郭佳楠 基金分析师

　　导语

　　上周股市震荡上行，券商股和银行股等金融股冲高回调，机构对上述板块中长期投资价值鉴定看好。股市疯狂似乎和经济基本面的关系越来越淡薄，新常态经济的内涵意味着政府对经济增长的要求是“量增质更优”，进一步增强了市场对未来积极的财政和货币政策的预期。综合来看，大宗商品价跌、改革步伐、利率下行、资金充裕等共同编织出了牛市蓝图。

　　多机构坚定看好券商银行投资价值

　　券商中长期投资价值仍在

　　券商板块周二大涨后连续下挫，但机构对该板块的中长期投资价值坚定看好。首先，在实体经济偏弱情况下，金融股、券商的业绩与实体经济相关度不大，可以通过证券市场本身来实现，未来市场肯定是大行情(深圳展博投资)。其次，券商板块目前整体杠杆率约为3倍，距离理论上限仍有充足空间，而且部分券商IPO正式过会后，补充资本的券商会越来越多，资本中介型业务发展的空间很大(银河证券)。目前，券商估值不到20倍，在牛市中30倍以内都不算过高(上海鸿逸投资)。实际上，股票基本面都没有很大改善，券商板块行情处在一个正循环中。在市场成交量放大后，券商业绩自我实现，带动了整个市场的上涨，而后整个市场的上涨继续改善券商盈利，目前，金融板块成交量占市场30%以上，如果成交量能继续放大，则券商行情亦能继续保持(深圳展博投资)。虽然券商板块是各机构2015年看好的板块之一，但11月份以来多只个股涨幅翻番，后期的震荡压力很大，短期观望等，待调整到位再介入更合适(天信投资)。

　　银行股上涨动力充足

　　银行股被压抑多年的估值修复才刚启动，至少还有50%的修复空间，市场目前还在低价扫货阶段，此时银行股是理想的选择之一，加之，金融改革的政策步伐没停，应该对银行股持有牛市思维，回调就买入(华泰证券)。未来，央行[微博]再度降息或不会采用非对称方式，银行股利空出尽，其高股息率、类债券的属性易受到增量资金追捧，利于估值修复(民生证券)。2015年上半年将成为银行股能否一改5年估值下行趋势的关键时期(兴业证券)。取消银行存贷比考核会利于银行做大存款规模，周三银行股大涨很可能与此有关(南方基金)。数据显示，上市银行三季度存贷比普遍环比上升，原因包括同业监管挤压虚增存款、存款偏离度考核抑制时点冲存款等，因此，取消该考核有助于缓解银行存款压力，而参考国外银行发展经验，取消存贷比硬性考核是大势所趋，对银行基本面构成实质性利好(大成基金[微博])。

　　新常态经济下牛市起航

　　经济基本面对股市无较大威胁

　　2014年中央经济工作会议中，对“新常态”的解释是“经济增长从高速增长转向中高速增长”，意味着政府对经济增长的要求是“量增质更优”，此目标需要积极的财政和货币政策来支持，对应来看，扩大赤字目标、降准和降息均是大概率事件(建信基金[微博])。当然，在货币政策未明朗前，短线大盘继续箱体运行的概率较大，后市箱体突破或构筑M头，反弹行情的关键则要看量能是否继续释放(今日投资)。当前股指能脱离经济基本面连续上涨，存在一定合理性(广州万隆[微博])。从日韩转型期股市状态看，经济增长下滑并不是牛市的根本阻碍，尤其是在下滑中后期，经济与股市趋势的相关度明显下降，预计明后年中期，中国经济还会减速，企业盈利增速难以乐观，寻找估值洼地获益的空间不大，周期性品种的估值修复行情难有系统性机会(南京证券[微博])。因此未来的大行情不是盈利支撑型，而是资金驱动型(深圳展博投资)。

　　牛长熊短概率大

　　近100年经验表明，大宗商品牛市无一例外对应股市熊市，过去牛短熊长是因为通胀容易起来，货币容易紧缩，而未来该两项因素偏弱，因此牛长熊短的概率更大(安信证券)。FDI数据显示11月我国吸引外商投资金额创下年内新高，不管外资最终是不是流向股市，但社会流动性水平提升后，资本市场收益自然会水涨船高(广州万隆)。

　　利率下行、估值优势、资金充裕等助推牛市

　　利率下行、A股估值便宜、资金较充裕且蜂拥入市，是本轮行情的动力，也是后期上升趋势的支撑(景林资产/证大投资)。长期处于高位的中长期利率水平逐步进入下行通道，将对市场形成很强的支持(易方达)，是中国牛市推动的基础(景泰利丰投资)。由于估值便宜，涨到3000点也只是原来6000点的一半(睿智投资)，与海外市场相比，A股估值处于非常低的水平，对大规模的海外机构资金有相当大的吸引力，尤其是大盘蓝筹股的估值远低于历史平均估值(易方达)，当前恰处于今年7月份开始的蓝筹股牛市中(明曜投资)。实际上，多数股票基本面都没有改善，本轮行情很大程度是资金推动起来的(深圳展博投资)，跟股市内生性变量的支撑不一样(源乐晟投资)。

　　风险可控的改革才是牛市根本

　　改革是“新繁荣”中最大的风口。本轮牛市的根本逻辑是基于风险可控下的改革驱动，以及改革红利的逐渐释放，资本市场的关注重点必须要从短周期的复苏转向中长期经济转型的结构变化(富安达基金)。首先，由投资驱动转向创新驱动的经济增长驱动模式将极大提升市场的风险偏好，其次，以国企改革、军工改革、并购重组为主的转型征程有望大幅改善上市公司基本面，并提升市场估值空间，资本市场正在成为加速经济转型和产业结构优化的主战场(南京证券)。今年的主旨是改革，政府按照设定的改革方向和具体步骤往前走，市场会给出试错的机会，通过一段时间证明了理念和思路之后，市场就会做出一个明确的回应，一带一路、军工、环保都是如此，因此，未来的投资既要顺势而为，也要顺“策”而为(华商基金[微博] )。