新浪财经讯 12月12-13日，2014(第三届)中国对冲基金年会在杭州举行，本届年会主题是“对冲基金新时代：财富管理新格局与新挑战”。

　　以下为12月12日会议首日实录：

　　2014(第三届)中国对冲基金年会

　　时间：2014年12月12日14：00

　　地点：杭州洲际酒店国际会议中心杭州1厅

　　会议内容：

　　(旁白：大家好，请大家耐心等待一下，5分钟后“2014(第三届)中国对冲基金年会”将正式开始。 

　　请大家尽快找到位置坐好，我们会议马上开始！)

　　主持人：尊敬的各位领导、各位嘉宾，大家下午好！

　　欢迎大家参加“2014(第三届)中国对冲基金年会”！首先，我谨代表主办方对大家拔冗参加本次年会表示衷心的感谢和热烈的欢迎。

　　由私募排排网、永安期货、财通基金[微博]、广发证券联合主办，深圳市私募基金会协会特别支持的“2014(第三届)中国对冲基金年会”为期两天，今天下午主要是请行业最具代表性精英的主题演讲为主，晚上会举办“永安之夜联谊酒会”，明天主要是圆桌论坛为主的主论坛。

　　今天有600余位来自政府部门、行业协会、国内外著名的对冲基金管理机构、银行、信托、公募、券商、基金公司和专家学者等齐聚一堂，探讨新对冲基金时代——财富管理新格局与新挑战。

　　首先，请允许我隆重地介绍出席今天论坛的各位领导及嘉宾，他们是：

　　原中国证券投资基金业协会会长  孙杰先生；

　　深圳市私募基金协会秘书长、私募排排网创始人  李春瑜先生；   

　　广发证券股份有限公司总裁助理  王新栋先生；

　　永安期货股份有限公司董事总经理  施建军先生；

　　财通基金管理有限公司副总经理  王家俊先生； 

　　永安期货股份有限公司副总经理  蒋逸波先生；

　　广发证券有限公司机构业务部董事总经理  杨斌先生；

　　广发证券股份有限公司浙江分公司总经理  陈萧宇(音)先生；

　　上海凯石益正资产管理有限公司总经理  陈继武先生；

　　元盛资产管理公司中国区主管  田野先生。  

　　此外，出席本次论坛的还有上海市有关政府部门的领导，以及来自国内外的对冲基金精英代表、其他金融机构和新闻媒体等单位的嘉宾，请让我们用热烈的掌声对各位领导、各位嘉宾的光临，表示衷心的感谢！  

　　下面，有请深圳市私募基金协会秘书长、私募排排网创始人、深圳市融智投资顾问有限责任公司董事长李春瑜先生致欢迎辞。有请，李春瑜先生！

　　深圳市私募基金协会秘书长、私募排排网创始人  李春瑜先生：尊敬的孙会长、王总、施总，各位领导、各位嘉宾、朋友们，大家下午好！

　　喜逢一年一度的中国对冲基金行业年度盛会，感谢社会各届人士长期以来对私募排排网发展的关心和支持，今天，“第三届中国对冲基金年会”在美丽的杭州举行，我谨代表主办方对各位领导、各位嘉宾以及媒体朋友的关心和支持表示衷心的感谢！

　　私募排排网作为国内对冲基金第一门户网站，长期以来以助推中国对冲基金健康发展为已任，本届年会诚意邀请了中国对冲基金管理人及有志于中国对冲基金事业的机构和精英共同探讨“对冲基金新时代：财富管理新格局与新挑战”，一起分享经验与智慧，一起为大家的金融梦、对冲基金梦贡献力量。

　　“不经历风雨，怎能见彩虹。”从国内第一只阳光私募基金产品发行到现在，国内阳光私募基金历经了十年风吹雨打，今天终于迎来了春天。让我们一起来回顾私募行业在2014年的点点滴滴。

　　第一、2014年2月7日《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》正式施行，标志着私募基金正式走向“正规军”，迎来了快速发展年代，预计未来20年国内私募证券投资基金管理机构将超过八千家，管理规模将会超过十万亿人民币。这是我个人的一个观点和判断，那事实上我们跟很多私募大老在沟通的时候都说不用20年到十万亿，也许十年。在此契机下，私募排排网携手银行、券商资管、期货公司、基金行政管理人、销售机构等达成了战略联盟关系，利用各自的优势资源，合理打造了中国对冲基金综合服务平台，共同促进中国对冲基金规范、快速和全面的发展。

　　第二、2014年3月17日，国内私募投资基金管理人登记备案实施，自主发行产品时代的到来，私募机构自主发行产品热情高涨。私募排排网数据中心统计，截至11月底，今年以来发行的4195只私募基金产品分别采取自主发行、借助于信托、基金子公司、资管通道、有限合伙等方式在发行。其中，信托产品是2929只，私募基金公司自主发行的产品数量排在次位，为868只。

　　第三、股票私募仍是主力军，量化投资、期货投资迅速地崛起，对冲基金已是国内证券市场不可忽视的重要力量。截至2014年11月底，国内对冲基金总规模已经达到6150亿元，在去年3200亿元规模基础上，增长了92%，已经接近翻倍。据私募排排网数据中心统计，历史上共发行的对冲阳光私募基金产品共计14895只，其中股票策略7598只，债券基金2768只，管理期货737只，事件驱动564只，组合基金187只，相对价值策略556只，复合策略312只，宏观策略36只，其他策略将近一、两千只。目前在运行中的产品8671只，其中股票策略是5452只，债券策略是657只，管理期货是213只，事件驱动202只，组合基金152只，相对价值策略334只，复合策略125只，宏观策略23只，其他策略1513只。

　　第四、2014年私募行业可谓是“皆大欢喜”，私募排排网数据中心统计，截至11月底，成立满一年今年以来有业绩记录的2170只私募基金产品中，有2026只实现了正收益，占比高达93.36%。阳光私募获得了实实在在的利润，也开始分红兑现收益，回馈投资者。今年阳光私募的分红次数在今年也创造了历史记录。自2006年以来，阳光私募基金中有明确公告的分红一共有683次，而今年仅在前十个月，私募基金的分红次数已经达到221次。

　　第五、2014年以来，阳光私募产品清盘数量较去年大幅下降33.24%。根据私募排排网数据显示，截至11月底，今年以来清盘产品共计114只，其中提前清盘产品只有53只，多数是以到期清盘为主。清盘时，多数产品净值在面值以上，仅41只产品出现亏损，表现最差的产品亏损高达57.46%。

　　另外，我想强调的是，中国对冲基金在快速发展的同时，海外对冲基金蜂拥而入中国市场，中国对冲基金跟国际成功对冲基金相比，需要学习的地方还有很多，从产品设计、营销技巧、团队建设、投研机制、分析技术和方法、交易制度、风控机制、程式交易等等，让我们一起来见证中国对冲基金行业的发展壮大。

　　最后，衷心感谢各位领导、各位嘉宾、朋友亲临现场，希望大家能从本次论坛中有所收获，同时也预祝第三届中国对冲基金年会能够取得圆满成功，谢谢大家！

　　主持人：感谢李总热情洋溢的欢迎辞，深圳市私募基金协会和私募排排网多年来一直致力于推动中国对冲基金行业的规范和健康发展，私募排排网更是以“见证中国对冲基金成长  推动中国对冲基金成长”为使命，多年来的努力也赢得了业界的一致好评。再次感谢李总。

　　中国对冲基金迎来百花齐放的时代，各类策略的国内对冲基金快速发展茁壮成长， 而期货私募发展迅速，无疑是市场最为耀眼的群体。而在期货私募快速发展的过程中，期货公司扮演着重要的角色。

　　下面，有请永安期货股份有限公司董事总经理施建军先生致欢迎辞。

　　永安期货股份有限公司董事总经理  施建军先生：谢谢主持人。尊敬的孙会长、李总、两位王总，各位私募界朋友，大家下午好！首先非常感谢私募排排网能把这么重要的会议放在我们永安股份的总部所在地杭州，也非常感谢和欢迎跟各位私募界朋友来到杭州，有来自全国各地的朋友，对永安来讲特别地感动。所以，我在这里要真诚地道一声，谢谢大家！

　　永安在私募界是一个“新兵”，也是一个“小朋友”，但是我们永安想努力成为大家的好朋友。我想我们通过这么两年多的实践在财富管理、对冲基金的发展上面也做了我们自己的努力，但我们觉得这个事业刚刚开始，我们永安首先想成为大家在财富管理当中勤奋服务的好朋友。我们永安做财富管理业务从去年5月份才开始成立的，到目前为止约发了100多亿的产品，主要是以期货衍生品为主的，当然也包括其他的资产，那刚开始发展也不太懂，希望在座的各位手把手地教我，具有衍生品的产品服务。所以今年我们也想单独成立一个平台，在此基础上能够提供更好的服务。

　　第二，永安想成为在财富管理当中能够给大家在研究和投资方面能够充分交流与合作的好朋友。我们永安最大的特点是在商品领域，特别是在产业链的对冲领域有一定的经验，我们做了十几年，那我们这个投资管理也是做了两年的时间，到目前为止规模也不大，也只有40亿不多，但收益率还不错，都是在20、30左右的收益水平。那我们现在总的团队约有100元左右，当然我们也在向境外拓展，向证券市场拓展，证券的一些产品收益率也还可以。当年大概27%的钱来自于证券市场，所以在这个方面我们永安能够和大家充分地交流，我们也有一个私募的专门讲投研的俱乐部，希望能够向大家学习和交流。

　　第三，永安要努力成为私募界，特别是好多中小的专业投资者提供服务的一个好朋友。大家知道我们这个市场是金字塔型的，塔尖是私募，但再下面一点是很多的中小专业投资者，他们也需要很多的作为私募大佬的支持，在今年我们也做了尝试，两个月的时间我们发了50个左右以期货为主的投资，其实这个对全国来讲，无论是证券还是期货，人数很多，他们要靠引导、培养、关心和支持，那这个群体当中，我相信会培育出很多我们优秀的投资精英。

　　第四，我们永安能够成为让大家更加紧密地在一起，最近永安期货发起了一个专门投资以私募基金股权的投资公司，主要的目标是引进海外的投资管理人员，当然也包括国内中小的专业投资者的培养，所以在这四个方面我们在新的一年里作出新的努力。

　　总的来讲，永安是一个“小朋友”，也是一个缺点非常明显的朋友，但永安是一个讲信用，坦诚，可以以心换心的，朋友也是一个讲原则，有责任心，敢担当的朋友，是一个可以做长久朋友的朋友！

　　最后，我祝愿这个会议圆满成功，在新年到来之际也给大家拜年，希望大家在杭州女朋友能找到男朋友，男朋友能找到女朋友，谢谢大家！

　　主持人：谢谢施总的分享，永安期货是期货业界最有代表性的公司，无论是从资产管理规模、产品创新、市场创新等方面都处于行业领先地位，引领着行业的发展。在此也祝永安期货未来取得更加辉煌的成绩。

　　私募基金的发展离不开相关金融机构的支持，随着资管业务的放开，券商创新业务不断推出，券商在私募基金发展过程中扮演着越来越的角色。特别是私募基金自主发行产品，私募基金外包服务推出后，券商在托管业务领域的竞争加剧，广发证券股份有限公司作为国内综合实力领先的大型券商，在私募基金发展过程中发挥着越来越重要的作用。

　　下面，有请广发证券股份有限公司总裁助理王新栋先生致欢迎辞。有请，王总！

　　20141212对冲基金年会  领导发言稿

　　尊敬的各位领导、各位来宾、各位朋友：

　　大家上午好！很高兴有机会参加第三届中国对冲基金年会，感谢本次大会的主办单位，为业界精英提供了分享收获和总结经验的机会，感谢杭州市政府的特别支持。今年以来广发证券很荣幸与众多对冲基金管理机构进行了深入有效的合作，在此也向这些优秀的对冲基金管理机构对广发证券的信任和支持表示衷心的感谢！

