众禄基金研究中心核心观点：

　　股票市场：2014年股票市场呈现探底回升格局。由于国内经济低迷以及新股发行上市等利空因素影响，上半年的A股市场在一个狭窄的区间反复震荡。随着新股发行节奏的确定、 “稳增长”效应的累积以及以“沪港通”、“一带一路”为代表的改革开放措施的推进，市场预期逐渐转向，主题投资开始活跃，“赚钱效应”明显增加。之后，券商、银行、保险、基建等大盘蓝筹股承接发力，市场迎来难得的反弹行情，股指上涨幅度及持续时间超出预期，“牛市”氛围是越来越浓。与2013年的结构性牛市相比，2014年的A股市场呈现多点开花的局面，不管是大盘蓝筹股还是中小盘、创业板等成长性股票，都录得了比较可观的涨幅。众禄基金研究中心5月23日即在当周策略提出：“维稳意图明显 市场或进入筑底阶段”，5月30日进一步强调“市场环境边际改善 震荡反弹步伐已临近”，建议适度增加偏股型基金的配置比例。此后，众禄正式调整投资策略为“积极”，并通过周、月等定期策略报告不断强化“牛市”思维，推荐了一系列适合行情及热门题材的基金，为众禄客户带来了不菲的收益。

　　众禄基金研究中心认为：改革与稳增长的组合是支持2015年行情继续向上的关键因素，而市场情绪的回暖及货币政策的渐趋宽松有望引导行情向纵深演绎。(1)“稳增长”遏制经济失速风险。2014年12月初召开的中央经济工作会议指出，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”、“重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略”等。目前经济增长的下行风险尚未完全结束，预计管理层“稳增长”政策将会持续加码以兜底经济。(2)改革红利提振市场风险偏好。在经济进入“新常态”的背景之下，预计2015年将有一系列改革开放政策逐步落地。预计国企改革、土地改革、金融改革、公用事业价格改革以及以“自贸区”、“一带一路”为代表的走出去战略将迈出实质性步伐。有利于提供一些结构性投资机会，并带动股市风险偏好的持续提升。(3)流动性充裕提供“活水”。2014年11月21日的降息举措打开了货币政策渐趋宽松的窗口，预计未来还将有进一步的降息、降准举措。在此背景之下，货币市场基金、银行理财产品以及信托产品的收益率或出现下滑，居民的资产配置方向或倾向于股票。市场上行的流动性基础依然牢固。众禄对2015年的股票市场继续保持乐观态度，建议继续保持比较积极的投资策略。投资者可以把公司投研实力较强、业绩整体优秀、基金经理从业经验丰富的偏股型基金以及指数型基金作为配置的重点，同时灵活运用ETF基金、杠杆基金阶段性操作以增强收益。

　　债券市场：2014年国内经济依旧低迷、通胀水平持续下移。为降低经济失速风险，央行[微博]总体维持资金面中性偏宽松、定向降低融资成本的货币政策基调。并通过定向降准、下调回购利率、SLF(常备借贷便利)、 MLF(中期借贷便利)等操作释放流动性。11月21日中国人民银行[微博]决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，标志着货币政策宽松空间进一步打开。由于经济、货币政策及流动性的多重驱动，债券市场全年整体呈现温和反弹的格局。临近年底，中国证券登记结算有限责任公司发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，对企业债的质押资格条件进行洗牌，引发债券基金“去杠杆”连锁反应，债券市场出现一波短暂而快速的下行。但并未对债券市场中长期上涨趋势构成影响。

　　众禄基金研究中心认为：目前经济依旧保持“底部运行，有限复苏”的格局。低迷的通胀走势给了政策更多放松空间，央行或继续引导市场无风险利率下行，流动性向好趋势大概率持续，债券市场中长期温和反弹基础未变。但2015年债券市场的反弹步伐或明显放缓，大概率呈现前高后平的格局。趋势放缓的主要逻辑在于：“稳增长”效应降低经济失速的风险，而通胀水平或呈现前低后高的节奏。股票市场的反弹会分流货币政策宽松带来的充裕流动性。预计利率债品种会面临一定的压力。保守的投资者可以关注债券配置风格比较灵活的品种，积极的投资者可以关注对股指参与力度比较高的品种，并阶段性配置可转债品种以增强收益。

