导语

　　在政策刺激加码的背景下，投资存在边际改善需求，短期经济下行风险得到一定程度缓和，降息举措、港通开闸，流动性整体较为丰沛，三季度以来股指呈现逐级盘升 之势，市场赚钱效应显现，投资者乐观情绪回暖，增量资金持续入市，而从中长期角度来看，资金利率下行趋势未变，对股票等风险资产构成正面利好，A股配置价值得到提升，基金投资层面，建议战略性加仓，提升股票资产配置比例，同时密切关注以金融、地产、机械为代表的大盘蓝筹估值修复性行情，建议利用交易型指数产品在透明度、交易成本以及投资灵活性方面的优势把握波段性机会，关注方向为金融、地产等行业指数产品以及沪深300、上证周期等价值风格突出的规模指数产品。同时看好消费新兴品种中长期投资价值，可择机逢低布局。

　　国内市场：政策刺激加码 宽松格局强化

　　短期下行风险可控年内平稳收官可期

　　从 最新公布的数据来看，当前我国宏观经济继续低位筑底，去库存进程延续，压制制造业投资及工业扩张，通胀水平低位徘徊，进口疲弱，内需不振。但另一方，随着 稳增长政策逐渐加码，基建、地产投资现边际性改善迹象，消费低位企稳，而出口则保持向好态势，预计年内经济下行风险可控，有望平稳收官。

　　10月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，比9月份回落0.3个百分点，低于市场预期的8.0%，基数效应叠加去库存压力，工业扩张再度回归疲弱态势。

　　从投资来看，今年1-10月城镇固定资产投资同比增长15.9%，增速较1-9月回落0.2个百分点，值得注意的是10月单月投资增速由前月的13.8%上升0.6个百分点至14.4%，下行速度趋缓。其中制造业投资同比累计增速为13.5%，相较前值下滑0.3个百分点，创五年来新低，反应转型升级背景下，去产能过程仍在延续。而另一方面随着审批节奏加快，基建投资发力，今年1-10月基建投资同比累计增长21.5%，增速较1-9月回升0.5个百分点，仅10月单月增速就由上月的16%大幅跃升至23.2%。房地产投资方面，在政策放松的带动下，地产投资有所改善，今年前10月房地产投资同比增长12.4%，相较前9月累计增速降幅收窄，单月投资增速由上月的8.6%大幅提升至11.8%。

　　从消费来看， 10月份社会消费品零售总额23967亿元，同比名义增长11.5%，较上月回落0.1个百分点，实际增长10.8%，与上月持平；1-10月份社会消费品零售总额213118亿元，同比增长12.0%，总体来看，实际消费增速低位企稳，名义消费增速仍受价格因素牵制。

　　从进出口情况来看，10月份我国进出口总值3683.3亿美元，同比增长8.4%，其中出口增长11.6%、进口增长4.6%，贸易顺差为454.1亿美元。美国经济平稳复苏以及新兴市场需求恢复，带动出口维持相对稳健的回暖态势，而另一方面内需偏弱格局未得到有效改善、国际大宗商品价格走低，对进口增速构成压制，总体来看，进出口依旧维持“外热内冷”格局。

　　央行意外降息宽松格局强化

　　中国人民银行宣布自2014年11月22日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2。其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

　　年初以来，央行多次采用定向调控工具以稳定经济促进转型及改革，在资金利率处于相对高位、房价持续下跌以及实体经济下行压力不断增大的背景下，央行定向宽松力度逐渐加码。在定向降准、定向降息之外，又通过SLF、MLF等创新工具的使用增强调控的灵活性。此外，自7月底以来，央行3次调降14天正回购利率至3.4%，并推动7日国债回购利率降至3%左 右，引导利率下行意图明确，总体来看货币政策保持中性偏松的主基调，但作用效力有限，实体经济持续低迷，通胀水平低位徘徊。央行本月意外宣布降息，在时点 上早于市场预期，但亦在情理之中，货币政策的进一步宽松，对于投资、消费等总需求持续下滑起到一定缓解作用，有利于社会融资成本的进一步下降。尽管央行将 此次降息定调为中性货币政策，但市场普遍预计未来仍有进一步降准降息的空间，对于流动性及市场信心均起到正面提振作用。

　　而从国际环境来看，尽管美联储于10月末正式结束QE3，但根据货币前瞻指引，仍然在相当长时间内保持其低息政策；此外，日本方面于11月初宣布进一步扩大正在实施的量化及质化宽松政策，而低迷的经济也可能促使欧洲央行在未来采取进一步的刺激措施，总体来看全球流动性有望继续延续宽松格局。

　　此外，历时7个月的准备沪港通于11月中旬正式开闸，作为两地市场重要的互联互通机制，沪港通的开启使得A股市场资金来源更加多元化，有利于增量资金入市。

　　后市展望：利好积聚震荡盘升

　　11月宏观经济数据显示制造业去产能进程仍在延续，随着稳增长政策力度加大，基建发力，地产投资下行压力有所缓和，消费增速低位企稳，外需总体向好，内需相对疲弱，经济运行仍处于低位筑底阶段。而从市场环境来看，沪港通政策落地对A股市场长期发展意义重大，而月末央行意外降息举措更从流动性以及风险偏好两个层面提振市场做多情绪，在此背景下，A股市场11月在金融、地产等大盘蓝筹的带动下强势上攻，上证指数、深证综指月度分别大涨10,85%与5.17%，市场赚钱效应再度显现。