　　2014年，对于中国私募基金而言，是蓬勃发展的一年。首先，今年2月7日，《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》的实施，今年3月17日，首批国内私募投资基金管理人牌照的发放，标志着中国私募基金正式走向“正规军”，进入快速发展期；其次，截至11月底，已经有2586家私募基金取得私募基金管理牌照。今年，一共新发行了4195只私募基金产品(其中私募基金通过牌照自主发行的为868只)，总规模2800多亿，目前国内对冲基金总规模已经超过6000亿元，同比增长近一倍。与前些年相比，有了长足的发展和壮大。可以说，随着监管支持，衍生工具丰富，对冲策略多元化，中国对冲基金迎来百花齐放的时代，已经成为支撑我国金融资本市场特别是高端理财市场的重要力量。

　　今年，广发证券已经成为对冲基金最紧密的合作伙伴。广发证券通过全新打造的主经纪商业务平台(PB业务)，为对冲基金提供资产托管与运营外包服务，同时还提供种子基金、产品设计、税务优化、融资融券、证券配售、产品销售、极速交易通道、复杂交易服务、研究服务等12项综合金融服务。另外，还推出了业内领先的“互换通”、“券汇通”两款专项定制业务，为对冲基金提供投融资及综合金融解决方案。

　　在即将过去的2014年，广发证券高度重视与对冲基金的全面深入合作，并相应推出各项创新业务，建立了对冲基金综合服务平台。

　　1月，广发证券获得首批私募基金综合托管服务业务资格；

　　3月，广发证券联合多家信托公司、基金公司正式推出“私募工场”，开展对冲基金孵化业务；

　　5月，广发证券获得证券投资基金托管业务资格，为对冲基金提供资产托管与运营外包服务；

　　6月，广发证券在业内首推收益凭证类产品；

　　8月，广发证券投入自有资金建立了对冲基金种子基金，与各类对冲基金合作，帮助初创的对冲基金培养业绩；

　　10月，广发证券与上海市金融办、陆家嘴金融贸易区管委会合作开发“对冲基金孵化园区”，为对冲基金提供公司注册便利、财政扶持、人才引进、办公场所等一系列优惠政策。

　　应该说加强与对冲基金之间的深入合作、推动对冲基金行业健康规范发展是广发证券的重要战略，我们也有优势把这个做好。

　　广发证券在2014年，在其他领域也积极进行各项业务创新：

　　1、与新浪网签署战略合作协议，加速布局互联网金融生态圈。双方将在产品合作、账户对接、投顾创新、交易通道、流量倒入等领域展开深入合作，并推出首款“一齐发”互联网综合理财方案；

　　2、间接全资持有广发金融交易(英国)有限公司(伦敦金属交易所LME第一类交易会员)，提供期货跨境业务；

　　3、广发证券(加拿大)公司在加拿大BC省列治文市正式开业、将通过提供中、港、加等地证券投资、基金、保险等各类金融产品载体配置，朝着“全方位财富管理中心”业务定位的方向发展；

　　4、设立了广发新三板投资基金，专注于新三板企业的投资。

　　另外，广发证券今年IPO项目有13个，排名全国第一；承做并购项目23个，排名全国第三；推荐新三板挂牌数量61家企业，排名全国第三；项目研究团队获得新财富12项评比入围，其中3项评比为第一名。总之，广发证券期望借助对冲基金年会这一年一享的盛宴，与各对冲基金进行广泛的接触，集思广益，群策群力，实现资源共享、优势互补，共同推动中国对冲基金事业的发展。

　　最后，再次感谢各位嘉宾出席第三届中国对冲基金年会，一生二，二生三，三生万物，预祝本次会议圆满成功，希望中国对冲基金业能够抓住机遇，直面挑战，蓬勃发展！谢谢大家！

　　主持人：谢谢王总的致辞！我国财富管理进入了新阶段，各种机构之间的融合更加紧密，公募基金是资本市场最重要的力量之一，随着对冲基金的发展，和对冲基金的合作也更加多元化。

　　财通基金是近几年市场上风头最劲的基金公司之一，在产品创新上引领行业风尚，在期货资管和定向增发等多个领域均处于领先地位，为推动对冲基金的发展作出了重要贡献。

　　下面，有请财通基金管理有限公司副总经理王家俊先生致辞。

　　财通基金管理有限公司副总经理  王家俊先生：尊敬的各位领导，下午好，欢迎各位出席本次由私募排排网领先，永安期货、广发证券、财通基金协同主办的2014(第三届)中国对冲基金年会。今天本来是由我们财通基金的总经理刘先生致辞的，但非常不巧，今天下午我们正好在上海有一个颁奖典礼，所以无法来到会长。我对各位的到来，表示热烈的欢迎。

　　很多已经是财通的老朋友了，一路见证财通基金的成长。同时也非常感谢私募排排网邀请我们财通基金作为主办方之一，这无疑是中国最专业、最高端、最具影响力的对冲基金盛会，给予大家一个分享干货，交流经验的平台。

　　财通基金是2011年6月份成立的基金公司，到目前成立3年有余，在此期间，新的基金法律颁布，金融业醒来了一个崭新的历史发展阶段。

　　财通基金坚持走特色化的力量，目前我们成功发行产品超过500只，资产管理规模突破450亿，这个还不含子公司的350亿的规模。更令人欣慰的是，我们还在其他领域取得了比较自豪的成绩，目前我们公司所管理的期货资管产品超过180只，规模超过90个亿。在业务方面，资产管理规模超过340亿个投资。

　　在财富管理行业的新时代，我们越来越感受到各类资产管理资格都在自我定位、自我选择和自我突破，我有一个演讲，阐述一下在各类资产管理机构中我们各自的定位，希望能够和在座的各位精英共同交流，产生共鸣。

　　最后，再次感谢各位来宾来参会，对财通基金的支持和厚爱。谢谢！

　　主持人：谢谢王总！下面我们进入今天的主题演讲环节，分享各位领导和专家们的精彩观点。

　　2014年，私募基金行业迎来的春天，3月17日，私募投资基金管理人首批50家名单出炉，私募基金正式告别野蛮生长，纳入正规军。8月21日，《私募投资基金监督管理暂行办法》正式发布实施，私募基金监管正式启动。

　　从明确私募基金的法律地位到一系列政策的推出，高效而快速，其中，中国证券投资基金业协会在其中发挥了非常重要的作用。

　　下面，我们有请对私募基金监管最有发言权的原中国证券投资基金业协会会长孙杰先生给我们分享这方面知识和心得。

　　下面，有请孙杰先生做精彩的演讲，他演讲的题目是《私募基金监管的现状及展望》。

　　原中国证券投资基金业协会会长  孙杰先生：首先感谢主持人的介绍，其实现在是一名研究员。我要感谢主办方的邀请，感谢施总、两位王总对本次会议的大力支持和感谢云集会场这么多的市场的精英来一块儿讨论，有这个机会非常高兴。

　　会长在邀请我参加这个会的时候？我问什么会？说是中国对基金业的会。脑子里浮现出当时一个小故事，1997年香港发生了一件大家都知道的事，当时一位领导在开会的时候问与会的各位来宾，“你们知道什么是对冲基金吗？”这是在1997年问的问题，下面的人面面相觑，没有一个人说得出来，这些人也是一些领导级的人物，他又回到了自己的单位，开会的时候又问：“你们知道什么叫对冲基金吗？不知道，赶紧学习。”一直到现在政府里，对冲基金这个事情也很少出现，所以市场马上打出对冲基金的旗号，成立对冲基金协会，这是市场发挥作用的最好的体现，所以我祝贺这次会议的召开，我祝愿这次会议成功地召开！

　　我非常高兴见到这些老朋友，我们已有很多年的老朋友，以及还有各位新朋友。不仅是因为我们在西湖这儿又碰面了，更是因为中国对冲基金作为一个不靠行政部门扶持的，过去要召开这样一个庞大的基金会议，有7、8百人的会议，不是那么简单的，说明它有非常大的凝聚力和号召力，凝集了市场主流精英，是让市场发挥决定性作用的体现。我对本次年会的成功举办表示热烈的祝贺。

　　今年是我国私募基金行业发展历程中具有里程碑意义的一年，在短短的半年多的时间里，私募基金管理人主流部分开始进行了备案或完成了登记备案程序，说明了市场对监管的支持，对适度监管、行业自律、创新发展理念的认同，对证监会[微博]发布《私募投资基金监督管理暂行办法》的接受的实施。暂行办法奠定了针对中国私募基金的基本制度框架，夯实了对不同类别私募基金的差异化的行业自律和监管。我认为，协会积极推动，私募基金行业创新发展，饯行宗旨，是贯彻落实基金法等相关法规要求，也是落实证监会决策部署，深化市场经济改革发展的必然要求。

　　这次我谈几点认识：

　　第一，我国私募基金长足发展，完善了基金体系，推动了基金发展。年会讨论的主题是对冲基金，那就从对冲基金开始说。作为当前国际金融市场最活跃的参与者，到目前为止还没有明确的定义，美国也没有明确的定义，没有明确的定义，这就对了，因为监管部门想要把尽可能多的范围进行纳入，制定制度，美国不将它加以定义，有这一方面的考虑。所以，对私募基金定义为非法律名词，要尽可能地纳入尽管范围。人类早期生产交易活动已经有了很多的制度安排，但真正用于期货方面，美国巴非特认为最早的对冲基金从上世纪20年代左右开始，对冲基金上世纪后半叶，特别是80年代以后快速地发展。今年达到了2.7万亿，迄今为止要超过上万亿。今年美国发布报告，称美国对冲基金已达到5万亿，这个跟其他的不一样，原来的7万亿是专门做对冲基金的基金管理人发的专门的产品，美国的5万亿口径是涵盖了其他的资产管理公司做的对冲产品。

　　近年来，对冲基金有了新的发展。巴西对冲基金已经达到了470亿美元，相当于2011年全球规模的3%，这是一个不小的数字，是OECD这些国家中。

　　其次，对对冲基金拓宽了范围，对冲基金大大改变了原来60%证券，40%债券的传统理论，除了传统的投资，也大量地进入了并购投资领域，大大拓宽了投资领域的范围的同时，养老基金、主权基金等机构投资人更加认可，这是一个非常重要的发展。

　　其次，2008年金融危机以来，76%的对冲基金管理人中，机构投资人的资产有了很大的提高。

　　第五，对冲基金发展的新的投资方式和投资策略。还有最近发的很多新的，超过了原来对冲的、狭义的方式，发展了中国寻求绝对收益的投资策略。有人是受到2007年、2008年当时的影响，不敢理直气壮地说，要通过其他的各种方式来寻求绝对收益的这么一种投资方式，所以大大地丰富了对冲基金的内涵，加强了全球宏观组合策略新兴市场世界驱动并购产业基金这方面的工作。

　　第六，投资者发生了变化，大大提高了对投资人的透明度。原来叫阳光私募，有人认为私募基金要进行阳光化，但是也没有形成制度化或规范化的阳光，我们要提高其知名度和统一度。从行业的角度来说，它有一个发展过程。国际上的趋势是大大地提高了这方面的工作。还有98%的机构增加了合规性的投入，有些合规人是私募基金自己做，管理人自己去看是否合规，自己去做。但境外最新的发展是，98%的机构增加了合规性的人员投入。中国基金协会最近也发布了外包相关的情况，大家好像也没有注意到这个文件的重要性，在境外很多的对冲基金已经开始进行外包，现在更多的是用风控进行外包，由第三方来做，这样的话，可以更加地提高信心。

