郭佳楠

　　2014年经济下行压力不减，A股市场在改革预期、流动性改善的背景下渐入佳境，四季度后，走出一轮波澜壮阔的估值修复行情，并最终实现风格的转换，部分价值型产品最后一个季度成功实现逆袭，跻身涨幅榜前列，但仍有部分成长风格突出或配置较为均衡的产品，凭借着年初以来较为丰厚的积累回报，获得上佳业绩。而债券市场方面同样形势良好，债基全年平均涨幅近20%，其中可转债基平均收益超70%，更是风光无限；QDII基金则喜忧参半，REITs及美股产品表现强势，大宗商品主题则不甚理想。规模方面，2014年公募基金资产规模(剔除联接基金)总计达44381.03亿元，相较去年年末大幅增长51.86%，其中货币基金在互联网金融热潮下实现升级换代，不仅发行市场供需两旺，资产规模更是扩张179.06%。发行市场方面，偏股产品供应提速，其中混合型产品发行数量及募集规模均较去年同期大增，成为偏股类产品新的增长亮点，而债券型品种则现退热迹象。法规及监管层面，《公开募集证券投资基金运作管理办法》发布，公募产品注册制正式落地；协会发布券基资管规范意见稿，一对多通道业务面临被禁；《基金业务外包服务指引》出台，对公、私募基金外包业务环节进行细化，相关业务的发展对于基金公司降低运营成本、引导资源配置向投研倾斜，提高专业化水平均具有较强的正面积极意义。产品创新方面，互联网金融助推货币基金升级换代，基金产品创新瞄准大数据，嘉实首推混改公募产品获得热捧；此外基金公司制度层面，伴随着中欧、天弘股权改革方案的正式获批，严格意义上的基金公司股权激励出现实质性突破。本文将围绕业绩、规模、产品发行、法律监管环境、产品创新以及公司制度层面的股权激励对2014年基金业发展进行梳理与回顾。

　　2014年业绩：股债齐涨，QDII分化

　　2014年上半年，A股市场受宏观经济下行压力增强、政策微刺激效果相对滞后、IPO开闸重启等多方因素影响，表现相对平庸；而下半年则伴随着宽松加码、改革预期提振、资金入市节奏加快而逐级走高。从风格轮动的角度来看，2014年前三季度小盘成长股表现相对强势，进入到四季度后，大盘蓝筹走出一轮波澜壮阔的估值修复行情，并逐渐占据上风，成功实现风格切换。最终全年上证指数、深证综指分别上涨52.87%与33.80%，中小板指上涨9.67%，创业板指上涨12.83%。另一方面，债券市场则受益于基本面疲软、流动性宽松、正回购利率下调以及降息因素影响，表现强劲。

　　2014年海外市场表现分化，受益于经济稳健复苏以及美联储低息政策，美国市场延续强势表现，而欧洲经济则整体表现乏力，加之地缘政治因素扰动，整体表现疲软，亚太市场方面日本股市一枝独秀，港股则宽幅震荡。新兴市场方面，印度股指表现亮眼而俄罗斯市场遭遇重挫。大宗商品方面，能源领跌，贵金属及农产品同样表现不佳。

　　受基础市场影响，2014年权益类产品整体表现出色，超九成偏股类产品获得正收益。其中，股票型平均上涨31.60%，传统封闭式基金净值平均上涨22.77%，混合型基金平均获得21.86%的投资回报。此外，商品基金净值小幅上涨1.78%。固定受益类产品方面，各类产品均实现不同幅度正收益，债券型基金平均业绩上涨19.31%，保本型上涨17.04%，理财债基及货币基金全年分别获得4.73%与4.60%的平均回报。此外，QDII业绩则呈现明显分化，同期平均涨幅为1.81%，主投美国地产市场的REITs产品以及以美股为主要投向的QDII基金全年业绩喜人，而大宗商品类产品普遍下挫。

