Bill McNabb

　　随着越来越多全球投资者希望获得共同基金和交易型开放指数基金(ETFs)提供的专业管理、多元化投资及交易便利，基金行业经历了显著的增长。

　　根据美国投资公司协会(ICI全球)的资料，自1993年以来全球共同基金资产增加了7倍以上，从1993年的4万亿美元增长到2013年9月的近29万亿美元。除了产品本身的吸引力，研究员认为这种增长归因于不同国家的诸多因素，包括经济发展水平不断提高、资本市场深化且流动性良好、界定供款制的出现让现有计划参与者可投资于退休养老共同基金，以及整体监管环境越见严厉。

　　ICI全球发现，在亚太地区，从1993年到2013年共同基金资产增加了450%以上，原因包括：中产阶级蓬勃发展、人均收入不断上涨，以及人口老龄化，都认同了善用基金有助实现如退休养老等长期储蓄目标的好处。亚太地区国家之间的跨境基金协议有望推动基金行业强劲增长，为投资者提供更多样化的投资方式及更多的投资选择，进一步深化亚太区的资本市场。

　　当今基金行业影响投资者的部分主要趋势包括：低成本投资的趋向、指数化投资作为首选投资工具的崛起、个人对退休养老提出更高的储蓄和投资需求，以及市场对投资建议服务的需求日益增长。

　　投资成败：成本至关重要

　　对于大多数消费品来说，理论上而言，付钱越多，得到越多；但这并不适用于投资。你为共同基金投入得越少，你的投资资本就越多，回报也越多。虽然你不能控制有关投资的各种客观情况，如金融市场、经济状况或投资往绩等，但你可以控制你的基金投资成本。

　　此外，数据表明低成本投资的表现比高成本投资更胜一筹。那些成本位于最低四分位的基金，表现远超过投资成本位于最高四分位的基金，这个情况几乎适用于所有基金类别和所有时期。

　　因此，投资者正在寻求低成本的基金。流入低成本基金的现金流已经远超过流入高成本基金的资金。从2003年到2012年，费用比率位于最低四分位(0.44%及以下)的股票基金累积计引了2920亿美元的净现金流入，而高成本投资基金的净现金流出达3680亿美元。

　　基金业界已认同降低投资成本的重要性。例如，在美国，同一时期内美国股票基金资产加权的费用比率从0.93%下降到0.64%，而美国应税债券基金的费用比率则从0.65%下降到0.47%。

　　指数基金备受青睐

　　因为更低的成本要求，投资者越发关注的投资产品包括指数基金和交易型开放指数基金，这些产品投资广泛多样化，而且持股的透明度高。研究表明，就长期而言，低成本指数基金因其投资总成本较低，总体上比主动型基金的表现更为出色。

　　指数型基金确实获得不少投资者垂青。例如，在美国，过去三年以来(截至2014年9月30日)，指数型基金录得8100亿美元投资，约占长期基金现金流(1.2万亿美元)总额的66%。换言之，每投资三美元于共同基金，当中就有两美元流入指数型基金。

　　指数型基金的增长主要是由于采用ETFs，而ETFs在2013年录得1880亿美元的净现金流；而另一个增长来源是界定供款退休计划。例如，领航管理的界定供款养老计划当中，指数型基金资产占总资产比例由2004年的28%增长到2013年的47%。

　　主动管理型基金仍然是一个可取的选择，因为其表现有机会领跑市场，只要投资者认为通过证券或经理人筛选能使基金增值。虽然领航以指数型基金产品而闻名，我们也是规模庞大的主动管理型基金公司。但在主动式管理方面，我们持有重要而独特的观点，就是只要成本低，主动型基金也有可能使投资组合增值。

　　全球经济和市场展望

　　根据领航最近发布的经济和投资展望，领航的经济师认为全球经济增长将在一段时间内继续保持脆弱。领航相信构成这一“结构性增速放缓”现象的主要原因是，人口因素变化(退休或临近退休老龄人口增多、出生率下降)和发达国家的劳动生产率增速放缓，这些因素将会使过去几十年长期平均增长率水平下降。