　　调查显示，行业对于有过度监管的顾虑，但普遍认为监管有利于发展。此外，对冲基金提高了金融领域的就业人数，我当时统计了证券行业有一万多人。

　　目前专门的对冲基金就业人数全球以后达30多万，美国24万，美国的汽车行业才80万，底特律倒闭之后，汽车行业就业人数大大地下降。英国大大地调整了产业的结构和发展战略，要发展国际金融中心的目标。到目前登记备案的有8万人，这一数字还有进一步的发展。

　　在境外由此带动的服务行业为对冲基金服务，带动了60多万人就业。我国经济新常态下的转型升级和金融改革为私募基金发展带来了巨大的空间。资本市场双向开放，多层资本市场的发展，为私募基金发展营造更好的环境，与此同时，私募基金法律体系、法律地位得以确定，相关制度建设不断完善，期货、融资融券、股票期权等对冲工具逐渐丰富，对对冲基金的发展提供了良好的条件和工具。

　　从需求上看，居民收入日益增长，养老金不断地扩大，将创造巨大的资产管理和需求。截至到2013年我国的居民储蓄存款额达到47万。大数据时代已经来临，已经到了门槛上，将为行业发展创新提供平台和技术支持。互联网催生金融生态业、大数据，分析提升投资决策效率将风险管理的水平提高了条件。我国私募基金行业本身是国家改革开放的新兴产业，对外开放让中国融入世界，外资私募股权创投基金，积极参与和分享了中国经济的高度发展，也带动了一批本土私募基金如雨后春笋地发展起来。PE和VE是对典型的对外开放的成功案例，绕开了一部分的监管在最开始的，但是他们所从事的业务大大地激发了国内一大批优秀的PE和VE的人员脱颖而出，从资产规模来说远远地超过了境外在中国投资的PE、VE。

　　事实证明私募基金能够激发市场管理有巨大的发展强力，亿阳光私募为代表的证券基金，为资本市场带来了市场化的利益约束和激励机制，发挥了巨大的作用。私募基金的公司制，有激励机制，相对而言是比较完善了，这是他们充满活力的一个基础因素。公共基金的诞生年代，其实是1997年以前和1998年第一批试点，以及2003年的《基金法》，这个行业的伴随带着非常浓烈、强烈的痕迹，所以在一定程度上带动了对冲基金的发展，随着简政放权，市场的放开和证监会监管理念的转变，我们也面临着同样的发展机遇。私募股权基金以市场力量提升公司治理，积极发挥我国所有制经济，优化产业结构和转型升级，提升国有资产管理水平和资源配置整合效率的市场化的布局。我国私募基金初期发展的成绩是有目共睹的，当前私募基金行业面临重大的战略机遇期，已经成为一支不可忽视的金融生力军。证券公司、基金公司和基金子公司的私募资产管理业务和规模达到了12.6万亿，其中证券公司私募资管业务，资产规模7.39万亿，基金公司专户资产规模1.1万亿，基金公司子公司专户管理规模2.8万亿，从大口径来计算，私募证券和我国的对冲基金，假设剔除上述几个非标业务，比如是50%的业务，同时带有私募性质的，我国对冲基金规模达到16万亿。我们再换一个参数，剔除非标业务留下大约30%的资产投资与带有私募性质或对冲性质的资产，我国的对冲基金规模大约是3.7万亿，这个数已经是不小的了，已经远远地超过了巴西。由此可见，我国的对冲基金有了长足的发展，是对于资本市场有非常强有力的支持，然而从窄口径来看的话，与目前美国、巴西的对冲基金相比，美国现在是47%，与它们相比，我们还有巨大的发展空间，业内生态系统的完善和优化任重而道远。

　　第二，私募基金监管是国际上的发展趋势，从国际上来看，三次大金融危机的动荡引起了国际上的普遍关注，尤其是2008年以美国次债危机为导火索引起全球的金融危机，让大家意识到监管的重要性，所以要加强监管，和停止承担过度融资风险的新要求。2000年，金融稳定论坛FSS发布了基金机构监管建议，而非进行直接监管。监管建议中大部分是提高风险管理水平，信息透明。2006年，国际证监会组织对于对冲积极的监管进行了调查，发布了报告，报告了对对冲基金的风险评级，对于投资人的信息进行披露等制度方面进行进一研究。G20峰会上作出了要对系统重要性的金融机构、对冲基金行业及其管理人员进行适当程度的监督管理，并承诺，欧盟发表了对内投资基金管理人指引，这是今年已经开始实施了，要求各个国家要修改法律，实施监管。所以社会上对这些的质疑，我们应该要多跟上国际上的一些发展，防范于未然。2007年对对冲基金的监管是宽松的，之所以采取比较宽松的监管？其背后的逻辑是，投资者是不需要监管的，并且监管会带来损失，对对冲基金要有比较宽松的法律和监管环境，然而以对冲基金作为金融危机加剧的因素出现在大众的视野之中，包括量子基金之类的，他们已经做了足以对金融市场可以左右的作用。难以进行有效的监管，因而难易作出风险预判，之后正式提出了《金融监管改革法》，并于7月正式生效法律。接受检查，同时还规定，如果大型对冲基金和机构，还需要接受美联储的监管。法案的出台，对美国对冲基金乃至全球对冲基金的监管，适度监管已经成为私募基金行业的一个全球的趋势了。

　　三，私募基金治理监管有序推进。这是上个礼拜和前一段时间，相关的领导都发表了讲话，就不再重复了。我们欢迎协会和证监会根据自律为主，底线监管，促进发展原则，借鉴国内外行业自律组织的做法，初步搭建行业自律的体系，并进行完善。同时在协会通过自律服务方面，我们非常高兴能看到一些实质性的进展，在登记备案的工作中，基金协会以维护私募市场活力，坚持服务实体经济，促进私募基金行业规范健康发展为出发点，积极参与和支持私募基金的发展，协会始终把服务行业，促进发展作为登记备案工作的着力点。他们做了大量的工作，我们表示非常地赞赏。

　　我们也认识到了我们的行业要支持基金协会，积极配合基金业协会来执行办法，来发布和实施相关的规则和指引。坚持事后备案、信息披露和行业自律原则，也希望协会不断地改进，协会登记备案工作流程，不断提升常态化私募基金登记备案工作效率和各项差异化服务水平。我们也希望监管部门不断地完善市场制度和增加产品工具，使对冲基金和私募基金有一个更好的发展环境，同时我们行业要珍惜来之不易的政策环境、监管环境和市场环境。这三大环境真的来之不易，原来对市场的主体，市场发展初期基本属于是一种无序的状态，出了很多问题之后，有一段时间是严格监管，关口前移，当时是形势所然，因为出现了问题的爆发，所以采取了一系列的严格的措施和监管。那么经过一段时间的情理整顿与市场的实践，加上十八大关于让市场发挥决定性作用的这样一个精神的指引，所以证监会在过去一段时间，大规模地放松了管制，关口后移，加强监管。监管理念的转变和完善是经过市场长期的实践摸索出来的，来之不易，而是我们党的十八大指引的结果，我非常高兴看到过去这一段时间证监会和其他的监管部门、政府部门，大量地推出了简政放权的措施，应把权力防下去，把权力关进笼子里，创造一个非常宽松的市场环境，这来之不易，要非常地珍惜。关于市场的问题，我不是专家我也不评论。

　　同时，我们的行业要坚决坚守证监会提出来的“三表底线”，是不可逾越的。要提高从业人员的职业操守，弘扬理性、诚信、专业的投资文化和精神。切实贯彻私募基金管理人要勤勉尽责、道德、专业、规范的品质，提高各类私募管理人规范的运作水平，维护行业的声誉，珍惜来之不易的行业声誉，我们敢打出这个旗号来，说明我们具有一定的信心，一定要保持，不要去为了短期的利益，为了自己局部的利益而毁了行业的利益，我们前一段时间做调研的过程中，但凡做的好的对冲基金都欢迎监管，所以我希望我们大家共同来遵守行业的组织和规范，维护行业的形象，提高规范水平和运作水平，提高社会声誉和知名度，以实际行动来赢得养老基金、保险基金、主权基金、捐赠基金等其他各类机构投资人的信任。只有我们做得好，我们做得规范，我们做的制度完善，才能够赢得大家的信任，过来人都知道，原来准备得非常充分，事先还有演练所以敢把一些养老金等交给我们，对冲基金要争得机构投资人的信任，首先要把自己的工作做好，这样的话，我们才能够赢得他们的信任，获得他们的支持。我们也呼吁和希望养老基金、保险基金、主权基金等其他各类的机构投资人能更加关注私募基金的发展，呵护这个行业的发展。

　　各位领导，各位嘉宾，这是一个深化改革的年代，这是一个双向开放的年代，这是一个充满机遇与挑战的年代。作为今天刚结束的中央经济工作会议将进一步深化改革，稳定经济的发展，提供了很好的政策导向，私募基金行业乃至整个资产管理行业将迎来巨大的发展机遇，推动私募基金规范发展和行业自律，不仅是健全多层次的基本市场体系，丰富资本市场的交易形态，拓展业务范围的需要，更能进一步满足我国社会的需求，激发社会的活力，充分发挥金融体系中小微企业的功能，推动我国经济进一步转型升级。我们愿意与行业一同共同努力，珍惜难得的历史机遇，创造规范、诚信、创新的私募行业发展环境，推动各类私募基金持续、健康、发展，实现资产管理行业的中国梦，实现中国对冲基金的中国梦，谢谢！

　　主持人：谢谢孙会长的精彩分享，孙会长刚才的演讲主题是私募基金监管的现状与展望，其中的一些数据非常振奋，三亿人的美国有24万的私募基金从业人员，而中国13亿的人口只有8万，所以简单算一下就会有非常大的成长空间。

　　最近一段时间，A股非常地火爆，“有钱，任性”，之后再加三个字是“新常态”，如果这样的话，大家赚钱就非常地简单、容易，“有钱、任性”，成为新常态，但市场显然不太可能成为这样一个样子。

　　接下来，有请上海凯石益正资产管理有限公司总经理陈继武先生为我们分享一下市场的观点，带来精彩的主题演讲。

　　陈继武先生是金融学博士，浙江大学、厦门大学特聘教授。17年投行、证券和基金从业经验。曾任浙江省国际信托投资公司投资银行总部副经理、南方基金管理公司基金经理、中国人寿资金运用中心基金投资部投资总监，富国基金管理有限公司[微博]投资总监、副总经理。2003年开始担任富国基金投资总监后，富国基金旗下产品的业绩取得了大幅提升，从02年的倒数跃升为同业前茅。2007年富国基金公司荣获“十大最受欢迎基金公司”、“金牛基金管理公司”称号。

