均衡+价值迎接羊年红包　　

　　1月市场展望：流动性相对充裕

　　展望1月A股投资环境：经济面，经济维持低迷的状态并没有改变，通缩仍将是主要的风险。政策面，改革政策将进一步细化、落实。资金面，从宽货币转向宽信贷。国际环境中，看好美国市场以及量宽下的日本市场。综上，经济面、资金面、政策面并没有出现重大的负面转变，加上我们需要关注的另外一点就是1月机构的配置需求会引发春季攻势，因此我们认为市场行情仍会延续。　　

　　基金投资策略：均衡+价值迎接羊年红包

　　股混开基：从整个基本面来看，有利于股市行情的延续，从历史经验来看1991-2014年股市各季度表现，1季度是上涨概率最大的季度。此外，岁末年初是机构投资者重新布局的时点，尤其是保险、私人银行部增配股票需求强。因此权益类基金依然是1月投资者可以重点关注的品种，对于大资金的配置来说，低估、大市值类的个股可能会受到较多亲睐，落实到基金的具体品种上，我们预计15年依然是热点散乱行情，选股能力仍然是我们比较看重的，风格上核心均衡配置不变，但是卫星配置上需要转变思路，建议加配一些偏价值型的产品。

　　QDII基金：从海外市场来看，美国和日本相对而言有较大的投资机会，由于市场上没有单独投资日本的QDII产品，所以投资者可以关注配置日本和美国地区较多的产品。

　　债券及货币基金：落实到基金投资上，激进型投资者还是可以关注权益资产，尤其是转债和大盘股占比相对较高的品种，而不那么激进的投资者，偏好高票息信用债，擅长个券挖掘的基金经理是个不错的选择。货币基金具有时点配置价值，例如年初缴准期间以及春节前后提现需求带来的资金面趋紧。　　

　　推荐基金

　　股票混合型基金：嘉实周期优选、长信双利、新华优选分红、华商价值共享、宝盈资源、汇添富价值、招商行业精选、嘉实沪深300、长信中证央企100。

　　债券型基金：长信利丰、广发聚财、长城积极增利、博时宏观回报。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII基金：博时标普500。

　  1月投资环境展望：流动性相对充裕

　　股票市场：　

　　经济面：经济增长动力不足，通缩风险未消。12月PMI跌至50.1，连续6个月下滑并创18个月新低，指向制造业景气继续走弱、经济增长动力不足。12月新订单较11月下滑0.5个百分点，新出口订单较11月回升0.7个百分点，显示内需仍差外需尚可。12月生产指数较11月回落0.3个百分点，与12月以来发电耗煤增速依然在-10%左右相匹配。12月原材料库存继续回落而产成品库存回升，显示库存状况转差。预示短期经济低迷延续、15年经济开局压力较大，宽松货币政策仍需加码。12月PMI购进价格指数继续下滑，并连续5个月处于荣枯线下，预示12月PPI环比负增。我们预测15年CPI为1.5%，PPI为-3.2%，通缩仍是15年主要风险。　

　　资金面：稳健货币政策，注重松紧适度。近日央行[微博]下发387号文，将同业存款计入存贷比，且存准率暂定为零。央行此举进一步释放了货币政策偏宽松的信号，目前同业存款规模约11万亿，计入后可使存贷比下降约5个百分点，相当于降准3次，理论上可以增加可贷资金约6万亿，这将强化历年年初流动性偏充裕的趋势。1月份公开市场和MLF到期资金高达3000亿，若央行持续无为，1月份超储率或再度小幅下降。1月同时面临信贷需求高峰以及春节前资金需求旺季，除非央行重启逆回购或降准，否则流动性或持续偏紧。周小川称15年要准确把握、主动适应经济发展新常态，继续实施稳健货币政策，更加注重松紧适度；要维护金融稳定，防范金融风险。自11月降息以来，经济通胀依旧低迷，唯独股市大幅上涨，经济与资本市场的背离意味着金融风险短期升温。未来货币放松或延后至直接融资全面放开之后，助力金融反哺经济，为直接融资保驾护航。　

　　政策面：改革关键之年，财政外贸“新常态”。习近平主持召开中央深改组第八次会议，强调15年是全面深化改革关键之年，要重点提出一些起标志性、关联性作用的改革举措，对已出台的具有重大结构支撑作用的改革，要抓紧出台细化实施方案，把提高改革质量放在速度之上。全国财政工作会议强调，15年将继续实施积极财政政策并适当加大力度，但工作重点是转方式调结构而非总量刺激，因而财政赤字率或低于市场预期的2.5%。对“财政新常态”进行了阐述，包括财政收入中低速增长、支出刚性增长、以及财政管理更规范等三方面。全国商务会议透露，15年外贸增长目标已由14年的7.5%降至6%，而14年外贸增速或仅为3.4%，远低于年初目标，其中进口低预期是主因，而扩大进口以及鼓励内贸或成为15年工作重点。《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》正式实施，首批72家央企负责人降薪，与职工工资的差距缩小。　　 

