12月12-13日，2014(第三届)中国对冲基金年会在杭州举行，本届年会主题是“对冲基金新时代：财富管理新格局与新挑战”。图为礼一投资董事长林伟健在圆桌论坛“金融衍生工具的发展所带来的机遇和挑战”上发言。。(图片来源：新浪财经 摄影：杨云鹏)

　　新浪财经讯 12月12-13日，2014(第三届)中国对冲基金年会在杭州举行，本届年会主题是“对冲基金新时代：财富管理新格局与新挑战”。礼一投资董事长林伟健表示资本市场的利润总体是三块，第一是为市场提供的流动性，第二块利润来源于一些定价的错误，第三块来源于纯博弈的利润。

　　以下为其发言实录：

　　林伟健：这个话题其实不应由我来回答，礼一不是一个完整的中性策略，我们虽然有一个很大的比重，我们是多策略覆盖的，完完全全的，其实中国的市场到目前为止已经越来越成熟了，应该来这样讲，否则的话它不会出现一万亿的交易量，也越来越有效了。我们知道，其实我们在谈这个量化的时候有一个定义不是很清晰的，我们称为“量化投资”，从哪个角度看，我们看利润、看PE、VC，很多都可以称之为量化，但投资和交易是完全不同的两回事，我觉得投资真的是看时间来的，比如巴菲特，没有时间就证明不了是巴菲特。在座有很多跟我一样有20年的经历，可以回顾一下九十年代到现在有多少号称自己是“巴菲特”的人，但今天又有多少能够坐到会场上来，投资是一回事，交易是另外一回事，所以我更希望称为量化交易。为什么强调这个？种子种下去，靠一定的时间，种瓜得瓜。牛市来了大家都赚钱，经济好了大家都赚钱，但交易没有办法是做到大家都赚钱，所以我刚才我在会场上听，不讲每一个人，几乎每个人都憧憬美好的未来，美国达到几万亿美元的规模，展望中国有几万亿人民币的规模，但大家想过没有？假设这几万亿全到了我们的口袋里，因为我们是做对冲基金的，我们要做绝对的回报，我们每一天做12%的汇报，现在的风险率，7%，有方方面面的。我们做12%，我们从市场上要掏多少？年复一年，其实真正的衍生品的交易也好，还是交易也好，其利润，总体是三块，第一是为市场提供的流动性。比如期货对于实体经济的贡献，那我们总典型的商品期货，那我们的农民，不用去考虑我们明年的庄稼能否卖掉，他提供了流动性，他赚一点钱是有道理的。那我们回到ETF也好，股票也好，如果交易者的角度来说，我为市场提供了流动性，比如有人要买ETF，ETF出现了溢价，那我做了一个申购，把ETF卖给它，赚了一点点钱，我提供了这个服务赚它钱是可以的，这是做交易的很大一块利润。在国外是做市商的利润，这是这个机构为市场提供流动性，是劳动所得，是这样一个理解。

　　第二块利润来源于何处？第二块利润来源于一些定价的错误，有人犯错误了，我们经常讲事件套利，包括我们在ETF当中有一些了解的人都知道，每一年都有一些ETF的基金经理犯错误，那有人犯错误，你发现了，你把这个利润赚走了，那这个利润来源于何处？来源于市场定价，这也是对冲基金在社会当中的一个贡献，我们经常讲国外的对冲基金叫“经济警察”，索罗斯为何敢冲击英镑和港币？因为他认为定价是错的，这是一块。确实，经济体当中出现了问题，那是有利润的。

　　第三块来源于纯博弈的利润。很多CTA的策略是纯博弈的利润，你没有看出来，我看出来了，在低的时候，我把你的货买过来了，高的时候又卖给你。

　　那这三个类型的利润，其实讲白了，今天会感到压力比较大一点，大家都讲狼越来越多，羊越来越少，这是一个趋势。那羊越来越少就意味着三块的利润就越来越少。因为中国的证券市场，至少发展到今天为止仍然是一个散户定价的市场，一个散户定价的市场，三块利润都有出处，散户需要提供流动性，就像淘宝给大家提供流动性，大家可以赚钱。那散户不在乎都打一个涨停板，你就有机会。散户的定价出现重大偏差，你就会有机会了。你比散户专业，所以在纯趋势的博弈当中你可以胜出，所有的利润都有出处。但如果狼越来越多，如果到了这个市场，为什么国外越来越难做了？美国大量的优秀人才回到中国来的原因是狼太多了，没有羊了。如果是一个狼太多的市场必将是通吃的市场，像欧美市场的对冲基金慢慢形成了寡头，我们也憧憬我们的未来，中国也将出现一千亿美元，两千亿美元管理规模的私募基金。但它们出现的时候，小型的对冲基金已经没有生存空间了。那到现在也已经做了差不多将近十年了时间了，我们也是希望在未来20年、30年以后，被所有的一千亿、两千亿的基金吞并掉。我今天在这个会场上更多感受到的是压力，如果我们不与时俱进的话，我们这些对冲基金不能找到自己的立足点，立足点是利润的来源，如果我今天赚钱不去想这个问题，反正赚钱了，我管这块钱，当你吃这颗鸡蛋的时候，你不需要想它是哪一只鸡生的，但是作为我们所有在座的对冲基金的这些基金经理们还是要想这个问题的，你的利润源在何处？其实这个问题回到一个很现实的问题是管理规模有多大。我们今天就在讲，我们明天上十个亿、二十个亿、三十个亿，原来管一千万，突然上了五千万。但对于一条策略来说，一千万有30%的利润，五千万可能就要赔钱了。所以我对于这一块的思考，我在做，因为我们刚才的马总介绍了在ETF市场里占的比重非常大，目前的交易量来说占到整个ETF交易量市场40%的份额，所以我们遇到边界的问题，我们经常问我们是否还能再做大的问题。所以，今天如果我们给大家带来一点启示的时候，我们在憧憬未来有几万亿管理规模的市场时候，我们要想想这些对冲基金能为这个社会提供什么样的服务？老百姓把钱都交给我们，我们都拿到市场上做博弈，实体经济不赚钱，我不认为这个模式是可以做下去的，这是我想表达的一个观点。