一、产业资本增减持数据统计

　　产业资本是较少交易股票，以实业投资为主的资金，一般包括上市公司高管、个人、以及公司持有的资金与股票。

　　研究产业资本整体的买卖方向有助于投资者了解产业资本对市场投资价值的判断。由于产业资本对公司的经营情况以及所处行业的市场环境比较了解，因此其对企业长期投资价值的衡量较一般投资者更全面准确；此外，限售股的解禁以及公司内部人员的增持也会在短期内影响个股走势。

　　数米基金研究中心统计了10年以来重要股东增减持的历史数据：发现重要股东(包括公司——主要是大股东与机构、个人——主要是牛散与公司)增持的时机大多数情况下对应市场短期的底部，而减持的时机往往对应市场短期的顶部。“巧合”的是，每一次指数处于底部时都会发现产业资本的身影，而几乎每一次下跌前产业资本减持金额均会出现异动。可以说，产业资本和大股东犯错的概率较小，往往能够审时度势做出正确的操作。

　　表 重要股东二级市场交易数据(2014年11月10日至2015年1月16日，按周统计，单位：万元)

　　数据来源 数米基金研究中心 同花顺(312.500, -4.30, -1.36%)数据终端

　　注：上表数据由上市公司公告整理而成，统计口径是实际减持日期，因此实际增减持数据可能被低估

　　根据目前已公布的市场公告统计，上周高管累计增持2.52亿元，累计减持17.84亿元；个人股东累计增持0.06亿元，减持6.97亿元；公司股东累计增持11.69亿元，累计减持140.46亿元；因此重要股东总计增持14.28亿元，减持165.28亿元。伴随着小票的强势反弹，产业资本开始大肆减持，投资者可开始注意小票的阶段性风险；增持额仍旧在低位，高管、个人与机构短期缺乏配置意愿。

　　图 重要股东二级市场减持额与沪深300(3944.014, -12.22, -0.31%)、中证500指数走势对比(14年至今)

　　数据来源 数米基金研究中心 同花顺数据终端

　　图 重要股东二级市场增持额与沪深300、中证500指数走势对比(14年至今)

　　数据来源 数米基金研究中心 同花顺数据终端

　　二、证券交易结算资金与银证转账金额

　　表 近期交易结算资金余额数据(2014年11月24日至2015年1月16日，单位：亿元)

　　数据来源 中国证券投资者保护基金有限责任公司交易结算资金监控中心网站

　　根据中国证保协会的数据，上周共有4487亿资金流入市场，很大程度上是由于新股密集申购造成的。综合来看，1月份场外资金流入速率稳定，增量资金驱动力较前期有所减弱，慢牛格局逐渐显现。

　　三、市场融资买入、融资偿还情况

　　数米基金研究中心统计了沪深300样本股总体融资买入额与融资偿还额的变化情况，以此作为衡量大盘股市场投资情绪的一个指标。

　　上周沪深300样本股总体融资买入3202.1亿元，融资偿还2836.76亿元，故净融资买入365.34亿元，环比减少5.98%。结合本周四个交易日的数据看，截至22日沪深300样本股融资买入3079.3亿元，偿还3103.8亿元，净融资卖出24.5亿元。周末证监会[微博]对券商两融业务违规行为的处罚导致融资额在周一大幅减少142亿元，一定程度上造成了市场的动荡。不过，随着监管层出面辟谣，短暂的“踩踏”事件后，两融资金又不紧不慢地流入市场。我们认为，监管层此举旨在规范股市杠杆，保证牛市健康发展，融资增速或受政策影响继续下滑，但随着期权等一系列衍生产品的推出，杠杆来源日趋多元，杠杆牛市仍有发展空间。

　　截至22日，沪深两市融资余额达11059.08亿元，融资买入额占A股交易金额比例维持在15%左右，杠杆资金对行情支持力度“维稳”。

　　图 沪深300样本股周融资买入额与融资偿还额变化情况(截至1月22日)

　　数据来源 数米基金研究中心 恒生聚源

　　表 沪深300指数样本股融资买入额、融资偿还额变化情况

　　数据来源 数米基金研究中心 恒生聚源

　　从ETF融资数据上看，上周我们监测的6只大盘ETF(华夏50ETF、华安180ETF、华泰300ETF、华泰红利ETF、易方达深100ETF、嘉实沪深300ETF)总融资买入额109.8亿元，融资偿还额70.54亿元，故净融资买入39.26亿元。从本周前四个交易日的数据来看，大盘ETF总融资买入额72.23亿元，融资偿还额102.56亿元，净融资卖出额为30.33亿元，ETF融资又一次由净买入变为净卖出，投资者对后市态度趋于谨慎。