　　下面，有请陈继武先生做精彩演讲。他演讲的题目是“在大变革、大调整的背景下寻找投资机会”，有请陈继武先生！

　　上海凯石益正资产管理有限公司总经理  陈继武先生：非常感谢秘书长的邀请，非常感谢孙会长刚才作了一场关于对冲基金方面的报告，我想提议大家一起感谢孙会长，孙会长在做基金副主任以后又专任基金业协会，正式在任会长期间与我们这些从业人员亲手颁发了营业执照，使得我们的私募基金才能够在合法的政策环境下得到大的发展，我们一起感谢孙会长。资产管理行业就像古玩字画一样，有着深刻的背景，我们发现到任何一个国家和地区，其人均收入过了5000美金，资产管理行业进入快速的发展，但资产管理人均收入越过一万美金将会进行很好的增长。中国的对冲基金，我们理解为“私募基金”，因为没有明确的定义嘛，将会很快地越过十万亿的规模，因为在02年做总监的时候，那时候中国最大的基金公司也就管理100个亿左右，那时候3到5年之后他们会管理500亿，大家都觉得可能吗？那我们可以看到，2007年8月份共同基金业管理的规模越过了3万亿，2008年第一次基金，南方基金的开元基金(音)和国泰基金[微博]的一个基金，两只是基金管理暂行办法实施之后发行的规范的基金，那时候的共同基金业开始，0。到了2005年的年底也就是5000多个亿，到了2006年的年底越过了1万亿。如果我们说我们的成交量会越过5000亿，超过2007年市场最疯狂时候的成交量，没有人相信？但结果我们用一个月不到的时间越过了，所以一个时代来临的时候，就像我们很多人去看钱塘江大潮，不亲眼所见，他不会相信潮水的威力，所以当一个朝阳时代来临的时候，一个资金管理、资产管理的时代来临的时候，这一切我们都会逐步地见证，刚才主持人说17年，我可以跟大家汇报一下，我已经有21年的金融从业的经历，是凯石投资，说明我们在这个行业还要拓展。

　　我们现在确实是处在一个新的时代，大家可以看到每一天的变化，当然一说大家都说得出互联网，但实际上比互联网更深刻的变化每天也在发生，我们真正处在一个变革的时代，转型的时代、专责的时代，一般地来说，我们还是从20多年的观察，从事证券投资的经历来分析目前我们面对一个什么样的市场的环境，一般是五个方面的分享。

　　第一个方面是宏观经济；第二个方面是资金的市场的情况；第三个方面是股票的估值处在一个什么样的水平；第四个方面，政府、监管机构对股市采取什么样的政策；第五个方面是投资者的情况。就这五个方面来给大家一层一层地剥开来分析跟大家分享，我们如何看待今天的市场。如果我们没有盯着股市即时的走势的话，那我们把镜头稍微拉远一点，来看看我们处在什么样的市场的背景、市场的环境和市场的状态当中。

　　首先我们谈的是宏观经济。我们现在都知道，中国的经济发生了天翻地覆的变化，30多年前，邓小平开启了中国的改革开放，但改革开放初期的时候，我们的天是蓝的，我们的水是清的，我们的空气是清新的，我们吃的食品都是有机的，30年的发展，我们见证中国巨大经济体的伟大奇迹，但我们可以看到经济的环境、经济的基本要素发生了巨大的变化，不要说30年前，20多年前我们今天所在的地方还是农田，我们那个时候只要在哪个地方开一个工厂说要招工，门口都是排着求职的人，我们有老板找猎头开始求你来上班了，劳动力要素的价格发生了变化。当时你只要一开厂，土地是政府免费送给你的。土地的要素、劳动力的要素价格已经发生了巨大的变化，在30多年前，在上海、杭州的街头，不要说拿美金，可以骗一堆小姑娘跟你跑。1994年我在上海做证券投资的时候，我记忆最深刻的是，两个北海道的农民到上海发证婚信息。当年缺的不能不缺了，当年不缺的，我们缺了，因此，经济结构的调整，中央要从“十一五”喊到“十二五”规划，要推动产业升级，无论是谁当总理，无论谁掌握中国，都要推动中国的产业的调整，都要转变增长方式，那增长方式的转变不是一句话，不是一蹴而就的，它是一个艰难的爬升过程，因为假如中央转变经济增长方式，调整经济结构，我们的产业升级完成就意味着中国从一个中等收入国家进入了发达国家，按照十八大报告，中国到2020年的收入水平相对于现在来说翻一番得多，我们会从人均四五千美金到一万美金，我们知道世界银行[微博]对贫困国家、中等收入和高收入国家的定义是一千美金以内低收入国家，一千美金到四千美金中低收入国家，四千美金到一万美金左右，中高收入国家。一万美金以上是高收入国家。中国将会进入一个新的时代。那个时候我们才能够说中华民族真正复兴了，因为你去看，一个发达的国家的社会矛盾就会大大地减少，整个社会的不稳定期基本结束，社会一定会有大量的中产阶级产生，因此一个社会的动荡才会真正地从根本上被消除掉，因此一万美金在实现的过程当中，它意味着一系列的经济的、政治的、人文的，当然包括军事的、外交的一系列的变化，我们正在从2015年、2014年开始到2020年见证这样一个伟大的时代。我们中华民族能否跨越这个时代？我们可以看到新的一届中央领导，在改革的路上，不断地在推进，现在反腐，政府的权力是不会轻易放下去的，发改委的能源司、价格司，人一抓，药品的价格就容易放了，所以我终于知道习大大的反腐是改革的伴生物，没有反腐很难让既得利益者放下阻碍中国发展的权力，这一权力正在成为我们民族的力量，因为它把整个社会的活力扼杀在腐败的枷锁当中。因此，这一届政府推动了这一系列的改革，正在让中华民族真正地进入一个复兴的时代，我们可以看到，整个经济运行的方式一定要有大的变化，我们可以看到投资，这一届政府就不能够采取上一届政府采取的这种四万亿的简单的利用投资的方式来刺激经济增长，投资刺激的边际效应越来越低。

　　第二，消费的方式也变了，今天可以看到上海的街头已经不是20年前的街头，20年前，那时候我在杭州工作，有的女孩子，我真的在温州看过，手上戴五个戒指，那时候不但有戒指，还要有手链、脚链，所有人千篇一律，连阿姨都要弄一个假的LV，这一幕在70年代的日本同样见到，但你可以看到，消费个性化的时代已经来临了，是一种个性化、品位化的消费，一种细分市场的消费，所以消费也发生变化了。那我们可以看到，整个的供求关系，那时候我们生产什么卖什么，现在生产什么就很难卖掉什么。供求关系已经发生了巨大的变化，而且我们可以看到资源环境的关系发生了巨大的变化，北京开了APEC会议，出现了APEC蓝，等人一走掉，北京又陷入了，就像发生了世界末日的那种雾霾，所有的大、小人物就必须呼吸着同样的空气，因此你可以想象到，下一步经济的改革，环保的产业将是一个不错的环境，因为领导环境跟我们一样呼吸着不可逆转的对我们肺部的损害。

　　同时，经济的竞争方式，不断的商业模式，你刚刚在一个领域占据了竞争的主动，获得了竞争的地位，结果发现人家不在你这个门口玩了，人家跑到另外一个地方去玩了。最典型的是家电的销售，当年深圳最好的家电销售企业，上海是永乐(音译)，北京是大宗(音译)结果发现全国家电一片竞争，剩下的是苏宁和国美，刚刚两家公司还没有弹冠相庆，结果出现了变动。所以中国的产业升级非常地快，我们可以看到最近十年来，中国的首富很难做两年以上，不像美国，永远是盖茨、巴菲特，就那几个人物，中国是你唱罢了我登场，更有甚者，首富变成了破产。也就是几年之间就完成了的，无锡的尚德发展的速度不快吗？快！它的技术也在进步，它的产业能的转化率在不断地提升，可它是难逃破产的命运。所以中国搞价格投资，很多人当中以价值投资自居，《价值投资：是成功者的经验也是失败者的结果》，这是我曾经写的一篇文章，价值在不断地变化。在50年代末的时候，饿死人的年代，拿一个馒头可以换一个老婆，今天弄一火车，也换不到。在50年代的时候，过去的时候，你回去给他一袋米就可以解决了。为什么会出现这么大的变化？黄金到2000美金又回头掉回来，大妈就勇敢地杀回去了，他们挡不住价值的转换。当时媒体报道中国大妈的时候，我们只是看到一波又一波愚昧的人在阻挡着市场的趋势，中国大妈是可爱的，可是买黄金是愚蠢的，尤其是1500美金的一盎司的时候，绝对是很愚蠢的！但是你们知道最聪明的人往往最愚蠢。我们在2005年富国基金当老总的时候，我们怎么也卖不掉基金，那时候遍地是黄金，到处是牛羊，到2007年5、6千点了，是挡也挡不住的热情，拼命地要买基金，主动地要求被套，你看到投资者的特点就像飞蛾扑火一样，他明知道死，我们的投资者亦如此，今年5月份在嘉兴的一次会议上强烈呼吁牛市要来临的时候，马上群里很多人说，老大发烧了。上礼拜五，央视请我在1点20分讲到2点钟，结果领导认为不错，晚上又加讲了一场，从8点半到9点，因为你发现市场的情绪往往超出你的预期，什么原因？我在第五点会讲投资者的特点，因为出于是让我讲一个小时的时间，我严格地控制时间，给我一瓶矿泉水，我可以给你们讲一个月！谢谢！

　　那我们看宏观是这样的，那微观如何？技术在不断地更新，商业模式层出不穷，同时，今天的朝阳产业很快就转化成了夕阳产业了，整个产业的更新技术，我们观察了很多指标，2010年的时候，中国有7000家的零部件的企业，今天不到2000家了。到了2010年工程机械的企业只剩下50家，现在只有20、30家还能够盈利。你可以看到伴随着产业的发展，整个的经济的调整是剧烈的的。在2005年的时候，中国汽车产能的400多万辆，到2009年的时候突破了1000万辆，目前约是2000万辆的产能。在整个汽车工业大发展的背景下，汽车家族从100多家发展到现在的30多家。4000张执照，我个人认为，最后能留存下1000家。我们公司是第一个加入2020基金会的，我们的基金协会，有一家南非的基金公司，我到处请客，结果请了以后，一吃饭一问，是1万7000亿美元，我们凯石在2020基金协会当中就是一个小蚂蚁，在一群大象当中。但他们还是要让我不断地发表演讲，因为他们看好中国资产管理行业，我给他们说，我在外滩凯石大厦，他们说：“哇，你肯定管理1、2千亿美元吧？”我说：“NO，那是在未来。”这是整个宏观经济发生了巨大的变化。那你去看，整个的国内、国际的产业的转换，跟大家汇报，我们现在凯石正在做的业务之一，把国际上对中国有价值、有帮助的一些小型的产业收过来以后装到上市公司来，跟国内的企业嫁接，我们已经干了很多单了，我们有一个团队在这儿干，你现在研究中国任何一个企业，或者说绝大部分的上市公司，你必须把它放在全球的背景下去看，你不放在全球的背景下看，就很难对它有一个很准确的未来的估值，全球经济真的一体化了，我们可以看到，美国现在启动的TPP的谈判，跟大西洋、欧洲之间的自由贸易谈判。我们中国的总体，去年年初到上海，我们的市长要求要政策，总理就问：“你是要政策，还是要改革？”问了三次，市长说要改革，就给了自贸区，当时上海还没有准备得很充分，但那时候准备并不充分，一年来，上海自贸区飞速发展，习总书记最近说在全国推动自贸区，为什么？美国人已经有了新的游戏规则，全球经济一体化还在进一步地加深，我们2001年加入了中国世贸组织[微博]，中国保持了十几年的外贸高速发展，中国的产能有了外部市场的消化。如果没有加入世界贸易组织[微博]，今天中国经济的现状是不可想象的，那人家有了新的玩法TPP，中国怎么办？开APEC会议，总书记互联互通，要成立基础设施投资银行、金砖五国银行，中国又搞一丝一路一带，这是大格局下中国一个现实的，也是必须的选择，我们必须深化我们的改革，那你可以看得到的是国内国际产业互动，国内国际市场的连通，是大势所趋。你今天看股票行情，看某一个公司的估值，如果你对国际行业的现状，全球的趋势不了解，那你真的是不能够玩股票了，你可以看到若干中国制造业的龙头，经过这一轮，就像罗马角斗场斗争以后，剩下的这些龙头企业的估值还趴在地板上，虽然涨了一点点，未来这是一个巨大的投资机会，因为在中国行业严酷的竞争下幸存下来，而且形成了龙头企业，他们在全球的竞争力是可以预期的，我们可以把它放到全球的市场的背景下来看其未来的成长空间，因此你看到的东西一定要放在全球的角度去看的。

