导语

　　上周A股市场高位震荡，前期强势的券商信托等金融股迎来调整，而民航机场、高速公路、钢铁和环保等行业则表现活跃。国家统计局发布数据，我国11月CPI同比上涨1.4%，环比下降0.2%，需求不强依旧是制约价格回升的主要原因。经济下行不改，股市则在政策宽松背景下持续升温，总体来看机构的牛市逻辑并无较大改变，同时提醒投资者坚守理性。

　　短期调整符合市场规律，向下空间有限

　　对于上周A股行情，短期涨幅过大和流动性风险预期是导致市场大幅调整的原因(国投瑞银)。这是一次正常的市场调整，符合市场规律，以往牛市初期也都有这种现象(星石观点)。在银行和券商股累积较大涨幅后，指数进入宽幅震荡区间的概率增大，中长期来看，股指在资金的推动下仍会稳步上行(宁波海顺)，且预计大盘也仍有上涨空间(天信投资)。当前的策略是紧跟资金流动来布局热点行业和板块，如果资金开始往外流，则需要提高警惕(广发基金[微博])。

　　短期调整值得担忧，但预计下行空间相对有限。从基本面角度看，在上证指数5个多月涨30%，以及利率和市场风险偏好均发生变化的情况下，经济基本面并没很大变化(重阳投资)，股市的上涨速度远快于经济转好速度，需要震荡整固，待基本面转好跟上股市的步调后，股市才能继续上涨(南方基金)。尽管目前市场的上行动能大幅透支，但杀跌也释放了部分市场风险，短期来看，下跌空间是相对有限的，长期来看，改革与增量资金催化牛市的逻辑不变(前海开源基金)。由于经济结构转型期的大环境没变，大类资产的配置切换到股市的方向没变，因此，投资者在市场大幅下挫后应重塑理性(泰达宏利基金)。从上涨动力角度看，之前推动股指上行的金融股的短期修复已经结束，券商今年的业绩主要来自融资融券业务的暴涨、融资带动的交投活跃，以及加杠杆所引致的息差收入等，目前券商股估值与其业务并不相称(广发证券)。预计市场做短期调整的板块可能主要集中在前期大涨的泛金融、地产等板块(上投摩根基金)。一波中级反弹行情或已近半，但行情空间和时间会与上涨速度成反比(重阳投资)。

　　2015年：改革及流动性共同助力A股慢牛行情

　　牛市核心驱动力源于改革

　　星石投资和融通基金认为改革才是牛市的核心。经济有下行压力，却无失速风险，改革预期还可能降低长期风险(星石观点)。本轮行情简单看是基于降息，但实质是基于市场对改革后经济转型成功的预期。金融股等蓝筹股的上涨不是由于价格便宜和补涨，而是由于改革。未来改革重点是金融改革、国企改革以及财税改革，其中，金融改革的核心是汇率国际化和利率市场化，因此，银行和券商将会是最大的受益者(融通基金)，银行存款保险和注册制也是主要着眼点(上投摩根基金)。国企改革有望朝资产证券化和股权多元化方向发展，未证券化比例较高的中西部地区及制造业是主要方向(上投摩根基金)。

　　但是，投资者不能忽略一点，改革对经济转型的作用仍需较长过程，预计2015年市场或与2014年相似(即：上半年区间震荡，下半年突破向上)，上半年难以出现持续上涨的行情(中银国际)。此外，伴随改革的风险也不可忽略。就明年来看，风险主要来自于注册制临近对股票供应和估值体系的冲击，中小市值高估值公司可能会比大市值公司受影响程度更大些。

　　A股估值优势吸引增量资金入市

　　从全球角度看，由于政府政策差异、经济成长不均衡、央行[微博]货币政策不同和地缘政治等因素，预计2015年全球经济温和改善的同时，分化也将日益明显，但全球通胀不会成为主要风险。短期依然看多美股，但长期应下调美股配比。美元走强、全球利率上升以及大宗商品价格下跌将对新兴市场不利，但是，基本面更加稳健以及大宗商品价格下跌将助推亚洲成为新兴市场的一线曙光(瑞银)。

　　从投资市场来讲，A股是绝对的估值洼地，从今年第三和第四季度来看，大盘确实被低估且需要价值回归，而沪港通、未来的深港通以及A股可能会纳入到MSCI指数中，都会为之带来增量资金(万博兄弟资产)。增量资金的源头主要可分为三个：央行、金融体系和实体经济，预计这三股增量资金在2015年的势头不减(民生证券)。全球通胀持续，国内货币宽松，场外资金流入，中长期A股仍将是牛市格局(南方基金)。

　　优质蓝筹仍具吸引力

　　资金面和市场情绪指标已成影响市场走势的关键因素。从中长期看，市场的波动会不断加大，但在增量资金充裕的情况下，权益类市场也可能大幅攀升(大成基金[微博])。对于后市机会，景顺长城、汇丰晋信和华泰柏瑞均看好优质低估值蓝筹。市场风格有望更加均衡，具备优质基本面且估值较低的大盘蓝筹股仍有吸引力(景顺长城基金)，而蓝筹热点可能从此前的券商，蔓延到银行、交运、建筑、建材、钢铁、电力、地产、汽车、家电、零售等低估值板(汇丰晋信基金[微博])。明年重点关注的中大市值公司包括受益于资金价格下降地产和券商、受一路一带指引有望走出去的企业，此外，中长期有望获得盈利和估值双重改善的行业(如：新能源、节能环保、国土安全、军工和信息安全等)也需要密切关注(华泰柏瑞基金)。

　　部分机构提示投资者多一分谨慎

　　部分机构指出资金加杠杆是前期市场快速上行的重要推手，近期证监会[微博]对于两融业务监管的强化，对杠杆资金具有警示意义，此外中证登149号文的出台，也在一定程度上间接对股市流动性造成负面影响，因而从上述角度出发，提示投资者在短期震荡中多一分谨慎。

　　大盘近期走势与2007年2月末走势较相似(广州万隆[微博])，但是本轮行情的主要特点是受杠杆撬动(大成基金/前海开源基金)，杠杆迅速上行是本轮上证指数斜率上行的重要原因(上投摩根基金)。中证登出台的《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》将导致券商的两融业务和利用杠杆投资股市的偏债基型金受到冲击，进而导致股票市场流动性受到冲击。从证监会对近期股票市场的阐述中，看出了监管层希望股市长牛的同时又担心疯牛继续演绎的不安，其态度正在从稳增长过渡到控制中长期风险，因此股市需要降温(前海开源基金)。