也许当下很多通过余额宝才接触到基金概念的投资者不知道，国内公募历史上首只申购金额突破1000亿元的基金，是一只QDII产品。

　　而当年经历过首批QDII基金出海盛况的业内人士，彼时或许也未曾预料到，这一旨在分散风险的境外投资工具，会在之后极短的时间内经历从众星捧月到门可罗雀的深度体验。

　　从华安国际配置作为基金QDII的试验产品于2006年11月2日问世至今，基金出海已满八年。历史业绩的包袱、整体规模的下滑、投研资源的匮乏，让QDII的八年显得格外漫长；同时，民众海外资产配置需求的提升、海外市场行情的回暖、产品多元化策略的推进，也让QDII的下一个八年值得人们期待。

　　⊙本报记者 丁宁

　　规模之伤：

　　从一日售罄到不敢宣传

　　“在这场百年一遇的金融海啸面前，我们看到所有的投资策略都失效了，无论是投资国内还是海外，无论投资股票、基金或是商品”。

　　2008年10月30日，时任上投摩根基金公司总经理的王鸿嫔[微博]在给公司旗下首只QDII基金——上投摩根亚太优势的基金持有人的一封公开信中坦言：“亚太优势基金成立已满一年，为这只产品公司全体同仁精心准备超过两年，甫一出海即遭百年一遇的金融海啸，导致基金净值出现较大损失，对此我们深表歉意。”

　　而这封公开信中所提及“在这难熬的300多天”的无奈，折射出的正是国内首批出海QDII基金所遭遇的尴尬境地，以及由此给后续同类产品发行运作所带来的阴影。

　　2006年11月2日，作为正规法律出台前的试点品种，国内第一只符合QDII标准的基金产品，华安国际配置基金问世；次年6月，证监会[微博]发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，随后汽笛轰鸣，公募基金起锚出海。

　　时值全球主要股市持续多年牛市，各大市场指数普遍处于历史高位。标普500 指数由2002 年底的800 点涨至1560 点，涨幅近100%。恒生指数更是由2003 年的8500 点涨至32000 点附近，涨幅直逼300%。

　　A股基金的赚钱效应与掘金海外梦想的叠加，造就了QDII 基金“首航仪式”的盛况空前，南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太依次出海，受到投资者的热烈追捧。

　　数据显示，南方全球于2007年9月12日发售，当日募集规模高达490.96 亿份，远超150 亿的预期规模，尽管南方基金后向外管局追加申请了20 亿美元的额度，但仍需按62%的比例进行配售。

　　此后，华夏、嘉实、上投摩根集中推出QDII 产品，首发当日的申购记录一路走高，分别达631 亿份、738 亿份和1163 亿份。上述4只第一梯队QDII基金均一日售罄，经过比例配售后的募集总规模高达1193.76亿份。

　　然而好景不长。正如那封公开信中所说，募集了巨量份额的QDII基金刚出海，便遭遇了美国次贷危机引发的全球金融海啸，业绩折戟使得投资者意识到，“国外的月亮”并不一定更圆。

　　QDII人气急转直下。2008 年发行的5 只QDII 基金遭到冷遇，在募集时间普遍延长至一个月的情况下，除1 月发行的工银全球超过30 亿外，其余4 只均仅在4-5 亿左右；而此后的2009年，QDII基金发行停滞。

　　2010年重新开闸后，QDII基金的销售市场观望情绪依旧浓重。统计显示，近5年来该类产品年度平均单只募集规模均在10亿以下。沪上一基金公司市场部人士曾在发售某QDII产品时坦言：“打宣传都不敢主动提及这是只QDII产品，不然更难卖。”

　　根据季报数据统计，截至今年9月末，市场上共有QDII基金87只(具备连续3个月运作业绩)，基金份额639.22亿份，资产规模499.15亿元——在QDII基金数量不断增加的同时，其整体的份额和资产管理规模却在持续下降，创下历史新低。