　　所以，中国进入了一个新的时代，什么时代？是很多的老板靠资产价格上升过渡到专业价值的上升，这个转换不得了，我们今天在温州已经看得到了。5、6年前，我到温州去做了一场演讲，台下乱糟糟的，前面两个兄弟把台子给讲砸了，我一看讲不下去了，我就说：“温州人是全世界最勤劳的人之一，为什么这样的人群跳楼、跑路了？告诉你，下次可能还会跳。”一下子马上就干净了，在温州“跳”是一个恐怖的名词，5、6年先到温州去问：“兄弟要不要投基金？”“收益率多高？”下了很大的决心说：“20%”，却被认为太低了。我跟他们说：“你们家里面很有钱，有女儿吧？”“有。”从原来的炒房子变成炒股票，股票比房子难炒多了，它需要相关多的专业性，一大堆的专业、知识、心态、身体素质也要棒，上海滩里都充满了这样的精英，赶快去选吧，把你们的钱拎着就可以了。你看，陕西的煤老板没有前几年风光了，房地产的老板也面临着忧郁，这是一个失败的转换，哪一群人受益，哪一群人失落，如果这些企业家他还抱着过去的老黄历不变，来回一晃，就会把他的钱晃没了。因为金融市场化的结果是，杠杆是一个可以让你上天，也可以令你下地狱的一个地方。有人觉得银行的钱不需要还似的，中国的企业家是目前全球杠杆率最高的，美国的金融危机以后去杠杆化是非常成功的，因为美国的企业家杠杆率远远低于中国的，美国家庭的杠杆率还是很低的，但比中国高一点，因为美国人的社会保障体系很发达，他可以吃光花光，身体健康，他老有所养。美国政府为什么杠杆率这么高？美国弄了7万亿美元左右的政府的负债。我们国家金砖五国银行，金砖银行，这是对美国巨大的打击，习大大是威武的。所以整个社会财富产生的方式会发生巨大的变化，我是安徽人，安徽有两句话是很好的，我船琢磨来琢磨去，上海交大和复大我都去讲课，财富如何传承？有一个败家子，就算有再多的钱在市场上一滚就完了。告诉你，股市里面有一个很出名的，市场才是真正的大佬，在市场大佬面前每个人都好渺小。看看深圳、上海曾经疯狂的大佬的结局有跳楼的、跑路的、英年早逝的，基本没有好结果。所以我提出的口号是“好好学习，天天向上”，我马上快50岁了，我还是要跟大家说“好好学习，天天向上”。

　　第二个问题，资金链。我们已经有110多万亿了，民间利率怎么就这么高呢？我们杭州，你看浙江放高利贷的多得很，我们春节的时候，说福建省搞担保的公司基本死光了，估计浙江也不会少，江苏也死了很多，民间利率很高。马云[微博]同志的余额宝[微博]是7点多的收益率，使各大银行的压力很大。当时有三招把马云的余额宝打下去，我们好招出不了，坏招还很多。就是说，大家都认为中国的M2很大，大家多认为中国的M2太多了，上海有很多的经济学家认为中国应该发生通胀了，这个M2这么大，比美国大得多了，其实很多人不了解最基本的经济学常识，美国企业的融资很多是通过债券市场，而中国的企业借钱不是找银行就是找小贷，它是一种间接融资的比例比较高。如果把美国债券市场加进来的话，美国M2和GDP的比，一定也不比中国少多少。当然，中国目前金融体系的主体还是银行，我们大量的资金还是通过银行这样一个体系来进行资源、资金分配的。但是你看中国银行体系的管制，第一道，存款准备金率，约在20%左右，你存100块，只能拿80块钱去贷款。第二，存贷比。还有贷款额度管理，这一招终于限死了，贷款额度管理。你会发现，这面是资金，这边是实体经济的需求，层层地提拔，出不来，所以民间的利率、民间的的资金调动地有限，民间的利率很高。那我们看影子银行的发展，小贷，P2P，这个宝，那个宝，它都建立在中国实体经济社会真实利率很高背景的一种商业模式。今年以来，利率不断地下降，年初的时候余额宝的收益率百分之7点多，货币市场的收益率百分之7点多，现在是4点多。现在是12月12号了，年底了，我们的资金市场发生了什么变化？因此资金在宽松，利率在走低，而且这次降息有一个特点，大大提升了中国了利率的市场化的进程，所以降息和利率市场化的进程是结合着的。

　　那么，我们也可以看到，现在金融，中央不断地要求降低审批、降低准入门槛，各种新型金融组织，政府总体上来说是一种放的态度，那金融体系越来越完善，参与的主体越来越多，资金市场，分配的效率越来越高。那么，整个中国金融的市场的活跃也越来越高，私募基金只不过是金融大改革、大发展背景下的一个子市场而已，当然它是民间程度最高的，就刚才孙会长讲的。那么你可以看到，去年以来，整个的利率调整，金融市场的调整，人民币国际化的步伐也在不断地加快，因为我们存款保险制度就为我们利率市场化提供了一个坚实的保障，利率市场化的步伐在不断地加快。

　　投资机会我待会儿马上就讲。

　　所以，利率降低、资金宽松，我们看到房地产投资机会越来越少，地方政府是谁提高了利率，主要是三个主体，一个是地方政府，地方政府，每个政府都要搞工程，现在中央政府对于地方政府预算的约束越来越紧，房地产的投资机会已经大大地减少，那基金正在从房地产市场游离出来，同时，有些小的企业，没有竞争力的企业，在不断地死亡中，整个资金市场的利率呈现下调的趋势，而且资金链越来越宽松，由于金融市场化的改革和推进，我们很多的主体加杠杆越来越容易，这次不是行情，很大的程度上是因为各类参与主体越来越容易在股市加杠杆。2007年股市最高的时候，市盈率在60倍，日本在1989年的时候，到3800点的时候是80倍，为什么我们搞不过日本？因为那时候日本的利率，整个的是一个混业经营，它可以随便加杠杆，而当时中国是加不了杠杆的，今天股市是可以加杠杆的，连续地放量，是因为资金市场越来越宽松，杠杆越来越容易加，你理解这类市场，如果不理解中国金融体系的特点，那你是很难理解这么大的成交量是从哪儿来的。当然我们可以看到市场，去年这个市场，主板市场跌了70%，全世界的经济体这种情况是很少出现的。今年，创业板前一段时间在不断地跌，整个中国的市场风格的转换、热点的转换是非常地频繁的，而且难以用国际市场的历史来对市场的表现进行理解和评价。当然，这里面也要提醒大家，我们现在的证监会是好心，但很多地方并不一定办了好事。一边700多家在排队上市，那边甚至一大堆甚至的条件进行遏制，所以是很矛盾的。你们知道，2005年股市跌到1000点的时候，股票是不允许发行的，我们什么时候开始新股发行？2007年的时候，股值涨到了5000点了，证监会就开始发行了。比如这瓶矿泉水跌到1块钱一瓶的时候，不允许卖，什么时候可以卖？涨到20块钱的时候可以卖了，结果广大的人民群众都套在了20块钱一瓶的矿泉水当中。为什么？中国的资本市场，从监管方来说是一个循环，假如这一轮涨了4、5千点，套住了一大帮兄弟。比如20块钱一瓶矿泉水很多人买了，又待到10块钱，5块钱一瓶的时候，打死都不能卖，为什么不等到20块钱卖给新的人？但是，你看国务院在不断地推动注册制，其实股票市场和卖青菜萝卜都一样的，都是一个供求的市场，因此下一步注册制真正推行的话，会对股值体系产生巨大的调整。大家一定要知道，注册这个事情资本市场才是真正的市场，现在不是一个完全的市场，因为一个手在调整着供求。而成熟的市场，供应端是没有这只手在调控的，它只有标准。

　　第五项，投资，中国80%左右是散户，20%多是机构，美国则相反，因此那个市场的游戏规则到了中国就会发生巨变，但我们也可以预期，随着整个的时代来临，你们有了牌照之后就可以把散户的资金成为管理规模，因此散户的打听消息，不专业、不理性就会转换成机构的专业和理性，因此市场就会表现出一种新的形式。

　　那根据这五个要素，我们可以看，A股市场，结合这五个要素，有三大机会可以大家听听。

　　第一，传统产业，互联网时代来临，互联网的机会大家讲得太多了，我不讲互联网，不代表互联网没有机会。因为中国处在跟美国不一样的一个时代，美国是先完成了工业化，然后进入信息化，中国是工业化、信息化齐头并进，因此我们有O2O，有平台等，是一个不同于美国的互联网的发展时代，那在这一个时代，互联网对经济的渗透、影响和颠覆，将比美国影响更大。你可以看到双十一的时候，我们的交易量，你也可以看得到美国社会商品零售总额，电商在整个社会零售商品的比重是不一样的，这是互联网对中国的产业的冲击比美国更大。当然在这种冲击下，层出不穷的商业模式和投资机会，这里面是毫无疑问的，但我相信，杭州是互联网全国的重镇，在这儿就不多说了。但我再强调一点，传统产业经过这一轮恶性的竞争，结构的调整，将会若干世界级的企业崛起，他们的估值目前并不高。这个里面充满了投资机会，而且目前的估值还是不高。第三，混合所有制的推进，随着整个的资金价格市场化、利率市场化，整个全球经济的一体化，应该是在两年左右完成中国在资本项目下的更换，人民币和港币已经能够自由兑换，上海自贸区实行特殊账户管理，资金自由地进出变得越来越畅通，你可以看到，人民币国际化的步伐在不断地加快。那随着整个的，中国这一次的沪港通，北上的资金远远多于南下的资金，什么原因？因为香港的人民币利率很高，在汇率相对稳定的情况下，套利的资金就会出来，在利率相对稳定的情况下，套汇的资金会出来。那当人民币有一点生存空间，利率又比较高的情况下，当我们实现的人民币可兑换的时候，很清楚，你不要被某一个国际投行所误导，我们要看大趋势，看资金往哪儿走。房地产为什么到北上广？原因是有钱人还得要往那个地方移民，那个地方是一定涨价的。那资金往哪儿流，整个地方的资产价格一定是上升的。这一轮沪港通带动的是A股的上涨。所以在这种情况下，未来2到3年随着整个中国经济结构调整不断地见成效，随着技术在推动，中国经济增长的要素、因素当中不断地增强，随着整个我们国家金融市场的改革，利率市场化、人民币国际化、金融准入门槛越来越低，那A股市场的投资机会将会层出不穷。

　　那在这个过程当中，我们也可以看得到，随着整个居民收入价格的上升，资产管理行业将会爆发式增长，尤其是在沿海，将会有一批资产管理公司拔地而起，现在的国有的基金，我在相关行业干了整整十年，我现在不是讲公募和私募，公募和私募都会大发展，但国有的基金管理公司将会逐渐地整体上衰落，私募股权是私人，民营的这种合伙型的基金管理公司都会拔地而起，我们可以看到这两年都会有一波又一波的国有经济公司、经济经理，在巨大的压力下，在私募发展的诱惑下，一波又一波的奔私潮，这不用预期，因为国有的股东对基金公司的贡献不是正面的，而是负面的。像我做到老总，我还是要辞职，要走。因为那都是国有的基金公司，但是以合伙制为主流的资产管理公司将会越来越多，凯石投资就是，我们是实行合伙制，欢迎各位加入凯石，你甚至都可以做老板，我们合伙人在不断地增加。请各位一定要穿好短裤，系好安全带，建议大家大潮来的时候，还是要把短裤穿好，同时资产管理行业，将是一次奔驰的列车，一定要系好安全带，因为会有很多人落马，一定要把安全带系好，越是发展，就越是要注意安全。这里面安全包括政策的安全、政治的安全、市场的安全。有的人搞政治，千万不要轻易搞政治。同时一定要有底线思维，现在是大数据时代，信息监管得很严了，同时也建议大家注意防范，不要赚了钱就得意，赚了钱，讲话的声音就大了。所以给大家建议是，请穿好“短裤”，系好“安全带”，迎接一个高速的时代的来临，谢谢！

