数米基金研究中心

　　事件：

　　周三凌晨，美联储麾下联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，0-0.25%超低利率政策在“相当长时间”内不变，月采购额现为150亿美元的量化宽松(QE)将在本月结束，这意味着QE3(本轮QE为美国第三轮QE)在经历11个月的逐步缩减后终告结束。联储今天的政策完全符合市场主流预期。

　　美联储在最新政策声明中指出：9月会议以来的信息表明，经济正以温和速度增长，劳动力市场状况进一步小幅改善，就业稳固增长失业率下降；整体而言，一系列劳动力市场的指标表明，劳动力资源利用度不够的问题在逐渐消退；家庭开支适度增长，企业固定投资攀升，而房地产领域的复苏依然缓慢；通胀持续低于联储的长期目标；基于市场的通胀补偿指标略有下降，基于调查的较长期通胀预期依然稳定。

　　点评：

　　对于美国货币政策的转向，当前中国外汇储备规模充裕、资本账户开放度较低，因此退出QE对中国的负面影响有限，但风险犹存，特别是QDII基金，其风险更是被迅速放大。所以，在“后QE时代”，基金投资的取舍将是一个值得深入探讨的问题。

　　首先，美元指数继续攀升，金价易跌难涨，多数大宗商品继续面临抛压。作为几乎与美元负相关的黄金，其价格在美元升值之后下跌已经是显而易见。对大宗商品而言，因为其绝大多数均以美元计价，美元升值将使得大宗商品对买家而言更加昂贵，进而给卖家带来降价的压力。所以，近期内，建议投资者尽量低配甚至不配商品型QDII。

　　其次，国际资本撤出新兴市场回流美国，进一步强化美元升值潜力，叠加大宗商品不断下跌，新兴市场将面临更加严峻的挑战。在全球一体化大背景下，以出口资源、人力等低科技附加值商品为导向的新兴市场，如今正面临经济发展方式转型的十字路口，不成功便步入“中等收入陷阱”，这也是中国目前急于转型的核心因素。但转型并非朝夕之事，阵痛在所难免，所以新兴市场QDII同样规避为上，好在此类QDII数量较少，不会过多压缩可选标的范围。

　　最后，流动性不如以往，部分中概股或被抛弃。后QE时代，流动性不如往昔充裕，国际资金可能出于避险的考虑，将更多投资于美国本土的上市企业，而冒险投资中概股的风险偏好可能会受到抑制，资金对中概股的追捧将进一步趋于理性，部分前景黯淡、转型较慢的国内公司将很可能淡出国际游资视野。对于中概股QDII基金，如XX海外、XX大中华等QDII，还需仔细甄别其中优质标的。

　　综上，美联储退出QE之后，QDII投资在策略上，即使没有“万般皆下品，唯有美国高”那么极端，但投资者在全球地域配置上，美国市场权重肯定将进一步加重；而其余地域投资，在个基选择上，必然会面临更多的困难。