　　早在全球金融危机之前，发达国家长期平均增长速度就开始逐年走低，而人口和生产力增长速度双双跌落至上世纪五十到七十年代水平的一半不到。同时，很多新兴市场面临着同样的问题及它们自身的结构性挑战。因此，一些主要新兴经济体的预期增速虽然仍然高于发达市场的水平，却很可能仍低于金融危机前的平均水平。

　　同时，因为去杠杆化和政策反应不足，限制了消费和增长，欧洲和日本出现了所谓“长期滞胀”的局面。然而，不同经济体之间差异颇大，而且很可能会导致政策反应分化和不时出现周期性的增长恐慌。

　　此外，必须注意的是，在评估个别国家经济增速放缓的原因时，很难区分究竟是结构性增长放缓，还是长期滞胀，因为形成这两种状况的因素可能在不同程度上同时存在。

　　以下是领航对经济和市场前景展望的一些主要观点：

　　通胀方面，全球经济可能继续受到通缩威胁。总的来说，推动通货再膨胀的货币政策将继续对抗金融危机后全球去杠杆化的反通胀力量。最近的消费物价通胀维持在接近历史低点，而且几个主要经济体的水平都低于目标通胀率。

　　货币政策方面，各国央行[微博]的政策将在今后几年出现分歧。我们认为直到2015年年中，美联储会把短期利率维持在接近0的水平。然而，我们要强调的是，美联储的加息步伐很可能会趋于缓和(较小的增量变化或暂停)，但考虑到多项限制经济增长的结构性因素，最终利率水平料低于预期。大多数主要经济体的实际短期利率(经通胀调整)有可能继续为负数，这一状况预计至少维持到2017年。

　　利率方面，虽然我们对于明年十年期美国国债“公允价值”范围的预测已下降至2.5%左右，债券市场仍继续预期美国国债收益率将会上升。全球结构性增长放缓，表明各发达国家收益率在中期内很有可能创出历史新低。

　　全球债券市场方面，债券市场的回报前景平淡。应税债券市场的整体长期收益率中位数预期集中在2%~3.5%。要注意的是，在大多数情况下，我们预期投资级债券在均衡的投资组合中可继续带来多样化的利益。考虑到宏观经济的背景，债券市场追求收益的趋势日盛，随着信贷息差不断压缩，我们认为短期内信贷风险将高于存续期风险。

　　全球股票市场方面，近几年来，虽然经济增长持续低迷，我们一直预测股市出现高回报率是有可能的，而现在我们对全球股市的中期前景预测变得更加谨慎。全球股票市场的长期名义回报中位数值低于历史平均水平，主要集中在5%~8%。而在股票市场中个别的“泡沫”部分(即小盘股、侧重分红或收入的股票)，这预估趋势水平甚或更低。尽管如此，通过调低全球通胀和利率水平的预期，全球股票风险溢价的前景将接近历史平均水平。

　　虽然中国的经济增长很可能会继续趋向较低但保持可持续的速度，我们预计不会出现新兴市场过往的硬着陆情况。中国未来两到三年预计以6%~7%的步伐增长，与市场预期相符合，只是速度明显低于过去水平。

　　我们相信中国面临的挑战是，通过结构改革从战略上改变经济增长模式，提升经济的长期增长潜力，同时也保持相对稳定的增长速度。经济再平衡的关键是投资支出流向最有生产力的资本利用领域，避免某些板块出现不当和过度投资的情况。政策决策者最近宣布，市场改革政策是利好的，有助鼓励信贷和投资对市场信号做出积极响应(或导致利率市场化改革出现)，这比订立短期政策目标或进行严格管制更加有效。然而，经济转型并不是毫无风险的。

　　由市场驱动的投资和信贷流动导致的正常波动，再加上当前投资支出在GDP增长中的高比重，很容易造成经济急剧减速增长。渐进而灵活地执行改革措施将是关键。同时，鉴于中央政府资产负债表状况良好、通胀前景较低，政策决策者仍有一些空间，我们相信2015年中国7%左右的增长目标应该可以实现。

　　(作者系领航集团董事长兼首席执行官)