　　权益类基金：周期强势，价值逆袭

　　2014年，传统封闭式基金平均上涨22.77%，开放式偏股基金方面：股票型基金整体上涨31.60%，其中主动股票型平均涨幅为25.50%，指数型产品业绩则更为亮眼，平均上涨41%，细分类型众多的混合型基金平均上涨21.86%。整体来看，高仓位、被动投资的指数基金受益于年末估值修复行情，于11、12月迅速崛起，月平均涨幅分别为8.25%和15.28%，整体业绩表现较主动管理型产品更具优势。

　　对于开放式主动偏股产品(主动股票型、混合型)而言，今年前10月以信息、传媒、医药为配置方向的成长风格基金收益领先，但11月后，重配方向为金融、地产、机械为代表的价值产品强势崛起，单位净值快速攀升，部分基金如工银金融地产、交银阿尔法、博时主题等产品成功跻身年度涨幅榜前十，其中工银金融地产更是凭借102.49%的年度投资回报，摘得开放式主动偏股产品排名桂冠。此外仍有部分成长风格产品(如宝盈优势核心、海富通国策导向、工银信息产业股票)以及配置相对均衡的产品(如信达澳银精华配置、交银阿尔法)凭借着年内较为丰厚的积累回报，荣登涨幅榜前列。

　　就指数型产品而言，金融、地产等行业指数产品业绩表现亮眼，包括金融地产ETF在内的6只基金位列涨幅榜前十，此外大盘价值风格突出的指数基金如工银上证央企ETF、海富通上证周期ETF、教室基本面50指数、上证180价值ETF也取得了较佳回报。而另一方面以医药、中小板、创业板为跟踪对象的指数涨幅相对滞后。

　　固收类基金：债基普涨，可转债产品业绩夺目

　　2014年宏观经济下行压力增大，货币政策宽松力度逐渐增强，债市走牛，债券型基金呈现普涨格局，平均涨幅达19.31%。从细分类型来看，可转债基在正股提振下，平均上涨74.23%，业绩表现夺目；二级债基、一级债基分别上涨23.54%、17.36%，指数债基与纯债债基也取得了15.05%和12.82%的投资回报。从涨幅榜前十来看，除博时信用债A/B、博时信用债C为二级债基，其余均重点投向转债市场，建信转债增强债券A、建信转债增强债券C、长信可转债A、长信可转债C、博时转债增强债券C、博时转债增强债券A净值涨幅均超过90%，收益水平甚至可与绩优偏股产品相比肩。

　　保本基金方面， 受益于股票、债券市场的良好表现，保本基金年度平均净值增长率为17.04%，其中打新能力较强的长城久利、大成景恒业绩表现位居前列，另外股票仓位水平较高的华安保本、招商安盈保本混合、南方安心同样获得上佳表现。

　　162只可比货币市场基金简单平均收益4.6%，同期97只理财债基简单平均收益4.73%。

　　QDII基金：业绩分化，不动产、美股类产品表现抢眼

　　2014年海外市场走势分化， 83只可比QDII 47涨1平35跌，平均收益1.81%，期间不动产主题与美股产品最为抢眼。受益美国经济稳健复苏、利率水平维持相对低位等因素影响，以REITs为主要投向的诺安全球收益不动产全年收益29.52%，高居涨幅榜首位，此外同类产品广发美国房地产、鹏华美国房地产、嘉实全球房地产区间收益率分别为26.82%、20.52%与18.29%，包揽涨幅榜前4位。此外美股QDII，特别是以纳斯达克[微博]100、标普500为跟踪标的的指数型产品，同样表现较佳。另一方面，华宝油气、新城商品、银华抗通胀为代表的大宗商品基金同期表现不甚理想。

