杨井鑫

　　面对节节攀高的股市，银行也再难旁观。然而，受限于监管规定，银行理财资金不得投资二级市场，这也倒逼机构开始通过创新绕开这一道障碍。

　　据《中国经营报》记者了解，目前部分股份制银行理财已经在伞形信托上“小试牛刀”，即借助券商和信托间接投资股市。从产品设计上，银行资金风险相对不大，但是资金收益却高于普通贷款业务。

　　“伴随股市行情上涨，融资融券的杠杆比例已经不能满足一些高净值客户的需求。为了放大杠杆比例，从银行引入资金，走信托通道给券商客户配资的模式就成型了。”一家股份行投行部人士称，券商在这项业务上的动力很强，而银行的角色是资金提供方。

　　杠杆比例5倍

　　在这轮牛市行情中，投资者的“资金饥渴症”越来越严重。虽然券商融资融券业务能将杠杆放大至1∶1，但是仍然无法满足投资客户需求。

　　“由信托通道做结构化设计是能够实现杠杆放大的，这也就是如今券商比较熟悉的伞形信托模式。”五矿信托相关人士告诉记者，产品的设计在信托，银行和券商客户则是信托优先级和劣后级的认购方。从模式上来看，银行资金没有直接投资二级市场，而券商客户的杠杆比例也放大了。

　　据上述五矿信托人士透露，市场目前杠杆比例在1∶3至1∶5之间，在风险控制上有严格的预警线和平仓线。“优先级的资金占到了60%以上，产品的设计重要一环是保障银行资金安全。”

　　北京一家券商营业部人士向记者透露，除了融资融券之外，客户期望放大资金杠杆需要申请，通过信托来实现配资。“在行情好的时候，大客户的赌性更强，但是风险也不小。如果杠杆比例达到1∶5，一个跌停板就可能触碰到了预警线。”

　　据记者调查了解，目前在伞形信托劣后级的认购门槛来看，大部分券商都设定在500万元以上，并对信托计划投资有诸多限制。

　　记者在获得的一份证券投资集合资金计划书上看到，信托计划的资金比例为4∶1∶1，其中前五份资金出自银行，后一份资金出自客户。同时该证券投资集合资金计划还规定，券商客户在二级市场投资不能投资于新股、增发股票；不能投资于信托公司关联股票；不能投资于ST类股票等等，平仓线则是设置在亏损9%。

　　“对于伞形信托的风险，只能通过信托设计来降低，不能避免股票连续跌停造成损失。所以，部分银行对这项业务配资也存在犹豫。”上述券商人士称， 伞形信托大部分资金都是银行出，这也就意味着潜在风险也是在银行端，风格保守的银行，顾虑可能较大。

　　伞形信托配资

　　记者调查了解到，光大银行等多家股份行在伞形信托模式上较为积极，也已经和多家券商开展了合作。浦发、邮储等几家银行也在着手该项业务可行性研究。

　　“伞形信托的业务就是一个结构化的分级产品，这种业务类似于增发项目分级产品。”中信银行投行部人士称。

　　据了解，在伞形信托配资业务之前，商业银行争抢比较激烈的是增发项目的优先级认购。对于银行来说，这种业务已经形成了固定模式，认购的价格往往低于二级市场，甚至部分项目是大股东兜底承诺。

　　“在大股东兜底的情况下，投入就是稳赚不赔了，唯一谈判的就是利率。”上述中信银行人士称，而伞形信托的风险主要是缺少兜底，而极端情况下的银行损失会比较大。

　　该中信银行人士表示，由于客户的分散，投资二级市场股票品种的不同，银行大多也是在尝试着投入一部分资金。

　　“从银行结构化配资收益上看，伞形信托产品的优先级收益是不错的。”一家股份行内部人士向记者透露，目前伞形信托产品大部分投资收益是高于年化8.5%，不仅比券商两融业务高出不少，也比普通信贷收益(7%左右)强。

　　该人士表示，在一款伞形信托中，信托通道费用大概是0.5%，这是无风险收益。银行出资一般分为两部分，一部分的两融业务，一部分是扩大杠杆的配资，综合收益的区间为8.4%~9%。

　　“其实，之前不少银行和私募是有类似合作的，也是二级市场股票配资，杠杆也都在1∶3到1∶4之间。私募通过这种模式，用比较少的资金撬动比较大的盘子，收益也更高。”一家国有行人士告诉记者，这类产品一般是面向私人银行客户销售，对机构以往投资业绩、规模都有考量。

　　比较有意思的，目前很多担保公司也在从事股票配资业务，针对的是客户个人。“券商营业部会向客户推荐配资的担保公司，这些担保公司有的资金来自于银行，有的是自有资金，但是配资的成本都比较高，在年化18%~36%之间。”一家小型券商营业部人士向记者透露。

　　据他介绍，这种配资业务已经做了很久了，也就是担保公司和投资者同时以担保公司名义开户，但是双方和券商协定，只有双方同时认可的情况下，证券账户的资金才能转进和转出，这样来避免双方的风险。“相比较这些担保公司，客户更愿意和银行来合作，毕竟资金的成本要低很多，也更能得到客户信任。”

　　“在A股暴涨行情中，券商两融业务的规模也快速攀升，资金饥渴症越来越明显。现今，监管层也在为风险担忧，尤其是针对一些券商的不规范行为，可能即将会通过查处防止股市波动风险。”一家证券公司负责人表示，不论是两融业务还是伞形信托配资业务，资金的来源都是银行。