　　向前看，政策调控力度加码，重心转向稳增长：一方面铁路、机场等基建项目审批加快，两月内先后6次审批，总额度超9000， 同时注拓宽融资渠道，鼓励社会资本参与基础设施及公用事业领域建设，未来随着工程项目开工，基建对于投资托举力度有望逐渐增强；另一方面，月底的降息政 策，不仅有利于助推企业融资成本下行，而且对于对利率较为敏感的房地产行业，贷款利率的下降有助于提升居民购房意愿同时降低开发成本，使得地产投资快速下 行的压力得到缓解，同样对稳定投资产生积极意义。在此背景下，年内宏观经济运行整体风险可控，平稳收官在望。同时，从流动性以及市场风险偏好的角度来考 量，降息闸门的开启使得市场流动性偏松格局得到进一步强化，考虑到宏观经济整体内生动力偏弱、通胀水平持续低位徘徊、政策调控意图及连续性，市场普遍预期 未来仍有进一步降准、降息的可能性，宽松预期逐渐增强，市场将继续受益于流动性改善。此外，中长期来看资金利率下行趋势未变，无风险利率尚有调整空间，有 助于市场风险偏好的提升，对股市后续表现起到正面提振作用。总体来看未来市场有望在政策刺激加码、经济边际改善、流动性宽松强化、市场信心恢复的带动下， 延续震荡盘升态势。

　　12月基金配置策略：顺势加仓 分享盛宴

　　鉴于上文对于市场环境的分析，我们认为，当前市场利好因素逐渐积聚，A股战略配置价值得到提升，基金配置层面建议战略性加仓，提升股票资产配置比例，同时密切关注以金融、地产、机械为代表的大盘蓝筹估值修复性行情，可利用交易型指数产品在透明度、交易成本以及投资灵活性方面的优势把握波段性机会，关注方向为金融、地产等行业指数产品以及沪深300、上证周期等价值风格突出的规模指数产品。同时看好消费新兴品种中长期投资价值，择机逢低布局。

　　战略性加仓提升股票资产配置比例

　　正 如前文所述，在政策刺激加码的背景下，投资存在边际改善需求，短期经济下行风险得到一定程度缓和，降息举措、港通开闸，流动性整体较为丰沛，三季度以来股 指呈现逐级盘升之势，市场赚钱效应显现，投资者乐观情绪回暖，增量资金持续入市，而从中长期角度来看，资金利率下行趋势未变，对股票等风险资产构成正面利 好，A股战略配置价值得到提升。而从短期的角度来看，经过11月下旬以来的连续上涨，股指内部存技术性调整需求逐步积累，高位震荡可能性增加，但中长期盘升趋势不改，投资者可择机增强对于偏股型产品的配置比例，以期充分分享市场成长收益。

　　短期关注价值风格产品灵活运用交易型品种提升组合收益

　　从风格的角度来看，随着存款保险制度、IPO注册制等金融市场化改革的逐步推进，沪港通正式开启，基建项目投资的加码，以及政策放松带来的地产市场环境的改善，金融、地产、机械等大盘蓝筹存在较强的估值修复动力，而降息政策的出台更使得流动性宽松格局强化，为大盘价值风格的持续走强提供重要支撑。自11月中下旬起，我们建议在原有组合基础上适当增配价值型品种，以提升组合整体收益性，其中特别提到可利用交易型指数产品在透明度、交易成本以及投资灵活性方面的优势把握波段性机会关注方向为金融、地产等行业指数产品以及沪深300、上证周期等价值风格突出的规模指数产品。但需要注意的是，该类产品属于高仓位指数型品种，具备较高的净值波动性，投资者应对连续拉升后的回调风险须保持警惕，另外由于在二级市场交易，建议投资者择优选取成交活跃、交易量较大、流动性较好的相关品种作为投资标的。

　　消费新兴中长期投资价值犹存

　　我 们在四季度的基金投资策略中对中小盘成长品种的中长期投资价值予以肯定，认为经济结构转型升级是一个渐进的过程，也是今后较长时期我国战略发展重心，在此 过程中原有发展模式和产业结构秩序将得到转变与重塑，随着经济增长引擎由投资转至消费、产业发展重心由传统的资源、资本密集型产业向新兴产业过度，消费服 务、新兴产业广阔的市场空间及发展潜力将得到有效激活，成长前景良好。尽管近期走势较为逊色，但总体来看，我们仍然认为消费、新兴品种具备较高的中长期投 资价值，短期在阶段性的沉寂或调整带来逢低布局机会。从方向上看，建议关注兼具业绩防御性与成长潜力的消费服务领域如医药医疗、食品饮料、汽车、零售、交 运、电力等，与之关联度较高的基金产品如嘉实研究精选、华商领先企业混合。此外新兴产业具备较高的增长前景，并且更易获得产业政策支持，继续看好重配电子 信息、通讯、传媒、清洁能源、节能环保等行业的基金产品的业绩增长潜力，如华商主题、兴全有机增长。

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　　资料来源：凯石工场