　　国际环境：美制造业指数下滑，欧债危机重燃。美国12月ISM制造业指数为55.5，创半年新低，但ISM调查主席在数据发布之后举行的新闻发布会上表示，石油产业的下滑可以解释ISM制造业数据为何欠佳。一些被推迟的订单是因为等待更低的价格，数据下滑“不足为虑”，制造业订单和产出仍然在2014年强劲收官。12月30日，希腊宣布将举行提前选举，市场担心希腊左翼激进联盟党Syriza可能会赢得选举，从而让该国的国际援助横生枝节，并令欧债危机重燃。希腊政治局面复杂化还可能影响欧洲央行的QE计划。1月22日欧央行会议宣布购债细节甚至启动QE的希望愈加渺茫，违约的可能性不仅令QE更具不确定性，也给QE的实施带来了更多的制约。俄罗斯29日数据显示，11月俄GDP同比下降0.5%，这是俄经济2009年以来首次出现萎缩。油价深跌、西方制裁和卢布危机三重冲击之下，俄罗斯经济正滑向衰退边缘。欧元区12月制造业PMI终值50.6，不及预期。其中，法国、意大利继续呈下行趋势，德国维持适度扩

　　欧元区四季度GDP或仅能增长0.1%。推出QE的预期增强，欧元区多国国债收益率创纪录新低。对于新兴市场，整体不乐观，由于美联储加息预期以及美元强劲升值的影响，新兴市场资本流出的风险较高，但是改革力度较大的印度和墨西哥可能相对较好。

　　展望1月A股投资环境：经济面，经济维持低迷的状态并没有改变，通缩仍将是主要的风险。政策面，改革政策将进一步细化、落实。资金面，货币相对宽松，未来货币政策从宽货币转向宽信贷。国际环境中，看好美国市场以及量宽下的日本市场。综上，经济面、资金面、政策面并没有出现重大的负面转变，加上我们需要关注的另外一点就是1月机构的配置需求会引发春季攻势，因此我们认为市场行情仍会延续。

　　债券市场：

　　14年12月债市回调并不意外。首先，年底资金面习惯性趋紧，叠加新股集中发行带来的抽水效应。其次，股市大幅上涨所带来的跷跷板效应，也为债券市场带来压力。更重要的是，中登质押回购新规等黑天鹅事件发生，使前期一直为基金经理所看好的城投债出现显著回调。

　　对于15年1季度的债市，我们认为会在银行年初的配置需求带动下，走出一波确定性相对较高的反弹，考虑到城投债的黑天鹅事件，这种反弹的确定性反而有进一步的上升。因此，我们建议可以忍受小幅回撤的投资者从现在开始进行左侧布局，反之则可等待反弹确定后右侧进入。品种上我们相对推荐高收益产业债和前期超跌的城投债，目前其信用利差已经重新回到的历史均值之上，前者甚至已经接近上1/4的位置。除了估值因素之外，对于经济基本面可能短期改善的预期，也增加了我们看好信用而不看好利率的理由，毕竟“有力度”的财政政策叠加“稳健”的货币政策，带来的理论结果是利率的上升，这点对于没有票息和利差保护的利率债来说，无疑是极不好的。

　　2.1月基金投资策略：均衡+价值迎接羊年红包

　　股混开基：从整个基本面来看，有利于股市行情的延续，从历史经验来看1991-2014年股市各季度表现，1季度是上涨概率最大的季度。此外，岁末年初是机构投资者重新布局的时点，尤其是保险、私人银行部增配股票需求强。因此权益类基金依然是1月投资者可以重点关注的品种，对于大资金的配置来说，低估、大市值类的个股可能会受到较多亲睐，落实到基金的具体品种上，我们预计15年依然是热点散乱行情，选股能力仍然是我们比较看重的，风格上核心均衡配置不变，但是卫星配置上需要转变思路，建议加配一些偏价值型的产品。

　　QDII基金：从海外市场来看，美国和日本相对而言有较大的投资机会，由于市场上没有单独投资日本的QDII产品，所以投资者可以关注配置日本和美国地区较多的产品。

　　债券及货币基金：落实到基金投资上，激进型投资者还是可以关注权益资产，尤其是转债和大盘股占比相对较高的品种，而不那么激进的投资者，偏好高票息信用债，擅长个券挖掘的基金经理是个不错的选择。货币基金具有时点配置价值，例如年初缴准期间以及春节前后提现需求带来的资金面趋紧。

　　3本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　31月资产配置比例超配权益类基金。

　　积极型投资者：配置85%的权益类基金、15%的债券基金、其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(75%)和QDII基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配置60%的权益类基金、35%的债券基金和5%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(50%)和QDII基金(10%)为主。

　　保守型投资者：配置30%的权益类基金、50%的债券基金、20%货币市场基金。其中30%的权益类基金包括25%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　积极型投资者配置组合

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　重点基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，1月重点基金如下，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　股票混合型基金：嘉实周期优选、长信双利、新华优选分红、华商价值共享、宝盈资源、汇添富价值、招商行业精选、嘉实沪深300、长信中证央企100。

　　开放式债券型基金：长信利丰、广发聚财、长城积极增利、博时宏观回报。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII基金：博时标普500。