2014年回顾及2015年开局五大策略问题

　　2014年靓丽收官，“老经济”屌丝板块完美逆袭

　　温故知新。我们一年前率先看多市场(“2014年A股将在四年来首次实现两位数涨幅”)，十八届三中全会之后发表《中国从此将不同》阐述中国将重估、勿用“显微镜”而要用“望远镜”看中国，2014年3月份发表深度主题《中国的老经济与新经济》系统阐述老经济的价值和市场面临向上的中长期拐点(类似美国1982年)，6月23日判断A股下半年将走出阴霾、实现“波澜壮阔”行情、以及板块推荐逻辑(低估值蓝筹板块实现“屌丝逆袭”、超配地产等)，这些观点初步被市场走势验证。

　　2014年A股“曲径通幽、峰回路转”为2015年“再下一城”奠定基础。我们在两个月前发表题为《2015，股债双牛》的2015年展望并首推利率敏感板块，市场过去两个月在利率敏感板块的带动下涨幅巨大，使得短期市场波动可能加大，但市场中期向好的逻辑并无根本改变。

　　2015年开局五大市场策略问题

　　问题一：A股这一波上涨仍将持续吗？综合估值、流动性、政策调整预期等等方面来看，A股这波翻转走势从2014年年中启动，可能仍将持续到2015年一季度，同时随着市场走高，波动可能会加大。

　　问题二：A股市场风格会转向中小盘吗？暂时不会。除了估值依然高、部分中小市值板块基本面面临问题之外，基金经理换岗调仓、基民换仓、监管趋严、注册制等制度推进、新股发行节奏可能加快等均将对高估值中小盘不利，“踩踏”风险犹存，市场环境依然更有利于低估值蓝筹股。

　　问题三：H股近期已经有所追涨，会继续跟涨吗？近期H股跟涨A股，在动荡的国际市场中，我们的“中国将成为安全港”观点已经得到初步印证。目前海外投资者对中国的共识依然偏悲观，配置偏低，市场估值偏低，而中国政策仍有调整空间，改革持续发力，预计H股会继续补涨。我们之前引入的2015年年底国企指数13,000点的目标存在上调的可能。

　　问题四：A/H市场当前分别看好哪些板块？依然是利率敏感的板块，包括金融、地产及地产产业链。在降息后我们首推的四大板块地产、机械、保险、券商引领市场涨幅。目前A股依然首推金融、地产及地产产业链，H股首推金融、资本品，逐步低吸能源板块。另外，“一带一路”和“国企改革”是值得关注的两大主题。

　　问题五：2015年一季度有哪些值得注意的事件和数据？一月中下旬披露2014年数据，关注政策继续调整的可能；一月中旬开始上市公司陆续披露年报；地方和中央“两会”将陆续在2月份、3月份召开；国企改革总体方案及“一带一路”规划等可能在年初发布；注册制征求意见稿、指数期权正式文件等在一季度可能发布；新股发行的节奏可能加快，等等(图表13)。总体上，这些进展可能会继续显示中国政策在积极应对增速下滑，同时改革也在持续发力，对大盘蓝筹股有利，而相对不利高估值中小盘个股。

　　策略模拟组合：中金A股策略模拟组合成立至今取得58.5%的绝对收益(7.5个点的超额收益)，H股模拟组合取得27.7%的绝对收益(18.7个点的超额收益)。目前两地组合均超配“老经济”、重配利率敏感的板块，选择性的配置“新经济”板块，详细组合请参看图表16及图表17。

　　图表1: 投资者账户活跃度近期有所回落，但仍处高位……

　　图表3: 截止2014年年底，沪深300指数前向12个月市盈率11.3倍(非金融16.3倍)

　　图表6: 市值/居民储蓄，及市值/M2等指标仍处温和水平

　　图表13: 2015年一季度可能值得关注的事件及时间点

　　A股策略周报：2015开局继续“抓大放小”