　　投资之困：

　　缺钱、缺人、缺调研

　　从众星拱月到门可罗雀，影响QDII基金人气的最主要因素在于投资业绩的整体欠佳。

　　南方全球精选发行当天，上证指数报收于5172点，中国仍隔绝于海外已经显现的次贷隐忧，经历着最狂热的资本盛宴；然而高烧的市场骤然变天，全球股市联动下挫，首批出海的QDII基金成立没多久便纷纷破发。

　　统计显示，剔除已经清盘的华安国际，第一批出海的南方全球、华夏全球、嘉实海外和上投亚太4只QDII基金单位净值均在1元以下，成立以来截至10月30日的跌幅分别为22.50%、14.40%、33.10%和41.60%。

　　“第一次出海就碰上了次贷危机，第二次出海又遇到了欧债危机，”沪上一基金分析人士感叹：“用生不逢时来形容QDII，不为过。”

　　然而也有不少业内人士将QDII亏钱的因素归咎于基金自身。

　　沪上某基金研究机构负责人表示，QDII基金出海经验较少，对于国外市场研究也不够深入，这就使得最初的QDII基金多借助外方投资顾问。

　　“然而中外两支队伍在投资理念和管理方式上的不合使得1+1并没有产生大于2的效果，这种在中外合资基金公司普遍存在的‘水土不服’现象有时候甚至干扰了QDII基金的正常运作，成为QDII基金解聘外方顾问和后续基金不再聘用外方顾问的推手”。

　　同时，在该人士看来，如果真正想要实现投研范围的全球化，对于当地市场的本土化研究必不可少，在“人生地不熟”的区域投资，没有“向导”独立研究也并非易事。

　　“即便是都用‘自己人’，高企的投研成本和日渐萎缩的基金规模使得基金公司难以在提升QDII基金投研能力方面持续投入。”北京某基金公司副总无奈道。

　　在分析人士看来，在目前的QDII基金投研队伍中，虽然不少有海外资管机构从业经历，但曾在大型主流机构任职的比较少，真正操盘过基金并有业绩纪录的更少。

　　然而上述副总表示，按照现在QDII基金的管理费收入规模，很难提供给真正具备海外投资能力的人一个具有竞争力的薪酬：“据我了解，一些公司中QDII基金经理的年终奖往往是最少的，不少基金公司国际业务部只有寥寥几人。”

　　高额的投入不仅让不少基金公司在队伍建设方面捉襟见肘，即便是在既有队伍的投研资源配给上，公司也颇感压力。某QDII基金经理告诉记者，由于投研成本高，其进行实地考察的机会很少，“主要是靠公开信息，尤其是第三方研报”。

　　“QDII基金运作之初因为投研人员缺乏，研究外包给投资顾问，投资人员远离标的市场都是出海多年所应该汲取的教训。”分析人士表示。

　　正名之声：

　　不是所有的QDII都叫“不赚钱”

　　需要指出的是，尽管QDII基金在八年发展过程中经历诸多挑战，然而依旧有部分产品成立以来取得了可观的收益，为QDII基金正名。

　　统计显示，交银环球精选成立以来净值涨幅达到87.50%，在所有QDII基金中排名首位。这在一定程度上得益于其推出的时机，资料显示，该基金成立于2008年8月，有效规避了高位建仓的风险。

　　同样受益于此的还有海富通中国和华宝兴业海外，这两只分别成立于2008年6月和5月的基金，成立以来净值增长率为76.47%和40.40%。

　　此外，作为国内首只海外指数基金，国泰纳指100成立以来亦取得不俗成绩。得益于美股市场的持续复苏，被动投资纳指100的该基金自2010年4月末成立以来的净值增长率达到84.38%，在所有QDII中排名第二。

　　而在主动投资产品方面，富国中国中小盘业绩也较为出挑，该基金在精选个股方面具有相对优势，在2013年香港恒指上涨1%左右的市况中的，其净值上涨近30%。自2012年9月成立以来，该基金累计涨幅已达到77.20%，排名第三。