　　从融券数据上看，本周前四个交易日结束融券余额微减0.75亿元，空方在周一止盈随后又开始逐渐增加空单，短期看空方交易有所活跃。

　　本周市场在“两融整肃”的利空下开盘，但随后三天便展开强势反弹行情，表明牛市基础并未被打破；然而，ETF融资额的再次下滑反映了年初行情的反复性，投资者需在震荡中寻找机会。结合融资融券数据看，融资增速或受政策影响继续下滑，但随着期权等一系列衍生产品的推出，杠杆来源日趋多元，杠杆牛市仍有发展空间。

　　图 大盘指数ETF周融资买入净额、融券余额变化情况(截至1月22日)

　　数据来源 数米基金研究中心 恒生聚源

　　四、ETF申赎情况

　　表 场内主要ETF申赎情况一览(1月14日至1月21日，按净申赎排序)

　　数据来源：数米基金研究中心 恒生聚源

　　受到“两融黑天鹅”事件的影响，上个统计周期内ETF规模继续缩水，大部分权重ETF规模均有缩水。具体来看，由于期权推出得到追捧的上证50ETF规模逆势增加2.6亿份、契合市场热点的南方小康ETF和南方中证500ETF规模分别增加1.74亿份和0.38亿份；规模大的宽基ETF纷纷遭遇赎回，如华泰沪深300ETF、易方达沪深300ETF规模缩水严重，分别遭赎回9.45亿份和4.96亿份。

　　值得注意的是，19日当天我们监测的权重ETF并未遭遇大规模赎回，相反20日至21日大盘反弹期间部分宽基ETF份额大幅缩水，周二周三的反弹似乎大大出乎机构的预料。由此可以推断，机构对大盘是否能冲过3478点的分歧较大，投资者也应对此次超跌反弹的力度抱谨慎态度。

　　截至1月21日，大盘ETF净申赎指数为89.69点，环比下降3.41%。本次监管层对两融的打压削弱了部分投资者的信心，市场分歧并未消除，逢反弹赎回的操作透露出机构对短期走势的谨慎态度。

　　图 近一个月大盘ETF净申赎指数走势(截至1月21日)

　　数据来源：数米基金研究中心 恒生聚源

　　四、资金利率(固定利率国债到期收益率变动情况)

　　表 关键期限国债利率报价 (2015年1月21日)

　　数据来源 财政部网站

　　表 固定利率国债到期收益率

　　数据来源 数米基金研究中心 同花顺数据终端

　　资金价格方面，由于新股申购冲击，上周中短端国债到期收益率小幅冲高，但本周迅速回落至正常水平；长端利率则延续下行趋势。本周央行[微博]续作MLF的消息增强了资金价格继续下行的预期。5年货币政策注重松紧适度，央行会适时向市场输送资金，短端利率已充分反映此种预期，预计固定收益产品将维持目前的稳健表现。

　　五、新增股票账户情况

　　表 股市新增账户、期末有效账户、参与交易账户变化情况(截至15年1月16日)

　　数据来源 数米基金研究中心 同花顺数据终端

　　上周A股新增账户44.68万户，环比减少18.88%；参与交易A股账户数1898.9万户，环比萎缩16.07%；截至16日期末有效账户14316.04万户，增加45.17万户；持仓A股账户数5465.89万户，较上个统计周期增加15.25万户。从存量上看，持仓A股数增长趋缓；从增量上看，新增账户数回落至40万户这一量级。因此存量数据与增量数据均佐证了我们上周市场情绪回落的判断，市场震荡概率上升。

　　本周市场在“两融整肃”的利空下开盘，但随后三天便展开强势反弹行情，表明牛市基础并未被打破。我们认为，监管层此举旨在规范股市杠杆，保证牛市健康发展，融资增速或受政策影响继续下滑，但随着期权等一系列衍生产品的推出，杠杆来源日趋多元，杠杆牛市仍有发展空间。

　　从资金面角度看，1月份场外资金流入速率稳定，两融余额也未改变上行趋势，说明牛市格局并未打破，中期仍可高看一线。然而，短期内ETF融资额的反复、产业资本减持额的高企、以及ETF份额的缩水均暗示市场分歧的加大，短线调整或将来临。适应“慢牛”格局下的投资节奏成为投资者的当务之急。

　　基金投资方面，下周应以持有和赎回为主。成长型基金不要错过止盈赎回的机会；价值型产品则继续持有不动，以静制动享牛市收益。下周建议投资者放开视野，关注恒生指数和德国DAX指数的投资机会。