宏观经济简析： 基本面，经济领先指标继续回落，但与A股关联逐渐脱节。政策面，对内“稳增长”，对外“马歇尔”。资金面，央行[微博]超预期“放水”，中国版“量宽”升级。

　　偏股型基金：本周以来，A股开启了震荡整理之路，且震荡的幅度有愈发变大的趋势。个中逻辑并不难分析，大盘轮番拉涨之后，基本面与资金面的博弈已经进入白热化阶段，叠加沪指正位于2013年以来最高点位，前期套牢盘也有解套需求。展望下周，资金面+政策面的组合能否继续推动指数，可能一定程度上取决于APEC会议的进展，在此之前大盘上攻动力不足。同时，考虑此轮涨幅已经透支过多预期，指数在技术上存在调整需求。所以股基投资暂时建议避险为主，仓位上需轻仓介入。考虑到基本面不能支撑长期走牛，热点散乱的结构性行情仍将延续，所以建议选取基金经理择股较强的主动管理型基金，如华商主题、浦银价值。

　　债券型基金：基本面和资金面继续对债市形成有力支撑，债市的慢牛逻辑仍然没有破坏，而且中债登编制国债收益率曲线，将进一步完善债券定价，长期利好债市发展。但是，在目前时点，由于利率的收敛，债券的盈利空间被严重压缩，已经较难出现前期净值快速上涨的现象。而且，在股市初步走牛的示范效应之下，风险偏好已经抬头，短期内投资债市较难获取超额收益。所以，仓位上不建议重仓债基，投资者仅需适量配置分散组合风险即可。个基上，推荐攻守兼备的可转债基金，如长信可转债；以及在发改委出台新城投债审核规则之后，由于券种的稀缺性而受益于此的城投债概念基金，如国投中高债。

　　QDII基金：近来，国际市场风起云涌。美国退出QE，美联储加息预期升温，美国中期选举结果共和党掌控两院。至此，美国经济前景进一步被看好，美元回流大趋势尘埃落定，并由此引发一系列连锁反应：以黄金、原油为首的大宗商品继续承压暴跌、日本央行“偷袭珍珠港式”加大QQE力度、欧洲央行加大在刺激政策方面的承诺，直接导致外界对欧银推出QE的预期进一步升温等等。我们认为，新兴市场在以资源出口为导向的发展模式未得到根本改变之前，仍然难以跨越中等收入陷阱。欧元区虽然加码货币宽松，但欧元暴跌之下，其出口是否会成为经济复苏的短板还难下定论。大宗商品已经进入中长期下跌通道，其中以页岩油革命引发的原油为最。所以综合来看，当下QDII投资最为稳妥的方式，依然是介入美股市场，其中首推指数型基金国泰纳指(160213)。

　　(一)一周股市回顾

　　截至周五，上证指数报收于2418.17点，较上周下跌2.01点，跌幅0.08%，成交金额为10793.62亿元，较上周放量10.91%。深证成指报收8234.87点，较上周上涨9.26点，涨幅0.11%，成交金额为9917.17亿元，较上周放量3.79%。创业板指数报收1522.63点，较上周上涨9.36点，涨幅0.62%，成交金额为1795.84亿元，较上周缩量1.81%。

　　板块方面，本周申万28个一级行业几乎涨跌对半，震荡特征明显。APEC峰会开幕之前，相关概念遭遇爆炒。其中申万建筑装饰、申万非银金融、申万交通运输涨幅居前，分别上涨3.85%、2.62%和2.25%。本周，防御类板块调整幅度较大，其中申万银行、申万医药生物、申万食品饮料跌幅最大，分别下跌-1.75%、-1.84%和-2.53%。

　　图一 申万一级行业涨跌幅(2014.11.3-2014.11.7)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二) 一周债市回顾

