才会使得产品具备低风险的特征，也有利于投资者通过加杠杆来获取更加的回报。

　　考虑到市场中性对冲产品是与市场beta低相关的产品，因此牛市里无法与股票型产品对比收益。产品本身属于较低风险中等收益的类别，是和债券基金、预期固定收益信托竞争的一类产品，并且相对这两类产品，有自身的优势。牛市里这类产品面临一些压力，甚至有人质疑这类产品存在的必要，但这其实就像股票牛市里认为债券基金、信托产品不应存在一样不合理，对于稳健的投资者而言，这类产品是值得长期配置的资产类别。

　　总体而言，博道投资认为量化对冲产品将迎来阿尔法的大年，例如国企改革、土地改革等；机会来自于受益于货币宽松的利率敏感型行业，也包括那些低估值、高分红率的蓝筹股；机会来自于中国全球化的升级版，包括受益于人民币国际化、资本项目进一步开放、自贸区和“一带一路”的群体；机会还来自于受益于转型、能穿越估值限制的真正成长企业。