主动管理型基金踏空蓝筹 五星基金大调整

　　——2014年四季度上证基金评级分析

　　□ 上海证券基金评价研究中心 高琛

　　2014年，大盘蓝筹股票在年末的领涨行情搅扰了基金全年的业绩排名。虽然从绝对收益率来看，股票型和混合型基金均取得不错的正收益，但与同期全市场指数相比，采用主动管理策略的基金业绩反而在这一阶段明显落后于指数。与此同时，指数型基金成为捕获市场行情的最佳利器，尤其是蓝筹、金融类相关指数基金，在四季度收益率大幅上扬。市场风格的切换，对本次评级结果也产生较大影响，五星级基金中半数以上产品涉及调整，蓝筹价值类基金评级得到上调，而成长风格基金星级普遍下降。

　　基金综合管理能力

　　2014年四季度，股票型、混合型基金综合管理能力指标出现小幅下调，债券型基金综合能力指标继续连续上扬。从基金净值收益率来看，纳入评级范围的基金中，股票型基金平均收益率为11.05%，混合型基金平均收益率9.03%，债券型基金平均收益率9.85%，同期沪深300指数涨幅为44.17%。其中，五星评级基金收益仍然明显高于全市场基金平均水平。具体来看，五星级股票型、混合型、债券型基金四季度平均收益率为23.54%、 23.34%、12.28%。

　　股票型和混合型基金综合能力指标下调，选股能力、择时能力指标值双双下降。从综合评级单项指标来看，本次评级中股票、混合两类基金的选股能力和择时能力指标均有较大幅度下调，仅有风险控制指标实现上扬，最终合成的综合评级结果较上期出现明显下滑。从基金收益率角度来看，股票型和混合型基金虽然均取得正收益，但收益率远远落后于同期市场指数。即使业绩较好的五星基金，平均收益水平也跟沪深300指数涨幅相去甚远。多数主动管理类偏股基金跑输于市场，是导致基金管理能力指标下降的主要原因。

　　债券型基金综合能力指标再度大幅上扬。以中证全债指数走势来观测，债券市场在四季度中期出现小幅波折，全季度实现正收益。债券型基金综合指标连续上扬，主要得益于以下两个方面：一是，债券型基金稳健收益来源于债券市场的上扬，尤其是债基通过质押回购等操作增加了债券的持仓比例，让基金收益在债市原有上涨基数上得以放大；二是，股市的上扬同样对债券型基金带来福音，债券基金参与股市投资的部分，以及参与股市联动效应较强的可转债投资部分，均对其业绩产生较大贡献度。

　　基金管理能力的单项指标

　　上海证券基金评价综合能力指标的测算是将基金选证能力、择时能力和风险控制能力三因素等权重相加而得，因此下面我们从三个单项能力指标来考察本次评级情况。

　　(1)选证能力：三类基金选证能力均有所下调

　　基金的选证能力衡量的是基金通过选择价值被低估的证券所产生的超额收益。三类基金选证能力指标在四季度均有所下调，股票型和混合型基金选证能力指标值下调更为明显。

　　本次选证能力指标值出现大幅回落的股票和混合型基金，主要为成长股重仓产品。例如，原在五星基金之列的国泰金鹰、景顺增长、景顺股票等基金，本期选证能力指标值均有明显下滑，从而也影响其综合指标得分，导致其被调出五星基金之列。另一方面，偏重于价值投资风格的基金在这一期得分有所上升，例如：博时主题、新华品质、招商大盘等。

　　对于债券型基金而言，选证能力虽然所下调，但幅度相对较小。其中，选证能力较强的债券型基金例如长城增利、工银双利、易方达稳健收益、华商稳健双利等。

　　(2)择时能力：偏股基金择时指标大幅下滑

　　择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整经济资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。股票型择时能力指标在连续四个季度有所回落；混合型基金虽然下调幅度相对缓和，但也呈现出连连走低趋势；债券型基金择时指标则实现大幅上扬。

　　从基金择时角度来看，主动管理型基金收益在2014年四季度明显落后于市场表现，主要源于基金在蓝筹板块的低配，没有把握住市场风格切换的时机，导致业绩收益落后于基准涨幅。观测基金收益与市场基准股指的联动性，采用主动管理策略的基金与中小市值指数的相关性较大，而与大盘蓝筹的相关性依然偏弱，虽然在蓝筹股上扬过程中部分基金开始转向于蓝筹股以平衡资产配置，但偏股基金在中小市值板块的配置仍然明显高于其标准配置比例。

　　对于债券型基金而言，择时指标则在近几个季度里连续走高。债市向好，债基通过质押而放大投资杠杆的操作也是其收益率如鱼得水，择时收益率在本期由负转正。

　　(3)风险控制能力：全面上扬

　　风险控制能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。本期股票型、混合型、债券型三类基金风控能力指标均较上期有所调升。

　　股票型和混合型两类产品的风险控制指标在最近两个季度得到了明显改善。基金在整体资产布局上对主板和小市值板块的失衡配置，在一定程度上提高了组合的风险等级。后期随着主板蓝筹的上扬，基金在各板块的配比向市场标准配置平衡，在此作用下风险系数也相应下调。股票型基金中，风险控制能力指标值较高的产品如：嘉实精选、汇添富民营、兴全绿色等；混合型基金中，风险控制能力指标较高的产品如：宝盈核心A、中海蓝筹、南方宝元。

　　从债券型基金来看，风险控制能力指标值渐入佳境，实现连续上扬。其中，风控能力指标较高的债券产品如：长城增利A、国泰债券A、万家债券。

　　五星基金大调整 仍需关注长期评级

　　长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益差距两重天，高星级基金能够持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则处于较差水平。以股票型基金为例，截至2014年末，股票型综合能力五星级基金近三年来平均收益率为87.90%，而同期该类基金的一星级基金收益率为17.84%，收尾收益率相差近70%。因此对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者收益落后于市场平均水平的概率较大。

　　从本期五星级基金的构成来看，包括39只股票型、22只混合型和25只债券型基金。其中，55只基金为新晋级基金，替换比例为63%，为统计期以来替换率最高的一次。其中，股票、混合型基金星级调整幅度相对较大。市场风格的切换，对本次评级结果也产生较大影响，蓝筹价值类基金评级得到上调，而成长风格基金星级普遍下降。

　　鉴于本次基金评级产生较大调整，建议投资者更需参考基金以往的评级表现。对于持续被评选为综合能力五星级的基金，其长期收益率相对较高，且收益稳定性较好，投资者可重点关注。