数米：资金流向周周看 前期涨幅仍需消化
前期涨幅仍需消化
下周走势：看平
中期趋势：看平
关注点：APEC会议、高铁订单
保证金余额稳定增长，预计下周保证金余额日平均数可能逼近9000亿大关；融资额报复性反弹，占A股交易金额比例上升，市场情绪旺盛，资金驱动市逻辑仍然为数据佐证。
然而，ETF净申赎数据仍显示“基本面投资者”——机构谨慎的心态，“资金面牛市”已至但“基本面牛市”未到，所以“真“牛市仍需等待。
短期来看，做空力量仍需一段时间释放，下周大盘走势取决于主力对调整方式的选择，出现横盘和下跌的可能性都有，投资者或可逢低介入，静待下一个新股发行窗口后的行情
数米基金研究中心认为，本周资金面数据依然向好，融资买入额的报复性增长显示出过于乐观的做多动能，短期内市场仍将消化前期涨幅，投资者应持基不动或逢低介入。不过，投资者仍需关注消息面的变化，APEC会议、高铁订单事件、外围市场短期波动均会导致市场的过度反应。
基金投资方面，推荐更换基金经理后表现优异的招商行业领先(217012)、中期投资者也可关注处于认购期的新发基金国投信息消费(000845)的表现。
一、产业资本增减持数据统计
产业资本是较少交易股票，以实业投资为主的资金，一般包括上市公司高管、个人、以及公司持有的资金与股票。
研究产业资本整体的买卖方向有助于投资者了解产业资本对市场投资价值的判断。由于产业资本对公司的经营情况以及所处行业的市场环境比较了解，因此其对企业长期投资价值的衡量较一般投资者更全面准确；此外，限售股的解禁以及公司内部人员的增持也会在短期内影响个股走势。
数米基金研究中心统计了10年以来重要股东增减持的历史数据：发现重要股东(包括公司——主要是大股东与机构、个人——主要是牛散与公司)增持的时机大多数情况下对应市场短期的底部，而减持的时机往往对应市场短期的顶部。“巧合”的是，每一次指数处于底部时都会发现产业资本的身影，而几乎每一次下跌前产业资本减持金额均会出现异动。可以说，产业资本和大股东犯错的概率较小，往往能够审时度势做出正确的操作。
表 重要股东二级市场交易数据(2014年8月18日至10月31日，按周统计，单位：万元)
| 日期 | 高管 | 个人 | 公司 | 总计 | ||||
| 减持 | 增持 | 减持 | 增持 | 减持 | 增持 | 减持 | 增持 | |
| 2014-08-22 | -93457.61 | 9095.58 | -63582.96 | 33.69 | -363615.91 | 10550.32 | -520656.48 | 19679.59 |
| 2014-08-29 | -120433.00 | 966.14 | -13026.47 | 607.19 | -259987.67 | 59334.18 | -393447.15 | 60907.51 |
| 2014-09-05 | -190272.70 | 1573.32 | -141521.83 | 3282.00 | -473564.42 | 45238.02 | -805358.95 | 50093.34 |
| 2014-09-12 | -244792.61 | 1573.15 | -45744.27 | 13357.59 | -524368.78 | 101402.93 | -814905.65 | 116333.68 |
| 2014-09-19 | -308990.27 | 2799.99 | -94361.94 | 5104.66 | -422063.43 | 107970.55 | -825415.64 | 115875.21 |
| 2014-09-26 | -427729.70 | 10108.84 | -65861.46 | 668.35 | -773703.05 | 158013.79 | -1267294.21 | 168790.99 |
| 2014-10-10 | -83220.34 | 34.21 | -27521.76 | 12405.72 | -550201.99 | 230007.90 | -660944.10 | 242447.83 |
| 2014-10-17 | -728.98 | 46.57 | -13752.35 | 1844.43 | -202454.21 | 7714.73 | -216935.55 | 9605.73 |
| 2014-10-24 | -36140.95 | 1215.51 | -26124.73 | 47447.74 | -197344.48 | 27120.24 | -259610.16 | 75783.49 |
| 2014-10-31 | -105112.91 | 2483.42 | -77283.87 | 776.13 | -239937.28 | 3940.66 | -422334.06 | 7200.21 |
数据来源 同花顺
注：上表数据由上市公司公告整理而成，统计口径是实际减持日期，因此实际增减持数据可能被低估