　　债市方面，本周中证全债指数报收于157.191点，较上周上涨1.3572点，涨幅为0.87%，成交量缩量0.93%；中证国债指数报收于151.830点，较上周上涨1.1101，涨幅为0.74%，成交量缩量12.48%；中证金融债指数报收于155.979点，较上周上涨1.6185点，涨幅为1.05%，成交量缩量2.49%；中证短融指数报收于137.065点，较上周上涨0.2152点，涨幅为0.16%，成交量缩量6.12%；中证转债指数报收于320.703点，较上周上涨6.468点，涨幅为2.06%，成交量放量50.47%；中证企业债指数报收于170.575点，较上周上涨1.4489点，涨幅为0.86%，成交量放量6.36%。

　　图二 各券种价格涨跌情况(2014年10月31日至2014年11月6日)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　二、本周各类基金收益回顾

　　(一)固定收益类基金收益率

　　央行发布三季度货币政策报告，超出市场预期释放中期货币，中国式QE愈演愈烈，利率中枢再度下行。本周，债基收益率大涨至1.02%，货基收益率基本持平，为0.07%。

　　图三 债券基金、货币基金收益率(2014年10月31日至2014年11月6日)

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二)偏股型基金收益率

　　本周A股以调整为主，股票型基金平均收益率为0.11%，混基略好，周均收益率为0.30%。全球市场有所回暖，QDII周涨幅为0.39%。

　　图四 各类偏股型基金走势(2014年10月31日至2014年11月6日)

　　数据来源：恒生聚源  数米基金网

　　(三)各类型基金收益排行

　　场外基金，本周债基和偏股型基金均表现较好，虽然A股整体上以调整为主，但结构性行情仍存，部分选股能力较好、调仓灵活的基金同样能够取得不错的表现。债基方面，受到正股上涨的推动，可转债仍然是本周债基最耀眼的存在，其中三季度择时择股能力较强的民生基金，其旗下有两只债基周排名前五；融通基金则本周债基表现较差。

　　表一 股票型、混合型、债券型本周收益率前五名和后五名

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　场内基金方面，由于美联储近期宣布退出QE、而且美国共和党中期选举获胜，美国复苏预期得以强化，美元回流势不可挡，大宗商品再度受挫，以原油、黄金等为标的的ETF和LOF普遍跌幅居前。另外，深证成分股指数本周表现不错，表明此轮行情低估值蓝筹受益良多。分级基金方面，转债和券商系表现居前，医药和军工板块短期内有所调整，不过长期依然看多。

　　表二 ETF、LOF、分级基金本周收益率前五名和后五名

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　三、  本周基金市场动态

　　(一)红利派发

　　三季度分红高峰期已过，本周仅3只基金(包括A/B/C类份额)进行了红利的派发。

　　表三 本周基金分红明细

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　(二)基金发行

　　本周共有12只基金在发，下周9只基金待发。从基金发行来看，主动管理型股基偏少，固定收益类居多，或侧面反映机构四季度对A股的谨慎态度。

　　表四 在发基金明细

　　数据来源：恒生聚源 数米基金网

　　表五 下周将发基金明细

　　数据来源：恒生聚源

　　(三)基金经理变动

　　本周共12只基金更换基金经理(包括A/B/C类份额)。

　　表六  基金经理变动

　　数据来源：恒生聚源

　　四、基金经理观点

　　1. 申万菱信[微博]张少华：改革成军工业长期利好

　　基金三季报陆续披露完毕，从资料来看，多家基金大幅加仓军工股，并对四季度军工板块持积极乐观态度。对此，申万菱信中证军工指数基金的基金经理张少华表示，军工板块虽然经历了短线震荡，但仍将维持长期上涨趋势；年内航空发动机体制改革、北斗招标和通用航空改革落实较为确定，事业单位改制总体性原则出台，以及中航工业、船舶工业对事业单位改制试点，都将对军工板块形成重大利好。

　　张少华指出，目前政策有两方面值得关注：其一是产业政策改革，包括航空发动机专项、通用航空、北斗招标等政策落地；其二是机制改革、国防军队改革，对应去年十八大提出的深化国防军队改革和深化科技体制改革，预计在未来较长时间内关于科研体制改革包括科研机构分类、人事制度、养老医疗保险、财税制度等方面的具体政策可能会陆续推出。