　　规模变动：货基资产快速膨胀，公募规模增幅过半，

　　截至2014年末，公募基金资产规模(剔除联接基金)总计达44381.03亿元，相较去年年末大幅增长51.86%，环比今年年中增长25.57%。

　　从资产分布结构来看，在互联网金融热潮下，货币型基金发展迅猛，特别是在2014年上半年，资产规模由7479.46亿元快速膨胀至15852.33亿元，实现倍增，进入到下半年后，增速虽有所放缓，但仍维持在相对高位，截至年末货币基金资产规模同比上涨179.06%，公募规模占比达47.03%，在各类型中排名居首。此外股票基金、混合型基金资产规模分别增长14.55%、11.49%，规模占比为27.76%、12.96%。而债券型、理财债基、保本型、QDII、商品型基金，规模相对较小，资产占比分别为7.88%、2.02%、1.10%、1.06%以及0.01%。

　　偏股产品发行提速，货币基金供需两旺

　　2014年全年新设基金323只，总募集规模3137.39亿元，发行数量较去年减少65只，总募集规模缩水44.14%，平均募集规模则由2013年全年的14.39亿元降至9.71亿元。

　　市场活跃，偏股产品发行提速。2014年共有169只偏股产品设立(股票型、混合型)相比去年增加45只，总募集高达1632.65亿元，规模占比52.04%，较去年同期大幅提升34.74个百分点。具体来看，股票型、混合型各有77只、92只产品设立，分别募得资金586.37亿元、1046.28亿元。其中混合型基金在数量及规模均较去年取得长足发展，成为权益类产品扩容新引擎并力压货币基金成为各类产品中发行数量最多、募资量最大的基金类型。

　　宝类热销促货币基金扩容，发行市场供需两旺。借助互联网“宝宝”浪潮，货币基金实现快速扩容，发行市场呈现供需两旺局面。2014年全年共有67只产品设立，发行数量较去年翻倍，共计募资799.19亿元，规模占比25.47%。其平均募集规模11.93亿元，仅次于保本产品，位列第二，受到投资者广泛认可。但值得注意的是，本轮货币基金爆发式增长源于T+0、场内交易以及互联网平台嵌入等创新元素带来的产品升级换代，未来随着各大基金公司对此类产品布局结束，货币基金发行将逐步回归常态。

　　债券型产品退热，理财基金风光不再。2014年债券型基金设立数量为68只，仅为去年全年的进1/3，总募集规模572.78亿元，平均募集规模大幅下降，由2013年的16.23亿元降至8.42亿元。债券基金经历了近两年的爆发式增长后，逐渐回归平稳。此外，曾受投资者热捧的理财债基，由于流动性不及T+0货币基金，收益性较之银行理财鲜有优势，发展瓶颈逐渐显露，全年仅有7只产品设立，平均募集规模3.31亿，与去年全年48.30亿元的平均募集规模相去甚远，而部分已设产品由于份额持续缩水，运营成本较高，而选择转型或摘牌。

　　保本型、QDII产品则发行较为迟滞，2014年共设有保本型产品6只，募得79.67，平均募集规模13.28，居各类型之首；新设QDII5只，募集规模26.98亿元，整体来看两类产品发展较为迟滞。

　　法律监管政策：注册制落地

　　公募基金运作管理办法正式颁布

　　2014年7月，证监会[微博]正式发布《公开募集证券投资基金运作管理办法》，并于2014年8月8日起正式实施。本次发布的《运作管理办法》遵循了加强监管，放松管制的指导理念，条文修改重点围绕以投资者需求为导向、保障投资者合法权益；推进市场化改革、落实公募基金注册制；规范基金运作、防范系统性风险；拓宽行业创新空间等四个方面进行修改，并对未来公募基金业发展产生深远影响。

　　公募基金注册制正式落地。结合《管理办法》相关规定，未来证监会将从监管理念、监管方式、许可程序、事中事后监管等层面上做出调整，为基金注册制的顺利实施保驾护航。在产品发行市场化的背景下，充分有效的信息披露对于投资者权益的保障至关重要；此外随着产品审批程序的简化，以及事中事后监管的强化，有利于基金公司根据市场环境及自身发展规划调整产品供应节奏及方向，并为产品创新预留较为充足的空间。