图 重要股东二级市场减持额与沪深300、中证500指数走势对比(10年至今)
重要股东二级市场减持额与沪深300、中证500指数走势对比数据来源 同花顺
图 重要股东二级市场增持额与沪深300、中证500指数走势对比(10年至今)
重要股东二级市场增持额与沪深300、中证500指数走势对比数据来源 同花顺
根据11月7日前已公布的市场公告统计，10月最后一周高管累计增持2483万元，累计减持10.51亿元；个人股东累计增持776.13亿元，减持7.73亿元；公司股东累计增持0.39亿元，累计减持23.99亿元；因此重要股东总计增持7200万元，减持42.23亿元。本周前四个交易日重要股东总计增持3.36亿元，减持52.93亿元。从已公布的数据看，10月最后一周产业资本减持力度有所上升，但增持力度却显著下降，表明产业资本套现的动力仍存在；而本周前四个交易日减持的惯性压力仍存。
综上，我们认为产业资本减持仍维持正常水平，但增持的力度显著不足，表明产业资本的做多信心匮乏，一些成长股的泡沫已经很大了，投资者可将战略眼光投向主板蓝筹。
二、证券交易结算资金与银证转账金额
表 近期交易结算资金余额数据(2014年9月1日至2014年10月31日，单位：亿元)
| 日期 | 证券市场交易结算资金余额 | 余额日平均数 | 交易结算资金银证转账变动净额 | 散户账户资金变动额 | 滚动四周平均账户资金变动 |
| 2014-09-05 | 7,606.00 | 9,023.00 | -1,704.00 | 3,654.00 | -172.25 |
| 2014-09-12 | 8,304.00 | 8,328.00 | 160.00 | 538.00 | 81.50 |
| 2014-09-19 | 7,710.00 | 8,225.00 | 889.00 | -1,483.00 | -375.75 |
| 2014-09-26 | 11,417.00 | 8,752.00 | 1,536.00 | 2,171.00 | 1,220.00 |
| 2014-10-10 | 7,912.00 | 8,474.20 | -2,245.00 | -1,260.00 | -8.50 |
| 2014-10-17 | 8,542.00 | 8,408.00 | 588.00 | 42.00 | -132.50 |
| 2014-10-24 | 6,255.00 | 8,093.00 | 2,409.00 | -4,696.00 | -935.75 |
| 2014-10-31 | 8,827.00 | 9,587.00 | -2,070.00 | 4,642.00 | -318.00 |
数据来源 中国证券投资者保护基金有限责任公司交易结算资金监控中心网站
上周新股申购资金解冻，2070亿元资金通过银证转账方式流出市场，但交易资金结算余额仍保持增长，日平均数达9587亿元，创年内新高。我们认为不应武断地根据一周的保证金数据来判断市场资金的总体趋势，结合近两周的数据看，此次打新周期已吸引超过300亿(2409亿-2070亿)资金进入市场，这与六月末以来新股申购前后两周保证金余额呈现的数据规律并不违背。(申购当周资金入市，资金解冻后资金出场，且两周叠加后每次均有增量资金进入)
我们认为市场资金基本面仍旧宽裕，资金驱动市的投资逻辑依旧成立。
三、市场融资买入、融资偿还情况
数米基金研究中心统计了沪深300样本股总体融资买入额与融资偿还额的变化情况，以此作为衡量大盘股市场投资情绪的一个指标。
上周沪深300样本股总体融资买入1277.11亿元，环比增长44.65%；融资偿还1274.15亿元，故净融资买入仅2.96亿元，融资额高位滞涨。结合本周四个交易日的数据看，截至6日沪深300样本股融资买入1243.76亿元，偿还1101.31亿元，净融资买入142.46亿元，融资额报复性反弹。截至6日，沪深两市融资余额已达7222.66亿元。
上周市场虽然大幅上涨，但融资额却出现了高位滞涨的情况，说明上周行情并非融资额推动，融资客中不乏止盈的投资者。从本周的情况来看，融资买入额报复性增长，占A股买入额的比例上升至14.7%，说明杠杆资金对后市依然看好。我们认为目前融资额的增长仍具备增量资金的支持，但本周融资额的数据显得过于乐观，相反市场却处于震荡之中。
图 沪深300样本股周融资买入额与融资偿还额变化情况(截至11月6日)
数据来源 恒生聚源 数米基金研究中心整理
表 沪深300指数样本股融资买入额、融资偿还额变化情况
| 日期 | 融资买入额
(万元) |
融资偿还额
(万元) |
融资-偿还
(万元) |
| 2014-10-29 | 2771170.002 | 2912363.672 | -141193.669 |
| 2014-10-30 | 3014649.746 | 2762067.927 | 252581.819 |
