第一部分：2014年投连险账户业绩回顾

　　参与本次报告的一共有32家公司的192个投连账户(本报告仅限于我们所掌握的投资标的和资产配置比例信息完整、价格披露完整并且设立期限超过1个月的账户，附表亦按此规则)。

　　2014年股票市场的主题性投资机会高潮迭起，国企改革、京津冀、自贸区、军队体制改革和军工科研院所改制、沪港通、一路一带、降息、融资融券等推动板块轮番上涨。从具体指数看，沪深300、中小板指和创业扳指全年涨跌幅分别为51.66%、9.67%、12.83%。29个中信一级行业全线飘红。非银行金融领涨，全年涨幅高达129.75%，其中12月单月涨幅高达53.12%；建筑、房地产、银行、交通运输、钢铁、电力及公用事业、国防军工、计算机涨幅在50%以上；电子元器件、医药、传媒涨幅不足20%。

　　2014年债券市场的表现同样不俗，前11个月单边牛市，仅在12月有所调整。债券牛市主要受益于以下因素：低增长叠加低通胀的宏观经济环境有利于债市走牛；社会融资成本高企及稳增长压力下，央行[微博]持续通过再贷款、定向降准、SLO、SLF、PSL、降低回购利率等价格和数量型工具为债市提供了宽松的流动性。从具体指数看，中信标普全债指数上涨9.41%，国债、企业债和可转债指数涨跌幅分别为5.96%、7.30%、56.70%。

　　投连险方面，纳入国金统计的192个账户2014年平均收益率17.82%，仅1个账户下跌。取得正收益的账户中，3个账户收益率超过50%，57个(占比30%)账户收益率介于20-50%。从不同投资类型看，以投资权益类资产为主的偏股类-除指数型(含股票型、混合偏股型、灵活配置型)平均收益21.96%；以配置固定收益类为主的偏债类(含债券型、混合偏债型、货币型)平均收益11.96%。

　　纵向来看，2014年1-12月，在沪深300涨幅较大的7月、9月、10月、11月、12月，投连险账户未能跑赢指数，其余月份均战胜市场。仅看偏股类-除指数型账户与沪深300的走势，3月和4月指数向下调整时以及7月、10月、11月、12月指数涨幅较大时，偏股类-除指数型未能战胜市场；但是在1月和2月，指数大幅向下调整时，偏股类-除指数型战胜了市场。

　　图表1：2014年各指数与投连险涨跌对比

　　来源：国金证券研究所

　　图表2：投连险账户月度收益率 比较

　　注：指数超越坐标部分的数据不再显示，以更好观察投连险的收益率波动。

　　偏股类账户2014年平均收益率为23.37%。股票型、股票-指数型、混合偏股型、灵活配置型的平均收益分别为22.87%、43.72%、20.74%、21.52%。

　　43个股票型投连险账户中，1个账户涨幅超过50%，为太平人寿-价值先锋型，该账户2013年的表现同样突出；20个账户收益率介于20-50%。

　　6个以跟踪指数为主要投资策略的股票-指数型账户涨幅均在35%以上；收益率最高为50.78%，最低为36.66%。

　　25个混合偏股型账户中，8个账户涨幅介于20-50%，华泰人寿-进取型的涨幅最高，为47.65%。

　　19个灵活配置型账户中，1个账户收益率超过50%，为中国人寿-精选价值；8个账户收益率介于20-50%。

　　偏债类投连险2014年平均收益为11.96%。其中，混合偏债型、债券型和货币型账户的平均收益分别为17.15%、13.29%、4.87%。

　　22个混合偏债型账户中，9个账户收益率介于20-50%；太平人寿-均衡收益型最高，为30.04%。

　　42个债券型账户中，7个账户收益率介于20-50%；建信人寿-现金增利型最高，为34.14%。

　　24个货币型账户中，收益率最高为9.39%，为瑞泰人寿-财智安益；最低位3%，均跑赢了通货膨胀率。

　　纵向来看，2014年1-12月，投连险各类账户在绝大多数情况下跑赢沪深300。偏股类账户中，股票型整体表现最好。股票型在2月、3月和4月下跌，其它月份不仅取得了绝对收益，而且收益率均在1%以上，尤其在1月市场大跌5.47%时，获得了1.95%的正收益。偏债类账户中，货币型单月收益率均为正；债券型仅在3月小幅调整，在绝大多数月份的表现优于货币型。

