众禄基金研究中心 王晶

　　1、11月债券型基金整体上涨

　　 11月份债券型基金整体取得了正收益，上涨2.68%。在不同类别上，按运作方式来看，开放式债基上涨3.15%，大幅高于封闭式债基1.76%的涨幅；按投资范围来看，可转债类债基取得了11.29%的收益，高于其他类型，纯债类债基表现最差，仅上涨1.68%，分级债基B类份额也取得较好收益，整体上涨8.03%。

　　从资产配置可以看出，封闭式债基风格相对保守，在市场整体向上的阶段，业绩表现较为平淡，其优势一般发生在市场波动较大的情况下。

　　可转债债基与二级债基同样受益于股指的上涨，而可转债债基受益程度更高，因其可以运用杠杆以及集中配置，在积极性上高于股票，其收益与蓝筹类股基相当，相当于一只偏股型基金，而二级债基大部分中相当一部分都没有过多参与可转债。

　　分级债基B类份额本月涨幅较好，其中投资可转债和股票较多的品种涨幅靠前，一些溢价率较高的纯债类份额调整幅度较大。

　　2、单只基金表现

　　从单只基金来看，排名前五的基金表现出几个特征：第一，对股市和可转债较高的参与力度，股票配置比例均超过了10%，除富国转债外，其余四只基金可转债配置比例均超过100%，对其他券种参与意愿不强；第二，高杠杆投资，长信可转债杠杆接近2倍，而同类平均水平为1.5左右；第三，债券配置集中度高，前5大债券占基金净值都比较高；第四，重点配置大盘转债，基本上都重点持有石化转债、中行转债、平安转债等债券，获取了较好的收益。

　　3、众禄12月债基投资策略

　　目前从宏观经济层面和流动性层面来看，经济增长缓慢，物价指数位于低位，央行[微博]大力引导市场利率下行，降息预期较浓，基本面仍然利好债市，但是，股指持续上涨，市场风险偏好上升，债市资金流向股市，而12月8日中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》对债市造成政策冲击，力度非小。

　　《通知》加强了对企业债回购资格的管理，这将造成大量企业债券质押资格消失，不符条件的企业债将会面临收益率大幅上升的风险，尤其是城投债受到直接的冲击，通过企业债质押进行杠杆操作的产品也会受到冲击，未来债市面临降杠杆带来的流动性风险，在这个过程中，虽然利率债与高信用等级企业债投资价值会提升，但是在流动性风险下，流动性好的品种反而最先遭到抛售，其短端收益率会有所抬升，而中长端收益率则有望下降，债市短期整体风险加大。可转债虽然也受到市场利率的影响，但是在股指整体趋势向上的情况下，其股性特征较为明显，债市的波动对其影响有限。在这种情况下，众禄基金研究中心认为，债券型基金风险提升，尤其对股市参与度较低的品种，投资者目前可以将关注的重点转移到二级债基和可转债债基上。

　　在具体基金方面，参与可转债较多的品种，往往采用高杠杆、高集中度配置，业绩表现类似于蓝筹股基，在股指下跌初期，其债性的特征并不会马上显现，跌幅并不逊色于偏股型基金，波动十分大，对于风险承受能力较低的投资者并不合适。对于这类基金的选择，在股指上涨阶段，杠杆较高，转债配置集中度高的品种往往表现靠前，而中长期持有的话，更宜选择规模适中，配置较为稳健的品种，具体可以关注建信转债增强、民生加银可转债。

　　二级债基中有一些也大幅配置了可转债，可以等同于可转债债基，而对于可转债配置比例不高的二级债基，也不可避免的会受到此次债市波动的影响，但是股指的波动更大，能够减弱债市的冲击，对于希望适当获取股指收益的投资者可以重点关注此类品种。对于这类债基的选择，基金管理选股的能力是重点考虑的因素，股指上涨时跟随上涨，股指下跌时跌幅有限的品种是首选，具体可以关注南方广利、工银瑞信[微博]添颐。