| 2014-10-31 | 3670406.434 | 3675070.295 | -4663.861 |
| 2014-11-03 | 3308494.209 | 2894313.275 | 414180.934 |
| 2014-11-04 | 3391393.790 | 2984078.339 | 407315.451 |
| 2014-11-05 | 3175450.785 | 2815876.360 | 359574.425 |
| 2014-11-06 | 2562306.319 | 2318824.593 | 243481.725 |
数据来源 恒生聚源 数米基金研究中心整理
从ETF融资数据上看，10月31日当周我们监测的6只大盘ETF(华夏50ETF、华安180ETF、华泰300ETF、华泰红利ETF、易方达深100ETF、嘉实沪深300ETF)总融资买入额58.34亿元，环比减少7.5%；融资偿还额56.13亿元，环比增长74.26%，故净融资买入额仅2.21亿元。从本周前四个交易日的数据来看，大盘ETF总融资买入额49.94亿元，融资偿还额26.32亿元，净融资买入额为23.62亿元，回升显著。
从融券数据上看，10月31日当周6只大盘ETF融券余额增加约6.9亿元，期间融券余量增加2.75亿股，做空资金又开始积聚力量；本周前四个交易日融券余额变化不大，仅增加0.21亿元，期间融券余量增加19万股。
上周空头显著增仓，ETF融券额创新高，一定程度上造就了大盘本周纠结的走势；下周大盘走势取决于主力对调整方式的选择，出现横盘和下跌的可能性都有，投资者或可逢低建仓，静待下一个新股发行窗口后的行情。
图 大盘指数ETF周融资买入净额、融券余额变化情况(截至11月5日)
数据来源 恒生聚源 数米基金研究中心整理
四、ETF申赎情况
表 场内主要ETF申赎情况一览(10月29日至11月5日，按净申赎排序)
| 基金代码 | 基金名称 | 起始日期 | 截止日期 | 期初基金份额(亿份) | 期末基金份额(亿份) | 期间净申购(亿份) |
| 159915 | 易方达创业板ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 6.8145 | 7.2545 | 0.44 |
| 159906 | 大成深证成长40ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 11.0164 | 11.0264 | 0.01 |
| 159905 | 工银深证红利ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 8.6844 | 8.5794 | -0.105 |
| 159902 | 华夏中小企业板ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 4.5193 | 4.4093 | -0.11 |
| 159933 | 国投瑞银沪深300金融地产ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 8.7578 | 8.5818 | -0.176 |
| 510500 | 南方中证500ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 38.06 | 37.74 | -0.32 |
| 159907 | 广发中小板300ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 4.241 | 3.866 | -0.375 |
| 510510 | 广发中证500ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 19.87 | 19.47 | -0.40 |
| 159925 | 南方开元沪深300ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 15.832 | 15.432 | -0.40 |
| 159903 | 南方深证成份ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 18.4585 | 17.9845 | -0.474 |
| 510010 | 交银上证180公司治理ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 26.26 | 25.64 | -0.62 |
| 510330 | 华夏沪深300ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 80.65 | 79.98 | -0.67 |
