2014年11月金融产品整体配置建议：

　　A股市场： 2014年股市场表现超出很多中国投资者的预期：例如：1)在宏观经济走势放缓、及大宗商品价格急落的背景下，低估值蓝筹出现触底后的“逆袭”，截至10月底地产、钢铁、航运等周期股快速拉升20～30%的涨幅；2)A股也独立于全球股市的调整，走出一轮强劲的独立行情。在今年下半年美股高位震荡、基本与上半年持平的情形下，下半年截至10月底，上证指数大幅上扬16.7%。立足明年，我们继续看好改革相关主题投资机会：例如国企改革、土地改革、核电、环保等。目前，“沪港通”即将启动，其打通港股和A股两个市场，实现海内外资金的一定程度的关联，具有推动中国资本项目制度开放的实践意义。从这个角度讲，“港股通”将有望推动两市价格体系的合理重构。我们继续看好“沪港通”后，在2015年对低估值蓝筹价值重估的继续推动。

　　债券市场：今年以来，债券收益率的持续大幅下跌，投资者赚high的同时，心里也在窃喜央妈“大爱无声”——始终坚持定向放松的措辞，但在我们看来，今年以来央妈已经是毫不吝惜的给予了满满的爱。央行[微博]不断创设新型流动性工具，不仅仅直接投放流动性，也保持了基础货币的稳步增长，并且满足“定向放松”的要求，可谓“十分机智”。而在回购利率三次下调40BP，PSL、MLF等流动性供给价格也不断下调，3M期限价格定位3.5%，银行间资金价格不断下行。至于贷款利率，由于存款利率刚性以及风险溢价等因素，今年以来变化甚少，3季度甚至略有上行。只要央行不直接降低存贷款基准利率，贷款利率水平下降的空间十分有限。而这正是央行Q3货币报告“为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境”的题中之意。我们预期央行公开大规模降息在2015年才有可能发生，需要考察房地产资金链、海外经济金融形势与全球资金流动等因素。

　　海外市场：美QE3正式结束，开启货币正常化进程。10月31日，美联储如期退出QE，显示对美国经济复苏的信心。国金宏观分析师认为：本次货币政策声明显示美国央行在10月结束其资产购买计划，也就是正式结束QE3；美国央行继续维持0—0.25%的超低政策利率，同时相当长时间内保持不变。与上次货币政策声明相比，对于劳动力市场的表述更乐观，认为“劳动力资源利用不足正在逐渐改善”而上次认为“一系列指标显示劳动力资源显著利用不足”。上次认为“财政政策继续制约经济增长”，而本次声明没有出现这句话。上次认为“继续持有债券将保持对长期利率向下的压力，提供宽松的货币环境”，本次声明只剩下“继续持有债券将保持对长期利率向下的压力，帮助提供宽松的货币环境”。本次声明新增加的内容还有，经济数据决定美央行提前或者推迟加息；即使开始改变宽松的货币政策姿态，美国央行也会采用平衡和温和的方式。声明发表后，美元指数上升，黄金价格下跌，股票指数略跌。

　　回顾历史，美国央行不是第一个进行QE的，大国经济体进行第一个进行QE的是日本；但与日本相比，美国央行的量化宽松货币政策无疑是成功的，其成功的要点是在关键时候为美国企业提供了一个宽松的货币环境和金融环境，降低美国企业成本，让美国企业缓过劲来，重新在国际市场获得了竞争力，帮助美国经济从衰退中走了出来。我们认为，  本次声明提出美就业市场有了显著改善，美国劳动力资源的使用不足在逐渐降低。而美国政府的财政收支已经提前实现正常化，不再需要美国央行的融资；美国的长期利率也已经处于低位，不需要再通过QE压低利率。所以本轮经济周期将不会再有QE4。率先完成财政整固并进入货币正常化将增强美国的主权信用。

　　图表1： 2014年三四季度A股低估值蓝筹实现谷底“逆袭”

　　图表2： 2014年下半年上证指数“独立”于金砖国家与美股演绎完美行情

　　图表3：欧元区制造业、服务业PMI指数徘徊

　　图表4：美国ISM制造业指数仍处50线上方

　　来源：国金证券研究所；wind

　　总体来看，今年三、四季度，市场无视宏观经济数据的下滑，A股独立地走出了一波上涨行情。这轮行情的主要驱动力来自于风险偏好的上升，而非无风险利率的下降。由于市场波动性降低，市场的风险偏好得以提升，部分资金愿意加杠杆。但是，目前进入11月，市场风险偏好已经到达局部高位，美国QE退出亦或导致海外资金回流；而3季度企业盈利下滑，投资者要增强防御风险的意识。当然，“催化剂”因素仍然存在：“四中全会”后改革的稳步推进、“沪港通”真正临近等等，A股大盘蓝筹的中长期估值有望继续得到提升。此时，投资者宜加强对于蓝筹及低估值风格基金或集合理财计划的配置比例；同时，精选历史风险收益表现优秀的品种进行配置。