　　现有大类产品运作格局面临调整。根据新版《运作管理办法规定》，股票型产品仓位下限将从原有的60%上调至80%，其高风险高收益的运作特征将得到强化。与此同时部分不满足要求的股票基金，可能以修改契约的方式转型为混合基金，届时将出现股票基金向混合型分流的趋势。此外根据新版《运作管理办法》规定，基金杠杆比例不得超过140%，对于此前借助高杠杆比率放大收益的债券型基金而言，在风险下降的同时其获益空间同时受到制约。

　　FOF产品待破题。新版《运作管理办法》明确提出FOF投资于其他基金份额的比例下限为80%，持有单只基金的市值不得超过基金资产净值的20%，不得投资于其他FOF。相关规定为公募FOF产品的设计及运作提供了坐标，但作为创新领域，其具体产品的推出仍有赖风控、投资等环节设计细节的磨合测试。

　　券基资管规范意见稿发布

　　2014年9月，基金业协会下发《关于规范证券公司、基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务有关事项的通知(征求意见稿)》对通道业务、信息披露、产品设计、从业人员管理及问责机制等方面做出明确规范，强调提升机构主动管理能力，加强风险控制，严防利益输送、内幕交易等违法行为。

　　增强三方机构信息披露。信息披露环节，《征求意见稿》要求资产管理机构签订资产管理合同，应充分披露第三方机构的基本情况、产品的管理方式，并对管理人与第三方机构的责任等进行约定，充分揭示聘用第三方机构开展特定客户资产管理业务所面临的特定风险。

　　规范分级产品杠杆设定。《征求意见稿》明确分级资产管理计划应遵循杠杆设计与风险收益相匹配的原则。权益类产品初始杠杆倍数应不超过5倍，运作期间杠杆倍数应不超过10倍；其他产品初始杠杆倍数应不超过10倍。除此之外，严禁通过分级资产管理计划进行利益输送。

　　统一人员管理，建立激励约束及问责机制。《征求意见稿》规定，应当对人员和业务实行统一管理，不得采用承包制对内设部门和分支机构进行管理，不得聘用临时人员对外承揽业务。此外还提出应建立长效激励约束机制和项目终身负责制。

　　《基金业务外包服务指引》出台

　　2014年11月，中国证券投资基金业协会发布《基金业务外包服务指引》，对公募、私募基金管理人开展业务外包的主要环节进行了原则性规定，涉及外包机构的备案要求、外包机构应具备的基本资质、基金管理人的法定职责不因外包而免除等五大方面内容，并指出基金业务外包机构将实行备案制管理。《指引》将于2015年2月1日起正式实施。

　　《指引》规定外包机构在业务开展前应通过基金业协会网站电子备案平台进行备案，并加入基金业协会成为会员，基金业协会对外包机构填报资料的完整性进行核对，材料齐备的给予备案。但与此同时，基金业协会为外包机构办理备案不构成对外包机构营运资质、持续合规情况的认可，不作为对基金财产安全的保证。这意味着，基金外包中最要紧的“风险防范”环节并没有因为《指引》出台而得到明确答案。《指引》只是规定：“由于基金外包业务活动发展初期可能存在着部分未预知的风险，或部分出于鼓励外包发展的原因、先期没有设置更加严格监管措施但暴露出的风险，为方便我会及时掌握情况，外包机构应在每季度、年度向基金业协会报送外包业务情况表、运营情况报告。”这也意味着基金业协会对基金业务外包活动实施事后自律监管。

　　总体来看，《基金业务外包服务指引》的出台从行业规定的层面对公、私募基金光丽人外包业务环节进行细化，具有较高的实操意义，而在《指引》生效后，对于基金公司降低运营成本、引导资源配置向投研倾斜，提高专业化水平均具有较强的正面积极意义。