　　本周A股策略观点

　　一周回顾：指数续创新高，2014完美收官。上周为2014年最后一个交易周，指数先抑后扬，连续第八周上涨，最后一个交易日再度刷新近5年新高，2014全年上证指数上涨53%，为2009年以来的最佳表现。从风格和行业表现来看，大小盘风格转换仍在持续，创业板指年初至今仅上涨13%，尤其在12月沪深300上涨26%的期间下跌6%，TMT等估值较高板块持续表现疲弱；与此同时利率敏感性较高的周期性板块，如金融和地产产业链行业表现强势；主题方面，一带一路和国企改革仍是市场热点，相关的基建、机械和电力等行业表现较好。

　　未来市场展望：2015年开局继续“抓大放小”。2014年市场完美收官。展望2015年，我们认为货币政策放松将修复中国经济周期性的表层创伤，全方位改革将逐步去除中国经济底层的结构性顽疾，这种“标本兼治”的组合，将逐步为股市持续向好奠定基础。从短期来看，目前我们跟踪的A股账户活跃度指标显示投资者情绪依然亢奋但并未极端化(截止12月26日相比前期回落至16%)，市场赚钱效应仍在，预计市场仍有继续上冲动力，但市场累积涨幅较大，市场波动可能会加大。从市场风格来看，市场环境将继续对大盘股有利、对高估值中小市值股票不利。中小市值股票，除了面临高估值及业绩方面的风险外，基金经理换岗带来的换仓、基民调仓、注册制及退市制度推进、监管风险的上升、新股发行节奏可能加快等因素仍将制约中小市值股票的表现。

　　行业及主题建议：1)继续超配利率敏感性行业：增持保险、证券、地产和机械中估值合理，涨幅不大的个股；2)风格转换仍将持续，建议继续逢低吸纳医药等优质成长股；3)年报：即将进入年报披露期，关注业绩可能大幅向好行业，如证券、航空等；4)关注一带一路、国企改革、京津冀主题，国际油价波动也有望带动相关行业表现。本期组合调整调出用友软件，加仓云南白药。

　　估值与盈利：1月中旬将进入年报期。截止2015年1月4日共有1040家上市公司公告2014年报盈利预警情况，占比超40%。其中预增类占比21.3%，与2014三季度基本持平；业绩向好(预增、略增、续盈、扭亏)公司占比67.1%，暂高于三季度和去年同期。预计2014年年报将从1月15日开始，3月末和4月末为年报披露高峰期。结合近期的经济环境和工业企业利润，我们认为年报业绩将保持平稳但不宜过分乐观，货币政策放松暂时还未对上市公司基本面形成明显支持。

　　近期关注点：1)经济及政策：12月PMI数据表明内需依然偏弱，仍需更积极的货币和财政政策支持；2)一带一路：习近平主席在全国政协新年茶话会上再提一带一路建设，关注未来相关规划的出台；3)资本市场改革：春节前仍有出台注册制改革征求意见稿的可能、指数及个股期权；4)新股：新股发行有望提速； 5)国企改革：2015年仍将是国企改革计划密集发布的一年；6)经济数据：周五将公布12月CPI和PPI数据。

　　图表1: 中金策略模拟组合

　　资金流向周报：资金继续流出

　　EPFR数据显示截至12月31日的一周中，约16亿美元资金流出香港/中国股市，流出幅度较上周增加。同时，上周海外追踪A股的ETF录得约2.7亿美元资金流出。

　　全球来看，发达市场录得约42亿美元资金流入。其中美国录得约52亿美元资金流入。发达欧洲和发达亚洲则分别录得1亿美元资金流出。

　　新兴市场录得约25亿美元资金流出。新兴亚洲、拉美和新兴欧洲分别录得20亿美元、2亿美元和2亿美元资金流出。

　　图表1: 基金资金流向香港/中国股市周度变动和两年累计量

　　图表2: 离岸A股ETF资金流动与上证综合指数