　　主题投资方面，QDII基金业在寻求更多盈利的机遇。

　　以房地产主题基金为例，诺安、鹏华、嘉实、广发的基金公司先后推出海外REITs基金，掘金以美国房市为主的海外房地产市场。统计显示，今年以来诺安全球收益基金的净值增长率达到23.60%，年内涨幅排名首位；广发美国房地产、鹏华美国房地产、嘉实全球房地产等年内也都有不俗表现。

　　黄金主题QDII基金问世之初同样展现出其通过分散资产配置来降低风险的工具属性。统计显示，2011年1月，诺安黄金成立，首发募资规模最终超过32亿元，成为当时发行市场的一个亮点。该基金当年净值上涨7.89%，在QDII基金当年整体下跌22.08%、A股基金平均下跌23.92%的市场环境中独树一帜。

　　业绩带动下，部分QDII基金也开始受到资金的追捧。今年三季报显示，富国中国中小盘基金3季度实现1.86亿的净申购，净申购比例高达84.64%；而在今年8月，华安基金[微博]发布公告，旗下华安德国30(DAX)ETF及其联接基金双双上调募集上限，成为近年来少数提高募集上限的QDII基金产品。

　　“随着民众多元化资产配置需求的提升，借助公募到海外投资的市场前景广阔，未来业绩稳定、效率高、针对性强的QDII产品仍然有很大发展空间。”分析人士表示。

　　未来之路：

　　打造值得信赖的“洋篮子”

　　“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”。对于普通投资者来说，投资的主要目的在于获取收益和分散风险，这也是QDII基金投资海外市场的意义所在。

　　然而“洋篮子”是否更加安全是目前市场对于QDII基金最大的疑问，也是QDII基金在正名途中必须要面对和解决的问题。

　　分析人士认为，要解决这个问题，QDII基金的多元化路径不可或缺。“公募提供的是不同的资产配置选项，当不同的机会来临时，供投资者选择。因此，对于海外广阔的投资市场来说，QDII基金的扩容还有很长的路要走”。

　　事实上，从首批产品出海至今，八年间QDII基金的扩容脉络也是按照“由近及远”、从单一到多元的路径在演绎。目前QDII基金的投资品种日渐丰富，除了股票、债券、基金外，还包含了农产品、石油、黄金、REITs等多种投资标的，为投资者进行大类资产配置提供了方便。

　　民生证券基金研究中心认为，从产品设计、投资操作来看，QDII基金的发展历程大致可以分成三个阶段。

　　第一阶段以套取价差等单一目标为主：QDII的诞生部分是因为A-H溢价过大，因此早期的很多QDII产品设计、投资操作等也是朝着获取差价上发展，产品设计的思路单一及不现实性突出。

　　第二阶段全球配置：将投资领域逐渐扩大，从单一市场获取差价逐渐转向获取某些市场、全球的超额收益，例如南方全球配置、华夏全球精选等。

　　第三阶段日益多元化：产品投资标的多元化、产品形式多元化，将获取某些市场、概念、板块等收益作为目标的特色产品陆续推出。

　　例如，根据证监会的公示，华夏基金[微博]于近期上报了“沪港通恒生交易型开放式指数基金(QDII)”的发行申请。在沪港通即将启动的时刻，这是第一只相关概念的公募基金产品，成为近期QDII基金创新扩容的典型案例。

　　沪上某基金公司海外投资部负责人表示，长远来看，资金越来越多地投向海外是一个必然趋势。

　　“从获取收益的角度来看，海外市场广阔，部分市场成长性更高，可能获取超越中国内地投资的收益；从分散风险角度来看，投资者可以通过投资海外市场来进行资产配置，以分散单一市场风险。”该负责人表示：“因此，QDII基金的发展前景广阔。”

　　在上述那封王鸿嫔的公开信中，结尾如此写道：黎明前的黑暗往往是最煎熬的，或许我们还要共同忍耐一段时间，但我坚信曙光一定会出现。这源于我们基于基本面的投资信条，我们相信经济实体的长期趋势一定是向上的，而这是所有投资信念的根基所在。与此同时，不论市场如何变化，长期投资、分散投资的原则都应该是我们要坚持的。

　　或许，QDII基金的下一个八年，会值得人期待。