　　主持人：谢谢陈总的精彩分享！听陈总这么讲，心潮澎湃，感觉得买个股票压压惊。最近A股出现了一万亿以上的成交，我接触的圈子，每个人都在问，这是哪儿来的，这是哪儿来的？其实相信，这是每个人都压得注，还有一些人加了杠杆，就导致了历史不断地被刷新，从5500亿的过去的成交，变成6、7亿，变成一天12400亿，所以券商有写着2015年可以突破3000点，但可能会出现200点的回调，这是2015年预言的，但在12月9号，今天在座和场外的人干完了，一天突破了3000点，一天跌了200点，这是A股，A股有非常的机会，一直以来有非常非常大的风险。我同意陈总刚才讲的，机会很多，变化很快，进去以后没准要跑的，或者跳的，这都是可能的。但怎么样能够在这个市场里头活得更好一些？更有把握一些？下面要听我们下一位嘉宾要做的演讲。现在各路豪杰非常多，私募、公募、券商、期货、国家的产业资本以及沪港通等一些，下面我们要请的是财通基金管理有限公司副总经理王家俊先生做《泛资管时代 公私募合作共赢新模式》主题演讲。

　　下面，有请王家俊先生做精彩演讲。请王总给大家讲讲真才实料！

　　财通基金管理有限公司副总经理  王家俊先生：各位来宾，下午好，非常荣幸有这样一个机会跟大家分享一下大资管时代，公私募合作供应新模式。我突然觉得压力非常大，因为前边我们陈总作为我们行业的前辈，现在私募行业的杰出代表，发表了一些言论，这些言论是很有效的，也是非常值得我们去回味和体味的，现在我在做主题演讲的时候，我就在笑，我认为这个时代在孙杰会长在的时候能讲出来，真是厉害！

　　关于财通基金，是与私募基金合作得更多的一家基金公司，目前就我们合作的私募基金的伙伴，粗略算一算是150家，这里面有做期货的，以对冲基金为主，做对冲基金的，做债券、定额业务，接下来我会在这样的情况下跟大家作一个简单的交流及对于未来大资管时代，公私募作为整个资产管理行业最核心的主题，我们合作供应的模式。

　　其实我越来越觉得现在已经很难去界定我们公募和私募的一个区分，这是三季度期货业、基金业、证券业、保险业截取的一些数据，这是12万亿的一个存量，公募基金是5万7千亿，包括了专户，保险是9万6000亿，私募基金这个数量达到了22000亿，突然之间这个数字就变得非常大，但我们很难区分因为这22000亿，主要是集中在这个里面，我们会觉得很难区分你到底这个产品或体制是公募还是私募？我们有这样一个感受和结论。

　　这些我就不多说了，但我们有一个感受是，在一个大的资产管理背景的前提之下，公私募是趋于融合，而且很难去界定你到底是公募还是私募，或者说投资行为，我们的主体行为发生了改变，以财通为例，我的公募的规模是只有十几个亿，连20个都不到，有430个亿的规模是专户，专户是一个私募产品，但现在很多私募基金也拿过来公募的牌照，现在公私从体制上它已经不重要了，关键是看它在做什么，而且这个市场是共同的市场，不会因为你到底是公募体制还是私募体制，对你有任何区别的对待。

　　那我们又再思考一个问题，作为一个资产管理公司的核心到底是什么？无论是公募还是私募，我们一直在思考，这个核心，第一不是单纯的资产管理规模，也是短期之内的有业绩的爆发，更不是盲目地追随市场特点，或者是为了创新而创新，这些都不是资产管理公司的核心。那作为资产管理公司的核心到底是什么？最为核心的是创新能力和投资管理能力，马上要衍生出来，什么是创新能力？什么是投资管理能力？我们认为有敏锐的市场嗅觉、尊重和满足客户及合作伙伴的需求、引导客户大类配置的要求、在细分领域形成绝对的优势，这些是创新能力。包括前瞻的打雷资产配置能力、在合适的时机发行合适的产品，我们很多是成长型的，但我们也有一些是价值型的，有一些是周期类的，那在内部是一个标准，业绩是检验的唯一标准，这也是客户对我们的要求，无论是公募基金，还是私募基金，最终都是业绩和创新能力是检验你是否能够适应市场的唯一标准。

　　在2014年我们做了一些选择，就把我们财通基金做一个回顾，在2013年年底，我们对市场环境有一些分析，2014年将是一个结构性的牛市或贯穿全年，权益类配置时机正在到来；第二，定增赚钱效应逐步显现，2014年定增市场依旧火热。对冲时代，期货资管产品继续扩容；第四，风控升级，子公司面临着洗牌的时间。第五，产品发行速度不断地加快，在2014年基本做到了每天发行一只，今年已经发行了300多个，如果按工作日发行，每个工作日发行1.2到1.3个。我们在2014年年初因为有一些思考，我们要做什么？我们要做一家特色鲜明的基金公司，成为一个行业的领跑者。我们不追求全面的发展，我们希望力争在某一领域形成自己的独特的竞争优势。我们只是积累业绩和产品线，希望能够创造出满足客户需求的产品，更多追求的是绝对收益，这是我们在2013年底2014年去实践的一些东西。

　　到今天为止，我们自己觉得还是交了一份比较满意的成绩单，到目前为止，公司已经成功发行产品超过了500只，我大概了解了一下同业，在整个基金行业，我还没有问到一家公司，有人说挺多的，有200多，还有300多，确实还没有一家基金公司，哪怕是已经成立十几年的公司，它的产品数量超过500只，没有一家，我们公司已经超过了，平均每天成立一只产品，权益类产品行业中排名前三。我们权益类排在第三名，固定收益排在第十名，但权益类和固定收益类进前十的公司只有三家。定增业务和期货资管业务在数量上做到了行业之一，我们希望在定增业务和期货资管业务上依旧地保持我们领先的优势。

　　这个数字是到目前为止我们已经从2013年开始参与定增项目到昨天或今天，目前为止，我们参与的项目已经113个，参与的金额是超过了340个亿，我们现在总体的浮盈水平是41%，今年我们有100多亿的浮盈，不是我们公司赚了100多亿，是我们代客户赚了100多亿，这个我要强调一下，这就是核心竞争力。这么大的体量，300多亿的体量，但我仍旧还有40%的投资回报率。期货托管业务也是我们的一个强项。

　　2014年年底我们又开始做一些2015年的思考，前面凯石的陈总也讲了讲他们的观点和投资方向，这里我也讲2015年的一些思考和专门跟大家一起分享一下。在今年年底我们明确了，这个PPT，我们在一个月之前，11月8号，我们也是在杭州开过我们公司的研讨会，我们就把这个PPT抛出来过，当时我的观点是，权益类配置，现在肯定是要做股票的时候，肯定是要投资股票的时候了，那为什么我们认为权益类投资到了？市场上行的逻辑，经济下行的风险，可控为前提，投资者预期的转变和其他的领域的吸引力的下降，导致社会财富向股市重新配置的过程。再通俗一点说是钱多了，没有地方去，一定会流向股市。我在11月8号的时候说，这一轮股市肯定会涨的，大家很快就会看到3000点，在前几天12月8号，更好是隔了一个月，我们看到了3000点。11月8号那一天是星期六，11月7号大盘只有2400多，一个月大盘整整涨了600点。第二，固定收益类产品相对平稳，我不是特别看好债券的市场，但还是有投资机会的，作为配置，我们公司也会发一系列的债券产品。第三，很多人最近在问我，我现在想参与，是否晚了？现在已经大概接近3000点了。定增市场依旧蕴藏着巨大的投资机会。我给大家汇报几个数字，现在已经公布了。很多人都问我，你以前做的时候是2200、2300，现在快到3000点了，还可以做定增？我会反问，明年要不要参与股票市场，他认为明年股票市场还是有机会的，其实定增的市场逻辑非常简单，我打一个折扣，这个折扣是7折，可能是8折，我去拿一个股票，我放一年，那我们有一个大的判断，我觉得这一轮行情，我们有一个总体判断，我们觉得至少在2015年，没那么快走完，我们非常看好未来一年证券市场的机会和机遇，这是我们公司的观点，不一定准确，但我在这个会上拿出来跟大家一起分享。第四，期货资管正在经历混战竞争，这是一个刚刚起步，但起步的时候容易乱，没有关系，这是一个正常的过程，经过这个乱以后，大家会慢慢逐步地去规范。第五，也是我们公司在今年年底，在过农历年之前也会发出的一个产品是新三板产品，新三板蕴藏着巨大的投资机会，随着制度红利、高增长红利等释放，新三板会迎来巨大的机会，这也将会是明年再去力争想要去争夺的一个市场。我们之前有媒体朋友或同业管我们叫“定增王”，我希望在未来的一两年能够成为“三板王”，我们会花很大的精力在新三板的产品研究与设计。

　　这是基于我们对2015年A股市场的信心，我们会发行一系列的公募和专户的权益类产品。

　　这是期货资管业务，这里也给大家做一个广告，我们最近两天，在12月份会马上发行跟工行发行一个3个亿规模左右的MOM，这两天我们在积极地投入工作，这两天我们希望投户能够带着自己的业绩和投资理念跟我们公司取得联系，可以找我们公司的王先生，我相信很多朋友也认识他了，在这里也做一个广告，希望能够尽快加入MOM的合作当中。一个是中证—财通，永安商品期货综合指数，还有是中证—财通—永安能源及原材料期货指数等。

　　定增市场，前面已经作了一个简单的介绍，这里再把一些数据跟大家做一个分析，我是特别看好定增市场，只不过之前被垄断了，有领导问我们为什么我们定增市场做得这么大，如何能够准确地捕捉到这个市场？我说第一，让公司赚钱，第二，我希望能够把一些以前普通投资者无法参与的市场能够通过我们的专户产品让普通者能够参与。定增这个市场，动则投资金额就要上亿，起点是10.5个亿，下个礼拜报价，可能是10个亿起，普通的投资者，甚至普通的机构投资者都没有办法这个资金去参与。我们把财通基金作为一个平台进行众筹，再去参与定增的报价，让普通的投资者可以亿100万的起点去同等权利参与上亿资金才能参与的项目。我们看市场回报率，2007年定增的增速一共是104家，盈利指数是59家，正收益比例是57%，这两年特别地高？前面很多定增的事件，2006到2009年都是要扩大资产，要新技术研发，厂房要进行建设，但是从2013年和2014年，加速定增的总数量是大幅度地提升，他们是通过了并购、定增等方式进入到二级市场。

　　然后我们再看一下盈利情况，如果2000年做定增的话，一共只有45家，2000到2500点，331家有250家赚钱，76%。3000点到4000这个阶段87家，67家盈利，77的盈利比，平均的收益率是45%。而这个有点耐人寻味，它的平均值能够是这样的，如果这一年把所有的票全部拿掉，其中只有12个赚钱，有22个亏欠，但最终的盈利比例还是有的，这太赚钱了。

　　基于我们现在定增业务的情况，我们是以定增产品为一个基石，我们会逐渐衍生出来，会不断衍生出来定增对冲产品、定增二级市场产品、大宗待持产品等，如果有感兴趣朋友，希望能够私下交流。