　　产品创新：货币基金升级换代，权益类产品触网大数据

　　宝类产品潮起，货币基金升级换代

　　由余额宝[微博]引发的货币基金升级热潮在2014年持续发酵， 2014年货币基金在发行数量及规模方面均实现了爆发式增长，形成了供需两旺的局面。整体来看，本轮货币升级换代主要围绕着以下几个方面进行：首先是以T+0支取为核心的流动性的提升，其次引入互联网电商、三方、银行等合作机构，在实现客户导入的同时进一步丰富附加服务， 继线上及移动端转账、信用卡还款、余额理财、支付缴费等功能被相继开掘后，2014年以中信薪金煲为代表的银行系“宝宝”，更新增添了ATM取现、pos机刷卡及转账服务。但追根溯源此类服务背后依托是货币基金的自动快速赎回功能。

　　在宝类产品凭借低风险、低门槛、高流动性、收益稳健的特性于互联网金融版图迅速崛起的同时，政策环境方面则喜忧参半。年中有消息称央行[微博]叫停“两率一致”协议存款，这意味着货币基金提前支取协议存款面临罚息。如协议存款罚息在业内以常态化形式呈现，势必对货币基金及及宝类产品未来资产配置和收益造成影响。另一方面，2014年以来对于货币基金实施存款准备金管理制度的讨论不绝于耳。年底央行发布387号文，即《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》，定于2015年起对存款统计口径进行调整，将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围。新纳入各项存款口径的存款包括存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放，银行业非存款类存放，SPV存放，其他金融机构存放以及境外机构存放。文件同时规定，上述计入存款准备金的存款适用的存款准备金率暂时为零，这意味这货币基金存款暂时不需要缴纳准备金。

　　携手互联网平台，基金创新瞄准大数据

　　公募基金创新延伸至大数据领域。南方基金与新浪财经合作推出“财经大数据策略指数”，广发基金[微博]则牵手百度[微博]、中证指数公司联合开发“百发策略100”指数。综合来看，两款指数均以大数据挖掘与应用为核心，在设计理念及后续产品开发方面具备诸多相似性：首先在指数开发环节，以互联网用户搜索数据为基础，通过对特定金融搜索行为进行挖掘分析，构建选股或择时模型指标，并融入指数编制规则。其次在产品设计领域，可引入指数产品进行对接，通过被动管理的形式践行编制规则所倡导的投资理念，目前以百发策略100指数为跟踪标的指数基金广发百发100已于10月底设立。南方、广发两家公司在互联网指数方面的尝试，突破了原有单纯以流量导入为核心的互联网合作业态，使得互联网元素逐渐渗透至投资及产品设计领域。

　　首只混改公募产品受热捧

　　首只专注于混合所有制改革的公募产品嘉实元和面市首日100亿额度即宣告售罄。该产品最高可将资产规模的50%用于投资中石化[微博]销售公司股权，其余资产则投向债券和货币市场工具，平滑组合风险。嘉实元和采用封闭运作模式，存续期为5年，可在3年后提前结束，设立后3个月内在上交所[微博]挂牌上市。

　　作为市场上首只参与混合所有制改革的公募产品，嘉实元和在产品设计及运作环节具备多项亮点。首先，嘉实元和首次投资于非上市股权，从上市前增资到IPO再到上市交易中涉及三次定价，存在两次溢价机会，成功将收益链条向前延伸，有别于传统的打新及二级市场价差策略，是公募产品在投资范围和投资策略上的创新突破。其次，权益投资目标单一明确，即为中石化销售公司，突破以往基金投资单一证券不得超过资产净值的10%的比例限制。第三，创新采取券商包销模式，其中招商证券作为主承销商包销规模为50亿元，此外海通证券、国泰君安证券[微博]也均有参与，这意味着各家包销券商对于认定的销售规模，未完成部分将自行担负，从而对基金总募资总量形成保障。总体来看，嘉实元和通过产品创新为普通投资者以低门槛分享优质未上市企业，分享混合所有制改革红利提供有效途径。

