一周市场回顾

　　(一)一周股市回顾

　　截至周五，上证指数报收于3108.60点，较上周上涨170.42点，涨幅5.80%，成交金额为24666.47亿元，较上周缩量12.59%。深证成指报收10627.11点，较上周上涨164.80点，涨幅1.58%，成交金额为14873.74亿元，较上周缩量16.81%。创业板指数报收1596.81点，较上周下跌26.76点，跌幅1.65%，成交金额为2209.72亿元，较上周缩量12.57%。

　　板块方面，本周申万28个一级行业中，申万建筑装饰、申万非银金融和申万银行表现最好，分别上涨18.76%、10.77%、9.61%；申万轻工制造、申万传媒和申万电子表现较差，分别下跌2.60%、2.79%和3.26%。涨跌数量方面，上涨板块甚至少于下跌板块，涨指数不涨个股的行情仍在持续演绎。

　　图一 申万一级行业涨跌幅(2014.12.15-2014.12.19)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二) 一周债市回顾

　　中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》之后，上周债市整体调整幅度较大。但正如我们此前分析所言，短期政策性扰动不会改变趋势，本周债市全线回暖，再度回到原来的上升轨道中。可转债整体股性仍较为明显，本周蓝筹板块轮动发力上攻，转债受益最大，中证转债指数甚至涨逾7%，超过绝大多数申万一级行业。

　　图二 各券种价格涨跌情况(2014年12月12日至2014年12月18日)

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　　二、本周各类基金收益回顾

　　(一)各类基金指数涨跌幅

　　在金融、钢铁、基建等蓝筹板块轮动效应下，本周A股继续向上“收复失地”，并一度逼近上周高点。股混基金整体表现回暖，较上周略有反弹；固定收益类产品重回慢牛轨道，债基指数和货基指数分别上涨0.64%和0.08%；国际原油继续寻底，引发全球金融市场巨幅动荡，主要资本市场股指震荡居多，选股难度加大，QDII基金表现不佳，指数跌2.59%。

　　图三 各类中证基金指数涨跌幅(2014年12月12日至2014年12月18日)

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　　(二)各类型基金收益排行

　　场外基金方面，虽然A股蓝筹表现突出，但本周涨幅靠前的股混基金并没有表现出明显的大盘特质。其中，股票型基金的汇添富移动互联、广发新经济和工银信息是典型的重仓TMT的成长型基金，而海富通国策和海富通内需则对军工配置较多；混合型基金的兴全有机、富安达新兴等更是成长基金中的明星基金。我们推论，以上成长基金可能三季报进行了大批量的调仓换股，不排除少量配置蓝筹的可能。排名靠后的基金中，嘉实对冲套利和嘉实绝对收益在基金契约的限制下，在期指方面亏损惨重，其余基金则更多是由于选股方面的失利。债基方面，股性十足的可转债基金一马当先，前期杠杆较高、重仓企业债的基金则依然在调整中。

　　表一 股票型、混合型、债券型本周收益率前五名和后五名

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　场内基金方面，相较于场外基金，本周表现较好的其大盘特质则较为明显。金融板块还是本周领涨龙头之一，所以该类主题的场内基金占绝大多数。另外，由于有色、钢铁等周期板块也有轮动表现，所以周期ETF周涨幅也高达8.9262%。本周表现较差的场内基金，则大多以QDII和资源类基金所取代，如德国30、纳指ETF、国泰商品等。主要原因还是油价暴跌所致，且短期内看不到回暖迹象，所以现阶段配置该类基金需谨慎考虑。此外，分级债B在降杠杆背景下，跌幅也较大。

　　表二 ETF、LOF、分级基金本周收益率前五名和后五名

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　　三、  本周基金市场动态

　　(一)红利派发

　　本周14只基金(包含A/B/C类份额)进行了红利的派发，临近年底红利发放基金较多。

　　表三 本周基金分红明细

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　　(二)基金发行

　　本周共有11只基金在发，7只基金待发。从产品类型来看，权益类基金发行数量有所增多，这与投资者对A股市场信心回暖有关。

　　表四 在发基金明细

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　表五 下周将发基金明细

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　　(三)基金经理变动

　　本周基金更换数量较多，共13只基金更换基金经理(包括A/B/C类份额)。A股牛市初显，基金经理出现离职潮，公募一拖多现象愈发普遍。

　　表六  基金经理变动

　　数据来源：恒生聚源

　　四、基金经理观点

　　1. 诺德基金[微博]陈国光：看好低估值蓝筹 提前布局弹性品种

　　近期A股市场火爆，让牛市行情有种“火上浇油”的味道。在利好的市场行情下，公募基金的赚钱效应再次显现。据万德数据显示，截至11月30日，可比的365只普通股票基金今年以来平均回报率为19.92%，创下近五年来新高。诺德基金旗下的基金也有不俗的表现。银河数据显示，截止12月15日，四季度以来诺德周期策略净值增长超过20%，今年以来的累计收益高达43.59%，在355只股票型基金中占11%，可谓是准确把握了市场周期行情。

