2015开门红：周期股的春天来了么？

　　2015年第一个交易日，A股就给投资者打了个“大红包”，大盘再度上涨逾百点，两市成交明显回升。从行业来看，煤炭、有色、钢铁等二线蓝筹全面领涨，接棒金融板块龙头地位，引领大盘继续“任性”。此前，我们曾多次提及，牛市中板块之间的轮动效应，每个板块都存在机会，金融股绝不会永远唱独角戏。那么，本轮的周期股行情是不是昙花一现？是否可以引领大盘蓝筹走出下一波行情？

　　一、资源行业行情轮动分析

　　回溯2010年一季度至今，也就是过去五年的数据，上证资源指数只有六个季度能够跑赢大盘指数，这一定程度上反映了大宗商品自2011年开始的熊市行情。但值得一提的是，即使是在存量资金博弈的熊市中，资源行业指数也存在反弹的波段机会，特别是在前一个季度大幅跑输大盘的情况下，例如10年3季度、

　　12年1季度、14年3季度。更何况自去年下半年开始，全面深化改革提振投资者信心，增量资金开始不断融入，A股牛市格局已经成型。所以，站在现在的时点上，在14年4季度大宗商品大幅跑输上证指数之后，资源行业存在强烈的补涨需求。

　　图1 资源行业市场表现(2010 Q1-2015 Q1)

　　数据来源：数米基金研究中心 恒生聚源

　　二、行业现状及前景

　　通常意义上的大宗商品，包括铜、铁、镍、煤炭、石油等。根据申万一级行业划分，大宗商品类板块主要包括采掘和有色金属两个行业。

　　采掘行业主要分为煤炭和石油两个子行业。煤炭方面，从需求来看，15年经济仍将处于转型期，面对经济增速放缓，经济结构优化，以及国家政策积极加强环境保护力度，严控能源消费总量，发展可替代性能源，煤炭在一次能源消费中的比重持续下降；供给方面，国家已制定一系列政策推动煤炭行业“去产能、控产量、限进口”，以达到供给收缩的目的。习李上台之后，改革执行力度空前绝后，预计在强力政策的推动下，供给收缩程度将超预期，有望加速行业走出低谷。石油方面，由于美国页岩油革命成功，并转型为石油出口国，以沙特为首的OPEC国家开始与美国争抢市场份额，并大打价格战，油价从14年下半年始，已经跌逾50%，但在俄乌地缘政治危机未解除、美国和沙特博弈没有结果之前，油价大幅反弹的基础并不坚实。

　　有色金属方面，基于近期宏观和下游地产行业信息的判断，有色板块行情有望延续，工业金属品种仍然值得配置。从长期来看，行业投资增速的下滑和海外产能的收缩，配合国内“一带一路”的需求拓展，基本金属价格长周期筑底的认知趋于一致。从短期来看，宏观政策的利好尚未完全兑现，2015年稀土出口配额取消，可缓释WTO[微博]压力，为维持关税和政策整合赢得珍贵时间窗口，打黑大集团收储必将加快推进，政策利好有望陆续推出；同时，下游地产销售数据的企稳利好工业金属中期需求预期。

　　三、行业投资建议

　　就基本面而言，作为非清洁能源的煤炭和石油，长期来看无法得到强力的支撑，短期则偏中性；基于宏观和下游地产行业信息的判断，有色金属行业后期的回报率相对确定。就投资风向而言，注册制扩容降低稀缺性，打击股价操纵规范交易市场，年报披露期临近，再加上严厉的退市制度，一整套组合拳下来，以创业板为首的中小盘股估值回归、泡沫挤压大概率会持续下去。相反，估值仍然相对便宜的大盘蓝筹还存在修复空间，业内对此预期也较为一致。而资源板块，作为前期涨幅相对有限的大盘蓝筹，在下游地产股催化下，则有望开启一段中级别的反弹行情。

　　退出常态外汇市场干预、放宽外资银行准入条件、资产证券化加速、首家民营银行成立，这一切都指向金融管制放开的大趋势。借鉴海外经验，日本、美国、英国在放开金融管制之后，均迎来金融大爆炸，中国相信也不会例外。而且，牛市中券商盈利预期更为确定，银行市盈率仍然偏低，金融板块仍将是中长期的领头羊。所以，从持有期限来说，资源类板块并非贯穿整个牛市的主线，只是一个补涨的支线，见好就收的波段操作才能盈利最大化。从仓位来说，激进投资者可以全仓资源板块博取反弹收益，稳健投资者仍建议重仓金融并适当加大大宗商品权重。

　　四、资源主题基金推荐