| 510180 | 华安上证180ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 54.28 | 53.41 | -0.87 |
| 510310 | 易方达沪深300ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 42.88 | 42.00 | -0.88 |
| 159901 | 易方达深证100ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 29.1437 | 27.7337 | -1.41 |
| 159919 | 嘉实沪深300ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 102.9881 | 100.8731 | -2.115 |
| 510050 | 华夏上证50ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 108.08 | 105.73 | -2.35 |
| 510300 | 华泰柏瑞沪深300ETF | 2014-10-29 | 2014-11-05 | 58.27 | 53.73 | -4.54 |
数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心整理
上个统计周期内场内各主要ETF规模重拾跌势，获利了结仍是机构主旋律。具体来看，易方达创业板ETF获得0.44亿份的净申购；但其余ETF规模非平即跌，其中华泰沪深300ETF遭遇4.54亿份净赎回，份额规模缩水最严重。
截至11月5日，大盘ETF净申赎指数为82.09点，环比下降5.28%。ETF净申赎指数继续创新低，料机构会在年底前继续止盈策略。
图 近一个月大盘ETF净申赎指数走势(截至11月05日)
数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心整理
表 香港RQFII离岸人民币ETF申赎情况
| 20141015 | 20141022 | 20141029 | 20141105 | |||||
| ETF名称 | 净值增长率 | 金额规模增长率 | 净值增长率 | 金额规模增长率 | 净值增长率 | 金额规模增长率 | 净值增长率 | 金额规模增长率 |
| 易方達花旗中國國債5-10 年期指數 ETF | 1.03% | -16.38% | 0.30% | -18.50% | 0.59% | -27.78% | 0.87% | 0.87% |
| 海通滬深300指數ETF | -0.55% | -3.71% | -1.78% | -1.78% | 1.29% | -1.62% | 2.07% | -0.52% |
| CSOP富時中國A50 ETF | -1.39% | -1.53% | -0.63% | -0.64% | 0.40% | 0.00% | 1.80% | 1.80% |
| 博時富時中國A50指數ETF | -1.35% | -14.31% | -0.63% | -0.63% | 0.39% | -4.51% | 1.76% | 1.76% |
| 添富共享滬深300指數ETF | -0.60% | -0.60% | -1.82% | -1.82% | 1.30% | 1.30% | 2.08% | 2.08% |
| 價值黃金ETF | 0.18% | 0.27% | 1.64% | 1.90% | -1.66% | 0.61% | -6.64% | -5.78% |
| 易方達中證100 A股指數ETF | -0.77% | -14.31% | -1.18% | -17.43% | 0.82% | 0.82% | 2.20% | 2.20% |
| 添富共享中証主要消費指數ETF | -2.27% | -2.28% | -2.23% | -2.23% | 0.09% | -6.16% | -1.97% | -8.50% |
| 嘉實MSCI中國A股指數ETF | -0.44% | -2.02% | -2.53% | -2.51% | 1.69% | 1.60% | 1.67% | 1.73% |
| 易方達中華交易服務中國120 指數ETF | -1.47% | -1.47% | 0.11% | 0.11% | 1.52% | 1.52% | 0.66% | 0.66% |
| Horizons滬深300 ETF | -0.63% | 24.21% | -1.82% | -1.82% | 1.32% | 1.32% | - | - |
| 恒生A股行業龍頭指數ETF | -0.75% | -0.75% | -0.99% | -0.99% | 0.84% | 0.84% | 2.18% | 2.18% |