　　经济周期理论认为对应经济周期的每个阶段，应当有不同的大类资产配置策略。诺德周期策略是基于经济周期和政策导向的关系研究，在深入研究宏观经济周期的运行规律、把握经济周期与行业轮动关系的基础上，通过行业轮动和精选个股抵御通货膨胀和通货紧缩，实现基金资产长期保值增值。今年以来，诺德周期策略看准市场行情，重仓互联网金融和券商板块，迎来了业绩的大爆发。

　　诺德周期策略基金经理陈国光表示，最近诺德周期涨势喜人，原因就是对市场转好的坚定判断，看好低估值蓝筹板块蕴含的机会，提前布局了有弹性的品种。对于后市行情，还需谨慎对待。陈国光表示，12月的股市火爆是资金博弈的结果，脱离了基本面，实体经济并没有好转。政府对市场态度明确，大量资金入市，抢占估值较低的大盘蓝筹股，这个情况预计会持续到明年1月，之后可以继续关注成长股，在行业轮动中提升收益。

　　2. 九泰基金：自贸区、非银金融之外的新看点

　　国务院总理李克强12月12日主持召开国务院常务会议，要求深化上海自贸试验区改革开放，进一步压缩负面清单，并依托现有新区、园区，在广东、天津、福建特定区域再设三个自由贸易园区。九泰基金表示，作为我国首个自贸区试点，上海自贸区的建设已走过一年，取得阶段性的成果，以负面清单为核心的投资管理制度已经建立，以贸易便利化为重点的贸易监管制度平稳运行，以资本项目可兑换和金融服务业开放为目标的金融创新制度基本确立，以政府职能转变为事中事后监管制度等制度创新也基本建立，期间也带动了二十多个省市的自贸区申报热。

　　本轮牛市一方面依赖资金撬动的特征十分明显，从融资融券业务，到券商开展的收益互换，再到信托机构中的各类资金，直至规模庞大的银行理财资金，伴随着降息等趋向适度宽松的货币政策，巨量资金快速进入市场。而牛市另一方面是投资者对改革红利的预期。此次广东、天津和福建三地再获批自贸区试点，展现了中央全面深化改革的决心。我们认为，随着自贸区试点范围的不断延伸，将进一步激活相关区域的经济活力。

　　3. 天弘基金：债市黄金配置时间窗口期来临

　　大风起兮猪飞扬，无可奈何花落去。这轮行情的变化，既有存量资金腾挪博弈，也有增量资金的纵横捭阖。根据天弘基金分析框架，目前的A股市场参与者可以划分为二级投资者(即不论市场如何，两条腿都在市场中的机构投资者)，一级投资者(与实体经济息息相关，最接近核心企业信息的产业资本)和零级投资者(风风火火的个人投资者，散户)。二级投资者体量大，浸淫深，举价值大旗，既要研究风，也要研究猪。一级投资者跨度广，手笔大，并购重组中闪现身影。零级投资者以居民储蓄存款量的变动为标准，火上浇油，往往能助推一波行情脱离地心引力。更何况，沪港通后，市场的参与者更为繁杂，市场的生态环境也发生了极大的变化。

　　当下的行情，正是流动性驱动的行情。其特征有：高交易量，高杆杠率，盘中振幅较大，行情分化严重。二级投资者的主动管理在这轮行情中往往跑输指数和更高杠杆的分级基金，一级投资者若能布局得当，理论上可以走出一波壮阔的独立行情，而零级投资者后知后觉，却有预期的自我实现的因素，使行情加速演绎。流动性驱动的行情还将影响本来有所隔离的股债市场。债券市场走了将近一年的牛市，突然在12月迎来剧烈调整，目前债市收益率曲线的形态和高度，已经相当月 2012 年底至 2013 年初的水平。特别是中证登新政颁布，本来脆弱的债券市场情绪再度受到重挫，利率债甚至出现了90度向上的调整，调整振幅明显扩大，市场上出现了抛售和流动性冲击的踩踏行情，市场超调严重。

　　实际上，在CPI、PPI双双走低的当下，宽松货币政策的出台已成定局，只需关心出现的时间窗口。随着债券市场的调整趋近尾声，遍地是黄金的配置时间窗口期来临。

　　五、宏观经济简析

　　制造业需求走弱，外部局势复杂化。12月汇丰PMI初值降至49.5，比上月终值50.0回落0.5个百分点，跌破50关口并创七个月最低水准，为七个月以来首次跌破枯荣线。在五个主要构成指标中，新订单指数49.6，比11月终值大幅下滑1.7个点，且为4月以来最低点，显著带动整体PMI指数下滑。数据的回落，主要是国内需求不足所致，预示制造业延续疲态。海外市场方面，美国、沙特和俄罗斯三方围绕石油开展的博弈进入白热化。到底是美国和沙特联手打压油价制裁俄罗斯和伊朗，还是美国与沙特争抢市场份额展开价格战并顺便制裁俄罗斯，其实现在看来已经不重要。因为俄罗斯在石油暴跌利空影响下，已经造成卢布巨幅贬值的事实，叠加美联储会议报告中加息时间窗口预期临近，人民币持续贬值预期升温。倘若俄罗斯在制裁中抵挡不住资产外流，中国极可能在后期需要动用外汇储备卷入一场货币战争，形势正在趋于复杂。

