α(阿尔法)去哪了

　　日期：2014-12-29

　　来源：兴业全球基金 朱周良

　　主动管理基金向来以获取超额收益α(阿尔法)作为最大卖点。但在近期A股的这轮大涨中，主动管理型公募基金的整体表现却并不突出。有报道称，逾九成的主动管理型基金近期跑输了大盘。作为最专业的一类投资人，在红红火火的牛市氛围中，公募基金何以跑不赢大盘？α去哪了？

　　首先，必须承认的是，在牛市中，主动股票型基金并不占优势。从历史数据来看，主动型股票基金跑输大盘的少数几年，恰恰是A股身处大牛市之时，比如2000年、2006年以及2009年。

　　主动管理股票基金牛市中跑赢大盘难，一个重要原因在于仓位。尽管理论上最高股票仓位可达95%左右，但实际操作中，主动股票基金的仓位很难做高。根据晨星的统计，截至今年三季度末，国内股票型基金的平均仓位仅为80.52%。在牛市到来后，即便公募基金大幅提高仓位，但出于风险管控、延续操作风格以及监管规定等多方面的考虑，公募基金的仓位很难拔到很高的水平，甚至在2007年第三季度市场最火的时候，股票型基金的历史最高平均仓位也不过85%左右。

　　另外，作为一种风险属性低于股票的投资品种，公募股票型基金也受到严格的限制，包括单只股票投资比例、投资品种以及交易等方面，这在一定程度上影响了其在牛市中的业绩表现。

　　如果剔除上述几个特例，在绝大部分时间里，主动型股票基金的确具备跑赢大盘的能力。根据银河证券数据，1999年至2013年的15年中，主动股票型基金单个年份的业绩表现平均水平有11年都优于上证指数，且平均跑赢大盘的绝对值达到15个百分点。

　　再则，如果从一个完整的牛熊周期来看，基金依然能战胜大市。比如在2006年1月至2008年12月的一轮牛熊周期中，沪深300指数涨了93.08%，而银河证券编制的股票基金指数的涨幅则高达147.08%；又比如在从2009年1月到2013年底的这段较长的牛熊周期中，股票基金指数累计涨幅为45.05%，几乎是同期沪深300指数涨幅的两倍。

　　换个角度思考，基金能在牛熊更替后获取稳健的α，可能恰恰要归功于在牛市中跑输的表现。那些不跟风盲目追逐β的主动型基金，在市场转熊时也更容易“全身而退”。根据国际经验，基金行业的整体β值过高往往是一个危险的信号。巴克莱资本对全球1100多只基金进行的统计发现，当这些基金的综合β系数比历史均值高出至少一个标准差(如同近期的状况)时，全球股市会在之后一个月平均下跌2%。

　　可见，尽管主动管理基金在牛市的初期未必能占优势，但如果从最终的赚钱效应来看，在经历了潮起潮落之后，主动管理型的公募基金仍可能是那些能够为持有人获取可靠α的少数赢家。