　　2. 大成基金[微博]：无风险利率下滑成趋势 A股吸引力上升

　　大成基金认为，未来影响市场的确定性因素有三：第一是宏观经济的继续下滑。当前PMI虽然小幅反弹但动能依旧偏弱，经济衰退期特征明显。第二是宽松的流动性还将延续，当前货币政策的取向依然是宽松的，基本面和通胀水平也为货币政策的进一步宽松提供了空间，降准降息可能只是时间问题。第三，降低社会融资成本仍然是当前的主旋律。央行持续引导短期利率下移，最终目的就是降低社会融资成本，从而带动整条利率曲线的下移，支持实体经济。而需要重点观察的因素则是信用风险是不是仍会爆发？利率市场化的进程会不会继续？

　　大成基金认为，虽然明年企业盈利增长面临一定压力，经济增长放缓和过剩产能问题是拖累企业盈利增长的主要因素，然而，盈利对A股股价影响的边际效应正在递减。此前，企业盈利对A股趋势一直起着较为决定性的作用，而随着经济增长和企业盈利的弹性逐渐变小且被市场预期，这一因素的关键性效力正在递减。大成基金认为相比较而言，利率成为影响股市的更核心因素。

　　利率走低意味企业的再投资冲动上升，进而可能提升企业未来的盈利。更重要的是，大成基金认为，在目前的市场环境下，无风险利率的下降将是一个整体趋势。2014年被称为“债务违约元？! 辍保？未来随着企业利润的进一步下调，债务违约可能会频繁出现，这将进一步降低无风险利率在投资者心目中的位置，股票在大类资产配置中的相对吸引力将上升。另一方面，沪港通、国企改革、政策红利等因素还将提高投资者的风险偏好，为A股博得一定的风险溢价。总体来说，A股市场中长期来看，将受益于无风险利率的回调，短期波动或是投资时机。

　　3. 绩优债券基金经理看后市：债市慢牛仍将延续

　　今年以来债券市场表现与去年可谓是冰火两重天，疲软的经济基本面、通胀水平处于低位、宽松的流动性以及市场始终存在的央行降息预期，使得年初以来整体利率中枢不断下移。受益于此，债券基金也在经历去年的惨痛下跌后迎来了一场狂欢盛宴，成为今年最赚钱的投资品种之一。

　　展望四季度，中长期经济增速下行仍将为债市提供基本面支撑，央行连续下调正回购利率也有意引导利率宽松、降低企业融资成本。通胀方面，今年前三季度的cpi保持在低位，预计四季度通胀压力仍然不大，为货币政策宽松预留了空间。综合来看，债市慢牛的格局仍将延续，四季度债券基金仍是较好的配置品种。

　　在近期披露的基金三季报中，各基金也表达了对四季度债市的看法以及投资思路。为了帮助投资者更好地了解各只的投资思路，筛选符合自己投资风格的基金产品，我们罗列了上半年部分绩优基金经理的投资观点，供广大基民参考。

　　五、宏观经济简析

　　经济领先指标继续回落，但与A股关联逐渐脱节。10月中采制造业PMI为50.8% (前值51.1)，其中生产指数53.1(前值53.6)，新订单51.6(前值52.2)。PMI指数依然同比、环比下滑，所有趋势性分项也均下行，显示出制造业旺季不旺特征未改。中小企业样本较多的汇丰PMI同样出现回落，10月汇丰制造业PMI 50.40(前值50.20)，汇丰服务业PMI 52.90(前值53.50)。综合来看，经济下行压力仍然较大，但今年下半年以来A股牛气冲天，与基本面背离的趋势愈发严重，充裕的资金和改革的预期正在不断驱动行情的演绎。

