杨舒

　　凯石工场11月QDII基金策略：美股港股“双核心”  关注事态锁定收益

　　凯石工场认为，美国有望在近一两年持续成为全球资金配置的优先地区。美联储于10月底如期结束QE3，并继续维持0~0.25%的超低政策利率“相当长时间内保持不变”，进一步降低了明年春季加息的可能性。10月份的房地产、消费、就业等各项数据则有力支持了美联储的判断。鉴于经济基本面和流动性两方面均支持美股行情的持续表现，凯石工场11月份QDII投资策略中，建议相比10月上调美国市场“美股+美房”的投资比例。

　　同时，我们继续看好港股在未来的表现。随着国内四中全会的到来，港股市场受益于政策活力，有望释放增长潜力。另外尽管“港股通”箭在弦上迟迟未发，但终归将在年内某个时点启动，引发的利好效应值得期待。因此我们建议投资者在11月份的QDII基金组合中，采取“美股港股双核心”的均衡配置。

　　值得注意的是，QE结束对美国资产价格、金融环境仍有潜在冲击的可能性，同时香港市场尚存“占中”等政治扰动因素，“沪港通”开闸尚未明确。因此建议投资者在11月份保持严密关注美、港两大市场最新动向，以便及时相机抉择，调整组合锁定收益。

　　综上，凯石工场11月份QDII投资策略为“美股港股双核心”，基金组合包括美股指数基金、投资美国房地产行业股票及REITs基金、以港股为代表的新兴市场基金，从而在分散区域风险的同时有效把握住阶段行情。具体产品推荐富国中国中小盘、华夏恒生ETF基金、嘉实恒生中国企业基金、博时大中华亚太精选基金、国泰纳斯达克[微博]100指数基金、大成标普500等权重指数基金、鹏华美国房地产基金。

　　一、QDII基金10月份收益情况

　　全球股市止跌反弹，“美房”基金强势领跑

　　10月份的全球股票市场总体呈“V”型走势，上半月延续9月以来的跌势，月中下旬掀起反弹，尤以美股反弹力度最大，道琼斯工业、标普500和纳斯达克100指数分别上涨了2.04%、2.32%、2.69%。欧洲市场受制于通缩和经济压力继续小幅下跌。亚太及新兴市场基本企稳反弹，日经225指数涨1.49%，恒生指数反弹4.64%，印度股指涨4.64%，巴西股指微涨0.95%。大宗商品方面，美经济基本面向好、美元强势导致黄金等贵金属价格下跌，沙特原油增长则令能源、油气等资源品价格出现较大跌幅。

　　凯石工场研究覆盖的91只QDII基金在10月份大部分随市收涨，平均收益1.21%。涨幅居前的依然是主投美国房地产行业的品种，业绩前5中有4只“美房”，领先的诺安全球收益不动产月度涨幅达10.24%。按投资领域来看，13只美股基金均涨2.07%，除1只投资油气导致跌幅超10%外，其余均取得正收益；28只亚太与新兴市场基金平均收益2.61%，仅1只小幅下跌1个点，其余皆收正；而商品基金下跌明显，仅有博时抗通胀取得了0.45%的正收益。

　　图表1： 10月份各类型QDII基金业绩表现

　　来源：凯石财富工场 Wind数据

　　二、QDII基金11月投资策略

　　美股港股“双核心”，关注事态锁定收益

　　美联储于10月底如期结束QE3，显示出对美国经济复苏的信心，并继续维持0~0.25%的超低政策利率“相当长时间内保持不变”，进一步降低了明年春季加息的可能性。同时，美联储对于劳动力市场的预期更为乐观。10月份新出炉的房地产、消费、就业等各项数据则有力支持了美联储的判断。鉴于经济基本面和流动性两方面均支持美股行情的持续表现，凯石工场11月依旧维持对美国市场QDII的推荐。同时，我们继续看好港股在未来的表现，尽管“港股通”箭在弦上迟迟未发，但终归将在未来某个时点启动。综上，我们建议投资者相比10月份进一步提高“美股美房”的投资比例，实现基金组合中“美股港股双核心”的均衡配置。

　　值得注意的是，QE结束对美国资产价格、金融环境仍有潜在冲击的可能性，同时香港市场尚存“占中”等政治扰动因素，“沪港通”开闸尚未明确。因此，凯石工场建议投资者在11月份保持严密关注美、港两大市场最新动向，以便及时相机抉择，调整组合锁定收益。