　　那我们公司现在正在朝一个什么样的方向发展？除了做定增以外，我们积累了大量的上市公司和头行的资源，那我们想做的是，股权结构的一个公司，我会把定增整个市场从上游到中游、下游全部一条线地做下来，这特别希望在座的各位，能够跟我们展开一些深度的合作。

　　新三板这一块，三板用一句话来概括，三板市场是最后证券市场最后的超级金矿。

　　历史上平均的收益率是343%，平均的年化收益率是83%。现在1400只股票已经挂牌，这里面的钻石也好，是不不计其数，假设一年有5%的股票的话，至少有70、80家。

　　很多人都认为，你们公司为什么马上会成立一个三板市场的产品？当机会来临的时候，往往是丑陋的，这是泰国的一个雕塑，是一个“机会女神”，确实很难说出这个女神到底是好看，还是难看。但我们的策略是，宁愿深入了解后放弃，也不要因为不了解而错过，也欢迎在座的各位预约我这个新三板基金，我们每个产品大概只有1个亿，不多了。

　　我们如何去谈合作共赢？我分享的是平台，财富基金与私募基金的合作是渊源流长的，那我们现在能开放出哪些平台？我今天因为时间关系，和我的身体状况的问题，主要讲的是定增业务，定增业务我前面已经说过了，对参与起点要求非常高，但目前已经有100多家私募，这里面绝大部分是PE的，不是二级市场的，我们都在合作，借助我们公司的平台共同参与定增市场。

　　这是给大家汇报一下我们现在定增的一些情况，其实我们从今年的下半年开始，我们整个定增的实力是不断地去显现，8月份我们成功中标了14个，9月份是14只票，10月份13只票，如果大家了解定增市场的话，一定会知道这是一个什么样的体量，我单单11月份，我中了18个票，我们现在的模式是一个错配的模式，一方面，我每个月会成立30亿到40个的基金，每个月会投出去30个亿到40个亿。对于每一个项目来讲，我们背后会跟着十几个产品甚至几十个产品，比如我们在11月份有一个票非常厉害，有一个浙江的企业，我做了非常深入的研究之后，我们进行了极力的推荐。它的定增规模是55个亿，除以10，就是最低的准入门槛，拿出5.5个亿才能够加入。我们可以查一下这个股票现在的价格，翻倍，在短短的一个月时间之内，这个股票就已经帮我们的客户创造了很高的盈利。

　　那很多人会说，你投入了那么多定增股票以后，有没有赚到钱？我刚才说的是142个浮盈，要把去年从1月份到11月30号投入的定增股票，共29个，这29个现在已经全部解禁，一解禁以后我们的策略是把它卖掉，总共卖掉的金额也不少，总共的盈利也有27个亿，这29只股票，我们准入的真实盈利是56.36%。这里面也有亏损的，不是全部盈利的，我挺客观的，有的是亏的。即便如此，整体的盈利水平还是不错的，我现在都是在推荐大家，如果要参与定增的话，一定要找一个好的平台去参与定增的组合，而不是单独只投一个。

　　这是一个合作模式，我就不说了，如果有兴趣的话，欢迎大家来咨询，如何跟我们产生定增的合作。

　　期货的业务，我估计在座的很多跟我们公司在期货业务上的合作也是非常了解和清晰的，这里面我也不多说了。

　　我们的合作文化，公司也不介绍了。

　　这个我想说一下，我们挺感恩的，我们实现了财通0到500的速度，我们虽然是一家公募的基金公司，但不是所有的公募资金公司都像陈总说的那样死板，我们公司的很多员工的收入可以超过总经理、副总经理，我以我们部门为例，我分管的部门在今年至少有6位同志的收入可以超越我，当中有一位同志的收入可以超越我3倍。所以在这种情况下及我们实现了财通0到500的速度，2012年只有19只产品，29个亿，到今年11月份，我们已经有了518只产品，母公司规模的数字在不断地刷新，肯定超过450亿澳，还不包括子公司的330亿。每天都在有新的产品成立，而这一天到底是成立一个产品，还是两个产品？我也不知道。这个是一些成长的大事记，我就不多说了。

　　这是所有的PPT最后的两页，永远是一样的，永远是介绍我们的合作文化，实在抱歉，我今天喉咙不是很舒服，但我一定会花一点时间来介绍合作文化，我们是一个追求创新的团队  ，我们是一个前中后台配合高效的团队，我们是一个尊重市场规律和环境的团队，我们是一个满足客户和合作伙伴利益需求的团队，我们是一个擅长克服困难和解决问题的团队，正是有这样一个合作文化，才让财通基金走到了今天。

　　我们也许不是实力强大的公司，我们也许不是资源丰厚的公司，我们也许不是全面出击的公司，但我们是一个特色鲜明、拒绝平庸、专注专业、值得信赖、充满希望的团队。

　　作为做一个广告。要定增，找财通，做期货，找财通，要好产品，也找财通。谢谢！   

　　主持人：王总的营销能力太长了，谢谢王总给我们介绍了一家特色鲜明的公司。500个产品，非常成功的一家公司。今天来自海外的专业投资机构不算多，但我们还是有幸有请到了相关的专业人士到场。那现在有很多很多的海外机构是参与到A股当中来，A股当中的许多产品有他们的身影，像贝莱德、英仕曼、元盛资产等国际超大型机构进入中国，在中国布局了其金融版图。

　　CTA是近两年发展势头最强的品种，作为全球最大的CTA基金，元盛资产管理着250亿美元，是国际上CTA领域最有代表性的公司。

　　下面有请元盛资产管理公司中国区主管田野先生为我们分享有关CTA方面的观点，他会作有关CTA方面的分享，他演讲的主题是《海外CTA量化策略探讨及对国内的启示》。

　　大家也很累了，我们给大家10分钟的休息时间，10分钟后请大家准时回来，谢谢大家！

　　(中场休息)

　　主持人：休息时间差不多，请大家各就各位。下边要进入到今天的干货部分。请大家各就各位，尽快安静下来，已经到了5点，内容很精彩，但肚子已经有一点点饿了。刚才在休息之前我们作了简单的介绍，下面要出场的这位嘉宾来自元盛资产管理公司中国区主管  田野先生，从香港过来，也算是今天从海外回来的主讲嘉宾，他要跟大家分享的内容是《海外CTA量化策略探讨以及对国内的启示》，光听题目就觉得很专业，所以希望田野先生给我们带来专业、深入的，对国内做CTA投资有启发的内容，谢谢。有请田野先生！

　　元盛资产管理公司中国区主管  田野先生：各位，大家好，首先非常感谢主办方邀请我到这里来跟大家交流，前面几位孙会长以及两位两总的发言非常精彩，我的发言会枯燥一点，更偏向技术类一点，如果你是对CTA感兴趣，对量化的策略感兴趣，甚至是具体到对趋势跟踪的策略感兴趣，那你可以集中精神听一听，打起精神来，如果不是你可以稍微放松一下。

　　我今天介绍的，首先我会很快地介绍一下全球的CTA产业以及元盛公司。然后我想介绍一下海外CTA最主流的策略，我们知道主流也就是管理资产最多的策略，它不一定是最好的策略，但它是管理最多的策略，海外大的CTA都基本采用这个策略。最后我将介绍一下元盛公司的一些投资流程，以及我们在量化研究中的一些体会。

　　这一张图是全球CTA行业的增长，那我们从1980年到2014年，增长是相当快的，到2013年末整个CTA产业已经到3300亿到3500亿的美金，它在这个股市中有大回撤的时候，在2000年，包括2008年最后金融危机的时候，CTA的资产都有很大的进展。为什么？因为CTA在海外，它是有绝对收益的这么一个策略，往往是海外很多，包括一些大型的机构都是有人在股市有很大回撤之后，没想到CTA跟其他的资产类别都没有关联而放在资产的配置当中来是一个非常好的分担风险的策略。

　　如果看不同种类的CTA，这个是管理资产的总值，我们可以看到，现在的格局基本没有变化，最下面一根红线大家可能都看不见，是农产品的交易，是很小的，这是不奇怪的，因为农产品市场流动性占的比是很小的，其次是外汇交易商，近百分之十几的市场。最多的是多元化的，什么样的期货资产多交易。最上面的是金融和金属这些领域的交易商。

　　看系统化和主观型CTA的管理资产总值，这跟策略有关，较多的是系统化交易商，主观型交易商偏少。如果看不同CTA的种类，它的数量的话，大概是在600到800家，中国有小的期货管理的私募，可能也有这样的私募，海外大量的，600到800家，也是以系统化交易为主，大概占到70%。

　　下面看看CTA的回报，那左边这张图是CTA自1997年以来它的回报和世界的股市，还有债券指数回报的一个比较，最下边的灰色的线，左边这个图是世界股市，我们看见它的波动相对比较大。左边是他的回报，看回撤，最上面是商品指数的回撤，最上面是CTA的回撤。它的风险很高，但并不代表所有的期货基金的风险很大。期货基金在海外很多投资中是一种标准配置。

　　下面我简单介绍一下元盛公司。元盛公司是1997年成立的，总部在英国伦敦，其创始人还创立了另外一家公司AHL，因为他是物理系毕业的，所以就决定的它是以数据分析为工具的这么一个投资管理公司。那现在管理260亿美金的资产，总部在伦敦，目前纽约、苏黎士都有子公司。

　　这是元盛公司的公司结构图，值得说的是，我们有近一半的员工都是研究人员，公司是非常研究驱动型的一个公司，对冲基金公司有侧重领域，我们不去侧重产品的设计，或是结构化，或是其他的，我们选择的是以研究为自己的核心能力，其他的领域的对冲基金的业务，都选择跟合作伙伴一起或作。

　　这个是我们员工的专业背景，那这个是我们有一半的员工是研究人员，专业背景是什么？这是一个云图，这些英文字母都是专业的名称，这是一个云图，这个字幕越大的是学这种专业的人越多，所以学科学、数学、工程、物理、统计、天气都很多，学金融的却很少，这是从研究人员的构成来说的。

　　下面我给大家介绍一下CTA策略的主流策略。为什么海外提到CTA，大家都不可避免地提到趋势跟踪这个策略？趋势跟踪，这是一个多元化系统化的趋势跟踪，有三个关键词，第一个是“趋势跟踪”，趋势是一种市场现象。趋势的确是存在的，趋势在各个市场里都有存在，任何一个自由竞价的市场，因为市场是不够完全有效的。第二是“系统化”，因为我们做趋势不是用人脑的，而是用统计的方法，而是用科学的方法来进行管理好风险又有收益的这么一个系统。第三个是“多元化”，我们是跟踪多个市场，而不是单个市场。

　　下面给大家演示一个例子，因为抱歉有点技术，所以电脑只能放在这里。这个是英镑对美元每年的市场走势，一开始英镑是1块3毛多，有一个盘子，有一个小的反弹，然后是一个比较大的下跌，最后是一个反弹，如果我们用趋势跟踪的策略去跟踪这个市场，最简单的趋势跟踪的策略是进行比较。假设我们这里做一个实验，用这来进行比较，如果2天大于6天就做多，如果2天小于6天的就做空。也会看到很多蓝色的点，是做多，红色的点是做空。我们看见这里是有亏损的，如市场的做多、做孔，这是有盈利的，这是有一个反复，这里是做多可以盈利，因为显示的问题，后面有一部分被切掉了。如果我们看一下它的损益的话，它是这样的，的确符合我们刚才的预期，一开始市场的盘子是亏损的，后面是盈利的，我们用一个非常简单的策略其实是可以有利可图的。有的同学可能会问，你是不是刚好选了一段特别有效的趋势跟踪来给我们演示？要解答这个问题，我们可以看时间久一点的，我们看多久呢？我们看英镑对美元过去40多年的历史，我们用同样的办法来看，2天和6天的，大家可以看到有很多的翻转，它的损益如何？会是这样的，其实是非常简单的一个策略，是再简单不过的一个策略，在从70几年到90几年这20多年的很简单的策略，可见是可以从中获益的。但问题是后面怎么办？这一段究竟发生了什么？是不是市场不能继续有效了？我们可以看一些其他市场来回答的问题。