　　以下，为国金证券2014年11月份几大类别金融产品具体投资策略内容：

　　11月份各大类别金融产品投资建议：

　　开放式权益类基金：增加防御配置，强调选股能力

　　四季度经济下行的预期仍然存在，但政策托底使得经济失速风险较低，除了定向宽松的货币政策，近期管理层对于地产微刺激政策的推出，有望使相关产业回暖，近期中观数据也显示地产销售有所好转。而从负面因素来看，沪港通延期推后、改革渐进的过程中前期对于改革预期的过渡透支等，都将影响短期市场情绪，尤其在前期市场涨幅较大的背景下，获利回吐或者调仓都使得短期市场存在调整需求。在市场尚未出现新的上涨动力之前，建议投资者以防御策略为主，重点关注业绩稳定、成长性更为确定的细分行业或板块。落实到基金投资上，经济下行预期、政策微刺激将常态化，但短期负面因素还需进一步消化，尤其是风险偏好的回落使得市场不确定性增加，在市场震荡调整过程中，建议基金组合从稳健防御的角度构建。

　　开放式债券型基金：慢牛提升风险偏好，高收益品种可侧重

　　国金证券固定收益小组认为，“当前资产价格的运行更多需要从大的经济和政策格局变化来做分析”，基于此我们维持债券市场慢牛行情延续的观点。一方面，基于上述对于“债市慢牛行情延续”的乐观预期，投资操作上建议加杠杆，借助杠杆正效应能够在较大程度上分享债市上涨收益，倘若债市阶段回调，双刃剑作用下此类基金加倍下跌，亦可看作是一个逢低布局的时机；另一方面，牛市中具备“高风险高收益”特征的信用债往往较利率品种会有更好的表现，超日事件的处理在安抚市场情绪的同时，也提升了市场风险偏好，而中低评级品种除可分享债市上涨收益外，其相对较好的票息收益也将为基金业绩提升助力。

　　QDII基金：重点关注美股与港股两大市场

　　目前，经济数据显示美国经济活动仍然保持活跃；而率先完成财政整固并进入货币正常化，亦将增强美国的未来主权信用。从经济基本面和流动性两方面来看，均支持美股行情的持续表现；另一方面，目前新兴市场则阶段性地面临经济下行压力，与流动性收紧的双重约束。我们认为四季度美国仍可能成为全球资金配置的优先地区。

　　在新兴市场中，我们继续看好中国市场。中国货币政策的“适应性”宽松，以及以改革为刺激的市场化进程，保持了股票市场较高的活跃度。与港股相关度很高的A股，自7月份以来已经演绎了完美的“独立”行情；且有增量资金持续进入的态势。目前“港股通”虽然暂停，但并不影响其在未来某个时点的启动。因此，建议投资者可以重点关注美股与港股两大市场。

　　证券投资类私募基金：增强防御，注重择股能力

　　目前市场风险偏好已经到达高位，美国QE退出导致海外资金回流，3季度企业盈利下滑，四季度投资要增强防御。具备较强选股能力的产品能够获取独立于市场走势的阿尔法收益，防御力较强，其中量化对冲产品首当其冲。Fama模型分解的结果显示，量化对冲策略产品与全部股票多头策略产品的风险回报、可分散风险回报相差不大，即资产配置、集中投资带来的回报差距较小，而体现基金选股能力的净选择回报差别较大。因此，量化对冲产品在择股方面具备优势，投资者可关注这类产品。具体标的可关注鼎锋、国富旗下的产品。另外，量化对冲策略集中的市场中性策略和相对价值策略也是较好的配置品种，具体标的可关注盈融达、宁聚、民晟、翼虎、金锝、淘利、朱雀等。

　　当然，择股能力突出的和聚、淡水泉、鸿道、神农、谦石等绩优私募业绩稳健，牛熊市均能为投资者创造回报，值得持续关注。

　　另一方面，在地产、基建、制造业受制于融资和其他因素下行后，实体经济的下行很难终结，10月PMI数据预示着四季度GDP仍将下行。央行千亿定向“放水”并下调正回购利率，释放出引导资金利率下行的宽松信号，市场对降准、降息的预期逐渐升温。基于上述判断，债券牛市有望延续，固定收益策略在当前市场具备一定的配置价值，投资标的推荐鹏扬、佑瑞持、乐瑞三家管理人旗下的产品。

　　券商集合理财产品：防范风险，均衡配置

　　这轮行情的主要驱动力来自于风险偏好的上升，以及部分资金愿意加杠杆。进入11月，市场风险偏好已经到达局部高位，而3季度企业盈利下滑，投资者要增强防御风险的意识。当然，“催化剂”因素仍然存在：“四中全会”后改革的稳步推进、“沪港通”真正临近等等，A股大盘蓝筹的中长期估值有望继续得到提升。此时，投资者宜加强对于蓝筹及低估值风格基金或集合理财计划的配置比例；同时，精选历史风险收益表现优秀的品种进行配置。因为历史操作业绩，特别是能够经历牛熊市考验的投资主办人的业绩，也显示其应对未来市场环境变化的能力更为突出。

　　2014年11月份精选金融产品推荐：

　　依据以上策略，我们推荐如下金融产品组合，并附上推荐理由。见图表5。

　　表5：2014年11月国金证券金融产品组合精选

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