编者按

　　暴跌突如其来。尽管多头仍顽强，但空头的突袭不容小觑。造成恐慌的原因或许在于，与以往不同，这一轮“杠杆上的牛市“，两融的介入令资金的力量变得更加强大，同时也更具有杀伤力。新的游戏规则，新的资金力量，到底能走多远？

　　本报记者 李昕 北京报道

　　12月9日，上证指数5个点的跌幅，并没改变机构对A股牛市的预期。“现在市场的主要矛盾就是资金不断往里面涌。只要资金流向没有发生变化，行情就没有结束。”一位公募基金经理向21世纪经济报道记者表示，牛市阶段不会轻易减仓。

　　21世纪经济报道记者从多个私募基金调查了解到，一批身家几个亿、几十亿的中小房地产商正在逐步入市。有些风格较为激进的老板，借助券商两融或者银行结构化信托产品的方式放大杠杆入市。

　　地产资金跑步入市

　　12月3日，上证指数冲到2800点，房产投资客林立(化名)一边看着红火的指数走势，一边在证券投资圈物色合适的私募基金管理人。

　　“未来房价上涨的空间比较小，现在想把一部分房产变现出来，转换成股票资产。”早在5年前，林立在实业生意赚了第一桶金，身家达到近亿元。随后几年，他在北京、上海、广州、深圳等一线城市投资了十几套房产，资产升值到几个亿规模。

　　“初期打算先拿一两百万资金交给私募基金管理，等观察一段时间，再逐步把资产转移过去。”林立透露，他的计划是2015年年初将一半左右的资产分配在股市，委托给私募基金管理。

　　林立的想法在业内颇有代表性。在二线城市的中小开发商都在谋划着“转行”后的资产再配置。

　　宁波一位私募基金老总陈宁(化名)这几天正在埋头给“总裁班的同学”设计2015年的资产配置方案，而这些同学都是个人资产达到几十亿的地产商。

　　“一位同学是身家30多亿的中小地产商，他在9月就提出房地产市场形势不对，以后不打算再搞地产了。”陈宁说，这位地产商在三季度就拿出几个亿资金委托给私募基金管理。

　　11月20日以来，A股市场的暴涨行情，更是坚定了这位中小开发商入市的信心。12月初，他找了总裁班几位从事证券投资的私募基金老总，打算将资产转移到股票市场。

　　“他的计划是资产往资本市场走，要求我们出一个涵盖定增、二级市场股票投资、并购基金等一揽子的资本市场运作方案。”陈宁说，中小房地产商以前一直在忙实业投资，他们不懂A股市场，但比较确定的一点是“不看好房地产股票”。

　　陈宁身边另外一位身家100多亿的温州地产商近期也在寻觅股市的投资机会。

　　“现在也是几个亿、几个亿地拿出来，委托给私募管理。”陈宁发现，这些地产商在寻找股市操盘手普遍倾向于“找熟人”。因而，同在一个培训班、从事证券投资的私募基金成为操盘的首选。

　　“很多原来炒房、买信托产品的资金退出来，要更新投资渠道。现在他们最看好的投资品就是A股。”北京一位公募基金经理接触的几位小型地产商，将一部分资金买私募产品，自己也跟着操盘炒一把。

　　私募基金产品的火爆程度侧面呈现场外增量资金入市的狂热。

　　12月8日，原公募一姐王茹远管理的大浪潮私募基金在中信证券(26.54, 0.00, 0.00%)经纪业务系统发行，五分钟内800个号一抢而空，产品募集了16.5亿元。当天，该系统还销售了6个亿的淡水泉私募产品。

　　放两倍杠杆炒股

　　伴随A股市场的红火，炒房、投资信托的大户、超大户资金流入股市。实际上，他们投资到股票市场的并非仅仅是自有资金，还有从券商两融、银行渠道融资的资金。

　　“我们最近新增的规模1亿以上的客户，原来都是做房地产的。他们通过券商的两融放了杠杆，再把账户委托给我们管理。”一位私募基金老总刘韬(化名)专门做专户管理，他向记者透露，近期新增的账户均是带杠杆。

　　“有一位客户的本金是近1亿现金，找券商开了信用账户，放了1:2杠杆，再把几个亿资金交给我们管理。”刘韬透露，业内另外一位自有资金有1亿的地产开发商，也通过两融放了1.5倍杠杆入市。

　　“借两融放杠杆的缺点是投资标的有限制，信用账户只能买两融的900只股票。但我们做投资不希望有太多限制，所以客户通过ETF做了处理，可以买非两融标的。”刘韬介绍。

　　21世纪经济报道记者从圈内了解到，借ETF实现融资资金买非两融标的的操作手法是利用沪深300(3106.913, 0.00, 0.00%)EFT融券对冲。投资者同时融资、融券沪深300ETF，随即利用融资买入的300ETF还券，了结融券合约。如此一来，融资卖出300ETF的现金在信用账户继续投资。但这笔资金可以投资非两融标的。

　　华南一位私募基金最近新增的客户中，同样有加杠杆入市的房地产资金。

　　“有一位房地产老板拿出5000万元，他想通过银行的结构化产品放2倍杠杆。但我建议他放1倍就行了。”华南某私募老总介绍，房地产实业主在地产开发时习惯了加杠杆的模式，因此，当他们看好2015年的股票市场时，也比较敢加杠杆。

　　一位券商两融业务负责人夏平(化名)告诉记者，几千万、上亿资金的大户资金加杠杆现象确实存在。其中，他们利用的工具不仅仅是两融，还有股票质押回购。

　　“有些上市公司的股东，他们把持有的股票质押给券商，再把融资拿去买股票。”夏平透露，通过两融、股票质押回购的资金流向了券商股，理由是“牛市买券商”。

　　“券商股总是涨停，加杠杆的客户赚了60%的回报。”夏平说，最近几个交易日，多位大客户向其询问对券商股的看法，还在寻思着继续加大杠杆。

　　无论是两融还是结构化产品等放大杠杆的工具，是市场上涨阶段的助推器，但同时也会放大下跌的幅度，加剧市场的波动。

　　“从两融业务的角度，看着市场急涨，我们担心的是万一市场调整，哪些账户会暴露风险。”夏平称，他一直劝客户注意流动性管理，适当降低杠杆。然而，他发现在牛市行情，券商做适当性管理很难，原因在于“管不住人心”。(编辑 巫燕玲)