基金四季报“管中窥豹”之——规模大盘点

　　临近年底，又到了盘点四季报的时候，但季报的披露总是“姗姗来迟”，目前也仅有公募基金的规模数据聊以慰藉。数米基金研究中心试图通过基金类型和基金公司两个视角，分析四季度以来基金规模的变化。研究发现，公募基金整体规模仍在不断扩张，而且在A股牛市下，权益类产品已经开始挑起大梁；货币基金的扩张，让部分老牌公司规模继续稳坐“钓鱼台”，而且也成为新公司上位的最佳工具，但蓝筹的“飓风”也吹起了部分中小型公司。

　　一、公募基金规模扩容，权益产品止“缩”企稳

　　自8月8日公募基金实施注册制以来，受制于基金经理“奔私”的影响，业内产品的发行速度并没有明显的改观。统计数据发现，14年一季度新增基金数量为69只，二季度新增基金数量为91只，三季度新增数量为88只，四季度新增数量也仅为94只。由此可见，四季度基金发行速度环比略增0.09个百分点，同比反而减少1.80个百分点。不过，14年下半年起，A股牛气冲天，与债市形成罕见的“双牛共振”的资本市场格局。在做大了存量基金资产净值的同时，也提升了风险偏好并引入增量资金。

　　数米基金研究中心发现，截止四季报数据，1896只公募基金总计资产净值为45421.44亿元，较三季度增长6397.21亿元，环比增速大幅增加8.44个百分点。具体来看，股票型基金资产净值增长2380亿元，贡献率37.20%；混合型基金资产净值增长229亿元，贡献率为3.58%；债券型基金资产净值增长624亿元，贡献率为9.75%；货币性基金增长3288亿元，贡献率为51.4%；其他基金减少约45亿元，贡献率为-0.7%。

　　不难发现，股混基金在A股基础市场向好的大背景下，四季度规模较此前出现显著的增长，极大程度上缓解了公募权益类产品缩水的危机。固定收益类基金同样也是“越做越大”。基本面向下和货币宽松的组合，成为去年全年债市走牛的主要逻辑，债基规模迅速扩张不足为奇；以余额宝[微博]为首的互联网“宝宝”余威仍存，“存款搬家”的故事还在不断上演，货基规模呈现温和增长态势，其霸主地位暂时还未被撼动。保本基金和QDII基金四季度持续缩水，主因是产品设计限制或传导链条过长，导致基金操作并不灵活；而且牛市提升风险偏好，该类产品吸引力大减。

　　二、货币基金稳定公司排名，“蓝筹风向”造就公司黑马

　　从基金公司整体规模看，四季度总资产净值排名前10的公司，相较三季度变动不大。具体来说，老牌大公司底蕴深厚，天弘、华夏、工银瑞信[微博]和嘉实依然稳坐前四位，而且座次都没有改变。其中，工银旗下的工银信息产业和工银金融地产均位列年度排名前三，四季度以来规模出现爆发式增长，形成了较好的基金公司品牌效应。业绩决定规模，这一直是基金公司立足长久发展的根本。嘉实基金在本轮牛市中，也依靠旗下的嘉实研究精选、嘉实周期优选等明星基金保住了口碑，同时致力于发行嘉实元和此类型参与“国企混改”的创新型基金，以开拓新增利润点。相较而言，天弘基金和华夏基金[微博]在四季度并没有大动作，前者货基的“基因”过于根深蒂固，非货基规模四季度反而缩水；后者的“互联网宝宝”竞争力不够，在货基缩水、股基平平背景下，四季度规模不进则退，资产净值减少156亿元。其余前十坐席中，四季度出现了建信和招商两个新面孔，两家公司产品同样做的很用心，后者甚至一举成为事业部制改革成功的典范。

　　从基金公司规模变化绝对值看，资产净值增长最多的前十位公司中，出现了如天弘基金的巨型基金公司，也出现了嘉实和工银瑞信等二梯队老牌公司，更出现了如申万菱信[微博]、招商基金等中小型公司。这表明，一部分大型基金公司的“马太效应”依然有效，多年的口碑沉淀和优秀的管理水平使其可以保住江湖地位；另一部分信奉“精耕细作”战略的中小型基金公司，在本轮涨指数不涨个股的极端行情中，狠狠地“咬了一口”，如申万菱信的申万证券、招商基金的招商大盘蓝筹等。值得一提的是，前十坐席中，银行系基金公司占比40%，分别为招商基金、建信基金[微博]、中银基金和工银瑞信，除工银瑞信以外，其余三家公司的货基规模增量贡献率极大，可见银行背景基金公司管理货币类产品的天然优势。资产净值减少最多的十家公司中，除华夏和广发以外，其余均为中小型公司。其中，兴业全球和广发基金[微博]属于典型地“押错了宝”，“大象飞舞”与它们关联不大。

　　从基金公司规模变化率看，除申万菱信以外，资产净值增长最快的绝大多数为新成立的小型基金公司。其中，中融基金、德邦基金和圆信永丰基金分别增长3561.72%、532.20%和477.85%，规模扩张速度排名前三。不过，小公司规模增量的货基权重同样很大，四季度发行的货基成为其迅速壮大规模的主因，如中融基金的中融货币、华福基金的华富货币等。由于投研实力有限，所以通过货币基金“撑门面”，似乎已成为基金公司成长初期的必经阶段。而规模缩水最快的基金公司中，同样以新成立的小公司为主。其中，中原石英、红塔基金和东吴基金[微博]在四季度分别减少86.66%、35.22%和20.66%，中小公司没有拳头产品极难做大。

　　三、数米观点

　　管理层施政“有保有压”，经济“硬着陆”风险趋降。宏观经济结构也已经有改善的迹象，说明全面深化改革的效果开始显现，并将持续提振投资者信心。虽然年末流动性存在趋紧压力，但央行[微博]货币调控的手段已经愈发收放自如，而且大方向上货币政策的定调还是宽松。所以，15年A股走牛的预期不变，大类资产配置仍有望移向风险资产。债市方面，在基本面向下，资金面宽松这两个最基本的因素没变之前，其慢牛趋势并没有改变。但债券估值水平已经不算便宜，而且地方债务清理甄别之后，信用风险的担忧开始激增。从风险偏好看，在A股走牛的大背景下，债券已经较难提供超额收益，大机构资金存在“搬家”的可能。所以债市短期交易机会仍可能活跃，但长期配置价值已经不高。

　　展望今年一季度，一方面，以股票型基金为首的权益类产品或将继续壮大，在公募基金的整体规模中权重将继续增加；另一方面，以货币基金和债券基金为主的固定收益类产品，虽然大幅缩水的可能性不大，但扩张速度上大概率不及股基。在资本市场发生巨变的大时代，基金公司规模前十的竞争将更加激烈，部分啃老本的老牌公司的地位已经摇摇欲坠，如果没有做出更有诚意的产品，极有可能被拉下。相反，通过内部机制改革增强投研实力或者依靠“拳头产品”提升软实