　　图表3：2014年投连险各类账户平均收益率对比

　　为了考察保险公司对于股票和债券的综合管理水平及其持续性，国金证券分别计算了32家保险公司偏股类-除指数型账户和偏债类账户的平均收益率。其中，有28家公司参与偏股类-除指数型账户业绩排名，有29家参与偏债类业绩排名。

　　对于偏股类-除指数型账户的投资业绩，华泰人寿、中国人寿、泰康人寿、太平人寿、生命人寿近一年的管理水平位居前五，平均收益率分别为42.69%、39.66%、33.56%、32.80%、30.11%。而且，这五家公司大都近两年和近三年的业绩排名在同类前十，业绩持续性较好。

　　对于偏债类账户的投资业绩，建信人寿、合众人寿、中美联泰大都会、中意人寿、生命人寿近一年的管理水平位居前五，平均收益率分别为34.14%、18.99%、16.27%、16.26%和15.59%。这五家保险公司近两年和近三年的业绩排名均在同类前十。

　　第二部分：中长期投连险账户风险收益特征分析

　　以下对设立期限较长账户过去一年、两年、三年这三个统计区间的风险收益指标进行统计，综合考察投连险账户对市场的适应能力以及风险控制能力。

　　图表5显示了投连险各类账户近一年、两年、三年考察时段的收益指标。近一年来大盘飙升51.66%。各类投连险账户平均收益率均为正，但均落后于指数的表现。其中，股票-指数型账户受益于指数的上扬，平均取得了43.72%的收益率，最低收益率高达36.66%。灵活配置型账户，虽然平均收益率21.52%，最高为53.95%。近两年，沪深300上涨40.06%。其中，股票型和股票-指数型的平均收益率相差不大。近三年，沪深300上涨50.64%。各类账户的收益全部为正，股票型和股票-指数型的平均回报依然比较接近。

　　图表6反映了近一年、两年、三年考察时段中各类投连险账户的风险指标。股票型近一年的下行风险略高于沪深300，其余均小于指数。除股票型和股票-指数型外，其余各类账户的标准差和下行风险指标均显著好于同期沪深300指数水平，表现出较好的净值回撤控制能力。

　　图表6：投连险账户风险特征

　　图表7反映各账户近一年、两年、三年风险调整后收益水平(即夏普比率)。下面分类别考察投连险账户的风险调整后收益情况：

　　在43个运作满一年的股票型账户中，所有账户的夏普比率均为正；太平人寿-价值先锋型的夏普比率最高，超过2；另有29个账户的夏普比率介于1~2。最近两年纳入统计的43个账户中有12个账户的夏普比率超过1，依然是太平人寿-价值先锋型最高。过去三年，41个运作满三年的股票型账户的夏普比率全部为正，仅太平人寿-价值先锋型的夏普值在1以上。太平人寿-价值先锋型近三年的表现持续领先。

　　6个运作满三年的股票-指数型账户，在近一年、近两年、近三年的统计范围内的夏普值均为正，且过去一年均在1以上。指数型在趋势性行情中的表现突出。

　　25个运作满一年的混合偏股型账户中，夏普比率全部为正。太平人寿-智选动力增长、华泰人寿-平衡型、华泰人寿-进取型的夏普比率在2以上；另有14个账户的夏普比率介于1~2。近两年考察期内，所有账户的夏普值均为正。太平人寿-智选动力增长、生命人寿-平衡II的夏普值在1以上。近三年考察期内，有1个账户的夏普比率均为负，太平人寿-智选动力增长的夏普比率在1以上。太平人寿-智选动力增长近一年、两年、三年的表现均排名居前。

　　19个运作满一年的灵活配置类账户中，海康人寿-平衡型、泰康人寿-平衡配置型的夏普比率在2以上；另有12个账户的夏普比率介于1~2。19个运作满两年的账户中，5个账户的夏普比率在1以上，其中泰康人寿-平衡配置型、招商信诺人寿-灵动A型居前。18个运作满3年的账户中，仅泰康人寿-平衡配置型的夏普比率在1以上。泰康人寿-平衡配置在近三年的时间段内的表现持续领先于同类。

　　22个运作满一年的混合偏债型账户全部战胜了无风险收益率。平安养老-稳健的夏普比率在3以上，5个账户的夏普比率介于2~3，14个账户的夏普比率介于1~2。近两年，夏普比率全部为正，10个账户的夏普比率超过1，平安养老-稳健最高。近三年，各账户的夏普比率全部为正，4个账户在1以上，华泰人寿-稳健型、平安养老-稳健的排名居前。平安养老-稳健的风险调整后收益持续在1以上，且排名居前，风险控制和收益获取能力较高。

　　近一年来股市震荡、反复，但各类账