　　QDII：2014年美国经济呈现温和复苏的步伐，就业市场持续得到改善，房地产市场逐渐回暖，物价水平温和可控。美联储正式结束QE3(量化宽松政策)，并重申维持低利率“相当长时间”的表述，对加息节奏保持相对谨慎。美国股市继续稳健上行，标准普尔500指数、纳斯达克[微博]指数迭创新高。相比美国经济，部分新兴经济体实体经济仍面临较多困难。美国退出量化宽松政策带来的新兴市场资本流出压力严峻，部分新兴市场出现大规模的资本流出。新兴市场股票市场冲高回落，全年呈震荡盘整走势。由于美国经济相对欧洲、日本具有显著优势，且美联储结束QE3、加息预期升温，美元指数震荡上行，利空黄金等贵金属QDII。由于全球经济复苏的不稳定，对原油等大宗商品的需求骤减，相关国际机构连续下调对原有的需求预期，以原油等大宗商品为投资标的的QDII跌幅尤大。

　　众禄基金研究中心认为：2015年海外市场面临的不确定因素比较多。美国就业数据持续改善、消费及房地产市场稳健复苏，预计2015年美国经济仍会保持相对强势。美国明年加息已是市场一致预期，但考虑到目前大宗商品价格持续回落，美国核心通胀水平或继续低位运行，加息步伐可能会相对温和。考虑到美国成熟的资本市场制度以及稳定的经济和证券市场结构，美股QDII仍然是中长期资产配置的重要工具。新兴市场国家的经济总体形势并不是非常乐观，特别是俄罗斯、巴西、南非等分别面临一些比较棘手的问题。且在美国启动加息的背景之下，部分国家仍然面临一定的资本流出压力。整体来看，新兴市场QDII的波动可能会更加明显。考虑到全球经济复苏步伐缓慢，对原油等大宗商品的需求还比较疲弱。美元指数的上行、通胀水平的低迷也降低了贵金属出现系统性投资机会的概率。对于大宗商品和贵金属QDII而言，关键还是在于把握阶段性的超跌反弹机会。

　　基金市场：得益于基础市场的反弹，权益类的证券投资基金赚得盆满钵满。2014年(20140101～20141230)开放式偏股型基金平均上涨26.84%，同期上证综合指数上涨49.61%。期间849只开放式偏股型基金收益率分布在96.87%和-16.32%之间，其中，工银金融地产股票涨幅最大，而农银策略精选股票跌幅最大。分类来看，股票型中主动型基金平均上涨23.60%，指数型基金平均上涨38.30%；混合型基金平均上涨20.19%；债券型基金平均上涨18.11%。由于行情演绎的逻辑和节奏不同于以往，指数型基金成为涨幅最高的品种，成功实现了从“无人问津”到“门庭若市”的逆袭。可转债基金由于与股票市场特别是大盘蓝筹股的相关性比较强，成为全年上涨幅度最大的债券基金，部分基金上涨幅度超越了80%，也是2014年比较有亮点的产品。

　　一、2014年市场回顾

　　表1：2014年股票市场指数累计涨跌幅

　　2014年上证指数收于3234.68点，较2013年2115.98点上涨1118.70点，涨幅52.87%，收盘指数落于年均线2606.87点上方627.81点。上证年成交额37.43万亿，较2013年22.87万亿增加63.70%，形态为放量大幅反弹。(2014年深证成指收于11014.62点，涨35.62%；中小板指收于5461.19点，上涨9.67%；创业板指收于1471.76点，上涨12.83%)。2014年上证综合指数波动区间为3239.36-1974.38，幅度为1264.98点，比2013年波动幅度(595点)增加112.60%。

　　表2：2014年股票市场风格指数累计涨跌幅

　　2014年大盘指数收于2932.74点，涨51.39%；中盘指数收于3561.12点，涨35.56%；小盘指数收于4231.92点，涨37.07%。沪深个股上涨和下跌家数比为10:9，其中有82.10%的个股涨幅超过10%，只有4.83%的个股跌幅大于10%。个股算术平均14.25元，较2013年上涨28.01%，涨幅小于上证指数。与2013年的结构性牛市相比，今年的A股市场呈现多点开花的局面，四季度券商、银行、保险、基建等大盘蓝筹股的持续上涨，市场风格出现快速切换，全年市场风格偏向蓝筹。<

　　表3：2014年市场行业指数涨跌幅

　　二、2015年市场预测

　　众禄基金研究中心认为：改革与稳增长的组合是支持2015年行情继续向上的关键因素，而市场情绪的回暖及货币政策的渐趋宽松有望引导行情向纵深演绎。根据众禄指数预测系统预测，2015年上证指数主波动区间3865-2920，阻力区间4185-3865，支撑区间2920-2600之间，市场重心大涨近800点至2920(2014年为2130