　　提升“一带一路”纵深，推动过剩产能“走出去”。李克强总理于14日至20日正式访问哈萨克斯坦，举行中哈总理第二次定期会晤等；出席在塞尔维亚举行的第三次中国-中东欧国家领导人会晤，正式访问塞尔维亚；赴泰国出席大湄公河次区域经济合作第五次领导人会议。李克强总理在中国－中东欧国家经贸论坛上表示，中国正在努力从生产消费品的世界工厂变成向世界提供制造业装备的重要基地，而中东欧国家在基础设施建设、制造业发展等方面有很强需求。总理此次出访三国，对于提升“一带一路”的纵深具有极强的战略意义，有望将这一概念进一步延伸，为中国版“马歇尔计划”画上更精美的蓝图。

　　央行[微博]频用创新工具注入流动性，年末“钱紧”现象有望平抑。据报道，中国央行通过SLO操作向部分银行提供短期资金，还对到期的MLF进行续做。不过，各家银行续作的MLF比例各不相同，根据贷款情况确定，将依据信贷投放量确定续多少，多投贷款则多续。央行在年末的敏感时点搬出“麻辣粉”和“酸辣粉”一类的创新工具，其维稳资金面的意图非常明显。近期，在新股集中申购和人民币贬值带来资金外流的压力下，短期资金利率出现陡峭式上移。19日，7天shibor和14天shibor分别为5.3670和5.3200，涨幅颇大，前者较前日甚至上涨130余BP。长端利率相对稳定，10年期国债收益率稳定3.7%左右，前期快速上涨态势有所遏制。整体来说，年末资金可能趋紧，但央行调控手段众多，流动性大概率可控。

　　六、下周基金投资策略

　　偏股型基金：基本面一直并未见企稳迹象，虽说这轮牛市本与基本面无关，是分母驱动的改革牛，但持续恶化的经济数据无法印证改革成效，这将严重影响大盘上攻的持续性。流动性虽然趋紧，但央行的创新工具已经足以应付，而且随着散户逐步入场，新增资金只会越来越多。据统计，沪深两市上周新开账户数为89.22万户，较此前一周的59.82万户增加了29.4万户，并且创下了自2007年10月份以来的新高。政策面暖风不断，“一带一路”再度进入投资者视野，相关概念更是成为本周绝对热点。结合来看，资金驱动的“人造牛市”逻辑没有改变，新增入市的散户正站在阶段性高点位置，接过产业资本和机构投资者的高价筹码，尤其是以银行、券商为首的金融板块。后市，不排除狂热的增量资金堆高股指的可能，但07年式的“疯牛”却不必期待，慢牛才符合国家战略目标。基金投资，需警惕潜在的系统性风险，严格控制仓位。个基方面，建议选择主动管理能力较强的大盘基，如招商大盘蓝筹(217010)，以及有望受益板块轮动的长信金利趋势(519995)。

　　债券型基金：中证登新规之后，债市目前的价格已经释放了绝大部分风险，并且本周开始逐步回暖。在基本面向下，资金面宽松这两个最基本的因素没变之前，债市慢牛趋势并没有改变。就择时来说，目前反而是配置债券的较好时点。但在A股走牛的大背景下，债券已经较难提供超额收益，所以作为一种偏长期配置的资产，我们仍然建议对债基“浅尝则止”。可转债转股溢价率依旧较低，配置转债还是难以提供债底保护，建议保持转债基金和权益类基金的仓位平衡。继常州14天宁债事件后，本周乌鲁木齐国投债成为又一例被剔出政府债务队伍的城投债。若今后城投债被剔除出政府性债务成为惯例，其发行难度必然大大增加，发行成本也将进一步提高，而存量城投债也将在信用风险的担忧下出现抛售潮，这将成为很大一部分债基的潜在风险点。

　　QDII基金：沙特、美国和俄罗斯的博弈仍然没有结束的迹象。周一，阿联酋能源部长在迪拜的发布会上表示，即使油价跌至40美元/桶，欧佩克也不会考虑进行减产。欧佩克将至少等待3个月才会考虑召开紧急会议。我们认为，原油跌势短期内看不到遏制的迹象，黄金在美联储升息预期下同样如此，商品型基金仍然看不到投资价值。受油价暴跌影响，卢布等石油出口国货币一路下行，引发投资者对于全球经济“崩盘”的担忧，各国股市在本周均出现不同程度的调整，虽然近两日反弹力度较大，但中期影响犹在。我们坚持建议投资者将风险控制放在首位，仓位上不宜重仓QDII基金。但结构上部分产品依然值得配置，建议有海外资产配置需求的投资者优先选择美股和部分港股品种QDII基金投资，我们依然看好被动型管理的华夏恒生ETF联接(000071)和国泰纳指(160213)。