| 添富共享中証醫藥衛生指數ETF | 1.76% | 1.76% | -4.10% | -4.10% | 1.85% | -3.80% | -1.58% | -7.37% |
| 嘉實MSCI中國A 50 指數ETF | -1.49% | -1.47% | -2.34% | -19.39% | 0.42% | 0.34% | 1.68% | 1.65% |
| 南方東英中華A80 ETF | -1.18% | -1.18% | -0.82% | -0.82% | 0.65% | 0.65% | 2.23% | 2.23% |
| iShares安碩人民幣債券指數ETF | -0.10% | -0.10% | -0.06% | -0.06% | 0.37% | 0.37% | - | - |
| 恒生人民幣黃金ETF | 0.27% | 0.27% | 1.89% | 1.89% | -1.53% | -1.53% | -6.72% | -6.72% |
| 華夏中華交易服務中國A80指數ETF | -1.17% | -1.17% | -0.80% | -31.35% | 0.69% | 0.69% | 2.21% | 2.21% |
| 華夏滬深300指數ETF | -0.60% | -3.95% | -1.81% | -4.41% | 1.29% | -3.70% | 2.08% | -0.92% |
| 南方東英中國五年期國債ETF | 0.91% | 0.91% | -0.40% | 3.34% | 0.16% | -2.44% | 0.80% | 0.80% |
数据来源 香港交易所 数米基金研究中心整理
截至11月5日，港交所内规模较大的RQFII ETF主要有三只：南方A50(366.65亿人民币)、博时A50(32.98亿人民币)和华夏沪深300-RI(88.84亿人民币)。近一月港交所中国RQFII ETF处于净赎回的状态，上周规模较大的ETF的增长幅度并未超过净值增长率，说明份额并未显著增加。其实，在10月中旬RQFII就开始出现大幅赎回的情况，博时A50ETF10月15日当周规模下降14.31%，说明海外资金对A股的投资热情并没有外界渲染的那么强烈。
四、新增股票账户情况
表 股市新增账户、期末有效账户、参与交易账户变化情况(截至14年10月31日)
| 指标名称 | 股票新增账户(户) | 股票期末有效帐户(万户) | 股票：本周参与交易的A股账户(万户) |
| 2014-09-05 | 165138.00 | 13640.00 | 1543.34 |
| 2014-09-12 | 177306.00 | 13658.73 | 1475.08 |
| 2014-09-19 | 217051.00 | 13681.05 | 1650.13 |
| 2014-09-26 | 219716.00 | 13703.56 | 1552.54 |
| 2014-10-03 | 96222.00 | 13713.34 | 997.58 |
| 2014-10-10 | 154915.00 | 13729.20 | 1342.28 |
| 2014-10-17 | 242984.00 | 13754.08 | 1650.60 |
| 2014-10-24 | 210393.00 | 13775.47 | 1391.29 |
| 2014-10-31 | 217601.00 | 13797.61 | 1576.85 |
数据来源 同花顺iFind
上周A股新增账户21.76万户，环比增长3.42%；期末有效账户13797.61万户，增加22.14万户；参与交易A股账户1576.85万户，环比增长13.34%。10月以来A股新增账户已达92.21万户，接近牛市的水平，行情与开户数量相辅相成。
五、观点
保证金余额稳定增长，预计下周保证金余额日平均数可能逼近9000亿大关；融资额报复性反弹，占A股交易金额比例上升，市场情绪旺盛，资金驱动市逻辑仍然为数据佐证。
然而，ETF净申赎数据仍显示“基本面投资者”——机构谨慎的心态，“资金面牛市”已至但“基本面牛市”未到，所以“真“牛市仍需等待。
短期来看，做空力量仍需一段时间释放，下周大盘走势取决于主力对调整方式的选择，出现横盘和下跌的可能性都有，投资者或可逢低介入，静待下一个新股发行窗口后的行情
数米基金研究中心认为，本周资金面数据依然向好，融资买入额的报复性增长显示出过于乐观的做多动能，短期内市场仍将消化前期涨幅，投资者应持基不动或逢低介入。不过，投资者仍需关注消息面的变化，APEC会议、高铁订单事件、外围市场短期波动均会导致市场的过度反应。
基金投资方面，推荐更换基金经理后表现优异的招商行业领先(217012)、中期也可关注处于认购期的新发基金国投信息消费(000845)的表现。
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