基本面无忧，下方有承接

　　事件：

　　昨日下午，中国证券登记结算公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，不接受AAA评级以下企业债券质押。换言之，中证登结算将不接受AAA以下(除主体AA展望正面外)的企业债券质押，包括城投债和产业类企业债，公司债不在此调整范围内。

　　这意味着不能质押的债券只能卖出，机构遭遇的流动性压力短期内会波及所有流动性好的品种。机构杠杆率居高不下，质押额度使用充足，因此一旦库外债券不能新增入库，机构进一步加杠杆空间受限，如果投资者急于主动抛售债券，导致债券净价下跌，净价下跌又导致债券质押率下降，更多的机构将会被动进行去杠杆操作，短期内卖压集中，整体交易所债券板块流动性风险较大。

　　上半年中证登结算将主体AA负面以及主体AA-有抵质押担保的债券剔除出质押库，当时引发了投资者对这两类债券的大幅抛售，收益率在一两个交易日内急速上升。但随即又恢复到了下行轨道。

　　点评：

　　数米之前的月策略，已经反复强调债市的配置价值不高，强调转移至进攻性强的转债，或者二级债基。这个消息出来肯定是利空，但是如果市场真的因此调整达到100BP以上的话，则对于债市投资者来说，反而意味着的新的配置机会又来了。

　　就短期而言，在降杠杆的压力下，机构将抛售相当部分不能质押的企业债，如果价格下跌、流动性差不能变现的话，只能选择抛出流动性较好的品种。其中可转债、利率债和高等级信用债可能会现一个短暂而快速的下行，但只要流动性有所缓解，这些资产仍能反弹至原有估值水平。因为基本面向下，资金面宽松这两个最基本的因素没变，突发政策带来的扰动，只是短期效应。债市在经历短暂冲击之后，还是会回到它原有的运行轨道之中。