专访北京高华证券副总经理姚嘉仁

　　证券时报记者 游芸芸

　　北京高华证券副总经理、乾坤期货董事长姚嘉仁近日接受证券时报专访时称，期权推出与股市波动并没有必然的相关性。期权将倒逼金融机构优化风险管理能力。

　　期权注重隐含波动率

　　综观全球资本市场，金融衍生品交易场所主要在场外银行间市场。国内目前金融衍生品市场起步不久，规模相对较小，发展空间巨大。

　　姚嘉仁指出，期权价格的定价不单单只参考相关标的物股价。在所有参考变量中，波动率是推动期权价值的最重要因素。金融市场上常见的衡量波动率方法为隐含波动率和历史(真实)波动率。

　　隐含波动率是将可观测的期权市价以量化模型估算出来的市场波动率，它的意义在于是以市场价格为基础的波动率；历史波动率是通过一定时期内在相关市场观测到的真实波动情况衡量得出。国外市场中交易员在进行期权定价和交易时使用的，往往是隐含波动率而非历史波动率。

　　针对有人将金融衍生品定义为市场对赌行为的观点，姚嘉仁表示，金融衍生品是丰富交易环节、优化资本市场交易的一种工具，是丰富交易市场，建设多层次资本市场的重要的举措。

　　期权交易参与者包括做市商和不同类型的客户，他们对市场的判断展现在操作期权的交易策略。通常而言，投资者使用的期权策略包括对冲策略、止损策略、期权买进/卖出和组合策略等。其中止损策略利用的是期权的不对称方向性风险敞口特征、套现和杠杆策略。

　　一些常见策略还包括对冲个股、一揽子股票或投资组合；针对个股出售上行期权；牛市时买入上行期权(卖出下行期权)；熊市时买入下行期权(卖出上行期权)；使用长期期权实现长期杠杆风险敞口；利用期权实现股票建仓或出仓以及使用大盘指数期权修正风险敞口的规模或类型等。

　　考验机构风控能力

　　针对国内股票期权等金融衍生品市场的趋势，姚嘉仁建议期权市场要坚持服务实体经济，积极推动市场化和国际化。

　　他认为，金融衍生品价格应该由市场交易双方决定，只有掏出真金白银的交易价格才真实有效；金融衍生品坚持国际化将有助于中国企业走出去，更快与国际市场接轨；丰富多种衍生品工具，进行跨维度风险处理将极大推动实体经济做优做强。

　　针对市场上所担心的股票期权推出将加大市场波动一说，姚嘉仁强调，期权产品推出与股市波动并无关系。市场的波动取决于市场参与者对市场的预期，不同投资者拥有的差异化风险偏好将令市场更为多元化，长期而言，由于增加了风险的交易纬度，市场层次将更稳定。

　　对于企业而言，期权等金融衍生品是优化财务处理的工具；对于券商和资管机构而言，期权将丰富和优化理财产品设计环节，为客户提供多个策略和风险偏好的产品。

　　随着中国金融衍生品市场容量的不断扩大，以及投资者需求多样性的增强，做市商及专业量化机构等将迎来新的市场机会。新竞争形势下，“做大做强”不能应付经济转型的挑战，取而代之是企业“做优做强”。“做优做强”运营理念将倒逼金融机构全面优化交易和风险管理能力，提升未来核心竞争力。

　　姚嘉仁指出，目前很多金融机构将金融衍生品看作蓝海，如果初期对风险和交易策略把握不足，极易失去机会被市场淘汰。金融机构只有认真严肃处理风险敞口，才能在竞争中胜出并迎来真正的蓝海。