　　那我这里做的，我把这个曲线移到这里来，就没有做其他的事情，这条曲线，英镑对美元过去40多年，用2天和6天的平均来简单比较来做一个策略它的一个收益的情况，我们用同样的策略做的其他的市场跟踪，我们看见，这是棕榈油和玉米油的市场，其实这是一个很简单的策略，对玉米油的市场领域也是很好的，这是铜市场，这是芝加哥铜的市场。我们也可以看更多的市场，这是铅的市场，这是英国债券的市场，我觉得很多市场，你可以观察到这个市场的策略虽然是一样的，是CTA。我们还可以讲更多的是什么？这里我们加了64个，是过去40多年世界期货市场流动率最好的40个市场，虽然策略是一样的，但它的图线结果完全不一样，因为我们做了多元化的跟踪，我们是把资本平均分配到这么多的市场，它的投资组合的表现会是什么样的？多元化的效益是非常显著的。

　　那这个是我给大家举的一个例子，为什么趋势跟踪这个策略在过去这么多年，海外的CTA一直是采用这样一个策略作为一个CTA的主流策略？它利用的原理是在每一个市场上用统计的方法有不同的趋势，做尽可能的市场，多元化的效益来分担风险。但往往很多原理是非常简单的策略是能够有效，可以很持久和有效的。CTA行业很久，业绩还是相当不错的，如元盛公司从1997年成立以来，每年亏损额度不超过5%，所以还是一个相对比较稳定的这么一个公司的业绩记录。

　　那有的朋友可能会知道，元盛在前几年也很荣幸地参与了中国的市场，那我们这样的策略在海外有效了很多年的策略，那到中国来，这个结果会是怎么样的？我现在给大家看几个最近市场的例子，看看我们这些年交易的市场。

　　这个是沪深300，这是大家触目惊心的一段。那这个策略在市场上表现为，我可以跟大家说，2013年这个部分，这是中国的市场，这是策略组合中表现最差的一个板块，认为基本上没有持续的趋势可以跟踪，有一段有盈利，但这一段没有，这一段的趋势还是相对比较明显的，但同时这段也有波动性。

　　黄金市场，这个同样也是我们2012年底的趋势，今年就不太好了。

　　还有焦炭，这是任何趋势跟踪梦寐以求的市场趋势，这是一个接近完美的趋势跟踪，这是焦炭今年盈利最高的一个品种之一。

　　螺纹钢也是，也是非常好的趋势跟踪。

　　还有甲醇，甲醇上半年是我们亏损最大的一个品种，那它是一个跳高，然后有很尖的顶。

　　铁矿石也是一个很好的品种，熟悉期货的人对这些品种都如数家珍，都非常地熟悉的。

　　再下一个是大豆，大豆是本年度业绩最糟糕的一个市场，基本没有太持续的趋势可以跟踪。所以趋势跟踪的原理相当地简单，但原理简单就不代表实施就用以，往往是相反的。

　　下面我就介绍一下我们元盛公司的投资流程，我们投资流程是分这样的，首先从收集数据开始，从数据的清洁和整理开始，然后从数据中找出一些预测变量，这是对世界某一种期货市场能够有一定的预测作用的这些点。能够通过大量的测试和审核，最后将它加入到投资系统去，做量化研究是一个相对困难的工作，其中有很多的陷阱，我今天就举两个例子，就量化的而言，跟在座做量化分析研究的更能够引起共鸣，第一个陷阱是过度适配，我们在看历史数据，在看历史数据的目的是希望能够找出一点规律在将来借鉴，在历史数据中有两个成分，有一些成分是具有必然性，这些是需要去寻找的，因为这些将来还能够成立和有效。还有一些是偶然性成分，这些是噪音，这些以后就不会成立，那过度适配，你看一段市场的时候，你用很多参数去适配它，你把样本内的结果做得非常漂亮，非常好，但你适配的因素包括了大量的噪音和偶然因素，所以过度适配的现象存在得非常广，我这里引用的是海外基金的例子，我们这次做了研究，我们选了18家这样的基金，他们做了什么事？他们在发基金之前或成熟的基金发了策略产品或新的基金公司的策略，它发基金之前会公布一些模拟业绩，发完之后还有是实际业绩，我们找了以后，有18家是完全符合我们标准的，这是他们的业绩发产品前模拟业绩和实际业绩的比较，这18家公司发模拟业绩，它是有11.5%的收益，是一个相当好的曲线，但在真实发行产品的时候的实际业绩平均只有1.5%，那这两个曲线是一个随机的曲线，如果曲线是在这当中的话，那策略是完全没有盈利能力的。这是是有5%的信心区间，那在发行之后，这个业绩是相当随机的。所以即使在海外，竞争比较激烈的对冲基金的行业里也是过度适配的问题也是存在的。

　　再举一个例子，这是元盛自己例子，有些产品的价格是随着时间有一定的规律的，如一些农产品的价格，随着天气会影响收成。我们用了20多年的数据来适配这个市场，那这个是结果，我们看一下它的结果是相当好的。我们看一个系统，第一步是可以将它分成随机的三段，看它的收益是不是持续稳定的。其实这个收益其实是相当稳定的。所以，这个看上去是一个相当好的，而且测试时间非常长，20多年，而且每一个不同的阶段也很稳定，照理来说它是一个非常有希望，非常赚钱的品种，但真实的运作情况是怎样？运作的第一年很难判断，但运作十年之后发现这个系统完全不是之前想象的盈利能力，这个就是过度适配，当你看1980年和2004年的数据的时候，里面有很多的噪音，这是被夸大的比例，后来我们又找到了新的数据，比之前更好的数据，我们把它放到系统中，它是怎样的，当你收集了更多的数据之后，你在用同样的策略，结果也是完全不一样的，你完全是过度适配了这一段数据中很多的东西，这是过度适配中要尽量避免，越复杂的模型，越多的变量去适配模型，那过度适配的风险就越大。

　　第二，是一个假设和验证的关系问题，很多时候我们有大量的样本去取得最好的结果，先要有验证再到假设。同样的现象用不同的结果去得到这个现象，事情是完全不一样的。让所有的美国人来做人民币的比赛，正面是留下来，反面的就淘汰掉，因为美国有3亿多人，每天是一半的人淘汰的，淘汰到大概是20多天的时候，会剩下一个人，这一个人，过去的这28天，每天都站在正面，那有人会觉得这个人实在太厉害，他肯定有一些魔力或我们不知道的要素使他能够28天的每天都是正面，我们做实验发现，这是大样本的，你得到一个很好的结果，其实完全是偶然因素而不是必然因素。

　　就这个现象我举另外一个例子，这是我们做的另外一个系统，我把加州的天气来进行预测钯金属的价格，我们看是这样一个结果，数据也很久，我们做研究的数据都很多，因为我们研究了很久，我们从1990年一直到2014年，项目比例是0.75+0.2，这是一个非常好的比例，为什么加州的天气跟钯的价格会有这么强的关联？钯是干什么的，大家知道吗？钯不是贵金属，它唯一做的是做汽车尾气排气管的零件，是不是加州的天气跟汽车的生产有些关联？所以就可以产生无限的联想，会有一个很好的故事来解释这个现象，但是其实，我如果告诉你我是怎么得到这个系统，你就会发现原来这个系统其实拟稿做得非常好，其实是毫无用处的，我是怎么得到加州天气与钯的关联的？我是做了这样一个工作，我选了40个市场，美国的商品市场共40个其中一个是钯，美国有50个州，我用每一个市场跟每一个州的天气去做适配，如加州的天气适配所有的40个市场，那我就做一个热图，颜色最淡的是项目比例就越高的，发现有一点，因为样本很大，总归有一个是很好的，就是这个，这是一个好策略，这是加州的天气跟钯的价格，如果用大的数据分析，你是验证了很多假设来挑选假设验证成功地来做这个量化策略，这是另外一个很大的现象。

　　所以，我在这里跟大家分享两个非常要注意的现象。

　　最后，我简单介绍一下元盛的投资系统。我们所有是从数据开始，第一个是回报预测，还有一些其他的，我们现在除了趋势还有很多时候的方面，第二个，对交易成本的预测，这是很多业余的投资人会忽略的。最后是对波动率和关联度的预测，波动率，我们这个系统怎么样，我们有一个指定的波动率，如中国策略已经运行了4年多的时间，波动率保持在20%，我们基本都围绕这个目标去运行的。海外我们是10%。所以，我们的风险，我们用波动率来衡量，我们是有风险预算的，但没有一个盈利的目标，我有风险目标没有盈利目标，是在企业风险的情况下做到利润最大化。还有一些其他外部的风险限制、投资组合的调整，这套投资系统从1997年一直到现在，框架基本是这样的。

　　最后在结束之前，我想点几点是对中国CTA行业发展的一些体会。因为我们既作为是一个外来的人，也作为参与者，我们中国CTA行业发展有几点是很重要的。

　　第一，我们到引导投资人，特别是机构投资人，期货基金跟期货是没有关系的。

　　第二，在展示策略的时候，除了回报，更多地要着重一些其他的产品，有一个很资深的境外投资人跟我讲，任何一个管理人到他面前，如果说我们今年赚了多少钱，那他基本上就没有机会。最重要的一个策略是什么？过去的业绩已经过去了，跟其他人没有任何关系，这个策略为什么有效？在什么样的情况下有效？什么样的条件？这种条件将来还能否成立？使你的策略能够持续有效，这是对重要的。其次一个是风险收益比，我从四年之前开始参与中国市场的时候，很少有人谈风险，现在谈风险很多，但不要当回撤，回撤只是衡量风险一个指标，而且是一个相对片面的，在国外最成功的是波动率，当然还包括其他的很多指标。这是第二个。

　　第三，相关性。从资产配置的角度去看我们的CTA的策略。很多时候策略产品都认为回报应是多少，但相关性，其实是海外CTA为什么能够管理这么大资产的最重要的原因之一。我跟其他的产业都不相关，无论是股市涨，还是跌，还是商品怎么样，甚至我国经济怎么样，债市怎么样，经济怎么样，跟我们都没有关系，我们是有自身的盈利的。所以这一点也是非常重要的，除了回报之外。

　　最后，容量很重要。如果你的容量只有3000万、5000万，那比较好地能够去估算你的容量，这是非常重要的，容量也是元盛公司很重要的一块，因为现在很多客户提供的是还能再增加多少容量。

　　最后，我们觉得非常荣幸能够参与中国的CTA的市场，也希望能够在座的诸位一起努力，把CTA的行业真正地发展起来，成为机构投资人，不管是个人投资人，甚至是机构投资人，将来的投资标准标志的这一块。好，谢谢大家！

　　主持人：谢谢元盛资产的田野先生。

　　时间过得非常快，今天下午各位嘉宾的精彩分享给我们带来了思想盛宴。谢谢各位的分享和大家的参与。

　　今天的论坛到此结束，让我们继续期待明天精彩的圆桌论坛环节，国内最具代表性的对冲基金公司将和我们一起分享他们的思想、探讨行业的创新和发展，分享他们对目前市场热点的判断、寻找未来的投资机会。明天的圆桌论坛非常精彩，期望还能见到你们！明天有更为深入的探讨，谢谢！