　　对内“稳增长”，对外“马歇尔”。5日，发改委集中批复了和顺至邢台、衢州至宁德、格尔木至库尔勒、连云港至镇江、祥云至临沧、南昌至赣州等5条铁路建设项目，项目金额共计2000亿元。统计发现，在10月16日-11月5日这短短的21天内，国家发改委先后共批复了16条铁路和5个机场共21个基建项目，总投资达6933.74亿元，密集程度和批复金额远高以往，至此2014年铁路投资目标已经基本完成。不难看出，发改委近期密集批复基建项目，旨在释放稳增长信号，未来有望参照PPP等模式，加码政策力度。另一方面，目前正在北京召开的APEC峰会所涉及的“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的大战略，其核心内涵就是让过剩产能“走出去”，向低收入国家提供更多基础建设等投资，可视为“中国版马歇尔计划”。由于时代背景的迥异，该计划的实施能否成功尚难预测，但至少提供了建设性方向，画上了美好的蓝图。

　　央行超预期“放水”，中国版“量宽”升级。央行周四发布三季度货币政策执行报告，在强调继续实施稳健货币政策、适时适度预调微调的同时，并宣布已于今年9月创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，以提供中期基础货币。首度证实，通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。此轮基础货币投放，超出市场普遍预期的3000-4000亿元范畴，央行在市场不知不觉中加码了“量化宽松”。从资金利率来看，7日shibor 下滑至3.1010，10年期国债收益率更是早已破4，降至3.6223，降低无风险收益率的目标阶段性达成。

　　六、下周基金投资策略

　　偏股型基金：本周以来，A股开启了震荡整理之路，且震荡的幅度有愈发变大的趋势。个中逻辑并不难分析，大盘轮番拉涨之后，基本面与资金面的博弈已经进入白热化阶段，叠加沪指正位于2013年以来最高点位，前期套牢盘也有解套需求。展望下周，资金面+政策面的组合能否继续推动指数，可能一定程度上取决于APEC会议的进展，在此之前大盘上攻动力不足。同时，考虑此轮涨幅已经透支过多预期，指数在技术上存在调整需求。所以股基投资暂时建议避险为主，仓位上需轻仓介入。考虑到基本面不能支撑长期走牛，热点散乱的结构性行情仍将延续，所以建议选取基金经理择股较强的主动管理型基金，如华商主题、浦银价值。

　　债券型基金：基本面和资金面继续对债市形成有力支撑，债市的慢牛逻辑仍然没有破坏，而且中债登编制国债收益率曲线，将进一步完善债券定价，长期利好债市发展。但是，在目前时点，由于利率的收敛，债券的盈利空间被严重压缩，已经较难出现前期净值快速上涨的现象。而且，在股市初步走牛的示范效应之下，风险偏好已经抬头，短期内投资债市较难获取超额收益。所以，仓位上不建议重仓债基，投资者仅需适量配置分散组合风险即可。个基上，推荐攻守兼备的可转债基金，如长信可转债；以及在发改委出台新城投债审核规则之后，由于券种的稀缺性而受益于此的城投债概念基金，如国投中高债。

　　QDII基金：近来，国际市场风起云涌。美国退出QE，美联储加息预期升温，美国中期选举结果共和党掌控两院。至此，美国经济前景进一步被看好，美元回流大趋势尘埃落定，并由此引发一系列连锁反应：以黄金、原油为首的大宗商品继续承压暴跌、日本央行“偷袭珍珠港式”加大QQE力度、欧洲央行加大在刺激政策方面的承诺，直接导致外界对欧银推出QE的预期进一步升温等等。我们认为，新兴市场在以资源出口为导向的发展模式未得到根本改变之前，仍然难以跨越中等收入陷阱。欧元区虽然加码货币宽松，但欧元暴跌之下，其出口是否会成为经济复苏的短板还难下定论。大宗商品已经进入中长期下跌通道，其中以页岩油革命引发的原油为最。所以综合来看，当下QDII投资最为稳妥的方式，依然是介入美股市场，其中首推指数型基金国泰纳指(160213)。