研究员 白岩

　　静待转债基金“黄金坑”

　　12月9日起，可转债基金开始大幅下跌。截止12月11日，可转债基金平均下跌达8.38%，远超过同期债券型基金1.85%的跌幅。从12月9日至12月11日债券型基金跌幅前十名榜单中不难看出，可转债基金几乎包揽了跌幅前十，唯一的非转债基金——博时信用债券A也重仓配置了大量可转债，可转债下跌的剧烈程度可见一斑。

　　数据来源：好买基金研究中心

　　可转债和转债基金的大幅下跌，主要源于12月8日中国证券登记结算公司(以下简称“中证登”)关于债券质押回购的新规。

　　新规要求，自12月8日起暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库，按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为 AAA 级、主体评级为 AA 级(含)以上(主体评级为 AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券除外。地方政府性债务甄别清理完成后，对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，继续维持现行回购准入标准；对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，中证登仅接纳债项评级为AAA 级、主体评级为AA 级(含)以上(主体评级为AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券进入回购质押库，对低于此评级的已入库企业债券，将分批分步压缩清理出库。

　　此次出台的新规中，被取消质押回购资格的债券，占企业债的比例在2/3左右，而这部分债券大多于交易所交易，这对投资于交易所市场的债券型基金非常不利。放杠杆——即通过质押回购债券来再次融资购买债券，是债券型基金提高收益的重要手段，由于大量债券失去质押回购资格，债券型基金不仅要面对未来杠杆水平可能下降的问题，眼下还需急于应对如何尽快降低杠杆，满足新规要求的窘境。

　　在降杠杆需求刻不容缓的情况下，流动性最后的资产——可转债，首当其冲地遭到了抛售。在巨大的抛压之下，可转债价格迅速跳水，中证转债指数在12月9日至11日三天时间里，大幅下跌了7.79%，这有使得重仓可转债的基金净值大幅回撤。

　　目前，可转债基金正逐渐跌出一个抄底机会。可转债既有一定的股性也有一定的债性，随着转债价格的不断下跌，其债性将不断增强，为投资者提供保护。与此同时，其转股溢价率随着价格下跌而下降，投资机会正不断凸显。目前转债的转股溢价率普遍已经从此前的20%左右下降至10%以内，如后续可转债价格继续下跌，转股溢价率降至0%附近，则一旦债市去杠杆需求基本被消化，可转债有望随股市回暖而大幅上扬。考虑到目前降息通道已经开启，即便股市暂时停滞，随着利率水平下降，纯债价值也将推升可转债价格逐渐回复。

　　综上，可转债因中证登新规影响，正在形成一个难得的“黄金坑”，投资者亦将迎来一个投资可转债基金的良好时点。投资者只需静待其逐渐形成，于适宜时机介入，可转债基金将为其带来可观的收益。