牛市来了，不仅火了券商股，私募产品也在这个冬天快速发行，奔私的公募“一哥一姐”几天就完成10亿级别的募资，买业绩领先的私募大佬新产品，还要排队轮候，另有数以千计的私募后备军现在堵在排队备案的路上，作为有点钱的投资者，却也出现选择困难症，比如，该不该选结构化产品？

　　非结构产品收益率较高

　　发行数据显示，2012年，结构化固定收益类私募发行产品比率出现大幅增加，同期由于股市行情低迷及资金利率高企，结构化股票多头类私募产品发行比例锐减，2013、2014年市场转暖，结构化股票多头类产品发行比例逐步回升，而结构化固收产品发行比率逐步下降。究竟结构化好，还是非结构化好？我们以牛市里最受关注的股票对冲类私募和股票多头私募来分析：

　　股票对冲类

　　华宝证券监测数据显示，结构化股票对冲类产品的年收益率大概率分布在0~5%区间，全部区间为-3%~17%，而非结构化股票对冲类产品收益率大概率分布在10%左右，且在0轴右侧较大区域都有分布，即非结构化的收益均值和收益空间都比结构化产品要大，结构化产品获得高收益的比率要远大于非结构化产品。

　　从波动率看，结构化和非结构化的股票对冲私募产品收益率主体分布区间都是2%~15%，但非结构化产品的波动率区间更加宽泛。结构化股票对冲产品最大回撤区间相对窄，而且低回撤区间中，结构化产品占比要比非结构化产品多，说明结构化产品对风险控制更严格。

　　从众多统计指标看，非结构化股票票对冲产品的收益率水平高于结构化产品，同时，非结构化产品的波动率更大，最大回撤方面，非结构化产品略大于结构化产品，夏普比率方面，非结构化产品的统计结果明显优于结构化产品。综合分数来看，非结构化股票对冲类产品明显优于结构化产品。

　　股票多头类

　　监测数据显示，非结构化股票对冲类产品整体波动率明显要高于结构化产品，非结构化产品波动率峰值在18%附近，结构化产品波动率峰值在8%左右，80%的结构化产品波动率集中在18%以下，80%的非结构产品波动率集中在23%以下。其中，非结构化股票多头类产品在低回撤区的比率高于结构化产品，中高回撤区间非结构化产品累积分布低于结构化产品。

　　结合其他数据，非结构化产品在收益率、夏普比率、综合分数方面要优于结构化产品，在最大回撤和波动率方面则逊于结构化产品。

　　综上所述，过往几年，无论是股票对冲类还是股票多头类，非结构化产品在收益率，夏普比率和综合分数方面都优于结构化产品，为了支撑较高的收益率水平，非结构化产品风险水平也较大，其波动率和最大回撤比结构化产品大。也就是说，非结构化产品更敢冒险。

　　结构化私募更加保守

　　为什么会出现这样的情况？结构化产品是为了产品发行困难的问题，市场情况不佳时，投资者不愿意将大资金投入到产品，价值多数产品成立有最低规模限制，投资管理人难以短时间从市场募集到足够资金，因而较差的投资管理人则较多选择投资结构化产品。

　　在这种情形下，结构化产品管理人整体水平较非结构化要略低。某种意义上讲，结构化和非结构化就是市场资金对管理人筛选的结果。当然市场形势很好，优秀管理人对业绩相当自信的情形下，优秀管理人也会选择发行结构化产品增厚收益率。

　　结构化产品本身存在杠杆效应。产品劣后级承受较大风险压力，多数情况下劣后级要求管理人自有资金参与，以求规避管理道德风险以及增进管理人负责度。这样会给管理人造成限制，一方面投资者要求保证资金安全，设置了一定的投资限制，比如创业板股票比例、期货比例等，还有净值警戒线和平仓线。管理人在诸多限制下并不利于发挥其投资能力，其投资风格和方式或多或少会受到限制。另外，由于管理人有自有资金参与，杠杆效应导致管理人承受较大的亏损压力，使得结构化产品只能以保守方式运作，必须选择低仓位、低beta产品的策略。长期来看，或会损失市场盈利机会，造成结构化产品业绩相对较差。不过对于投资者来说，要根据自己的风险偏好来选择产品，若风格偏好较低，也可以选择结构化产品。 (作者系华宝证券分析师)