又炒沪港通？基民的投资机会

　　历经7个月的等待，沪港通终于正式启动。近日，中国证监会[微博]与香港证监会发表联合公告，沪港通下的股票交易将于11月17日开始。此前，市场对于沪港通对A股的正面影响和机会已经谈的很多，但近期投资者最为关心的话题则是：热炒了大半年的“沪港通”概念股是否值得再炒？基金投资者如何把握投资机会呢？本文就此进行讨论。

　　一、谁最受益？

　　从两地市场来看，香港具备可自由兑换的货币，拥有历史悠久的法律体系以及较高的商业透明度。而且，香港市场证券市场更加成熟，并不存在涨跌停、T+1等日内交易限制以及资本利得税。所以，理论上说，沪港通开启之后，从A股流入港股的可能性更大。不过，考虑到券商可能在购买港股时收取更多的佣金，以及国内市场加快改革进度，这或一定程度上遏制资金潜在的流出。由此推测，沪港通上半场可能出现港强沪弱的迹象，而下半场则反之。

　　从行业板块来看，正如市场反复咀嚼的一句话那样，“沪港通将为市场引入增量资金，长期利好大盘蓝筹股。”其中的逻辑主要有两点：第一、沪股通股票范围包括上证180指数、上证380指数成份股以及A+H股票这一类新老蓝筹，这从投资标的上客观决定了资金的流向。第二、如QFII、RQFII等外资较为看重基本面，所以更加亲睐低估值蓝筹股。而在蓝筹股中，受益最多的一定是券商板块。因为无论资金从A股流入H股亦或反之，券商均可从中获取佣金收益，特别是那些 A股相对H 股大幅折价并在香港有子公司的券商。这并不是“故事”，而是确有其事，这可以从10月底以来券商领涨的行情得到佐证。

　　从个股来看，AH股溢价率越低的A股，无疑估值修复的空间越大，并随着沪港通时间窗口的临近而缩小。虽然由于A股和H股的内在差异，两者价格很难完全拉平，但价差有可能在边际上被修正。目前现有的AH股概念共有86只，如果按照一般的折溢价率判断，截止11月10日数据，将会有23只A股存在折价，也就是存在估值上修可能。但是，H股的总股本全部流通，但A股却并不一定，这一定程度造成折溢价率数据失真。(详情见附表)所以我们统计出实际溢价率，以供参考。(公式：价格*流通股或总股本=A股或H股估值，

　　(A股估值—H股估值)/H股估值=实际溢价率。)我们发现，实际溢价率有61只个股为负，换而言之，此类概念的A股估值上修空间比想象中的更大。

　　二、 行情是否会延续？

　　证监会宣布沪港通下周一开通，算是非意外的“意外”利好。此前官方反复强调沪港通不会无限期延迟，市场就一致认为开通只是或早或晚而已，所以消息面来说算是“早”的惊喜。但需要看到的是，10月27日以来，沪指涨幅已经接近10%，技术上存在调整需求。而且10月CPI和PPI数据依然不理想。短期内，基本面+技术面组合极有可能“拉后腿”，利好出尽之后可能就是利空。

　　但从中长期来看，A股中长期走牛的趋势是确定的。首先，随着改革进程的加速，A股市场机制将会逐步优化，如IPO注册制改革、新版退市意见、放开融资融券等等。而且，沪港通推行之后，可以进一步借助港股之力，将改革落到实处，进而吸引海外资金流入。正如港交所总裁李小加所言“沪港通让两个市场的巨大需求可碰撞在一起。某种意义上，缩短10年金融发展时间，有望在亚洲时区形成一个中国资本驱动的投资机遇。”其次，理财产品受限、楼市降温等影响下，场外资金投资渠道趋窄，将一定程度为A股带来增量资金入市。最后，中国版“量宽”早已开始，数轮定向投放早已超过全面降准0.5%的水平，可谓弹药充足。

　　三、基金投资机会

　　被动型股基，推荐跟踪盈利较为确定的券商指数基金，申万证券(163113)。申万证券行业指数是申银万国[微博]指数与指数化投资研究团队根据《申银万国行业分类标准》而编制的刻画证券行业整体走势的指数。该指数目前有19只成分股，由于样本股数量较少，能够较好的降低指基跟踪误差。

　　主动型股基，推荐致力于投资价值被低估的蓝筹股、各期收益率均排名前列、由研究部总监挂帅的“大盘基”，招商大盘蓝筹(217010)。

　　QDII基金，推荐基金公司海外市场投研实力强劲、规模相对较大、历史业绩靠前、被动化投资在成熟市场具备比较优势的华夏恒生ETF联接(000071)。

　　附表 AH股折溢价率分析

　　数据来源 恒生聚源 数米基金研究中心整理