　　美国：美股资产优势明显，关注QE加息最新动态

　　正如市场预期，10月30日美联储结束QE3，并在货币政策前瞻指引部分保留“相当长时间内将联邦基金利率维持在当前区间”的措辞。不过此次声明意外释放鹰派信号：首先，美联储不但承认就业强劲增长，还将此前对劳动力市场资源存在“严重利用不足”的表述改为“利用不足的情况在逐渐消退”。第二，对通胀的评估并未像市场预期那样大幅下调，而是继续表示“委员会认为年初以来通胀持续低于2%的可能性有所下降”。第三，宣布结束QE，但并没有提到如果经济恶化可能重启QE；相反只是重申“如果经济表现不及预期，可能推迟加息；反之，则提早加息”。尽管声明措辞偏鹰派，投资者仍持怀疑态度，市场普遍预测加息将在明年10~11月，而春季加息的可能性几乎不存在。

　　经济数据方面，10月份公布的一系列宏观指标多有改观，提振市场情绪，利于美股市场的继续上攻。美股资产的显著优势以及美元升值等因素均有力增强美国市场对资金的吸引力。

　　第三季度美国实际GDP年率增长3.5%，较二季度4.6%的增速有所放缓，但符合市场预期。个人消费开支、出口、非住宅固定投资、联邦和地方政府支出推动了三季度经济增长，但其中部分指标增速有所放缓。私人库存投资的衰退则拖累了经济增长。

　　美国10月份ISM制造业PMI大幅增至59，创下2011年3月份来的最高值；预期为56.2，9月份56.6。增速超预期显示出全球最大经济体工业表现仍然非常强劲。分项指数中，就业指数从9月的54.6升至55.5；物价支付指数降至53.5的年内最低值，主要是因为较低的成本和原材料价格。各项均处于50以上的扩张区域。

　　埃博拉疫情让美国忧心忡忡，但并未导致美国人对消费支出的谨慎态度。美10月密歇根大学消费者信心指数初值86.4，升至2007年7月份以来新高，且创下2013年4月份以来较预期水平升幅最高的一次，表明美国民众对于经济前景的看法持续乐观。

　　9月美楼市复苏加速。美商务部数据显示，9月房屋开工增加6.3%，年率102万户，升幅超过预期；建筑许可亦有上升。这意味着稳定的新增就业和下降的利率有望在今年底进一步推动建筑行业复苏。

　　在截至11月1日的一周，美国首次申请失业救济人数为27.8万，比前一周修正后的数字下降1万人。同期，波动性较小的首次申请失业救济人数四周移动平均值27.9万，较前一周下降2250人，为2000年4月以来最低值。美国就业市场保持复苏态势，印证美国经济基本面向好，利好资本市场的同时，对具避险功能的黄金期价形成打压。

　　在国际原油价格持续走低的压力下，美CPI却意外略高于预期。美9月季调后CPI月率增长0.1%，与预期持平，前值下滑0.2%；实际收入月率增长0.2%，略不及预期的增长0.3%，前值增长0.5%。主要受食品价格上涨拉动。欧洲、中国经济增速放缓、油价和大宗商品价格下跌、工资增长依然疲软等因素，抑制了9月的总体价格压力，利好消费开支；而低迷的通胀将给美联储充分理由不必急于加息。

　　图表2：美国ISM制造业PMI指数

　　图表3：美国成屋销售月率

　　来源：凯石财富工场 wind

　　QE于10月结束，意味着美联储减少购买资产150亿，较之前每月减少100亿的额度略多。鉴于美央行[微博]资产负债表4.37万亿美元的规模，这对真实流动性产生冲击的可能性不大，预期层面也已有充分准备。但考虑到次贷危机以来的三次QE对美国股市、利率较明显的影响，此次QE结束对美国资产价格、金融环境的潜在冲击不容忽视。

　　欧洲：经济陷入停滞，量化宽松在即

　　欧元区经济的下行风险则逐步加大，6月施行的货币政策宽松并未对经济带来明显支撑，反而导致欧元走弱、降低对资金吸引力，复苏前景堪忧。目前欧央行已采取了降息、资产购买、向银行提供廉价融资等一系列措施来促进经济增长并避免通缩，但目前看来效果尚未显现。此外，乌克兰冲突隐患迟迟未解，也为欧洲四季度以来的发展蒙上了阴影。基于此，凯石工场建议11月QDII投资继续回避欧洲市场。

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