　　商品期货ETF酝酿

　　12月，中国证监会正式发布《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》(以下简称《指引》)，并自发布之日起实施。《指引》共十一条，对商品期货ETF的定义、投资范围、风险控制、相关主体责任、监管要求等内容进行了规范。相较原先的征求意见稿，《指引》主要作以下修改：一是在保证基金投资目标和投资策略的前提下，允许商品期货ETF支付保证金以外的资产部分投资于货币市场工具以外的其他金融工具。二是为避免商品期货合约展期的升贴水风险，为商品期货ETF持有的合约到期办理交割持有标准仓单预留了空间，但为与实物商品区别，规定商品期货ETF不得办理实物商品的出入库业务。三是为基金公司下一步在明确相关业务规则、落实好投资者适当性制度的基础上，推出创新型商品期货基金预留空间。《指引》的发布实施，为商品期货ETF 的顺利推出奠定基础，为基金公司产品创新发展提供重要支持。

　　基金公司股权激励现实质性突破

　　2013年6月，新《证券投资基金法》实施后对于“公开募集基金的基金管理人可以实行专业人士持股计划，建立长效激励约束机制”，并放开持股5%以下股权转让的行政审批。”的相关规定为基金公司股权激励机制实现铺平道路。其实早在去年年初，万家基金便在基金子公司中率先实行股权激励机制，万家共赢资产管理有限公司的股东之一——上海承圆即为专职在子公司工作的万家基金现有核心员工共同出资设立的合伙企业。此后，部分基金公司通过借道子公司的模式实现了股权激励，其主要方式包括自然人持股(如华富、财通旗下子公司)以及企业间接持股。其中企业间接持股方式为所涉基金公司人员共同发起设立有限合伙公司或成立有限责任公司的形式参股基金子公司(如广发、华安、国泰、易方达、嘉实等)。但整体来看，借道子公司在形式上是一种间接的激励方式，并未直接体现在基金公司股权结构中。

　　2013年底国务院下发的《关于管理公开募集基金的基金管理公司有关问题的批复》明确了自然人作为基金管理公司主要股东或持有5%以上股权的非主要股东应当具备的条件后，2014年3月，基金业协会发布《进一步完善基金管理公司治理相关问题的意见》，强调基金公司是以人力资本为主要资本形态的行业，资本金要求不高，因此其治理结构应该区别于一般企业的公司治理，平衡好人力资本与股东的关系，充分体现人力资本的价值，逐步探索员工持股等多元化的激励约束方式。6月，证监会发布的《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》中明确表示，完善基金公司治理机制，支持基金管理公司混合所有制改革，进一步优化基金管理公司股权结构和组织形式，支持建立专业人士持股。政策的进一步细化及管理层的支持为基金公司股权激励取得实质性突破奠定了基础。

　　2014年4月，中欧基金[微博]股权改革方案正式走完相关流程获准实施，标志着真正意义上的公募基金股权改革正式破冰，其实施方案为保持公司注册资本不变，由股东国都证券有限责任公司和北京百骏投资有限公司分别将其持有的公司各10%的股权转让给股东以外的自然人窦玉明、刘建平、周蔚文、许欣和陆文俊。在这份被喻为“中欧模式”的激励方案中，公司高管通过股权受让直接持有基金公司股权。而据中欧方面透露，其五位高管的股权激励仅为第一步，未来外方股东及其他股东，还会继续向核心团队转让股份。此后，5月底天弘股权变更获批。6月底，有信息爆出天弘基金通过六家合伙制企业作为全员股权激励代持平台，从而扩大股权激励范围。

　　对于知识及人才密集型的基金行业来说，推行股权激励措施，实现利益捆绑，对基金公司当前所面临的人才瓶颈能够起到正面积极作用，有利于核心人员稳定性提升，促进公司稳步发展。但其对于基金公司具体业绩提升作用相对间接，尚有待进一步观察。